光伏電池行業(yè)洗牌，N型時(shí)代誰(shuí)能笑到最后？

這是新能源正前方的第954篇原創(chuàng)文章

2023年，光伏行業(yè)很難，產(chǎn)能過(guò)剩從此前部分人的顧慮里，在慘淡的財(cái)報(bào)中變成了現(xiàn)實(shí)。

2024年，凜冬繼續(xù)，各環(huán)節(jié)都已進(jìn)入虧現(xiàn)金成本階段，光伏企業(yè)開(kāi)始遭遇越發(fā)嚴(yán)峻的資金壓力。

屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風(fēng)，過(guò)去幾年對(duì)光伏行業(yè)過(guò)度慷慨的資本市場(chǎng)，卻開(kāi)始對(duì)光伏行業(yè)緩緩地關(guān)上了大門(mén)。

門(mén)內(nèi)外，可能就是生和死的區(qū)別。

01

資本市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)門(mén)

2023年6月29日，江蘇潤(rùn)陽(yáng)新能源科技股份有限公司IPO募資40億注冊(cè)獲證監(jiān)會(huì)同意，批復(fù)函有效期為1年，現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)期，也就意味著上市終止了！

2023年3月4日，中潤(rùn)光能IPO募資23億，獲深交所受理，2023年5月15日新受理，2023年6月4日已問(wèn)詢(xún)，2023年12月15日上市會(huì)議通過(guò)，2024年6月28日撤回，上市終止！

這兩家公司的IPO失敗，在行業(yè)里掀起了軒然大波。要知道，這兩者并非寂寂無(wú)名之輩，而是光伏行業(yè)重量級(jí)選手，分別位列2023年電池片出貨量第三和第五名！

其實(shí)這兩個(gè)并非此輪周期里首次遭遇IPO失敗的光伏企業(yè)，事實(shí)上，過(guò)去近一年IPO失敗的可不少，比如做光伏電子漿料的儒興科技、做新能源投資的陸海新能、做光伏玻璃的彩虹新能、做光伏用濕法添加劑的拓邦新能、做硅片的華耀光電以及做新能源裝備的華翔翔能等。

光伏電池前五之二IPO失敗，說(shuō)明行業(yè)洗牌開(kāi)始加速，在這一輪光伏周期里，沒(méi)有人可以置身事外，比拼內(nèi)力的時(shí)候到了！

中潤(rùn)光能和潤(rùn)陽(yáng)的IPO失敗，正是內(nèi)力不夠深厚的緣故。

02

IPO失敗原因

人生就像一襲華麗的袍子，里面爬滿(mǎn)了虱子，對(duì)于當(dāng)下的很多光伏企業(yè)而言，何嘗不是如此呢。

雖然貴為光伏電池前五，但中潤(rùn)光能和潤(rùn)陽(yáng)都在這一輪P型向N型的轉(zhuǎn)型浪潮中遭遇了挫折。

中潤(rùn)光能雖然出貨位居世界第三，但截至2023年6月末，大尺寸PERC電池片產(chǎn)能達(dá)36.51GW，占據(jù)同期電池片產(chǎn)能的81%，TOPCon電池片產(chǎn)能為6.83GW，僅占據(jù)同期電池片產(chǎn)能的15.16%。

潤(rùn)陽(yáng)甚至更糟糕，據(jù)招股說(shuō)明書(shū)的數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)PERC電池銷(xiāo)售額占據(jù)銷(xiāo)售總額的95%以上。直到2023年上半年，14GW的TOPCon電池生產(chǎn)線才建成，更別提什么時(shí)候能大規(guī)模出貨了。

而IPO失敗，也僅僅是兩家公司經(jīng)營(yíng)困境的又一次體現(xiàn)而已，此前早已經(jīng)傳出停發(fā)績(jī)效工資和年終獎(jiǎng)的消息。

