TCL中環(huán)，為什么拒絕一體化？

3月27日晚，TCL中環(huán)（002129）發(fā)布年報(bào)2022年公司營(yíng)業(yè)收入670.10億元，同比增長(zhǎng)63.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)68.19億元，同比增長(zhǎng)69.21%。

考慮到中環(huán)參股的硅料企業(yè)新疆協(xié)鑫凈利潤(rùn)高達(dá)82.52億元，TCL中環(huán)享有27%權(quán)益，約合22.28億元。剔除硅料的投資利潤(rùn)，TCL中環(huán)的凈利潤(rùn)僅為45.91億元。若以此衡量，TCL中環(huán)的盈利能力尚不如下游企業(yè)、剛發(fā)布年報(bào)的光伏組件企業(yè)——晶澳科技。

在光伏產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展大勢(shì)下，下游都在做一體化、建設(shè)各自的硅片產(chǎn)能。始終堅(jiān)持“差異化的經(jīng)營(yíng)理念”的TCL中環(huán)，今年硅片產(chǎn)能規(guī)劃將達(dá)到180GW。未來(lái)，中環(huán)的硅片賣給誰(shuí)呢？

01中環(huán)為何沒(méi)有一體化焦慮

垂直一體化是當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大趨勢(shì)。在硅料、硅片、電池、組件四大光伏制造環(huán)節(jié)，除了最上游的大全、新特兩家硅料企業(yè)還堅(jiān)持在老本行以外，各環(huán)節(jié)中幾乎所有的頭部企業(yè)，都在發(fā)力垂直一體化。當(dāng)然，TCL中環(huán)是一個(gè)例外。

趕碳號(hào)以前總結(jié)過(guò)，當(dāng)下光伏行業(yè)已經(jīng)具備以下幾個(gè)特征

一是產(chǎn)業(yè)鏈較短，比諸如化工、鋼鐵、有色這些大行業(yè)要短得多，主業(yè)只有硅料、硅片、電池、組件四個(gè)環(huán)節(jié)；

二是各主要環(huán)節(jié)間依存度極高，價(jià)值鏈剛性傳導(dǎo)，牽一發(fā)而動(dòng)全身；

三是行業(yè)集中度越來(lái)越高，在這一輪強(qiáng)勢(shì)周期中，每一環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了一家或兩三家核心企業(yè)；

四是技術(shù)越來(lái)越成熟完善，光伏制造業(yè)已經(jīng)從成長(zhǎng)期步入成熟期，而且正在迎來(lái)真正的大爆發(fā)。

正是上述這些行業(yè)特征，才讓光伏企業(yè)的垂直一體化有了實(shí)現(xiàn)的可能。

第一，前五大光伏組件企業(yè)，向上拓展一體化。

隆基綠能是較早開(kāi)始一體化發(fā)展的企業(yè)。一體化不僅是其決勝于市場(chǎng)的一大殺手锏，也帶給全行業(yè)以啟發(fā)。

晶澳科技則是目前一體化程度最高的企業(yè)之一，在其剛公告的2022年年報(bào)中提到公司目前垂直一體化率達(dá)到80%，預(yù)計(jì)2023年年末可以達(dá)到90%。

晶科能源、天合光能、阿特斯在公告中多次提到今后業(yè)務(wù)著力點(diǎn)就是提升一體化水平。阿特斯總結(jié)公司2021年發(fā)生虧損的原因時(shí)，就歸因于一體化程度低于同行，最近公告其一體化目標(biāo)為70%。

第二，硅料、硅片、電池企業(yè)向下發(fā)力一體化。

這方面最具代表性的企業(yè)就是硅料和電池雙龍頭——通威股份。其去年宣布一體化發(fā)展戰(zhàn)略，大舉進(jìn)軍組件市場(chǎng)。這不僅給行業(yè)以巨大的震動(dòng)，而且加速了其他走專業(yè)化路線企業(yè)的轉(zhuǎn)型。多年來(lái)一直專注電池片的愛(ài)旭股份、潤(rùn)陽(yáng)股份，以及擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)的硅片企業(yè)上機(jī)數(shù)控等等，紛紛跟進(jìn)。

有著硅片“拼命三郎”之稱的上機(jī)數(shù)控，曾靠單一硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆襲。最近兩年，上機(jī)數(shù)控一直在向上下游同時(shí)拓展。往上游，上機(jī)已投資布局工業(yè)硅、顆粒硅、多晶硅等；下游，大舉進(jìn)軍N 型TOPCon電池。

正在IPO的電池片企業(yè)潤(rùn)陽(yáng)股份也表示基于電池業(yè)務(wù)，潤(rùn)陽(yáng)股份進(jìn)一步向上下游延伸，正構(gòu)建以“硅料、電池、電站”為核心架構(gòu)的“嵌入式”一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。

