人紅是非多！隆基股份財報實力回應(yīng)虧損傳言！

資本偵探原創(chuàng)

作者 ｜ 周永亮

“碳中和”已經(jīng)成為當(dāng)下的熱詞，但完成這個目標(biāo)，需要多方的協(xié)調(diào)和努力，比如我們正在經(jīng)歷中的第三次能源革命。

此前的二百年，煤炭、石油引發(fā)了歷史上的前兩次能源革命，將人類從農(nóng)耕文明帶入了工業(yè)文明。新能源是此次能源革命的關(guān)鍵，其中太陽能被認(rèn)為最有可能“上位”。過去十年，全球范圍內(nèi)的光伏度電成本下降超過90％。目前，全球光伏發(fā)電的最低中標(biāo)價已經(jīng)到了1．04 美分／KWh（約合6．7分錢／度電）。

與風(fēng)電、天然氣、煤電等相比，光伏成本下降的降幅是最大的。在光伏產(chǎn)業(yè)化的浪潮中，隆基股份是最大的受益者，市值超過3500億元，在資本市場有“光伏茅”的稱號。

上市以來，隆基股份業(yè)績從2011年盈利2．84億元，增長到2019年凈利潤52．8億元，年均增長44％。與此同時，隆基股份的股價在8年多時間里漲超40倍。去年年底，高瓴資本158億拿下隆基股份6％股權(quán)，令其又一次成為市場焦點。

人紅是非多。近來，隆基股份一度陷入巨虧17億的猜測中，但從其4月20號發(fā)布的財報來看，“光伏茅”的業(yè)績表現(xiàn)依然保持了“優(yōu)等生”風(fēng)格

2020年，隆基股份實現(xiàn)營業(yè)收入545．83億元，同比增長65．92％。歸屬上市公司股東的凈利潤為85．52億元，同比增長61．99％。

扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為25．93％，同比增加2．84個百分點。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為110．15億元，同比增長35．02％。

多項指標(biāo)超預(yù)期，隆基股份的財報傳遞一個重要信號它依舊處于高速成長中，增長的步伐沒有放緩。

穩(wěn)健業(yè)績打臉傳言

隆基股份的成長是一個“后來居上”的故事。成立之初，隆基股份在行業(yè)中并不太突出。但隨后，它“踩準(zhǔn)”了技術(shù)和行業(yè)變革的節(jié)點，成長為行業(yè)龍頭。

2006年，在多晶硅為主的市場環(huán)境下，隆基股份選擇了單晶硅作為主方向，采用尚不成熟的金剛線切割工藝，同時布局下游組件業(yè)務(wù)。這也讓它在隨后多晶向單晶的演變的過程中，搶得了先機(jī)。

目前，隆基股份的業(yè)務(wù)主要包括太陽能組件及電池、硅片及硅棒、電站建設(shè)及服務(wù)、電力、以及其他。其中，隆基股份2020年的太陽能組件及電池收入為362．38億元，占總營收的66％，同比增長140％，這是隆基股份2020年業(yè)績增長的主要動力；另一項重要業(yè)務(wù)，硅片及硅棒的全年營收為155．15億元，占營收的28．42％，同比增長14．85％。

在毛利表現(xiàn)方面，隆基股份2020年的毛利率為24．62％，相比2019年減少4．28個百分點。細(xì)分來看，電站建設(shè)及服務(wù)毛利率為35．66％，下降幅度最大，達(dá)到9．13個百分點。不過因為這一業(yè)務(wù)營收只占總營收的2．4％，所以對總體毛利率影響不大。

真正帶動整體毛利率下滑的，還是太陽能組件及電池業(yè)務(wù)，該項業(yè)務(wù)2020年的毛利率為20．53％，較2019年下降了4個百分點。這主要是2020年光伏用多晶硅、玻璃、膠膜等原材料出現(xiàn)了供應(yīng)不足、價格大幅上漲導(dǎo)致。

據(jù)了解，2020年下半年起，硅料價格持續(xù)上漲，從最低5．9萬元／噸上漲到年底的8．3萬元／噸。目前，硅料漲勢仍未停止，價格已經(jīng)漲至13－14萬元／噸的區(qū)間。

根據(jù)財報，2020年，隆基股份原材料占總成本的比例為74．3％，高于2019年的72．36％。不過，隆基股份的原材料成本上漲幅度并未太大，這也表明其在產(chǎn)業(yè)鏈的博弈中，依然處于優(yōu)勢地位。

費(fèi)用方面，隆基股份在2020年的銷售費(fèi)用為10．7億元，同比下降19．28％，這主要是因為運(yùn)費(fèi)不再計入銷售費(fèi)用；管理費(fèi)用14．65億元，同比增長50．96％；研發(fā)費(fèi)用4．99億元，同比增長64％；財務(wù)費(fèi)用3．78億元，同比增長51％。

相比營收66％的增幅，隆基股份在費(fèi)用支出方面相對“克制”，各項費(fèi)用的增長主要受規(guī)模擴(kuò)大、職工人數(shù)和研發(fā)人員增加所致。

產(chǎn)能利用率方面，隆基股份單硅晶片自有產(chǎn)量58．9GW，產(chǎn)能利用率達(dá)到94．98％；單晶組件自有產(chǎn)能25．12GW，產(chǎn)能利用率89．7％，顯著高于行業(yè)平均產(chǎn)能利用率。

