二氧化碳的排放權(quán)，如何成為一種商品乃至碳貨幣的？

11月8日，中國人民銀行發(fā)布消息，推出碳減排支持工具。

根據(jù)人民銀行答記者問的內(nèi)容，重點支持的是清潔能源、和碳減排技術(shù)三個碳減排領域，而具體的支持方式，是鼓勵金融機構(gòu)在自主決策、自擔風險的前提下，向碳減排重點領域內(nèi)的各類企業(yè)提供碳減排貸款。然后，金融機構(gòu)向人民銀行申請資金支持，而人民銀行按貸款本金的60％向金融機構(gòu)提供資金，利率為1．75％，期限1年，可展期2次。  

除傳統(tǒng)的金融操作之外，央行還要求，金融機構(gòu)向人民銀行申請?zhí)紲p排支持工具時，需提供碳減排項目相關貸款的碳減排數(shù)據(jù)，并承諾對公眾披露相關信息（金融機構(gòu)參考碳減排項目可行性研究報告、環(huán)評報告或市場認可的專業(yè)機構(gòu)出具的評估報告，以及貸款占項目總投資的比例，計算貸款的年度碳減排量）。 當金融機構(gòu)獲得央行再貸款之后，需按季度向社會披露碳減排領域、項目數(shù)量、貸款金額和加權(quán)平均利率以及碳減排數(shù)據(jù)等信息，接受社會公眾監(jiān)督。

人民銀行將會同相關部門，通過委托第三方專業(yè)機構(gòu)核查等多種方式，核實驗證金融機構(gòu)信息披露的真實性。 大多數(shù)人可能覺得，這不過是央行在金融層面支持企業(yè)節(jié)能減排的一個小政策而已，沒什么大不了的。但也有人說了，歷史上的大多數(shù)重大事件，常常起于毫末之間，甚至常常被當時的人們所忽略，而過了一段時間來看，它有可能是非常重要的一個日子。 就說人民銀行的這個決定，從政策層面看，是在引導金融資源流向綠色低碳領域，但如果從貨幣派生的本質(zhì)來看，有可能意味著一種嶄新的基礎貨幣派生形式：碳貨幣。

所謂的“碳貨幣”，就是以二氧化碳排放權(quán)為基礎而派生或發(fā)行的貨幣，而二氧化碳的排放權(quán)，又是如何成為一種商品乃至碳貨幣的呢？

這件事情的源頭，可以追溯到1997年的《京都議定書》。 1997年12月，聯(lián)合國氣候變化框架公約參加國在日本的京都召開會議，人類對于溫室氣體排放導致全球變暖達成科學共識，于是大會上確定了目標：“將大氣中的溫室氣體含量穩(wěn)定在一個適當?shù)乃?，進而防止劇烈的氣候改變對人類造成傷害”。

有目標，當然也要有行動。當時的與會各國簽署了《京都議定書》，其中明確要求：發(fā)達國家從2005年開始，承擔減少碳排放量的義務；發(fā)展中國家則從2012年開始，承擔碳減排義務。 2005年，《京都議定書》開始生效，歐洲給眾多企業(yè)限定了逐年度的二氧化碳減排指標，但有些企業(yè)能超額完成任務，而有的企業(yè)則不能完成目標。

于是，就需要采用市場化的手段，讓那些不能滿足減排要求的企業(yè)，從有富余減排指標的企業(yè)購買排放權(quán)。二氧化碳排放權(quán)，就此變成一種可供市場上企業(yè)買賣交易的商品，從而形成了碳交易。2012年，中國也開始承擔碳減排義務，此后也逐漸形成了多個碳交易試點。

目前，全球主要的碳交易市場包括了歐盟排放權(quán)交易體系、英國排放交易體系、澳大利亞的歐洲國家信托、美國芝加哥氣候交易所等，而加拿大、新加坡和日本，都先后建立二氧化碳排放權(quán)的交易機制。 根據(jù)ICAP（全球碳行動伙伴組織）統(tǒng)計，2019年全球碳金融市場的交易額達到780億美元。下圖就是2010年以來幾個典型市場二氧化碳排放權(quán)的價格變化（美元／噸）。

