懸在光伏板塊頭上的一把劍

近期大批光伏股票發(fā)三季報(bào)高開低走，并且被信創(chuàng)、醫(yī)療等板塊吸水，反應(yīng)出很多交易層面的問題;而交易層面的背后是大家對一些基本面的擔(dān)憂，再次做一些梳理和演繹。

拋開新能源遠(yuǎn)期星辰大海的大格局不談，著眼于下個(gè)季度和明年，投資快速變化的新能源行業(yè)不得不如履薄冰。

上周指數(shù)跌破3000點(diǎn)，大部分公司股價(jià)回到4月27日的底部附近。而縱觀光伏股票，股價(jià)相比4月27翻倍的眾多，主要原因是受益了今年俄烏戰(zhàn)爭。這部分邏輯前面說了很多，不再多談，關(guān)鍵是后面怎么樣?

先看總量。21年底預(yù)期22年裝機(jī)220GW，22年實(shí)際裝機(jī)可能在280-300GW。俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致歐洲需求大超預(yù)期，今年受益海外光伏裝機(jī)的公司股價(jià)基本都大漲新高，而內(nèi)需驅(qū)動的公司則表現(xiàn)疲軟。

當(dāng)下對明年(23年)光伏裝機(jī)展望，咨詢機(jī)構(gòu)線性外推保守者喊320GW，組件巨頭喊350GW，樂觀投資者喊400GW+。

整體來看，這么大一個(gè)行業(yè)，明年還能保持20-30%的增速，長期空間還非常大、非常難得，跌下來就有機(jī)會。

整體的糾結(jié)點(diǎn)主要是價(jià)格、位置和估值，而這些都可以靠價(jià)格的漲跌來化解，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為波段性機(jī)會。

同時(shí)正如市場過去從未預(yù)測準(zhǔn)確過光伏每一年的裝機(jī)需求，意外總比預(yù)期多，光伏需求就如薛定諤的貓一般，不能預(yù)測;但打開盒子就會有答案，所以跟蹤與應(yīng)對的意義大于預(yù)測。

我們能看到今年光伏供給端大擴(kuò)產(chǎn)，大部分環(huán)節(jié)明年的供給釋放后應(yīng)該在350-400GW以上。

所以如果明年需求在400GW以上，行業(yè)可能是一個(gè)繼續(xù)高景氣的緊平衡。但一旦需求回落到350GW以下，部分今年缺貨的產(chǎn)品，明年可能進(jìn)去到供過于求狀態(tài)。

從缺到過剩是懸在很多環(huán)節(jié)頭上的一把劍，也是需要格外注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

隨著硅料供給的不斷增加，硅料價(jià)格下行是大趨勢。博弈點(diǎn)主要是硅料價(jià)格下行的支撐在哪里，這也取決于明年的光伏需求。

同時(shí)硅料降價(jià)讓出來的利潤將被其他環(huán)節(jié)瓜分。以及硅料不缺之后，舊的短板被補(bǔ)上，新的供給短板又是什么，這是今年Q3交易電池片、電站、石英砂、EVA粒子等環(huán)節(jié)的主要邏輯。

而如果需求低于預(yù)期，明年這些環(huán)節(jié)沒有供不應(yīng)求，后年新產(chǎn)能一出來，邏輯就容易破滅。

即使需求真的超預(yù)期，這些環(huán)節(jié)真的供不應(yīng)求。明年通過產(chǎn)品漲價(jià)業(yè)績大增，PE可能會被壓縮到硅料的估值水平，預(yù)期交易者將進(jìn)入兌現(xiàn)階段，可能也是再比誰跑得快。

硅料價(jià)格降低帶動組件價(jià)格降低，使遞延的國內(nèi)需求開始爆發(fā)，這是確定性的機(jī)會，所以純國內(nèi)需求為主的公司可能有一波短暫的修復(fù)。

但介于國內(nèi)內(nèi)卷嚴(yán)重，利潤率薄，需求帶動量升，內(nèi)卷帶動價(jià)跌，最后內(nèi)需環(huán)節(jié)的利潤釋放可能會低于預(yù)期。但僅從邊際和博弈角度考慮會有一波機(jī)會。

這個(gè)思路下新能源電力運(yùn)營商的機(jī)會是確定的，其他內(nèi)需主導(dǎo)的支架、逆變器等公司是彈性品種。

外需受俄烏戰(zhàn)爭的不確定性、今年高基數(shù)以及全球衰退預(yù)期影響，明年需求如何不確定性較大。疊加目前大部分外需導(dǎo)向公司股價(jià)在高位，這條線個(gè)人傾向于先規(guī)避。

遠(yuǎn)期看，能源自主可控下歐洲的光伏需求只多不少，但國際摩擦帶來的脫鉤預(yù)期可能會對外需導(dǎo)向公司的估值產(chǎn)生系統(tǒng)性壓制，就像現(xiàn)在市場害怕上市公司有美籍董事長一樣。

