光伏的“鬼故事”又來了？

4月19日筆者全面看多光伏產(chǎn)業(yè)鏈后，光伏板塊結(jié)束為期半年的大幅調(diào)整勢(shì)頭，出現(xiàn)了趨勢(shì)性上漲行情。就在各龍頭紀(jì)錄高位附近震蕩整固之際，市場突發(fā)巨大利空傳聞?dòng)绊懯袌龊屯顿Y者心態(tài)。

這樣的情況在過去幾年已顯常見，到底是“真像”還是“危言聳聽”?

7月1日市場上一些關(guān)于光伏組件大廠停產(chǎn)的消息在市場迅速傳播，一度引發(fā)周五午后光伏板塊的調(diào)整。7月1日收盤，隆基股份下挫2.61%，晶澳科技下挫4.88%，東方日升下挫1.47%。所以鬼故事又來了?

筆者事后查看相關(guān)信息：其認(rèn)為的原因是硅料價(jià)格近期上漲，硅片、電池價(jià)格跟漲，導(dǎo)致組件環(huán)節(jié)壓力加大，下游組件大廠欲停產(chǎn)施壓上游所致。

然而事實(shí)確實(shí)是如此嗎?

某券商研究所發(fā)布《組件排產(chǎn)再更新的分析》，其認(rèn)為7月隆基、晶科、天合排產(chǎn)環(huán)比提升，晶澳、日升、阿特斯等環(huán)比持平的判斷。否定了組件大廠停產(chǎn)的傳聞。

事后相關(guān)人士亦聯(lián)系組件大廠詢問情況，均回復(fù)生產(chǎn)運(yùn)營情況正常。

倉促間，筆者并不能完全掌握7月后組件大廠排產(chǎn)突然有變化的信息。但我們可以理性分析一些前因后果，以探求事實(shí)的真相。畢竟作為二級(jí)市場專業(yè)投資者，我們應(yīng)該從樸素的事實(shí)出發(fā)做推理，而不是去聽“小道消息”。

我們?cè)囅?，在全球組件大廠盈利能力逐步恢復(fù)的當(dāng)下，歐美市場單W盈利高漲的背景下，組件大廠正在積極為擴(kuò)大市場份額而戰(zhàn)，因?yàn)榻诠枇蟽r(jià)格再度上行約10%，組件成本提高約3-4%，而會(huì)大幅停產(chǎn)倒閉上游降價(jià)嗎?

我覺得不會(huì)。

1、全球主要市場光伏組件盈利能力持續(xù)保持恢復(fù)勢(shì)頭。

特別是美國關(guān)稅政策的調(diào)整，令全球市場裝機(jī)預(yù)期繼續(xù)向上，且單W盈利能力提升明顯。在這樣的背景下，我認(rèn)為光伏組件大廠沒有動(dòng)力削減排產(chǎn)而導(dǎo)致自身市場份額有被侵蝕的可能。

2、在高硅料價(jià)格及虧損帶來壓力下，組件大廠前兩年也未大規(guī)模削減排產(chǎn)。

2020年第四季度和2021年全年光伏組件環(huán)節(jié)盈利承壓，但光伏大廠均未明顯主動(dòng)降低排產(chǎn)，包括隆基在內(nèi)的組件大廠去年第四季度盈利堪憂，但仍維持良好出貨。

目前光伏組件價(jià)格與上游同漲同跌，盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定，市場需求剛性，故我認(rèn)為不存在主動(dòng)大幅削減排產(chǎn)的可能性。

根據(jù)北極星太陽能網(wǎng)站我們看到的是組件、電池環(huán)節(jié)與上游出現(xiàn)同步漲價(jià)的情況。目前組件大廠的策略基本一致。

3、光伏龍頭亂戰(zhàn)時(shí)代，同步施壓的可能性極小。

如果大家都選擇大幅削減排產(chǎn)迫使上游低頭，需要光伏企業(yè)聯(lián)手一致才行。但我們看到目前競爭趨于激烈的光伏龍頭企業(yè)之間暗戰(zhàn)不斷，統(tǒng)一行動(dòng)的可能性極小。

