新能源光伏業(yè)績大增 TCL科技卻仍處估值洼地

今年夏天，全國各地熱浪翻涌，踐行綠色低碳成為熱議話題。8月24日，工業(yè)和信息化部辦公廳、市場監(jiān)管總局辦公廳、國家能源局綜合司發(fā)布《關于促進光伏產業(yè)鏈供應鏈協同發(fā)展的通知》。中原證券研究報告指出，目前國內光伏產業(yè)面臨雙碳減排、全球能源結構轉型以及階段性能源緊缺的發(fā)展契機。

在市場和政策的雙層驅動之下，相關企業(yè)的轉型升級也在如火如荼地進行中。TCL科技近年來通過收購中環(huán)集團強勢布局新能源光伏領域，形成以半導體顯示、新能源光伏與半導體材料為核心的主營業(yè)務。

8月27日，TCL科技發(fā)布2022年半年度報告，公司上半年營業(yè)收入達845.22億元，同比增長13.6%。旗下TCL中環(huán)上半年營業(yè)收入達316.98億元，同比增長79.65%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為29.01億元，同比增長116.33%。

業(yè)務結構優(yōu)化 實現雙重并舉格局

數據顯示，近年來TCL科技順應時代變化，不斷優(yōu)化業(yè)務結構。

2021年上半年，公司半導體顯示業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重為54.92%，2022年上半年該比重下降至44.09%。相應地，公司新能源光伏業(yè)務收入從23.71%上升至37.5%。半年度報告提及，公司新能源光伏與半導體材料產業(yè)充分發(fā)揮技術領先優(yōu)勢，收入和業(yè)績貢獻占比顯著提升。

公司業(yè)務結構從以半導體顯示業(yè)務為重，到如今半導體顯示業(yè)務和新能源光伏業(yè)務雙重并舉，抗風險能力增強。

受消費電子行業(yè)低迷的影響，2022年上半年TCL科技半導體顯示業(yè)績承壓。報告期內，TCL華星實現銷售面積2249.6萬平方米，同比增長26.4%，半導體顯示業(yè)務實現營業(yè)收入372.6億元，同比下降8.81%。

但從長期來看，半導體顯示行業(yè)格局優(yōu)化趨勢不變，產業(yè)集中度提升。研調機構洛圖科技的報告顯示，2022年上半年中國大陸面板廠商出貨量高達8400萬片，全球市占率為67%，TCL華星穩(wěn)居前三。國信證券在此前LCD行業(yè)月報中表示，“看好TCL科技等國內面板龍頭把握我國消費升級國產化的時代紅利，憑借高世代線所帶來的規(guī)模效應、成本優(yōu)勢以及市場份額領先所帶來的行業(yè)話語權、定價權實現盈利能力的穩(wěn)步提升。”

“據TrendForce數據，隨著面板廠商陸續(xù)開始調控產能，7月上旬55英寸及以下面板報價止跌，65英寸面板跌幅也有所收斂”，長城證券認為，“隨著面板行業(yè)接近底部，TCL科技公司作為面板龍頭行業(yè)將優(yōu)先受益于行業(yè)修復。”

與此同時，TCL中環(huán)自并表以來業(yè)績持續(xù)增長，成為TCL科技盈利貢獻的重要增量。東方財富網數據顯示，2019年至2021年，TCL中環(huán)扣非凈利潤的同比增長率分別為98.38%、53.48%和307.56%。2022年上半年，TCL中環(huán)和TCL華星的收入體量已經接近，TCL華星的營業(yè)收入為324.3億元，TCL中環(huán)的營業(yè)收入為316.98億元。

縱橫布局新增長極 產能位于行業(yè)領先

近年來最具投資熱度的賽道是新能源和半導體。細分賽道之下，新能源光伏和半導體材料領域市場前景廣闊。

根據中國光伏行業(yè)協會的預測，保守情況下2025年我國新增光伏裝機容量將達到90GW，相比2020年48.2GW，復合增速為13.3%。SEMI數據表示，2021年全球半導體材料市場規(guī)模達到643億美元，同比增長16%，創(chuàng)歷史新高。