2019年，全球的二氧化碳排放總量約為340億噸，2020年受到疫情影響，全球碳排放下降到320億噸，而中國、美國、印度、俄羅斯、日本、伊朗、德國、韓國、沙特阿拉伯和印度尼西亞10個國家，合計占了總量的69％——其中，中國以99億噸的排放量位居世界第一，比后面2－6名的總和還要多，占全球二氧化碳排放量總量的31％。

在這種背景之下，2020年，中國在聯(lián)合國大會上提出，中國力爭于2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。到了2021年3月的“兩會”上，碳達峰、碳中和正式被寫入政府工作報告。（“碳達峰”，是指我國承諾，到2030年之前，中國的二氧化碳排放量將不再增長，達到峰值，之后逐步降低；“碳中和”，是指在一定時間內(nèi)，通過植樹造林、節(jié)能減排等途徑，抵消自身所產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實現(xiàn)二氧化碳“零排放”） 2021年7月16日，在多年區(qū)域試點的基礎上，中國正式啟動全國碳排放權(quán)交易，首批納入市場的2000多家發(fā)電企業(yè)可入場參與交易。

根據(jù)國家安排，注冊登記系統(tǒng)設在武漢，交易系統(tǒng)設在上海，當日二氧化碳排放權(quán)收盤價達到了52元／噸。 鑒于中國是當今二氧化碳排放量最大的國家，而首批入場的2000多家發(fā)電企業(yè)，又是中國最大的碳排放企業(yè)，這意味著，中國碳交易市場一啟動就有40億噸碳排放權(quán)可供交易，這也意味著這個市場剛一成立，就是全球最大的碳金融市場。

在電力行業(yè)的基礎上，不久的未來，中國將逐步將鋼鐵、建材、石油、化工、采掘、有色等行業(yè)的碳排放權(quán)都納入碳交易體系，最終覆蓋的企業(yè)二氧化碳年度排放量將達到70億噸，占到中國年度碳排放總量的70％。 上海環(huán)境能源交易所數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日，全國碳排放權(quán)交易市場上線已有120天（79個交易日），總體運行平穩(wěn)，單日成交量屢創(chuàng)新高，全國碳排放配額累計成交量達到2491．42萬噸，累計成交金額11．06億元。 以上，就是人民銀行推出碳減排支持工具的整體背景。 接下來，我們需要探討一下人民幣的發(fā)行機制。

1994年以前，人民幣印刷的基礎，主要是央行的“再貸款”和“再貼現(xiàn)”，還有一小部分來源于從出口企業(yè)或僑匯收入那里得到的外匯，但再貸款和再貼現(xiàn)的占比在80％以上（銀行用企業(yè)貸款做抵押，到央行來申請借錢，這就是“再貸款”；銀行用企業(yè)的票據(jù)找央行借錢，那就是再貼現(xiàn)，說白了，就是央行根據(jù)政府和國有企業(yè)貸款需要憑空印鈔）。

1994年，中國實施匯率并軌改革，1995年，《中國人民銀行法》頒布，憑空印鈔的方式開始得到遏制。接下來，隨著民營企業(yè)出口創(chuàng)匯能力的增加，中國的外匯儲備也快速增加，以外匯做抵押而印刷的基礎貨幣規(guī)模越來越大，而再貸款和再貼現(xiàn)的規(guī)模則保持不變，甚至持續(xù)變小，由此導致人民幣的發(fā)行基礎，逐漸過渡到了外匯儲備為主。

說明：再貸款和再貼現(xiàn)，主要體現(xiàn)在“對銀行債權(quán)”和“對其他金融機構(gòu)債權(quán)”中。

到了2005年，外匯持續(xù)流入，水量充足，按照匯率折算的外匯儲備總額，甚至遠超人民幣基礎貨幣總量，人民幣再也不需要“憑空印”；為了控制貨幣發(fā)行，央行甚至需要發(fā)行央票來回收基礎貨幣，這一趨勢一直持續(xù)到2014年——當時，市場上80％以上的人民幣基礎貨幣，都是用外匯儲備做抵押而印刷出來的。（我曾經(jīng)寫過一篇文章，“人民幣，你拿什么抵押給人民” ，就是討論，歷史以來人民幣發(fā)行基礎貨幣的源頭是什么，因發(fā)表此文的公眾號已被封，若想獲取此文請加入小紅圈）。

