稀土在經(jīng)過暴漲之后，有何變化？

文 ｜ 凌鋒

出品 ｜ tide－biz

1927年7月3日，中國(guó)地質(zhì)學(xué)家丁道衡在途徑內(nèi)蒙古烏蘭察布陰山北麓時(shí)，被一座黑色山峰吸引，獨(dú)自前往查看，首次發(fā)現(xiàn)了世界“資源寶庫(kù)”——白云鄂博礦。

白云鄂博，蒙語(yǔ)又名為＂白云博格都＂，意為＂富饒的神山＂，是蒙古族人民世代繁衍生息的圣地。其蘊(yùn)藏著占世界已探明總儲(chǔ)量41％以上的稀土及鐵、鈮、錳、磷、螢石等175種礦產(chǎn)資源，是享譽(yù)世界的“稀土之都”。

這座資源寶庫(kù)孕育出了兩大資源企業(yè)，均與稀土有關(guān)，一家是包鋼股份（600010．SH）、另一個(gè)則是北方稀土（600111．SH）。

作為全球最大的輕稀土企業(yè)，今年以來(lái)，北方稀土股價(jià)暴漲3．7倍，引爆稀土產(chǎn)業(yè)歷史上的第四次大行情。

這背后除了疫情導(dǎo)致的短期供給擾動(dòng)，長(zhǎng)期供需邏輯的改變才是根本。

本輪稀土漲價(jià)的性質(zhì)與前幾輪存在顯著區(qū)別，核心驅(qū)動(dòng)力由供給側(cè)轉(zhuǎn)為需求側(cè)。隨著新能源汽車和風(fēng)電對(duì)稀土的需求不斷上漲，稀土開始以更快的速度走向市場(chǎng)，這是比供給管控更具市場(chǎng)化力量的推動(dòng)。

十倍空間的風(fēng)電發(fā)展預(yù)期、新能源汽車從5％到升至未來(lái)50％以上滲透率的歷史進(jìn)程，都離不開稀土在核心零部件中的關(guān)鍵作用。

所謂“戰(zhàn)略資源”，終于在最關(guān)鍵的新能源“戰(zhàn)事”中發(fā)揮了關(guān)鍵的作用。新能源汽車和風(fēng)電不再是能源生產(chǎn)和應(yīng)用中的花瓶與陪襯，而稀土不會(huì)再重演被揮霍的往事。

01

暴漲 這次不一樣

其背后不僅是供給側(cè)的強(qiáng)硬政策，同時(shí)也有需求側(cè)前所未有的發(fā)力。

“中東有石油，中國(guó)有稀土?！?992年1月，鄧小平在南巡講話中指出，“中國(guó)稀土的地位可與中東的石油相比，具有極其重要的戰(zhàn)略意義，一定要把稀土的事情辦好?！?/p>

然而在歷史上，我國(guó)稀土長(zhǎng)期被賤賣，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家則動(dòng)用各種政治經(jīng)濟(jì)手段，低價(jià)進(jìn)口中國(guó)稀土，作為重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

在稀土資源的支持下，其他國(guó)家可以夯實(shí)自身高新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，甚至是軍事實(shí)力。

比石油更加珍貴的稀土，不僅沒有給中國(guó)積累財(cái)富，卻長(zhǎng)期為他人做嫁衣。過去很多年的時(shí)間里，稀土被不知節(jié)制地私挖亂采和盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致無(wú)休止的價(jià)格戰(zhàn)。

低價(jià)出口后，我國(guó)又高價(jià)從發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口稀土制成品。

直到2019年，由工信部牽頭并形成了“5＋1”南北六大稀土集團(tuán)的格局，分別代表有開采、冶煉稀土礦權(quán)的六家企業(yè)，每年由政府統(tǒng)一分配稀土礦供給指標(biāo)。

隨著國(guó)家鐵腕整治，以及全社會(huì)對(duì)稀土重視程度的提升，常年被忽視的稀土產(chǎn)業(yè)終于重回發(fā)展正軌。

近些年來(lái)，行業(yè)整頓不斷推進(jìn)、建立稀土資源儲(chǔ)備庫(kù)，甚至有中國(guó)稀土企業(yè)盛和資源并購(gòu)美國(guó)最大稀土礦股權(quán)……一些列事件的不斷推進(jìn)，顯示出我國(guó)正在奪回稀土產(chǎn)業(yè)的主動(dòng)權(quán)。

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但往往押韻。不一定是過往的翻版，但每次行情都有類似的因素隱現(xiàn)。以北方稀土為例，此前的歷史上出現(xiàn)過三次大行情

北方稀土股價(jià)表現(xiàn)（2006年11月至今）

第一次為2010年年初至2011年年中，最高漲幅超4倍。走過2008年金融危機(jī)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，并首次提出了“國(guó)家實(shí)施稀土戰(zhàn)略儲(chǔ)備”意見，開始“自上而下”執(zhí)行稀土開采指令性計(jì)劃、出口配額、行業(yè)準(zhǔn)入及環(huán)保等政策，稀土價(jià)格飆升至歷史最高點(diǎn)；