按當(dāng)下的市場(chǎng)看，來(lái)不及轉(zhuǎn)型的P型產(chǎn)能很可能將成為累贅，剛上市就要進(jìn)行大額資產(chǎn)減持準(zhǔn)備，這很可能也是資本市場(chǎng)對(duì)光伏電池企業(yè)關(guān)上大門(mén)的主要原因。

03

光伏行業(yè)洗牌加速

光伏屬于技術(shù)和資本密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)迭代頻繁和產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)不僅需要在研發(fā)上高強(qiáng)度投入，以取得技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，還必須砸重金建設(shè)產(chǎn)能，以謀求規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

融資能力就成了光伏企業(yè)最核心的能力之一，上市則是最有效的選擇，此外還包括抵押貸款、跟地方政府合資投建項(xiàng)目等，總之，誰(shuí)能募集更多低成本的資金，勝出的概率就越大。

在依靠補(bǔ)貼的時(shí)代，一旦補(bǔ)貼退坡或者政策出現(xiàn)收緊，光伏企業(yè)馬上陷入經(jīng)營(yíng)困境，只有擁有足夠多融資渠道的光伏企業(yè)，才能穿越行業(yè)周期。

平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，光伏企業(yè)開(kāi)始具備自我造血能力，但由于行業(yè)規(guī)模變大，競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏企業(yè)對(duì)于融資的依賴(lài)非但沒(méi)有減少，甚至還提升了。

現(xiàn)在光伏全環(huán)節(jié)價(jià)格均已跌破現(xiàn)金成本，行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入更加慘烈的淘汰賽階段。

誰(shuí)的血條更厚，誰(shuí)的融資渠道越多，誰(shuí)更能輕裝上陣，則留在牌桌上的機(jī)會(huì)越大。

相反，沒(méi)能及時(shí)轉(zhuǎn)型、沒(méi)能及時(shí)上市、融資渠道有限的企業(yè)，越往后越危險(xiǎn)！

中潤(rùn)和潤(rùn)陽(yáng)此次IPO失敗，等待它們的將是九死一生，只能希冀于行業(yè)盡快觸底，或者國(guó)資、地方政府之類(lèi)的出手相救。

04

光伏電池進(jìn)入戰(zhàn)略布局時(shí)刻

福兮禍所伏，正是前幾年光伏行業(yè)的火熱，導(dǎo)致了這兩年的產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)快速進(jìn)入下行周期；禍兮福所倚，行業(yè)開(kāi)始劇烈洗牌，何嘗不是下一輪繁榮周期的起點(diǎn)呢。

現(xiàn)在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)處于虧現(xiàn)金流的狀態(tài)，顯然是不可能長(zhǎng)久持續(xù)的，行業(yè)產(chǎn)能出清不會(huì)太遙遠(yuǎn)了。新能源正前方認(rèn)為，遲則明年，快則年底，光伏行業(yè)有望進(jìn)入供需緊平衡階段。

資本市場(chǎng)交易的是預(yù)期，下半年光伏有望逐步迎來(lái)市場(chǎng)底，是時(shí)候開(kāi)始戰(zhàn)略布局光伏行業(yè)了，哪個(gè)環(huán)節(jié)彈性和確定性最高呢？

光伏主材中，硅料和硅片市場(chǎng)集中度太高，而且都是巨頭，血條比較厚，甚至還在逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，產(chǎn)能出清進(jìn)度大概率落后于其他環(huán)節(jié)。組件環(huán)節(jié)，要不就是上游硅料和硅片的一體化巨頭，要不就是受龐大的P型產(chǎn)能所困，去庫(kù)存壓力和后續(xù)的資產(chǎn)減值壓力都比較大。