基礎貨幣發(fā)行靠外匯，那廣義貨幣發(fā)行（信貸擴張）靠什么？ 靠房地產(chǎn)和基礎設施建設！ 1997年亞洲金融危機發(fā)生之后，中國一方面將房地產(chǎn)列為國民經(jīng)濟的支柱行業(yè)，另一方面由政府出面，大力投資鐵路、公路、機場、水利、電力以及城市里地鐵、供電、供水的基礎設施，這成為中國廣義貨幣擴張的兩條腿，并一直持續(xù)迄今。 房地產(chǎn)擴張信貸（廣義貨幣）途徑，主要依賴于城鎮(zhèn)居民房地產(chǎn)貸款＋房地產(chǎn)企業(yè)貸款，而基礎設施建設擴張信貸，則依賴于大量國有企業(yè)貸款＋地方政府平臺貸款。

過去的20多年，中國經(jīng)歷了人類歷史上速度最快、規(guī)模最大的城鎮(zhèn)化過程，也經(jīng)歷了人類歷史上規(guī)模最大的基礎設施建設過程，廣義貨幣高速擴張，支撐著中國持續(xù)提升經(jīng)濟總量。 直到目前，中國的廣義貨幣擴張，基本上還是依賴于基礎設施＋房地產(chǎn)這兩條腿。

2014年之后，由于中國外匯儲備流入減緩，基礎貨幣擴張開始停滯甚至收縮，由此帶來了全社會通縮和地方政府債務兌付危機。這該怎么辦呢？ 央媽開始飆英語了。 2014年，央行創(chuàng)設了常備借貸便利（SLF）和中期借貸便利（MLF）這兩個拗口的基礎貨幣發(fā)行渠道，后來又開設了抵押補充貸款（PSL），并配套制定了《中國人民銀行再貸款與常備借貸便利抵押品管理指引》，此舉標志著人民幣基礎貨幣發(fā)行開始多元化，也意味著央行的基礎貨幣投放渠道再次轉(zhuǎn)向。

SLF、MLF的抵押品，最開始要求是國債、央行票據(jù)、政策性金融債、AAA級公司信用債。但在2014年底，人民銀行在山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評級試點，將優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)納入央行合格抵押品范圍。到了2015年10月，試點區(qū)域的經(jīng)驗被推廣至全國，這意味著中國的再貸款和再貼現(xiàn)的大門重新開啟。

2014年7月，央行向國開行注入為期3年1萬億元的PSL，用于支持棚戶區(qū)改造、保障房安居工程、三農(nóng)和小微企業(yè)發(fā)展，這是帶有精準滴灌性質(zhì)的一種再貸款——也就是說，各大城鎮(zhèn)實施的棚戶區(qū)改造、保障房安居貸款，成為基礎貨幣發(fā)行的一個渠道。 2015年5月，中國基礎貨幣發(fā)行渠道再度擴容，財政部、人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，將地方債納入國庫現(xiàn)金管理的抵押品范圍，納入SLF、MLF和PSL的合格抵押品范圍，而鑒于中國地方政府龐大的債務規(guī)模，意味著人民幣基礎貨幣來源的重大轉(zhuǎn)變：地方政府債務成為新發(fā)行的基礎貨幣最重要的來源。

2016年，央行擴大抵押補充貸款（PSL）的對象和范圍，創(chuàng)設扶貧再貸款并實施比支農(nóng)再貸款更優(yōu)惠的利率。 2018年6月，央行決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍，新增的擔保品包括了：

1）不低于AA級的小微、綠色和“三農(nóng)”金融債券；

2）AA＋、AA級公司信用類債券，包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等；

3）優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

這個決定，意味著涉及綠色、三農(nóng)的垃圾債，也成為了人民幣基礎貨幣發(fā)行的來源。 再次放開再貸款和再貼現(xiàn)規(guī)模，同時屢次擴大抵押品范圍，讓中國的基礎貨幣發(fā)行渠道從80％以上的外匯，逐漸轉(zhuǎn)向國內(nèi)的各種貸款和債券，在央媽資產(chǎn)負債表上的體現(xiàn)，就是“對銀行債權(quán)”的規(guī)模和占比，都持續(xù)擴大（見下圖）。