值得一提的是，并購TCL中環(huán)之后，TCL科技在新能源光伏與半導體材料賽道具有得天獨厚的優(yōu)勢。TCL中環(huán)穿越了中國光伏產業(yè)的兩次重要下行周期，是中國光伏產業(yè)的龍頭企業(yè)之一。

新能源光伏產能方面，截至2022年上半年末，TCL中環(huán)晶體產能達109GW，隨著晶體寧夏銀川50GW(G12)太陽能級單晶硅材料智慧工廠產能擴張，預計2022年末公司晶體產能將超過140GW，成為全球光伏硅單晶規(guī)模第一廠商;半導體材料產能方面，2022年上半年拋光片及外延片產品出貨面積同比增長76.2%，其中8-12英寸同比增長107%，上半年營收同比增長79.9%，實現國內領先地位。

此外，在多年積累下，TCL中環(huán)實現了國內客戶全面覆蓋和國際多家頭部客戶的突破。8月12日，TCL中環(huán)發(fā)布公告稱擬以自有資金認購MAXN公司發(fā)行的5年期可轉債，后者業(yè)務覆蓋超過100個國家，遍及非洲、亞洲、大洋洲、歐洲和美洲，產品涉及全球光伏屋頂和電站市場。此舉對TCL中環(huán)開拓新能源光伏行業(yè)的國際市場具有重要意義。

除了擁有TCL中環(huán)這一張王牌之外，TCL科技也在上半年發(fā)布公告稱，聯手協鑫集團投資電子級多晶硅和顆粒硅。8月25日，TCL科技與協鑫科技(03800.HK)合作的1萬噸/年電子級多晶硅暨10萬噸顆粒硅項目開工儀式在內蒙古呼和浩特舉行。TCL創(chuàng)始人、董事長李東生在開工儀式上表示，TCL中環(huán)在上游與協鑫科技合作顆粒硅項目是降低綜合能耗、協同發(fā)展的必然選擇;在下游通過半導體多晶硅原料進一步延鏈強鏈，是強化供應穩(wěn)定的必要路徑。

估值位于底部 或有較大溢價空間

從二級市場的表現來看，2021年3月之后，TCL科技的股價一路下跌，截至8月26日收盤，公司報收4.31元/股。而公司是否已位于歷史估值底部，可以參考上一輪股價波動周期。

在上一輪周期中，TCL科技股價低點的出現大致是在2018年底，股價高點是在2021年年初。同花順數據顯示，2018年底TCL科技的市凈率在1.2倍左右徘徊，2021年初公司市凈率高達4.5倍。

目前TCL科技的市凈率僅在1.5倍上下波動，剔除這些年來TCL科技收購中環(huán)產生的合理估值增長，可以發(fā)現，現如今公司估值所處位置更類似于2018年底時的狀況，也就是說公司目前處于歷史估值底部。

TCL科技在上一周期市凈率估值高點達到了4.5倍，遠高于公司目前市凈率，估值或具備較大提升空間。加之公司估值與市場情緒、業(yè)務發(fā)展情況息息相關，隨著市場情緒好轉，公司布局業(yè)務迅速發(fā)展，估值有望水漲船高。

7月，光大證券給予TCL科技“買入”評級。該機構指出，考慮到TCL中環(huán)光伏和半導體材料業(yè)務正處于高景氣，疊加面板行業(yè)處于周期底部，認為公司675億元的市值顯著低估。

此外，近期多家券商給予TCL中環(huán)“買入”評級。其中，浙商證券表示，公司是光伏及半導體硅片雙龍頭，綜合競爭力持續(xù)提升;西南證券預計未來三年公司歸母凈利潤CAGR為 40.34%。

“發(fā)展光伏新能源，是TCL的重大戰(zhàn)略選擇。”一個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，先在于洞見機遇，而后是排兵布陣。加速行駛在低碳道路上的TCL科技，能否在時代格局變化之下立于不敗之地，時間會給出答案。