如何看待這一輪光伏板塊的重挫？東方日升問(wèn)詢函里的產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)玄機(jī)

本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

2022年，政策重心從“雙碳”調(diào)結(jié)構(gòu)變?yōu)椤胺€(wěn)增長(zhǎng)”，勢(shì)必會(huì)加速高估值個(gè)股回落同時(shí)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒向低估值轉(zhuǎn)移。政策受益的基建成為市場(chǎng)主角，而政策重心階段性下移及高估值、基本面未完全兌現(xiàn)等因素導(dǎo)致賽道股集體調(diào)整，光伏板塊重挫。

所以，與其說(shuō)這一場(chǎng)賽道股崩塌是一場(chǎng)泡沫破滅的游戲，不如說(shuō)，是由投資者心理預(yù)期、政策偏移及基本面力不從心導(dǎo)致地階段性回落。這一回落過(guò)程正好和少量高估值抱團(tuán)個(gè)股如某些醫(yī)藥醫(yī)療股票對(duì)應(yīng)，而讓人覺(jué)得似乎是基金抱團(tuán)“死懟”的股票崩塌的景象。

故而，階段消化政策重心偏移導(dǎo)致的估值壓力及市場(chǎng)資金溢出壓力是本輪調(diào)整的根本原因，而高估值則是直接原因而非根本原因。所以本輪市場(chǎng)光伏賽道的大調(diào)整與基本面關(guān)聯(lián)不大，是籌碼博弈和資金驅(qū)動(dòng)所致。

有了這一基本論斷，才能開(kāi)啟本文的邏輯論述過(guò)程，并掌握未來(lái)的投資策略。

01光伏板塊估值還有空間嗎？

目前除了少數(shù)逆變器及光伏組件企業(yè)以外，大部分光伏個(gè)股皆以回到相對(duì)合理的估值水平之內(nèi)。逆變器因其未來(lái)有儲(chǔ)能廣闊的空間及光伏組件企業(yè)盈利彈性更大而導(dǎo)致的估值偏高外，我們覺(jué)得光伏總體估值仍然合理。

以隆基股份（SH601012）為例，目前穩(wěn)健預(yù)測(cè)2022年動(dòng)態(tài)估值預(yù)估28倍以下，那么空間幾何？

我們要知道目前的盈利水平下的PE是在高硅料價(jià)格及高海運(yùn)價(jià)格之下的產(chǎn)物，盈利彈性和需求則被大幅低估，應(yīng)該說(shuō)，如果按照周期理論，這里應(yīng)該是光伏盈利的周期底部。

2021年全球光伏裝機(jī)僅為170GW左右，隨著未來(lái)光伏裝機(jī)成本上行的問(wèn)題解決后，中期目標(biāo)全球潛在年化裝機(jī)量將在至少700GW以上，空間廣闊。還不算上光伏建筑、儲(chǔ)能等市場(chǎng)給予的增量業(yè)績(jī)空間。目前看龍頭估值僅為不足28倍，顯然還是有較大空間的。這個(gè)問(wèn)題簡(jiǎn)單想想也能出來(lái)。

而根據(jù)《BP 世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，2018年世界一次能源消費(fèi)仍以煤炭、石油、天然氣等化石能源為主。在一次能源消費(fèi)總量中，化石能源占比高達(dá)84．7％，而包括太陽(yáng)能在內(nèi)的其他可再生能源僅占能源消費(fèi)總量的4．05％，化石能源消費(fèi)量是太陽(yáng)能、風(fēng)能等清潔能源消費(fèi)量的20倍以上。

而我們看到隆基股份目前的業(yè)績(jī)低于預(yù)期，存在以下幾點(diǎn)未來(lái)不可持續(xù)的制約因素如

運(yùn)費(fèi)高位運(yùn)行、高硅料價(jià)格抑制的組件需求及2021年全年低價(jià)組件的擾動(dòng)、開(kāi)工率不足導(dǎo)致的成本上行等因素。

我們看到這種看起來(lái)不高的估值，是建立在有許多不可持續(xù)的制約因素影響下的估值，其實(shí)含金量就更大了。這個(gè)顯而易見(jiàn)，不用為市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)而影響自己的長(zhǎng)期判斷。

此外，部分公司所在的產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)估值PE水平向下擴(kuò)張，如硅料龍頭通威及硅片龍頭隆基股份，我認(rèn)為這種PE水平向下擴(kuò)張也帶來(lái)了機(jī)會(huì)，特別是有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的巨頭企業(yè)。

所以這種情況來(lái)看，業(yè)績(jī)彈性打開(kāi)以及及估值下行因素扭轉(zhuǎn)回升，光伏巨頭未來(lái)的空間值得重點(diǎn)而持續(xù)的關(guān)注。當(dāng)然，這種翻轉(zhuǎn)并非當(dāng)下，而是未來(lái)。