光伏電池是這一輪光伏技術(shù)P型向N型轉(zhuǎn)型的主要引擎，行業(yè)市場(chǎng)集中度相比其他環(huán)節(jié)更低，加上N型技術(shù)路線比較多，以及現(xiàn)在行業(yè)出貨前五中的兩個(gè)均上市失敗，產(chǎn)品的供需，尤其是N型高效電池的供需關(guān)系，相比其他主材環(huán)節(jié)要好很多，最有機(jī)會(huì)率先迎來(lái)拐點(diǎn)，最值得關(guān)注。

具體公司選擇方面，就看誰(shuí)的血條更厚，誰(shuí)的轉(zhuǎn)型越早，誰(shuí)的融資渠道更多，誰(shuí)更能輕裝上陣?；谶@個(gè)原因，專(zhuān)業(yè)型的電池公司相比一體化的企業(yè)又更優(yōu)一些。

原因是一體化本質(zhì)上可以理解為杠桿經(jīng)營(yíng)，在行業(yè)的底部還沒(méi)有完全確定之前，經(jīng)營(yíng)的壓力也更大，不像專(zhuān)業(yè)化企業(yè)可以“輕裝上路”。

05

N型時(shí)代 誰(shuí)與爭(zhēng)鋒？

光伏電池前五中，通威作為全球光伏電池龍頭，得益于前兩年在硅料業(yè)務(wù)上大賺特賺和資本市場(chǎng)上的運(yùn)作，以及超強(qiáng)的成本管控能力，依然是血條最厚、最安全的企業(yè)之一。

在這一輪P型向N型轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，公司堪稱(chēng)大象跳舞的典范，反應(yīng)非常堅(jiān)決和迅捷。

目前公司N型硅料產(chǎn)品的產(chǎn)量及銷(xiāo)量占比均在90%以上；公司正加快TNC電池等先進(jìn)產(chǎn)能的建設(shè)，并同步推進(jìn)部分PERC產(chǎn)線升級(jí)，預(yù)計(jì)2024年底公司N型電池產(chǎn)能規(guī)模將超過(guò)100GW，全年公司N型電池出貨占比預(yù)計(jì)將超過(guò)70%。

如果說(shuō)在這一輪周期中，哪個(gè)巨頭能安然度過(guò)，則通威依然是確定性最高的公司之一。

如果通威可以視為光伏電池行業(yè)里一體化巨頭由P型向N型轉(zhuǎn)型的榜樣，鈞達(dá)股份則堪稱(chēng)專(zhuān)業(yè)電池廠商中P型向N型轉(zhuǎn)型的典范。

鈞達(dá)股份于2021年收購(gòu)捷泰科技51%股權(quán)，2023年發(fā)行定增融資27.76億，用于收購(gòu)捷泰科技剩余的49%股權(quán)以及建設(shè)N型太陽(yáng)能電池研發(fā)中試項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

相比通威、隆基、晶科等巨頭，鈞達(dá)股份在資本市場(chǎng)上的募資額度實(shí)在不值得一提，但它在這一輪光伏技術(shù)轉(zhuǎn)型中所表現(xiàn)出來(lái)的堅(jiān)決果斷和敏捷，卻足以讓很多巨頭汗顏。

當(dāng)行業(yè)和市場(chǎng)還在為N型時(shí)代的主流技術(shù)路線爭(zhēng)論不休的時(shí)候，鈞達(dá)股份卻從2021年開(kāi)始布局TOPCon電池。到2023年，鈞達(dá)股份N型電池出貨行業(yè)第一，默默成為N型電池行業(yè)的領(lǐng)跑者。為了搶占更多先機(jī)，鈞達(dá)輕裝上陣，2023年對(duì)P型產(chǎn)能計(jì)提8.94億元的固定資產(chǎn)，將公司P型設(shè)備資產(chǎn)出清，產(chǎn)能及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。