關(guān)鍵指標(biāo)高于行業(yè)平均水平的背后，是隆基股份對供應(yīng)鏈較強(qiáng)的把控力。在玻璃和硅料都處于緊平衡的狀態(tài)下，為保障供應(yīng)鏈安全，隆基股份2020年與多家供應(yīng)商簽訂了長單采購合同，鎖定了大部分需求。

在盈利能力上，隆基股份2020年歸屬股東的凈利潤為85．52億元，凈利率為15．66％，相比2019年的16．89％下滑0．95個百分點，結(jié)合其毛利率下滑4．28個百分點的情況來看，隆基股份的運(yùn)營質(zhì)量有所提升。

2021年2月，在一場券商電話會議上，有“行業(yè)專家”預(yù)測隆基股份一季度有可能巨虧17億元，相關(guān)言論引發(fā)市場震動。但根據(jù)財報，2021年一季度隆基股份實現(xiàn)了營業(yè)收入158．5億元，凈利潤25億元。這也讓此前的傳言不攻自破。

光伏已“瘋狂”

隆基股份的業(yè)績保持著增長態(tài)勢，其背后的光伏產(chǎn)業(yè)正一步步打開成長空間。

光伏如今是一條“黃金賽道”，需求已經(jīng)呈現(xiàn)出了高度的確定性，大環(huán)境也在力促能源轉(zhuǎn)型。根據(jù)中國光伏協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年全球新增光伏裝機(jī)量為130GW，同比增長13％，其中國內(nèi)光伏裝機(jī)48．2GW，同比增長60％。

但這似乎仍無法滿足市場需求，高品質(zhì)、低成本的單晶硅片產(chǎn)能依然緊張。據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年，隆基股份、通威股份等一眾光伏龍頭企業(yè)公布的擴(kuò)產(chǎn)項目多達(dá)40個，囊括產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)，累計計劃投資總額高達(dá)2147．76億元。

其中，通威股份計劃發(fā)行120億元A股可轉(zhuǎn)債，募集資金擬用于硅料項目、15GW單晶拉棒切方項目；隆基股份財報顯示，至2021年底，計劃單晶硅片年產(chǎn)能達(dá)到105GW，單晶電池年產(chǎn)能達(dá)到38GW，單晶組件產(chǎn)能達(dá)到65GW……

與此同時，新玩家也在“跑步”入場。上機(jī)數(shù)控和京運(yùn)通是典型的外部玩家，自2019年開始拓展單晶硅片業(yè)務(wù)，2020年大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)后開始進(jìn)入市場。2021年2月，上機(jī)數(shù)控發(fā)布公告稱，計劃投資35億元建設(shè)年產(chǎn)10GW單晶硅拉晶及配套生產(chǎn)項目。

目前來看，行業(yè)短期內(nèi)依然面臨有效產(chǎn)能不足的問題，但等這些規(guī)劃產(chǎn)能落地后，可能又會面臨著產(chǎn)能過剩的問題。如何在“下半場”更好的生存下去，可能是眾多玩家都要考慮的一個問題。

為了應(yīng)對近期產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格的上漲，布局垂直一體化成為行業(yè)的另一個大趨勢。從切入路徑上來看，隆基股份、中環(huán)股份等中上游企業(yè)向下游環(huán)節(jié)滲透；晶澳科技、天合光能等下游環(huán)節(jié)企業(yè)，則以組件環(huán)節(jié)為基礎(chǔ)向電池、硅片、硅料上游方向擴(kuò)張。

這其實是垂體一體化潮流的一次“回歸”。光伏產(chǎn)業(yè)早期，由于電池等效率和質(zhì)量的問題，組件廠一般都配有電池產(chǎn)能，以保證供應(yīng)穩(wěn)定。但隨著產(chǎn)業(yè)生態(tài)的完善和成熟，效率和質(zhì)量成為了“優(yōu)先項”，專業(yè)廠商開始興起。如今，面臨著原材料價格的劇烈波動，組件廠一體化的保障供應(yīng)與協(xié)同降本優(yōu)勢再次顯現(xiàn)出來。

擴(kuò)產(chǎn)能和垂直一體化都是企業(yè)針對自身增長所做的布局，而在外部，新技術(shù)、新工藝正在挑戰(zhàn)著行業(yè)龍頭的地位。PERC電池、異質(zhì)結(jié)（HJT）、TOPCON、HBC、鈣鈦礦、薄膜太陽能等技術(shù)，都在不斷向著大規(guī)模商業(yè)化演進(jìn)。如何在技術(shù)變革的過程中不掉隊，將是對企業(yè)操盤手的一次大考。

另外，尺寸變化或?qū)⒊蔀橛绊懝杵窬值淖兞恐弧＝鼛啄?，由于傳統(tǒng)降成本的方法臨近極限，很多企業(yè)將硅片尺寸作為新的突破口。目前，尺寸之爭暫時停留在182mm與210mm上。其中，182mm陣營包括了隆基、晶科、晶澳等企業(yè)，210mm陣營則有保利協(xié)鑫、中環(huán)股份等13家公司。尺寸之爭的結(jié)果，尚無法看清，但這將由需求端來決定，而非光伏企業(yè)。

回到行業(yè)當(dāng)前的狀況，如今，光伏行業(yè)的“馬太效應(yīng)”已經(jīng)開始顯現(xiàn)，競爭將在少數(shù)大玩家之間展開，但激烈程度也會增加。在這場長跑中，隆基股份暫時領(lǐng)先，但能否堅持到最后，還需經(jīng)過層層考驗。