逆天業(yè)績，極其低調(diào)卻兇猛，被低估的光伏隱形巨頭

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前幾天基于光伏組件依然是門檻比較高、長期發(fā)展?jié)摿Ρ容^大的行業(yè)的觀點，追蹤了天合光能的發(fā)展情況，從結論來看，無論是當下，還是后續(xù)，天合都具備足夠強的行業(yè)競爭力，值得持續(xù)關注。

天合無疑是老牌光伏企業(yè)了，在行業(yè)里深耕了25年，但如果論老資格，晶澳科技甚至更老牌，它最早可以追溯到1996年的晶龍集團，屬于最早的光伏企業(yè)之一。

如果撇開后續(xù)的發(fā)展?jié)摿?，單看當前的賺錢能力，晶澳科技是明顯強于天合光能的，尤其是成本控制，這得益于公司更早布局垂直一體化和海外市場業(yè)務占比更高的優(yōu)勢。

先看晶澳科技2022年年度業(yè)績預告。

01 晶澳科技2022年業(yè)績預告簡析

預計公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤48－56億，同比增長135％－175％，扣非凈利潤48．2－56．2億元，同比增長161－204％。Q4單季度歸母凈利潤15．1－23．1億元，同比增長108％－218％，環(huán)比增長－5％－46％，扣非歸母凈利潤15．8－23．8億元，同比增長105％－209％，環(huán)比增長－2％－48％ 。

如果說天合光能的2022年業(yè)績預告最多也就是符合市場預期，晶澳科技的業(yè)績，毫無疑問是大大超出市場預期了！

此前券商普遍預期2022年凈利潤也就44億左右，但業(yè)績預告上的數(shù)據(jù)，最低值都超過了此前的平均預測值。

如果取中值的話，Q4還將在Q3高速增長的基礎上繼續(xù)取得環(huán)比增長，這業(yè)績堪稱逆天。

如此優(yōu)秀的業(yè)績，自然離不開行業(yè)的大爆發(fā)，跟美國的出貨提升、溢價比較高以及運費下降等也都有關系，此外，公司參股新特包頭 10 萬噸項目 9％股權，也貢獻了硅料投資收益 2－3 億元。

組件出貨方面，晶澳科技2022年大約是39GW，同比增長60％以上，繼續(xù)保持高速增長，這還是在疫情影響了部分產(chǎn)出的情況下取得的成績。

對比一下，2022年天合光能的組件出貨量大約43GW左右，比晶澳多了4GW左右，但凈利潤的差距就非常大了，從年報預告來看，反而少了15億左右！

也就是說，晶澳的單瓦盈利能力遠勝于天合光能。事實也是如此，在幾個純正的光伏組件巨頭里，晶澳科技的毛利率是最高的。2022上半年，天合、晶科、阿特斯單瓦盈利在 0．05－0．07 元／W 區(qū)間， 晶澳的單瓦凈利卻達 0．11 元／W，幾乎是它們的一倍！這就難怪去年出貨量比天合小，盈利卻大大超過天合。

之所以有如此優(yōu)異的表現(xiàn)，得益于晶澳科技出色的成本控制，另外則是垂直一體化優(yōu)勢。

02 被低估的隱形垂直一體化巨頭

相比天合光能這幾年才加速往產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展，努力補齊產(chǎn)業(yè)鏈一體化方面的短板，晶澳科技早早就初步形成了產(chǎn)業(yè)一體化雛形。

晶澳科技的前身晶龍集團，2003年改制成功后，當時就已經(jīng)是全球最大的太陽能單晶硅生產(chǎn)商，2005年，晶龍集團與澳大利亞光電科技工程公司、澳大利亞太陽能發(fā)展有限公司三方合資成立晶澳太陽能，公司一開始做的業(yè)務是太陽能電池，直到2011年，公司才拓展到下游組件業(yè)務。

依托于實力強大的上游產(chǎn)業(yè)鏈，2012年公司組件業(yè)務就實現(xiàn)了939MW出貨量，躍居全球第六，到現(xiàn)在依然屬于全球光伏組件行業(yè)前四之一。

