光伏產(chǎn)業(yè)垂直一體化，究竟魔鬼還是天使？

這是新能源正前方的第854篇原創(chuàng)文章。文章僅記錄《新能源正前方》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

前幾天追蹤隆基綠能的時(shí)候，有小伙伴評論講隆基為何不講光伏產(chǎn)業(yè)一體化的問題。其實(shí)這個(gè)問題陸陸續(xù)續(xù)已經(jīng)講了不少次了，只是沒有專門展開講講，都是在追蹤相關(guān)公司的時(shí)候附帶討論的，今天專門講講該如何看待光伏行業(yè)一體化和專業(yè)化的問題。

01一體化和專業(yè)化的愛恨情仇

此前新能源正前方看好一體化將成為行業(yè)主流，這兩年來看，行業(yè)一體化趨勢越來越明顯了，不過還是堅(jiān)信一體化并非光伏行業(yè)的最優(yōu)解。

光伏行業(yè)發(fā)展的根本推動(dòng)力是轉(zhuǎn)化率的提升和成本的下降，無論是行業(yè)要繼續(xù)向前發(fā)展，還是具體的企業(yè)要想走得更長遠(yuǎn)，都必須圍繞這兩個(gè)方向進(jìn)行努力。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來看，分工合作才是效率最優(yōu)解，這決定了專業(yè)化才應(yīng)該是主流模式，這在所有國家、所有產(chǎn)業(yè)都是一樣的，這一點(diǎn)無需置疑。那么為什么過去幾年光伏行業(yè)興起了一體化模式潮流呢？有幾個(gè)原因。

最根本的原因是技術(shù)發(fā)展遇到了瓶頸，perc電池的轉(zhuǎn)化率逐步逼近極限，每往前提升一小步都無比艱難，N型電池技術(shù)紅利又沒有大規(guī)模釋放，甚至主流技術(shù)路線都不確定，行業(yè)里的頭部玩家同樣面臨技術(shù)路線選擇問題，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展遭遇了階段性困境。

卷技術(shù)帶來的收益遠(yuǎn)不如卷產(chǎn)能和卷一體化帶來的收益更有效快捷，本來卷產(chǎn)能和一體化屬于增加杠桿經(jīng)營，需要增加資本開支，對于很多企業(yè)而言，也沒有那么容易，但恰逢這幾年光伏行業(yè)迎來史無前例的融資大潮，只要成功上市，尤其是上了A股，簡直就是憑空多出了一個(gè)提款機(jī)，資本根本不是問題，轟轟烈烈的一體化浪潮就拉開了。

剛好光伏產(chǎn)業(yè)鏈又比較短，一體化更容易，此外同質(zhì)化和標(biāo)準(zhǔn)化比較高，也是光伏產(chǎn)業(yè)一體化盛行的原因。

分工合作的效率最高，以及光伏行業(yè)的根本推動(dòng)力，再加上光伏產(chǎn)業(yè)一體化屬于加杠桿經(jīng)營的本質(zhì)都決定了，一體化跟光伏行業(yè)一樣同樣具備周期性，絕非永恒使用的戰(zhàn)略，專業(yè)化才應(yīng)該是更長期的戰(zhàn)略，光伏行業(yè)將在一體化和專業(yè)化之間周期性的交替。

02全新周期即將來臨

什么樣的情況下，一體化會(huì)更有優(yōu)勢？

技術(shù)紅利接近尾聲，通過一體化的方式做大規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以及上下游協(xié)同等方式降低成本和擴(kuò)大收益，比卷技術(shù)更直接。行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能不足的時(shí)候，為了確保企業(yè)自身的供應(yīng)鏈安全（或者防止卡脖子風(fēng)險(xiǎn)）。行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致市場收縮，企業(yè)被迫通過一體化解決增長問題（其實(shí)這樣又進(jìn)入更大的惡性循環(huán)）。

過去幾年行業(yè)正是處于這樣的狀態(tài)，越發(fā)平緩的光伏發(fā)電成本曲線讓各家光伏巨頭轉(zhuǎn)向了擴(kuò)產(chǎn)能和拓展上下游業(yè)務(wù)，以謀求持續(xù)的增長。