這一次的碳減排支持工具，其實就是再次擴大抵押品的范疇，因為要求用減排量作為貸款的基礎，這就意味著二氧化碳的排放權(quán)，成為中國新的基礎貨幣來源。

將碳排放權(quán)納入貨幣發(fā)行，中國并非唯一。 就在幾個月前，歐央行（ECB）也曾表示，將進一步將氣候變化考慮納入其貨幣政策框架，擴大其在有關氣候變化的宏觀經(jīng)濟建模、統(tǒng)計和貨幣政策方面的分析能力，同時在信息披露、風險評估、抵押品框架與資產(chǎn)購買等領域，按照氣候因素予以區(qū)別對待。 這意味著，歐元也在考慮將碳排放權(quán)納入歐元的基礎貨幣發(fā)行。

為應對一直飽受詬病的“漂綠”（Green Washing，企業(yè)將自己洗白為低碳環(huán)保企業(yè)）現(xiàn)象，歐盟委員會表示，將出臺新的“歐洲綠色債券標準”（European Green Bond Standard，簡稱EUGBS），以維護綠債市場。 由此推想，未來中國也很有可能出臺自己的綠色貸款或綠色債券標準。 在金本位時期，人們普遍會關注紙幣的含金量，有人不免暢想了，未來有一天，人們會不會關注紙幣的“含碳量”…… 甚至有人想到，過去中國用外匯做貨幣基礎，而土地和房地產(chǎn)貸款則是廣義貨幣擴張的基礎，如果，碳排放權(quán)將成為企業(yè)貸款的基礎，未來的人民幣將會緊緊綁定碳排放。

不過，也許是我比較保守，我個人對“碳貨幣”的前景并不是很看好——雖然我個人碩士專業(yè)就是環(huán)保這塊兒，而且我的同學中，也有不少人從事碳排放這塊兒的工作。 短期并不看好的原因在于，當前階段二氧化碳排放權(quán)的價格太低，根本不足以支撐當代天量的信用貨幣發(fā)行，作為全球最大的碳交易市場，過去的4個月里，中國碳排放權(quán)交易總額僅為11億元，這個規(guī)模，不及央媽隨便操作一個逆回購的1／N——除非碳排放權(quán)的價格，像比特幣價格上漲那樣，從現(xiàn)在的幾十元一噸，上漲到幾萬元，幾十萬元一噸，由此再來充當基礎貨幣還差不多，但這個可能性又基本沒有（多種幾棵樹就可以實現(xiàn)碳排放的減少）。 更重要的是，對任何一個國家的民眾來說，生存都是第一位的，碳排放權(quán)恰恰是在限制人們過上更好更舒適的生活，某種程度上說其實與人性相悖。

你怎么能想象，就在不久的將來，人們愿意為了減少碳排放，不再住漂亮的房子，不再使用高耗能交通工具，不再使用各種高耗能的商品？ 遠期也并不看好的原因在于，人類溫室氣體排放導致全球氣候變化雖然有科學證實，但是，這種涉及遠期而且非常宏大的概念，其實是非常不確定的，還有很多人根本不認可這事兒（如美國前總統(tǒng)特朗普就選擇退群），因為各種利益杯葛，各國政府也很難就此達成一致。

更重要的是，從遠期看，碳排放權(quán)作為一個各國政府所制造出來的一個概念，與當代的信用貨幣并沒有什么本質(zhì)不同，普通人也很難在心底里把它當成財富存儲的載體。如果只是政府在強推這個東西，那么，這個東西在久遠的時間里，很難在人們心目中真正建立信用。 相比被各國政府100％控制在手中的二氧化碳排放權(quán)，我個人還是更愿意相信比特幣、黃金這些非政府的、分布式的資產(chǎn)，更有可能成為未來世界范圍內(nèi)的貨幣基礎。