2024年，國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)內(nèi)卷嚴(yán)重，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯的局面，鈞達(dá)則通過(guò)加速全球化破局。根據(jù)官網(wǎng)信息，除去近年來(lái)積極參加海外展會(huì)，鈞達(dá)的海外銷(xiāo)售額增長(zhǎng)也取得了有目共睹的優(yōu)績(jī)。從2023年的4.69%增長(zhǎng)至今年一季度的11.62%；6月13日發(fā)布的將在阿曼投資建設(shè)10GW高效光伏電池產(chǎn)能的公告，更是彰顯其開(kāi)拓海外市場(chǎng)的決心。

除此之外，鈞達(dá)也在積極搭建國(guó)際化的資本運(yùn)作平臺(tái)。2024年1月份，鈞達(dá)就官宣赴港IPO，2月份，鈞達(dá)向港交所主板提交了上市申請(qǐng)，5月份，鈞達(dá)擬發(fā)行境外股份（H股）并在香港聯(lián)合交易所上市，獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

若鈞達(dá)股份最終港股IPO成功，將成為光伏電池行業(yè)第一家A+H上市公司。這一系列富有戰(zhàn)略眼光的投資策略和果決的資產(chǎn)分割，再次展現(xiàn)了這家經(jīng)歷過(guò)大風(fēng)浪的老牌光伏企業(yè)識(shí)局、謀局的硬實(shí)力。

光伏電池前五中，除了鈞達(dá)股份之外，愛(ài)旭也是一家值得關(guān)注的專(zhuān)業(yè)化電池廠商，只是它的確定性相比鈞達(dá)要低一些。

跟鈞達(dá)一樣，愛(ài)旭也是很早就布局了N型電池，公司2021年就首次推出N型ABC電池產(chǎn)品，只是由于BC電池工藝復(fù)雜，成本居高不下，導(dǎo)致遲遲無(wú)法產(chǎn)生盈利。目前公司的銷(xiāo)售主力依然是P型產(chǎn)品，占比超過(guò)96%！在N型時(shí)代，愛(ài)旭也許會(huì)面臨起個(gè)大早卻趕個(gè)晚集的風(fēng)險(xiǎn)。

形勢(shì)所迫，被逼無(wú)奈的愛(ài)旭只好放棄堅(jiān)決押注ABC，而是ABC和TOPCon兩條腿走路。

公司在今年3月份宣布擬投資27.15億元，將浙江義烏基地現(xiàn)有的25GW PERC電池產(chǎn)能升級(jí)改造為T(mén)OPCon電池產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年下半年投產(chǎn)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資27.15億元。另外，還將投資60億元在安徽滁州建設(shè)15GW N型TOPCon電池產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年底前陸續(xù)投產(chǎn)。

如果兩個(gè)項(xiàng)目都順利投產(chǎn)，截至2024年底，愛(ài)旭將擁有40GW的N型TOPCon電池產(chǎn)能。

愛(ài)旭的問(wèn)題是公司的財(cái)務(wù)狀況能否支撐兩個(gè)項(xiàng)目順利完成以及TOPCon規(guī)模出貨，尤其是ABC組件規(guī)模放量的那一天？

06

寫(xiě)在最后

查理芒格說(shuō)，當(dāng)別人貪婪時(shí)，要害怕；當(dāng)別人害怕時(shí)，要貪婪。

雙碳戰(zhàn)略成為全球共識(shí)，光伏又是最具降本潛力的新能源，加上光伏發(fā)電在全球能源結(jié)構(gòu)中占比僅5%左右的事實(shí)，決定了光伏行業(yè)未來(lái)還有廣闊的發(fā)展空間，無(wú)非是誰(shuí)能在牌桌留到最后，贏走所有籌碼而已。

好在光伏行業(yè)的迷霧雖然還沒(méi)有完全消散，但跑在前面的選手已經(jīng)隱隱約約可見(jiàn)，此時(shí)的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)比，已經(jīng)足夠我們貪婪起來(lái)了！

原文標(biāo)題:突發(fā)！2起IPO失敗，光伏電池行業(yè)加速洗牌，N型時(shí)代，誰(shuí)能笑到最后？