一句話總結(jié)，行業(yè)邏輯沒松動，外需依舊旺盛但預(yù)期不明，有不確定性，疊加股價(jià)在較高位置，是資金猶豫的主要原因。跌下來就不猶豫了，所以大跌要敢買，漲上去要舍得賣，行業(yè)從主升浪進(jìn)入震蕩階段，適合做波段。

內(nèi)需確定性會起來，有量但利潤彈性可能不夠，是下一階段的階段性景氣度博弈機(jī)會。

上面是行業(yè)β，行業(yè)β變?nèi)踔?，?alpha;要看結(jié)構(gòu)。

短缺環(huán)節(jié)，目前持續(xù)漲價(jià)盈利不斷走強(qiáng)的主要就是電池片。鈞達(dá)已經(jīng)被抱團(tuán)成為核心標(biāo)的了，彈性小了，但還可以做波段。

Topcon新勢力沐邦高科(SH：603398)市值較大了，新玩家還有預(yù)期的有聆達(dá)股份(SZ：300125)和麥迪科技(SH：603990)。聆達(dá)股份9月董事會席位大換，麥迪科技新總經(jīng)理，協(xié)鑫背景剛增持上市公司股票500萬。

后續(xù)有什么大動作不清楚，但還可以跟蹤跟蹤。

另外新勢力擴(kuò)產(chǎn)會刺激一波設(shè)備需求，受益的依舊是捷佳偉創(chuàng)(SZ：300724)。但捷佳偉創(chuàng)要考慮Topcon擴(kuò)產(chǎn)完后，HJT如果沒有大突破，鈣鈦礦太遠(yuǎn)，會進(jìn)入到青黃不接階段，進(jìn)入兌現(xiàn)階段。

HJT一條線，明年是非常關(guān)鍵的一年，本來都覺得22年能商業(yè)化，現(xiàn)在看要推后到明年。

從第一性原理出發(fā)，HJT工藝四步，比Topcon的12步簡單，同時(shí)低溫工藝可以把硅片做到80-100μm，降低硅片成本30%(相比Topcon 的極限130μm)，遠(yuǎn)期還能和鈣鈦礦做疊層進(jìn)一步提高發(fā)電效率。

而非硅成本端通過絲網(wǎng)印刷、銀漿配方改進(jìn)、銀包銅、遠(yuǎn)期的電鍍銅降低銀耗。

當(dāng)前銀耗28mg/w，產(chǎn)業(yè)展望明年到15mg/w，年底10mg/w，下降50%，疊加硅片成本下降30%。看到了商業(yè)化的性價(jià)比，也是明年光伏最有想象空間的技術(shù)進(jìn)步方向。

但目前所有的降本路線展望均來自于HJT玩家的PPT和指引，這里炒股的、忽悠的、吹牛的、踏踏實(shí)實(shí)在做的都有，真真假假很難驗(yàn)證，目前還沒有看到實(shí)質(zhì)上的爆發(fā)信號。

而另一邊Topcon的商業(yè)化擴(kuò)產(chǎn)非常迅速，如果明年HJT還不能降本，很可能錯(cuò)失時(shí)機(jī)，被Topcon拿下半壁江山。

所以明年對于HJT而言，非常重要，生死攸關(guān)。也是目前個(gè)人認(rèn)為需要重點(diǎn)跟蹤的方向。

如果HJT爆發(fā)，伴隨著的必然是電池片設(shè)備、超薄硅片、鎢絲線、低溫銀漿或銀包銅等方向的爆發(fā)，是明年光伏可能最有爆發(fā)力的方向。

從新玩家來看，其他行業(yè)需求的萎靡吸引大量其他行業(yè)在競爭中活下來的贏家轉(zhuǎn)型光伏內(nèi)卷，典型如消費(fèi)電子。

消費(fèi)電子過去是一年一代產(chǎn)品，迭代快、成本控制極強(qiáng)，是和紡織有一拼的內(nèi)卷之王。

今年大量走投無路的消費(fèi)電子公司轉(zhuǎn)型光伏，例如逆變器代工，技術(shù)上降維、成本上可能更有優(yōu)勢，海外做充電寶的利用現(xiàn)有海外渠道切去做便攜式儲能和戶用儲能的。

這些都為行業(yè)競爭帶來新的變數(shù)和機(jī)會，這些過去證明過自己的企業(yè)再次轉(zhuǎn)型背水一戰(zhàn)，依舊值得關(guān)注。

這既是新玩家的機(jī)遇，也是老玩家的風(fēng)險(xiǎn)，未來我們會看到很多光伏行業(yè)熟悉的黑馬，因?yàn)樗麄冞^去都是其他領(lǐng)域的白馬。