第二次是2014年到2015年年中，國(guó)家開展“稀土打黑”專項(xiàng)行動(dòng)，打擊非法稀土黑色利益鏈，打黑行動(dòng)控制了稀土供給量，價(jià)格隨即上升；

第三次則是2017年到2018年。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013－2016年我國(guó)黑稀土產(chǎn)量大約在4－5萬(wàn)噸左右，約占合法開采量的一半左右，嚴(yán)重?cái)_亂稀土市場(chǎng)秩序。2017年以來(lái)我國(guó)開啟更加嚴(yán)格的“打黑風(fēng)暴”，打黑常態(tài)化、制度化，并形成了聯(lián)合督查制度。政策持續(xù)趨嚴(yán)，導(dǎo)致供給減少，稀土價(jià)格出現(xiàn)上漲。

可以看出，前三次稀土行情均是政策面收緊帶來(lái)的供給側(cè)擾動(dòng)，缺乏長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。股價(jià)漲幅劇烈、但持續(xù)性較差，稀土價(jià)格在幾個(gè)月內(nèi)沖頂后便開始回落。

而這一次的情況則完全不同，去年4月起，稀土掀起了新一輪漲價(jià)，2021年年初至7月底，稀土氧化鐠釹價(jià)格同比上漲九成之多。其背后不僅是供給側(cè)的強(qiáng)硬政策，同時(shí)也有需求側(cè)前所未有的發(fā)力。

02

主看釹鐵硼

高性能釹鐵硼由于性能優(yōu)異，被廣泛應(yīng)用于汽車、風(fēng)電、變頻空調(diào)、消費(fèi)電子等新興產(chǎn)業(yè)中。

稀土是大自然對(duì)中國(guó)的饋贈(zèng)，天賦異稟，不可復(fù)制。

我國(guó)稀土擁有四個(gè)世界第一儲(chǔ)量第一、產(chǎn)量第一、出口量第一和消費(fèi)量第一。我國(guó)也是唯一能夠提供全部17種稀土金屬的國(guó)家，特別是軍事用途突出的重稀土，中國(guó)占有的份額更多。

目前稀土下游最大的看點(diǎn)在于高性能磁材——釹鐵硼。

釹鐵硼是迄今發(fā)現(xiàn)的綜合素質(zhì)最優(yōu)的永磁體，其中高性能釹鐵硼由于性能優(yōu)異，被廣泛應(yīng)用于汽車、風(fēng)電、變頻空調(diào)、消費(fèi)電子等新興產(chǎn)業(yè)中，2020年，高性能釹鐵硼在稀土消費(fèi)中的占比約為45％。

有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前的稀土猶如過去幾年的鋰、鈷，新能源賽道的持續(xù)爆發(fā)，稀土有望復(fù)刻歷史上鋰鈷的高成長(zhǎng)邏輯。

以稀土鐠釹為例，202年新能源領(lǐng)域的需求比例約為13．5％，預(yù)計(jì)該比例在2023－2025 年有望進(jìn)一步提升至22％／27％。

站在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，稀土類似于2015－2016年的鋰（新能源需求占比15％），2018年的鈷（新能源需求占比13％ ），隨著下游大爆發(fā)，稀土正從一種戰(zhàn)略性稀缺資源，變?yōu)樾履茉矗妱?dòng)車、風(fēng)電）的上游材料。

與新能源汽車用鋰不同，高性能釹鐵硼屬于非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，上游需要根據(jù)客戶提供的技術(shù)參數(shù)進(jìn)行定制化生產(chǎn)。

再加上國(guó)家管控，稀土企業(yè)不會(huì)盲目擴(kuò)產(chǎn)，而是根據(jù)客戶的需要來(lái)規(guī)劃產(chǎn)能。因此我們可以從稀土永磁企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，來(lái)觀察應(yīng)用端對(duì)稀土的需求。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，金力永磁、正海磁材、中科三環(huán)、寧波韻升等龍頭企業(yè)未來(lái)幾年擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃均較為激進(jìn)，其中金力永磁2025年規(guī)劃產(chǎn)能為2020年的2．7倍，正海磁材2024年規(guī)劃產(chǎn)能為2020年的3倍。

稀土永磁企業(yè)直接面對(duì)下游市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)需求波動(dòng)十分敏感，他們大舉擴(kuò)產(chǎn)，顯示了下游需求的持續(xù)旺盛。

而從供給端來(lái)看，稀土供給掌握在六大稀土集團(tuán)手中，集中程度更高，且受到國(guó)家強(qiáng)制管控，相比鋰礦、鈷礦，稀土在某種程度上的“弱市場(chǎng)化”，會(huì)使其供給變得更加剛性。

03

最大稀土企業(yè)的機(jī)遇

供需之間的矛盾將會(huì)長(zhǎng)期存在。

目前我國(guó)稀土開采、分離冶煉、總量控制配額全部集中于六大稀土集團(tuán)。

比較來(lái)看，北方稀土是其中體量最大、配額最多、成本效應(yīng)最強(qiáng)的一家。北方稀土負(fù)責(zé)整合內(nèi)蒙古所有稀土資源，掌控的稀土資源量達(dá)4600萬(wàn)噸，未來(lái)有望進(jìn)一步增儲(chǔ)至5400萬(wàn)噸。