當然了，晶澳不僅僅是光伏組件廠商，公司一開始就堅定垂直一體化戰(zhàn)略，主營業(yè)務覆蓋硅棒／硅錠、硅片、電 池片、組件和光伏電站運營。2021年公司硅片、電池片、組件產(chǎn)能分別為32GW、32GW、40GW，均處于行業(yè)領先地位。

只不過晶澳科技的上游和中游產(chǎn)品都主要供自家下游光伏組件業(yè)務使用，過去近10年公司的電池自供率常年位于80％到100％，這也導致市場對它的垂直一體化經(jīng)營感知度不高。

03 行業(yè)常青樹

光伏行業(yè)屬于內(nèi)卷非常嚴重的行業(yè)，尤其平價上網(wǎng)之前，周期性非常嚴重，很多行業(yè)里的巨頭乃至龍頭，都死于行業(yè)的周期起伏，作為行業(yè)里的老牌企業(yè)，能堅持到現(xiàn)在自有其獨特的一套。

技術研發(fā)方面，晶澳一直都保持著比較高投入，這幾年增長尤其明顯。公司的光伏電池技術也是行業(yè)領先水平，尤其是P型電池時代，只是由于公司的電池都是自供自家的光伏組件，光伏電池業(yè)務的市場認知度較差一些。

公司是國內(nèi)PERC 電池技術的先行者，自主研發(fā)的PERC電池在2013年就首次突破20％轉換效率大關；2014 年率先量產(chǎn)高效PERC電池，平均量產(chǎn)效率高于20．5％；2018年，雙面PERC電池技術在公司規(guī)?；瘧茫琒E PERC電池也由研發(fā)導入量產(chǎn)并逐步完成了全部技術升級工作。

目前公司電池片以PERC系列高效182mm單晶電池片為主，量產(chǎn)主流轉換效率已達23．70％，處于行業(yè)領先水平。

N型電池，公司研發(fā)的 N 型倍秀（Bycium）電池轉換效率達到 25％。同時，公司也已經(jīng)實現(xiàn)TOPCon電池的量產(chǎn)。HJT中試線即將投產(chǎn)運行，IBC電池也在研發(fā)當中。

雖然相比行業(yè)龍頭，晶澳在N型電池領域的步伐慢了一點，但憑借完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，在N型技術領域，它依然是行業(yè)最有實力的選手之一。

產(chǎn)能方面，雖然公司此前的經(jīng)營之穩(wěn)健是業(yè)界公認的，但面對這兩年行業(yè)瘋狂的產(chǎn)能軍備競賽，公司也毫不畏懼地選擇了應對， 甚至是極其兇猛的應對，屬于這兩年投入最激進的廠商之一。光是過去近2年時間里，公司就公布了超過9個擴產(chǎn)項目，總投資金額超過500億，涵蓋硅片、電池、組件、輔材等等。

截至2022年底，公司的組件產(chǎn)能超50GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80％左右；預計到2023年底，組件產(chǎn)能將超過75 GW，硅片和電池產(chǎn)能相應增加。

對于光伏企業(yè)而言，除了技術和產(chǎn)能，渠道也同樣重要，尤其是海外渠道，公司在這方面也具備足夠強的競爭優(yōu)勢。公司在全球設立了13個銷售公司，銷售服務網(wǎng)絡遍布全球135個國家和地區(qū)，境外的營收占比也一直是超過60％ 。

此前的渠道以主營為主，面對分布式光伏業(yè)務的發(fā)展大趨勢，公司也開始加大經(jīng)銷商數(shù)量的拓展。2021年時，就喊出未來3年內(nèi)，經(jīng)銷商數(shù)量要從300家增加到1000家以上的口號。

總的來說，雖然相比大家熟知的隆基、通威這樣的一體化龍頭公司，晶澳低調(diào)很多，但它卻是行業(yè)里不折不扣的一體化玩家，這兩年也開始加速投資進行產(chǎn)能建設，在保持一體化優(yōu)勢的同時，利用規(guī)模優(yōu)勢增強競爭力。

逆襲行業(yè)龍頭可能沒那么容易，但在光伏組件領域，維持行業(yè)巨頭的地位，中短期不是啥問題。

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