我們看到硅料2020年以前長期受壓隆基與中環(huán)，隆基大舉進(jìn)入光伏組件環(huán)節(jié)，形成一體化趨勢(shì)之后，下游組件大廠開始與硅片巨頭中環(huán)合作對(duì)抗隆基。

伴隨一體化趨勢(shì)的強(qiáng)化，中環(huán)強(qiáng)勢(shì)介入組件環(huán)節(jié)，另一巨頭傳聞也要進(jìn)入組件環(huán)節(jié)。而硅片新勢(shì)力的加入則造成推升硅料的情況愈演愈烈。組件大廠向電池和硅片環(huán)節(jié)的進(jìn)軍又將固有格局進(jìn)一步攪亂。行業(yè)大發(fā)展時(shí)代，各家企業(yè)即面臨機(jī)會(huì)又面臨危機(jī)，不得不加快腳步進(jìn)行垂直一體化運(yùn)作，爭奪市場份額。

在有盈利的背景下，難以形成讓出市場份額倒閉上游的情況。

4、全球下半年裝機(jī)展望正面，行業(yè)將進(jìn)入旺季，削減開工率不符合邏輯。

目前光伏產(chǎn)業(yè)的出貨量是以硅料定產(chǎn)，而不是需求定產(chǎn)的模式，所以在這樣的背景下，大規(guī)模削減組件開工亦不符合商業(yè)邏輯。

根據(jù)近期長江證券研究所發(fā)布的分析來看，因美國近期關(guān)稅政策調(diào)整，美國全球裝機(jī)展望提高6GW。伴隨歐洲加快光伏裝機(jī)的發(fā)展，且中國下半年裝機(jī)旺季來臨，全球需求對(duì)于供給來說緊平衡，市場不存在大幅下調(diào)開工率的可能性。

我們看到5月組件出口14.28GW，同增77%，環(huán)增19%，組件出口均價(jià)上漲2.54%，顯示高價(jià)放量，需求剛性且旺盛，印證上述邏輯。

綜上，我認(rèn)為上周五坊間的傳聞或與事實(shí)不符，但倉促間，也不能完全掌握非常準(zhǔn)確的信息來對(duì)此進(jìn)行抗辯。我們當(dāng)然希望對(duì)方拿出大幅停產(chǎn)的事實(shí)依據(jù)，而不是給出妄加猜測的“小紙條”。

之所以周五的傳聞令市場廣泛傳播，主要還是因?yàn)楣夥a(chǎn)業(yè)鏈巨頭均處于紀(jì)錄高位附近。在高位區(qū)間，任何利空都會(huì)被無限放大而擾亂投資心理。

在過去，市場上傳播的虛假傳聞在光伏產(chǎn)業(yè)鏈不絕于耳。

如2020年陽光電源啟動(dòng)之前，市場多次傳聞陽光電源“財(cái)務(wù)造假”以及巨大“應(yīng)收賬款”存在的隱患。2021年初，隆基被市場多次傳聞其一季度凈利潤虧損。

……

市場故作丑態(tài)的傳聞已經(jīng)不再新鮮。面對(duì)撲朔迷離的資本市場，我們唯有平心靜氣看大趨勢(shì)以及繼續(xù)保持“獨(dú)立思考的能力”：

一、硅料價(jià)格在后期雪崩下，并不會(huì)摧毀光伏產(chǎn)業(yè)鏈上市公司盈利能力。

近期仍有大V反復(fù)強(qiáng)調(diào)未來硅料價(jià)格“雪崩”之后，高庫存企業(yè)將面臨拋貨壓力，且組件價(jià)格持續(xù)下行導(dǎo)致組件廠高位拿貨面臨巨大的虧損壓力。

事實(shí)上，組件大廠都在翹首以盼硅料價(jià)格的下行，邊外人士又怎么能如此武斷認(rèn)為硅料價(jià)格下行將帶來組件大廠盈利能力的堪憂?