作為行業(yè)絕對(duì)龍頭，輕稀土市占率30％以上，北方稀土在國(guó)家配額占比中常年接近一半，不僅有行業(yè)的貝塔，而且具備著很強(qiáng)的阿爾法。

根據(jù)過往的稀土配額增量，預(yù)計(jì)其未來(lái)每年配額的增速將維持在20－30％區(qū)間。而下游需求的增長(zhǎng)則遠(yuǎn)高于這個(gè)數(shù)字。供需之間的矛盾將會(huì)長(zhǎng)期存在——在低滲透率、高成長(zhǎng)性的行業(yè)里，市場(chǎng)發(fā)展的速度總是要超出參與者和監(jiān)管層的預(yù)期。

今年上半年，北方稀土實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147．2億元，同比增長(zhǎng)49．74％；歸母凈利潤(rùn)大增超5倍，達(dá)到20．36億元。且二季度環(huán)比加速增長(zhǎng)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)環(huán)比分別增長(zhǎng)31％、62．7％，均超預(yù)期。

成本是北方稀土最大的優(yōu)勢(shì)，公司與包鋼簽訂采購(gòu)協(xié)議，獲取低成本礦石原料，具備顯著成本優(yōu)勢(shì)。

公司控股股東包鋼集團(tuán)擁有白云鄂博稀土礦獨(dú)家開采權(quán)，并向每年向公司供應(yīng)充足的稀土礦原料。

2017年起，北方稀土向包鋼股份購(gòu)買稀土精礦，并于每年簽訂《稀土精礦供應(yīng)合同》以確定交易價(jià)格及數(shù)量。

同屬于包鋼集團(tuán)，雙方屬于兄弟單位，因此北方稀土向包鋼股份采購(gòu)精礦的價(jià)格遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)，2021年混合碳酸稀土價(jià)格為2．56萬(wàn)元／噸（不含稅），而公司從包鋼采購(gòu)價(jià)僅為1．63 萬(wàn)元／噸，約為市場(chǎng)價(jià)的六成。

而且，在本輪稀土價(jià)格上漲期間，包鋼股份還主動(dòng)讓渡了利潤(rùn)比例。

2017－2020年稀土價(jià)格較為低迷，公司與包鋼的利潤(rùn)基本對(duì)半分，而今年稀土價(jià)格大幅回升的背景下（同比上漲近90％），包鋼對(duì)北方稀土的售價(jià)僅增長(zhǎng)29％，相當(dāng)于主動(dòng)讓渡了利潤(rùn)。

成本端的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在了公司盈利能力上。上半年，北方稀土毛利率達(dá)到24．33％，同比增加13．8個(gè)百分點(diǎn)，凈利率15．15％，上年同期僅有3．31％；兩個(gè)指標(biāo)均引領(lǐng)稀土資源類企業(yè)。

此外，借助資源優(yōu)勢(shì)，北方稀土布局了磁性材料、拋光材料、發(fā)光材料、貯氫材料和催化材料五大稀土功能材料產(chǎn)業(yè)板塊，其中磁性材料、拋光材料產(chǎn)能規(guī)模及市占率均為全國(guó)第一。

資源儲(chǔ)備，配額優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、全產(chǎn)業(yè)鏈布局，作為全球最大的輕稀土企業(yè)，北方稀土正充分享受著下游行業(yè)爆發(fā)的紅利。

04

寫在最后

過往市場(chǎng)對(duì)稀土的認(rèn)知是行業(yè)周期波動(dòng)性強(qiáng)、可預(yù)測(cè)性差，盡管作為稀缺資源，但稀土股依舊被看做一般的周期股，且受政策影響極大。

由于新能源汽車、風(fēng)電、光伏等高景氣產(chǎn)業(yè)的崛起，直接改寫了鋰、磷、鈷、硅、氟等資源的發(fā)展邏輯，稀土正在上演相似的故事。

周期股行情正在轟轟烈烈地進(jìn)行，今年以來(lái)周期股上漲幅度和持續(xù)性已經(jīng)超越了上一輪供給側(cè)改革，是堪比2006年時(shí)的“波瀾壯闊”。

產(chǎn)業(yè)鏈正發(fā)生著“自下而上”式的變革，內(nèi)生邏輯已然被扭轉(zhuǎn)。相關(guān)企業(yè)正逐漸擺脫周期的宿命。

資本市場(chǎng)是對(duì)未來(lái)的盈利預(yù)期，股票反映的是未來(lái)的現(xiàn)金流折現(xiàn)。某種意義上來(lái)說，在股票市場(chǎng)里，經(jīng)過這一輪翻天覆地的暴漲之后，資本市場(chǎng)對(duì)于稀土的認(rèn)知已然生變。

本文系巨潮商業(yè)評(píng)論原創(chuàng)