福斯特：壟斷全球50%份額，統(tǒng)治力恐怖的行業(yè)絕對(duì)龍頭

這是新能源大爆炸的第813篇原創(chuàng)文章。文章僅記錄《新能源大爆炸》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

看過了光伏膠膜龍二海優(yōu)新材的三季報(bào)，再回過頭來(lái)看福斯特的三季報(bào)，才能真真切切感受到行業(yè)龍頭的優(yōu)勢(shì)，人家是真的強(qiáng)！

褪去新能源這幾年自身所帶的光環(huán)（當(dāng)然了，經(jīng)過了一年多的下跌，光環(huán)也褪的差不多了），就行業(yè)而言，光伏膠膜并不算多么優(yōu)秀的環(huán)節(jié)，甚至可以說(shuō)很糟糕！

01糟糕的行業(yè)

光伏膠膜主要用于光伏組件的封裝，分為上下兩層覆蓋在電池片的上下表面，有點(diǎn)像漢堡里的芝士醬層，對(duì)脆弱的電池片起到保護(hù)作用，延長(zhǎng)組件的使用壽命，同時(shí)使陽(yáng)光最大限度地透過膠膜到達(dá)電池片，提升組件的發(fā)電效率。

由于光伏電池的封裝過程是不可逆的，組件的運(yùn)營(yíng)壽命又普遍在25年以上，如果膠膜黃變或者開裂，電池也容易失效報(bào)廢，可以說(shuō)光伏膠膜直接決定了組件產(chǎn)品的質(zhì)量和使用壽命，重要性毋庸置疑，但膠膜的絕對(duì)價(jià)值量又不高，也就占組件成本的4%-8% 。

再加上光伏膠膜的產(chǎn)品同質(zhì)化程度比較高，下游客戶優(yōu)先選擇行業(yè)龍頭，入行比較早的企業(yè)具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但也就一點(diǎn)，因?yàn)榫蜕虡I(yè)模式而言，光伏膠膜并不算一門多好的生意。

上游的直接材料成本占膠膜成本的80%以上，導(dǎo)致了原料的供給和價(jià)格波動(dòng)都會(huì)對(duì)膠膜的產(chǎn)量和盈利產(chǎn)生巨大影響！

關(guān)鍵是無(wú)論是EVA還是POE，上游供應(yīng)商都比較集中，主要就是化工巨頭，尤其是POE，目前只有幾家海外化工巨頭能供貨，結(jié)果就是上游的議價(jià)權(quán)極強(qiáng)，一般都要求現(xiàn)款現(xiàn)貨，甚至有的還要求預(yù)付。

而行業(yè)下游是組件廠商，我們都知道組件環(huán)節(jié)的市場(chǎng)集中度也是非常高的，CR5超過60%，而且越來(lái)越高，甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)到2023年底有望逼近80%，議價(jià)權(quán)同樣很強(qiáng)。

光伏膠膜完全就是苦逼的中游，受上下游合力擠壓，這樣的行業(yè)地位決定了公司的盈利能力相當(dāng)有限，高利潤(rùn)是別想了，毛利率也就普通制造業(yè)的水平。而且由于上游現(xiàn)貨現(xiàn)款甚至預(yù)付，下游又要押款，行業(yè)的現(xiàn)金流普遍都非常糟糕，回款周期也都普遍比較久，屬于資金饑渴型行業(yè)。

關(guān)鍵膠膜行業(yè)屬于輕資產(chǎn)模式，固定資產(chǎn)占比通常在5%-15%之間，設(shè)備投資額遠(yuǎn)低于光伏其他環(huán)節(jié)。

我們都知道規(guī)模優(yōu)勢(shì)主要來(lái)源于固定成本在總成本中的占比，占比越高，規(guī)模優(yōu)勢(shì)越明顯，而膠膜5%到15%的固定資產(chǎn)占比，決定了行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)不會(huì)明顯，相反，上游原材料在成本中的占比超過80%，甚至達(dá)到90%左右，導(dǎo)致了上游的價(jià)格波動(dòng)才是行業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要影響因素，規(guī)模帶來(lái)的那點(diǎn)優(yōu)勢(shì)甚至都不值得一提。

技術(shù)方面，又不存在什么顛覆性的創(chuàng)新技術(shù)，更多的是通過現(xiàn)有產(chǎn)線的技改升級(jí)來(lái)提升效率、穩(wěn)定產(chǎn)品的質(zhì)量，技術(shù)也構(gòu)不成門檻。

總結(jié)下來(lái)，光伏膠膜就是一個(gè)典型的易擴(kuò)產(chǎn)、難經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，行業(yè)里的老牌企業(yè)，也許具備微弱的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但更多的還是要靠企業(yè)自身的努力經(jīng)營(yíng)，這也是福斯特能在如此糟糕的行業(yè)里經(jīng)歷多次周期屹立不倒、壟斷行業(yè)半壁江山的原因。