目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈巨頭都基本以產(chǎn)定銷，庫存壓力有限。且組件簽單基本都是提前鎖定價(jià)格，除非對(duì)方短視撕單，否則硅料成本下行將導(dǎo)致盈利能力擴(kuò)大，而非降低。

在硅片環(huán)節(jié)，某一線巨頭因?yàn)楣枇暇o缺失去一些市場份額，且沒有辦法大規(guī)模開展擴(kuò)張或者價(jià)格戰(zhàn)，如果硅料供給充足，勢(shì)必將引發(fā)行業(yè)競爭格局的變化，存在預(yù)期差。

再者，硅料供給在明年比較大，但需求將顯然再次超出市場預(yù)期。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)情況可能亦不如某些大V強(qiáng)調(diào)的，光伏全行業(yè)供給過剩的判斷。而他們的判斷甚至都沒有考慮全球裝機(jī)與容配比關(guān)系下的實(shí)際需求量大小。

所以不要再說硅料價(jià)格“雪崩”將給光伏帶來巨大壓力的判斷。假設(shè)會(huì)發(fā)生，正向效應(yīng)也將明顯超過可憐的庫存壓力。尤其是在當(dāng)下能源價(jià)格高漲的背景之下。

二、硅片盈利超出市場預(yù)期?

硅片的盈利能力超出市場預(yù)期，仍是因?yàn)榛鸨男袠I(yè)需求與供給有限的硅料之間的紅利。比如說硅料價(jià)格高漲的時(shí)間和需求超出了市場預(yù)期，所以就給他們?cè)俣酀q一些。但并非行業(yè)趨勢(shì)。

未來隨著硅料供給緩解，專業(yè)化企業(yè)將面臨壓力，巨頭之間重新劃分市場份額的趨勢(shì)將難以避免。短期看硅片、硅料盈利確實(shí)超出市場預(yù)期，但我們?nèi)詰?yīng)更加關(guān)注終端實(shí)質(zhì)的變化，即光伏組件環(huán)節(jié)，組件市占率高的企業(yè)。

三、電池技術(shù)路徑未定?

目前IBC、TOPCON及HJT等電池技術(shù)路徑多家爭鳴，行業(yè)發(fā)展面臨難題?

在我看來，多種技術(shù)路線均具備各自優(yōu)勢(shì)，可以差異化發(fā)展。而巨頭在多種技術(shù)路徑均有儲(chǔ)備，不應(yīng)該成為光伏發(fā)展的重要瓶頸，差異化發(fā)展1-2年后應(yīng)有趨勢(shì)確立的可能。

差異化發(fā)展并不是不可能，在當(dāng)下需求爆發(fā)，技術(shù)路徑未定的情況下，并非你死我活的爭奪，事實(shí)上，顯然是巨頭占優(yōu)。

四、光伏投資重回巨頭時(shí)代?

從今年上半年的走勢(shì)來看，我們明顯看到光伏巨頭隆基股份、通威股份、中環(huán)股份等走出強(qiáng)勁走勢(shì)，或創(chuàng)出紀(jì)錄新高或逼近紀(jì)錄新高，而與去年三四線光伏股票領(lǐng)漲形成鮮明對(duì)比。

其實(shí)，光伏第二輪牛市的開啟，當(dāng)然是大資金介入巨頭，來博弈EPS的增長，而不是無限制估值提升。所以，重回巨頭時(shí)代，是我們的理性選擇。

綜上。目前光伏巨頭基本上處于紀(jì)錄高位附近，面臨較大的市場壓力和趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。在這樣的結(jié)構(gòu)點(diǎn)，不論是悲觀的聲音給投資人以“技術(shù)洗禮”還是從股價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)上來說，強(qiáng)烈的震蕩都無可避免。

我們?nèi)砸獔?jiān)定理性的力量，一些信息我們無法判斷真?zhèn)蔚臅r(shí)候，我們就將眼光放長，格局就打開了。我們隨后發(fā)現(xiàn)這些蠅營狗茍的事情，在歷史的長河中并不值得一提。