內(nèi)卷太猛，“隆中對”價格戰(zhàn)已開啟，“光伏茅”隆基股份挺得住嗎？

－ 這是 海豚投研 的第 265 篇原創(chuàng)文章 －

“除非壟斷，但凡人類能制造出來的東西，都是過剩的，這是恒定的規(guī)律。短缺的情況一定是階段性出現(xiàn)的，過剩才是常態(tài)化。隆基這么多年，一直打造的是過剩狀態(tài)下的競爭力?！薄』煞輨?chuàng)始人李振國光伏行業(yè)卷，終極追求是極致降本，技術(shù)壁壘也不算太高，還上演了無錫尚德的倒塌、通威廝殺保利協(xié)鑫等戲碼，所以對長期空間極大的光伏賽道龍頭，資本市場給出的估值也是比較吝嗇的。

上篇《隆基股份（上）拐點逼近，“光伏茅“還能更香？》我們提到隆基股份當前的幾個核心關(guān)注點如下，并且回答了前兩個問題，本片我們來看技術(shù)路線和估值兩個問題。2021年上游硅料瘋狂漲價，未來硅料價格走勢如何？硅料價格下降對公司的基本面有哪些影響？2021年前硅片環(huán)節(jié)盈利空間相對更好，吸引老玩家擴產(chǎn)，新玩家加入，在激烈競爭中，可預見硅片環(huán)節(jié)盈利下行？隆基股份的優(yōu)勢何在？技術(shù)路線變更是光伏行業(yè)發(fā)展的主題，路線押錯，前置的研發(fā)和產(chǎn)能投入全部打水漂。當前行業(yè)存在的主要技術(shù)變革是什么？隆基股份在新技術(shù)上的布局如何？高估值問題，股價過于透支未來？
先上結(jié)論，感興趣的可以看正文的論述

以下為正文

一技術(shù)成本是尺寸之爭的勝負手電池環(huán)節(jié)技術(shù)領(lǐng)先

技術(shù)仍未成熟的成長性行業(yè)，存在一個顯著的共同風險，就是技術(shù)迭代導致的龍頭更替。

隆基股份押注單晶路線，依靠技術(shù)突破基本實現(xiàn)了單晶對多晶的全面替代，贏得了光伏行業(yè)“光伏茅”的美稱。而在光伏行業(yè)仍處于追求極致成本的當前，身為龍頭的隆基股份一樣面臨競爭對手的挑戰(zhàn)，主要集中在硅片環(huán)節(jié)的尺寸之爭和電池片環(huán)節(jié)的P型到N型的進步，而這兩點本質(zhì)上都是降本增效。

【1】硅片尺寸182 VS 210

2019年以來硅片尺寸擴大成為明顯趨勢。此前行業(yè)在155－166mm之間混戰(zhàn)，行業(yè)標準不清晰。

2020年中，以“隆基＋晶科＋晶澳”為首的七家光伏企業(yè)發(fā)布182mm的硅片標準，市場成為“M10聯(lián)盟”。2020年底，“中環(huán)＋天合＋日升”等光伏企業(yè)又發(fā)布了210mm硅片標準聯(lián)合倡議。硅片尺寸之爭正式拉開序幕。

2021年月度數(shù)據(jù)來看，182滲透率更高，但210滲透率也在快速提升，182和210的紛爭尚未見分曉，但可以確定是182和210大尺寸硅片會繼續(xù)快速替代166mm以下的硅片。

中國光伏行業(yè)協(xié)會對未來的預測見下圖，從預測趨勢上來看，隱含的似乎是182mm和210mm滲透率齊頭并進，未來5年內(nèi)和諧共存的景象。

數(shù)據(jù)來源CPIA、賀利氏光伏、券商研報，長橋海豚投研

關(guān)于硅片的尺寸之爭，硅片尺寸大固然可以降本，但硅片尺寸并非越大越好，配套最重要。硅片尺寸的大幅變化，需要電池片產(chǎn)線、光伏玻璃、組件邊框、支架等隨之調(diào)整，行業(yè)標準統(tǒng)一在合適的尺寸上，有助于降低行業(yè)無效的摩擦。

近期，中環(huán)股份在最新報價中新增了218mm的硅片，其目的主要就是因為5串218mm和6串182寬度一致，解決了玻璃、支架等不兼容的問題。從中環(huán)的角度來看，218硅片基于210平臺生產(chǎn)制造，無需新增產(chǎn)線。
中環(huán)的這一舉動更加肯定了182和210和諧共存的可能性。210mm比182mm更大，理論上應(yīng)該可以做到比182mm更低的度電成本，但其中還涉及到各家企業(yè)成本控制能能力的問題，而我們在上篇中已經(jīng)說明了隆基股份硅片業(yè)務(wù)的成本優(yōu)勢極其優(yōu)勢的根源。

所以對于此次的尺寸之爭，長橋海豚君認為短期內(nèi)快速替代到182mm硅片的可能性很小，和諧共存的邏輯是通順的，不過不得引起重視的是隆基股份成本優(yōu)勢可能被削弱。

【2】電池片P型?N型

首先簡單介紹一些必要的概念。

P型電池和N型電池的區(qū)別主要在于硅片類型。P型硅片是指在硅材料中摻雜硼元素，P型電池是在P型硅片上擴散磷形成P－N結(jié)；N型硅片是指在硅材料中摻雜磷元素，N型電池是在N型硅片上注入硼形成P－N結(jié)。N型電池因為N型硅片的磷元素均勻性低、N型硅片得率低、注入硼較難等原因而制造成本更高。