但隨著N型技術(shù)路線多點(diǎn)開花，尤其是topcon已經(jīng)逐步成為市場的主流選擇，產(chǎn)能越來越大，轉(zhuǎn)化率和成本都在持續(xù)改善，此外hjt也在持續(xù)降本，bc路線也有望取得突破，接下來幾年，光伏行業(yè)有望再一次迎來全新的的技術(shù)紅利，卷技術(shù)比卷一體化獲得的收益更大，行業(yè)的努力方向也有望轉(zhuǎn)向。

而且別忘了，一體化的本質(zhì)是杠桿經(jīng)營，既然是杠桿就有利有弊，周期向上的時(shí)候，杠桿經(jīng)營可以放大收益，但周期向下的時(shí)候，杠桿經(jīng)營也會(huì)放大虧損，現(xiàn)在行業(yè)進(jìn)入了比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩階段，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)格一跌再跌，甚至有些環(huán)節(jié)的很多廠商，尤其是中小廠商已經(jīng)出現(xiàn)了虧損狀態(tài)。

本身一體化經(jīng)營就是產(chǎn)能緊張的時(shí)候比較有優(yōu)勢，現(xiàn)在產(chǎn)能過剩，尤其是各個(gè)環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，一體化非但不會(huì)再受歡迎，反而市場也開始反思一體化經(jīng)營是不是正確的選擇，有一些拓展項(xiàng)目也終止了。

而且最關(guān)鍵的是市場融資環(huán)境發(fā)生了巨大的改變！

一體化本質(zhì)是杠桿經(jīng)營，那是需要真金白銀的，前幾年是個(gè)光伏企業(yè)就可以上市，而且都是頂著幾十倍的估值上市，上完市募完資就接著定增或者發(fā)可轉(zhuǎn)債繼續(xù)瘋狂募資，其他行業(yè)的公司也是虎視眈眈想盡辦法往光伏行業(yè)轉(zhuǎn)型或者拓展業(yè)務(wù)。

手握巨量資金，卷技術(shù)性價(jià)比又太低，為了謀求成長性，只能卷產(chǎn)能和一體化，這就是過去兩三年產(chǎn)能和一體化大爆炸的直接原因。

但經(jīng)過了近兩年的回調(diào)，光伏現(xiàn)在已經(jīng)快成為狗都不理的狀態(tài)，很多行業(yè)龍頭的估值都回落到了10倍左右，甚至只有幾倍的水平，加上因?yàn)楫a(chǎn)能過剩，業(yè)績出現(xiàn)問題，市場對于光伏的狂熱都回歸了理性，甚至就認(rèn)為光伏行業(yè)沒有未來，加上再融資政策也收緊了，光伏行業(yè)不可能再像幾年前一樣隨便募資了。

失去便宜的彈藥，又是產(chǎn)能過剩，即使一體化拓展，也大概率不賺錢，也就沒有人再惦記著了，相比一體化，擺在很多光伏企業(yè)面前的是如何保住寶貴的現(xiàn)金流，以度過這一次的產(chǎn)能過剩周期，當(dāng)然了，有一些家大業(yè)大的巨頭還在逆勢擴(kuò)張，還要繼續(xù)玩周期套利游戲。

隨著全新周期到來，行業(yè)大概率逐步重回專業(yè)化路徑，但已經(jīng)是一體化的巨頭們大概率還將繼續(xù)保持一體化經(jīng)營，只是會(huì)有所弱化，還沒有一體化的大概率會(huì)放棄一體化經(jīng)營思路，轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化。

最終會(huì)如何演繹，咱們拭目以待吧。

但不管接下來行業(yè)對于專業(yè)化和一體化如何選擇，對于光伏企業(yè)而言，都必須在某個(gè)環(huán)節(jié)爭取做到行業(yè)最前列，依托于該環(huán)節(jié)的優(yōu)勢再向上或者向下拓展，除非實(shí)力足夠強(qiáng)大，最好還是不要全產(chǎn)業(yè)鏈拓展，應(yīng)該努力選擇產(chǎn)能相對不充分，而且最好跟自身有業(yè)務(wù)互補(bǔ)性的環(huán)節(jié)進(jìn)行拓展，才有望真正在一體化環(huán)節(jié)做得更好。

原文標(biāo)題:光伏產(chǎn)業(yè)垂直一體化，究竟魔鬼還是天使？