02福斯特壟斷全球一半市場(chǎng)的秘訣

在追蹤海優(yōu)新材的文章里咱們就說(shuō)過，其實(shí)過去的這些年，海優(yōu)新材的產(chǎn)品單價(jià)一直是更高的。

作為市占率近50%的行業(yè)絕對(duì)龍頭，產(chǎn)品單價(jià)反而比后排企業(yè)更低，那只能說(shuō)明這是企業(yè)主動(dòng)降價(jià)的！

但因?yàn)楦偷某杀?，福斯特的毛利率是明顯高于同行的，話說(shuō)回來(lái)，這行業(yè)真是苦逼，強(qiáng)如福斯特，這些年的毛利率最高也不到30%，這兩年更是不到20%了，也就普通化學(xué)產(chǎn)品的水平。行業(yè)其他公司就更慘了，今年毛利率更是掉到了個(gè)位數(shù)，還不如普通的化學(xué)產(chǎn)品呢。

福斯特的成本優(yōu)勢(shì)，一方面受益于規(guī)模效應(yīng)（但沒有很多），主要還是公司具有自制設(shè)備的能力，相比同行依賴于生產(chǎn)線外購(gòu)，更具成本優(yōu)勢(shì)。另外也是因?yàn)楣九c供應(yīng)商保持著長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在原材料的供給穩(wěn)定性和議價(jià)能力上更具備優(yōu)勢(shì)。

千萬(wàn)別小看原材料供應(yīng)商的優(yōu)勢(shì)，上面也說(shuō)了，膠膜的成本80%甚至90%都是原材料，一旦上游原材料價(jià)格波動(dòng)，很容易對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生巨大的影響。

憑借著行業(yè)老牌和全球第一的優(yōu)勢(shì)，福斯特與陶氏深度綁定，同時(shí)與LG、三井均有規(guī)模采購(gòu)合作，原材料的保供能力更強(qiáng)。

就比如現(xiàn)在行業(yè)中技術(shù)最優(yōu)的POE，出貨主要依賴于誰(shuí)能拿到更多的POE粒子，福斯特今年就拿走了國(guó)內(nèi)一半的POE粒子供給，憑借原材料供應(yīng)上的優(yōu)勢(shì)，福斯特POE膠膜目前在同業(yè)中出貨量最大，且性能優(yōu)異，在透光率、電阻率、抗紫外能力和抗?jié)駸崮芰ι暇幱谛袠I(yè)前列。

除此之外，福斯特的經(jīng)營(yíng)效率和資金優(yōu)勢(shì)也是最高的。

受制于行業(yè)話語(yǔ)權(quán)的缺乏，光伏膠膜行業(yè)普遍都有經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不佳的問題，這又給膠膜廠商帶來(lái)了巨大的運(yùn)營(yíng)考驗(yàn)，福斯特在運(yùn)營(yíng)效率上也是更高的，無(wú)論是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、單位資本支出對(duì)收入的拉動(dòng)效應(yīng)，還是凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量以及資產(chǎn)負(fù)債率等，都要明顯好于同行。

這既是公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，也是公司自身管理水平的結(jié)果，后面則隨著公司規(guī)模和行業(yè)地位的提高，逐步形成了良性循環(huán)，最終在各方面成為獨(dú)一檔的存在。

現(xiàn)在的福斯特成為了光伏膠膜行業(yè)絕對(duì)的龍頭，壟斷了全球一半的市場(chǎng)，就光伏膠膜這種基本不存在技術(shù)躍遷的產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定了，后排企業(yè)想要逆襲龍頭幾乎不可能，只有爭(zhēng)奪行業(yè)第二的位置。

作為行業(yè)龍頭，福斯特只要自己不犯錯(cuò)誤，就可以持續(xù)享受行業(yè)大爆發(fā)帶來(lái)的發(fā)展紅利。

但從另一方面看，已經(jīng)壟斷了全球一半市場(chǎng)的福斯特，市占率的成長(zhǎng)空間也不會(huì)太高了，要想獲得超出行業(yè)的增長(zhǎng)速度，只能想辦法往其他業(yè)務(wù)拓展，這也是公司這幾年大舉進(jìn)入電子材料領(lǐng)域的原因，主要做的是感光干膜，此前這個(gè)市場(chǎng)基本都被日本和臺(tái)灣壟斷了，存在巨大的國(guó)產(chǎn)替代空間，目前這塊業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比也就略超2%，還沒有明顯放量，需要持續(xù)跟蹤。

一旦感光干膜業(yè)務(wù)開始放量，公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值雙擊！

原文標(biāo)題:壟斷全球50%份額，統(tǒng)治力恐怖的行業(yè)絕對(duì)龍頭，已經(jīng)足夠低位了