至于我們經(jīng)?？吹降腂SF電池、PERC電池、HJT電池等，其命名依據(jù)的是電池制備工藝。P型電池的制備技術(shù)Al－BSF、PERC單面、PERC雙面等；N型電池的制備技術(shù)PERT／PERL、TOPcon、HJT等；

數(shù)據(jù)來源券商研報、長橋海豚投研

光伏電池片主流技術(shù)路線經(jīng)歷了BSF電池到PERC電池的技術(shù)演進，PERC電池已占據(jù)80％以上的市場份額。不過PECR電池的量產(chǎn)效率已經(jīng)接近24％左右的市場極限，進一步挖掘的空間不大。電池廠商的研發(fā)重心開始轉(zhuǎn)向新技術(shù)，以TOPcon、HJT和IBC等N型電池技術(shù)為主流發(fā)展方向。

2021年光伏SNEC會展上，隆基、晶澳、天 合、晶科、阿特斯等頭部企業(yè)紛紛展出N型組件產(chǎn)品，預示著光伏行業(yè)N型時代的開啟。從理論上講，N型電池具備轉(zhuǎn)換效率高、弱光效應(yīng)好、雙面率高、無光衰等優(yōu)點。

數(shù)據(jù)來源百度百科、券商研報、長橋海豚投研

N型電池技術(shù)參數(shù)上有優(yōu)勢毋庸置疑，但對于追求極致降本的光伏產(chǎn)業(yè)來說，低成本量產(chǎn)才是關(guān)鍵。

TOPcon電池生產(chǎn)工藝比PERC電池增加2－3步，即在PERC產(chǎn)線基礎(chǔ)上增加硼擴、LPCVD和濕法刻蝕機臺，單GW的新增投資額約0．5億元；

HJT電池生產(chǎn)工藝與PERC電池完全不同，只能新投產(chǎn)線。HJT產(chǎn)線需要的四大設(shè)備分別是制絨清洗設(shè)備、非晶硅沉積設(shè)備、透明導電薄膜設(shè)備和絲網(wǎng)印刷設(shè)備，其中非晶硅沉積設(shè)備和透明導電薄膜設(shè)備投資占比較大，合計超60％，雖然剩下的制絨清洗設(shè)備和絲網(wǎng)印刷設(shè)備目前已經(jīng)實現(xiàn)了國產(chǎn)化，但占比更高的設(shè)備國產(chǎn)率低，導致生產(chǎn)成本高昂。

HJT電池的關(guān)鍵材料包括低溫銀漿和靶材，也是HJT電池成本高的原因。HJT電池必須用低溫銀漿，低溫銀漿依賴進口，市價高于高溫銀漿，并且HJT電池單片銀漿用量更大；靶材主要被日本住友壟斷，價格高昂。

從企業(yè)產(chǎn)能布局來看新技術(shù)的進展，TOPcon電池適合過渡隆基股份新建電池項目中至少18GW是TOPcon電池，HJT電池方面，隆基不斷刷新全球記錄，2021年10月底宣布HJT電池效率突破26．3％。通威股份有15GW產(chǎn)能預留了TOPcon電池技術(shù)升級空間；晶科能源和天合光能處于技術(shù)布局、研發(fā)突破階段。2021年11月，晶科能源推出Tiger Neo N型TOPCon組件。參考晶科的規(guī)劃，Tiger Neo組件將于2022年一季度正式量產(chǎn)，2022全年產(chǎn)能規(guī)劃 10GW，產(chǎn)能占比20－25％，2023年這一占比將達到 50％－60％。

HJT電池主要是新玩家在擴產(chǎn)，HJT電池目前主要還受制于生產(chǎn)設(shè)備國產(chǎn)率低、原材料價格高昂等制約。目前建設(shè)HJT產(chǎn)能的玩家包括華晟已有500MW，招標2．3GW；愛康 已有500MW，招標1．9GW；金剛玻璃招標1．2GW、明陽招標1GW；老牌電池廠主要包括通威 已有1．5GW產(chǎn)能，阿特斯已有0．3GW，晶澳招標0．3GW。

除了上述市場認可的主流技術(shù)路線，光伏電池片環(huán)節(jié)還面臨了其他技術(shù)路線的挑戰(zhàn)

鈣鈦礦電池一種化合物電池，與晶硅電池技術(shù)路線差異大。協(xié)鑫光電投建的全球第一條100MW大面積鈣鈦礦光伏組件中試線正在攻克量產(chǎn)工藝難題，組件效率18％以上（當前的PERC電池效率接近24％），但成本低于晶硅電池70％，性價比明顯。并且相比晶硅電池，鈣鈦礦技術(shù)還迎合了疊層技術(shù)，HJT鈣鈦礦疊層電池最高效率可達30％以上（隆基目前單純的HJT實驗室效率全球第一，也才26．3％）

所以對電池技術(shù)的變革，海豚君認為隆基此前引領(lǐng)了PERC電池的發(fā)展，但PERC電池已接近理論效率的上限，新電池技術(shù)紛紛涌現(xiàn)，而隆基在過度形態(tài)的TOPcon電池產(chǎn)能積極布局，但在HJT、鈣鈦礦等新技術(shù)上的產(chǎn)能布局略顯保守，面臨挑戰(zhàn)也是不爭的事實。