內(nèi)外交困，光伏“大逃殺”

“沒有人能穿越周期，唯有熬下來。

企業(yè)往往是順境時(shí)膨脹，極度擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，逆境時(shí)收縮，卻困于不夠及時(shí)就死掉了。

光伏行業(yè)亦如此，幾度從技術(shù)進(jìn)步降低成本，到產(chǎn)能過剩和政策轉(zhuǎn)向，再到大量企業(yè)被淘汰，經(jīng)歷數(shù)次周期輪回，如今再次進(jìn)入了“大逃殺”的倒計(jì)時(shí)。

每隔幾年，光伏都會(huì)遇上一個(gè)周期低谷。對(duì)此，業(yè)內(nèi)已經(jīng)是見怪不怪了。因此，除了個(gè)別企業(yè)家在展會(huì)上喊話警告之外，大部分人依然對(duì)這個(gè)行業(yè)抱有充足的信心，認(rèn)為歷經(jīng)過數(shù)次周期洗禮的光伏行業(yè)，終將會(huì)大踏步地走向光明的未來。

光明的未來想必沒有人會(huì)否認(rèn)，但對(duì)于此次周期底部的慘烈程度，很可能已被許多人所低估。很多觀點(diǎn)認(rèn)為，這場大逃殺是中小企業(yè)之間的搏殺，和那些已經(jīng)“功成名就”的大企業(yè)沒有太大的關(guān)系；相反，大企業(yè)或?qū)⑹芤嬗诩ち业氖袌龈偁帲驹谶@些中小企業(yè)的“尸體”上進(jìn)一步增長。

不過，從現(xiàn)實(shí)的情況看，這種想法未免有一些一廂情愿。畢竟，沒有大企業(yè)倒下的周期底部根本算不上底部；換句話說，沒有任何一家企業(yè)在周期底部是“安全的”，大家都在這個(gè)階段里互相廝殺，而剩下的企業(yè)將共享光伏未來的發(fā)展機(jī)遇。

也是因此，我們并不推薦在當(dāng)下這個(gè)節(jié)點(diǎn)大舉投資光伏板塊，一方面是潛在的產(chǎn)能過剩和政策風(fēng)險(xiǎn)，一方面是因?yàn)樾袠I(yè)企業(yè)扎堆上市帶來的資金分散。

不過，這個(gè)階段正好是一個(gè)不錯(cuò)的行業(yè)觀察期

當(dāng)?shù)撞縼砼R的時(shí)候，你必須提前做好準(zhǔn)備。

01產(chǎn)業(yè)鏈短，集成性高

在資本市場中，光伏行業(yè)的定義范圍是相對(duì)寬泛的，有人會(huì)把光伏電站資產(chǎn)占比較高的發(fā)電企業(yè)歸為其中，也會(huì)把逆變器、EVA等光伏產(chǎn)業(yè)鏈的輔材企業(yè)放進(jìn)去。

本篇文章，我們不聊發(fā)電，不聊逆變器這些實(shí)際上和光伏邏輯相差甚遠(yuǎn)的企業(yè)，主要想討論相對(duì)狹義的光伏行業(yè)。

從相對(duì)狹義的角度，光伏產(chǎn)業(yè)鏈分為四個(gè)主要環(huán)節(jié)硅料、硅片、電池和組件。

首先，硅料是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最上游的環(huán)節(jié)，以工業(yè)硅為原材料，經(jīng)過物理化學(xué)等一系列反應(yīng)之后，提純?yōu)?span>太陽能級(jí)多晶硅。

從技術(shù)工藝來看，主流的工藝是以改良西門子法生產(chǎn)出來的柱狀多晶硅，以及硅烷法生產(chǎn)出的顆粒硅。

兩種工藝各有優(yōu)缺點(diǎn)，柱狀多晶硅的純度高、質(zhì)量相對(duì)更好；顆粒硅的能耗更低，成本更少，但相對(duì)柱狀多晶硅的雜質(zhì)更多。從目前的技術(shù)發(fā)展情況看，二者還將在很長一段時(shí)間里并行，短期內(nèi)后者很難替代前者。