愛(ài)旭股份的轉(zhuǎn)變則最令市場(chǎng)感到意外。經(jīng)歷過(guò)2021年的虧損之后，狂懟過(guò)硅料的愛(ài)旭股份決定改弦更張。在2022年年報(bào)中，曾經(jīng)一直堅(jiān)守專業(yè)化的愛(ài)旭股份，明確其一體化發(fā)展戰(zhàn)略“為促進(jìn)未來(lái)幾年企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，公司2023年計(jì)劃新增國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地2-3處，每個(gè)基地規(guī)劃不低于30GW電池、組件的一體化產(chǎn)能。”

通威股份、上機(jī)數(shù)控、潤(rùn)陽(yáng)股份、愛(ài)旭股份等企業(yè)選擇一體化有一個(gè)共同的焦慮組件企業(yè)都在一體化向中上游拓展了，自己生產(chǎn)的硅料、硅片、電池片將來(lái)賣給誰(shuí)。

難道，TCL中環(huán)不需要為硅片而焦慮嗎？其實(shí)，TCL中環(huán)也推出了自己的組件品牌——環(huán)晟。

年報(bào)顯示，2022年TCL中環(huán)的光伏組件營(yíng)業(yè)收入為108.41億元，同比增長(zhǎng)77.20%。光伏組件2022年產(chǎn)量為6.62GW。據(jù)索比光伏網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，環(huán)晟在2022年出貨量與尚德電力并列第10。

環(huán)晟的產(chǎn)能與中環(huán)龐大的硅片產(chǎn)能相比，地位差差懸殊。

來(lái)源索比光伏

02第一大客戶天合光能另有打算

在2022年報(bào)中，TCL中環(huán)沒(méi)有披露其硅片年度出貨量以及市場(chǎng)占有率，僅提到截至2022年底，其單晶硅片總產(chǎn)能將超過(guò)140 GW。

目前各家公司數(shù)據(jù)尚未披露完全，按過(guò)往市場(chǎng)普遍認(rèn)為，硅片雙龍頭隆基綠能和TCL中環(huán)兩家的市占率合計(jì)超過(guò)50%。由于隆基綠能本身自用大量硅片（2022年組件出貨量為45GW），所以TCL中環(huán)是硅片出貨最多的企業(yè)。而且，TCL中環(huán)，是把所有“雞蛋”都放在一個(gè)籃子里的。

TCL中環(huán)2021、2022年度前五大客戶；來(lái)源公司公告

年報(bào)顯示，2022年TCL中環(huán)對(duì)前五大客戶的銷售額占比為46.58%，其中對(duì)第一大客戶銷售占比為21.01%，為140.80億元。趕碳號(hào)推測(cè)，這第一大客戶應(yīng)為天合光能。天合光能曾披露，2022年前三季度向TCL中環(huán)采購(gòu)了84.21億元。全年向中環(huán)采購(gòu)額能夠達(dá)到140.80億的，只有天合光能一家。

來(lái)源天合光能公告

對(duì)比TCL中環(huán)2021年、2022年兩年的前5大客戶情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)，公司前2至前5大客戶的銷售占比在下降。這或是因?yàn)槠湎掠坞姵仄蛻舻囊惑w化程度在提高，降低了對(duì)外部硅片的需求。

天合光能是一個(gè)例外。這是因?yàn)?，天合光能是前四大組件企業(yè)一體化程度最低、起步也最晚的一家，目前幾乎沒(méi)有硅片產(chǎn)能。

然而，事情也有變化。去年6月，天合光能發(fā)布業(yè)務(wù)規(guī)劃，擴(kuò)張一體化產(chǎn)能，包括年產(chǎn)30萬(wàn)噸工業(yè)硅、15萬(wàn)噸硅料、35GW拉棒、10GW切片、10GW電池、10GW組件及15GW組件輔材生產(chǎn)線等項(xiàng)目。這一計(jì)劃很快開(kāi)始執(zhí)行天合光能可轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目為在青海省西寧年產(chǎn)35GW 直拉單晶項(xiàng)目。該項(xiàng)目旨在建設(shè)公司 N 型硅棒產(chǎn)能，用于后續(xù)硅片及電池片的生產(chǎn)。這意味著，天合光能以后將會(huì)降低對(duì)外部硅片的依存度。

此外，去年天合光能還與雙良節(jié)能簽訂合同約定2022-2024年向雙良節(jié)能采購(gòu)210尺寸單晶硅片，預(yù)計(jì)2022-2024年采購(gòu)數(shù)量合計(jì)為18.92億片，按照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算，預(yù)計(jì)2022-2024年采購(gòu)金額合計(jì)為159.50億元（含稅）。

當(dāng)然除了天合光能這樣的第一大客戶以外，硅片的下游客戶還有許多，比如最新跨界光伏的黑馬企業(yè)一道新能源、華晟光伏等。以上機(jī)數(shù)控為例，已通過(guò)長(zhǎng)單鎖定大量客戶。高景太陽(yáng)能鎖定了IDG、華發(fā)虛擬一體化體系的愛(ài)旭，美科與正泰結(jié)盟捆綁。但是在TCL中環(huán)的年報(bào)中，重大銷售合同部分為空白。

參照Infolink公布價(jià)格測(cè)算；來(lái)源上機(jī)數(shù)控公告