從產(chǎn)能角度看，目前中國的硅料王者也是全球的硅料王者，產(chǎn)能排名第一的是協(xié)鑫科技（HK:03800），其次是通威股份（SH:600438），第三就是新特能源（HK:01799）。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈的第二個(gè)環(huán)節(jié)是硅片。硅片制造企業(yè)通過向上游收購多晶硅料，利用單晶硅生長爐或多晶硅鑄錠爐生產(chǎn)出單晶硅棒或多晶硅錠，再進(jìn)一步進(jìn)行切割生產(chǎn)出單晶或多晶硅片。與硅料不同，多晶硅片基本已經(jīng)處于被淘汰的邊緣，目前市場中的絕對(duì)主流是單晶硅片，其相對(duì)多晶硅片的優(yōu)點(diǎn)就是純度更高，光電轉(zhuǎn)換效率更好。

值得一提的是，在硅片行業(yè)中，存在這兩大主要的爭議點(diǎn)。一個(gè)是182mm與210mm硅片之間的“尺寸之爭”，由于兩種尺寸的標(biāo)準(zhǔn)差異較大，導(dǎo)致其下游產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)巨大分野，彼此不兼容的情況較為突出。

另一種爭議則是P型和N型之間的技術(shù)路線區(qū)別。目前，由于P型硅片制造出的P型光伏電池已經(jīng)達(dá)到轉(zhuǎn)換效率的理論頂峰，其市場地位正在被N型硅片所取代?？梢哉f，未來的硅片行業(yè)中，N型硅片有很大的可能性復(fù)制單晶硅對(duì)多晶硅的替代，成為絕對(duì)主流。

從產(chǎn)能角度看，目前硅片全球產(chǎn)能第一的是隆基綠能（SH:601012），第二是TCL中環(huán)（SZ:002129），第三是協(xié)鑫科技。

第三個(gè)環(huán)節(jié)是電池片。光伏硅片歷經(jīng)制絨、擴(kuò)散、刻蝕、鍍膜、印刷、燒結(jié)等工藝環(huán)節(jié)之后，就制造出了光伏電池片。當(dāng)前，由N型硅片制造的N型光伏電池正在成為市場競爭的焦點(diǎn)，而N型光伏電池中又可以分為HJT、TOPCon和IBC三類電池。

從工藝難度上看，IBC＞TOPCon＞HJT；從光電轉(zhuǎn)換效率看，IBC＞TOPCon＞HJT；從投資成本看，IBC＞HJT＞TOPCon。綜合比較下來，由于TOPCon電池可以沿用傳統(tǒng)的P型電池生產(chǎn)線，且轉(zhuǎn)換效率和工藝難度相對(duì)適中，因此成為當(dāng)下光伏電池的主流路線。但這種優(yōu)勢并不穩(wěn)固，隨時(shí)都可能會(huì)被替代。

從產(chǎn)能角度看，目前電池片全球第一的是通威股份，第二是愛旭股份，第三是潤陽股份。

最后一個(gè)環(huán)節(jié)就是組件，也是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最熱鬧的環(huán)節(jié)。所謂的組件，就是將一定數(shù)量的單片光伏電池通過串聯(lián)、并聯(lián)的方式密封起來，封裝質(zhì)量的好壞決定了組件的使用壽命和可靠性。

在這個(gè)環(huán)節(jié)之后，光伏正式成為可供安裝使用的終端產(chǎn)品，被發(fā)電企業(yè)、工商業(yè)企業(yè)和個(gè)人購入，經(jīng)過安裝就可以發(fā)電了。由于這個(gè)環(huán)節(jié)最接近客戶，也因此被認(rèn)為是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最大的價(jià)值點(diǎn)，自然也是競爭最為激烈的地方。

從出貨量角度看，目前光伏組件全球第一是隆基綠能，第二是晶科能源，第三是天合光能。

總結(jié)一下就是，光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)相對(duì)較短、彼此聯(lián)系緊密，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都有非常成熟的技術(shù)，不存在某家企業(yè)對(duì)某個(gè)環(huán)節(jié)或技術(shù)的獨(dú)霸現(xiàn)象，從投資到生產(chǎn)的周期相對(duì)較短。這也意味著，只要你足夠有錢，就可以在相對(duì)較短的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)上下游全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化。

正因?yàn)橛兄绱说奶攸c(diǎn)，才造就了目前光伏行業(yè)的盛世景象，也導(dǎo)致在行業(yè)進(jìn)入頂峰時(shí)，資本市場的估值接連下跌。