亞瑪頓：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至 騰飛跑道就位

業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)

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公司發(fā)布2020年業(yè)績(jī)預(yù)告 盈利同比大增

1月23日，亞瑪頓發(fā)布年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2020年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1．3～1．4億元，上年同期虧損0．97億元，同比增長(zhǎng)230＋％，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0．8～0．9億元，上年同期虧損1．13億元，同比增長(zhǎng)170＋％，基本每股收益0．81～0．88，符合我們之前的預(yù)期。

受疫情影響，公司海外工廠組件、光電顯示玻璃等業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)受損下挫，但國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)境景氣度高，整體凈利潤(rùn)較上年同期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

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光伏行業(yè)基本面高位托底

光伏裝機(jī)量超預(yù)期＋雙面率大幅提升，光伏玻璃需求旺盛。2020年光伏完成裝機(jī)48．2GW，同比增長(zhǎng)60．1％，超市場(chǎng)預(yù)期，2020年可再生能源補(bǔ)貼水平繼續(xù)下降，2021年正式進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，對(duì)電站盈利能力提出更高要求，雙面組件平均可提升10～18％發(fā)電量，是目前提升發(fā)電量確定性最高的途徑之一。2019年雙面率為13％，預(yù)計(jì)2020年可提升至30％以上，同比提升 17＋ pct，2021年雙面率將進(jìn)一步提升。在光伏裝機(jī)旺盛的基礎(chǔ)上，雙面率的提升再度拉高玻璃需求。

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鳳陽(yáng)硅谷原片產(chǎn)能放量保障供應(yīng)

公司所屬集團(tuán)旗下子公司鳳陽(yáng)硅谷自建的第一座650t／d原片窯爐于2020年4月投產(chǎn)，100％供貨亞瑪頓，可滿足公司80％深加工產(chǎn)能，保障公司在裝機(jī)需求旺盛、光伏玻璃原片產(chǎn)能緊張情況下的原片供應(yīng)。目前鳳陽(yáng)硅谷另有2座650t／d窯爐在建，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能合計(jì)1950 t／d，約合1．2億平。

預(yù)計(jì)2020年公司光伏玻璃出貨4000＋萬(wàn)平，2021年在建兩座窯爐投產(chǎn)后，原片產(chǎn)能將達(dá)到1．2億平，疊加外購(gòu)原片打滿深加工產(chǎn)能1．5億平，屆時(shí)考慮成品率的鍍膜光伏玻璃年化出貨能力將達(dá)到1．3億平，由于新產(chǎn)能在6月之后釋放，我們預(yù)計(jì)2021年實(shí)際出貨量約為1億平米，市占率由5．2％提升至9．1％。

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超薄玻璃領(lǐng)域提前布局享受超額紅利

薄片玻璃擁有更高的單位價(jià)值量。原片產(chǎn)能確定情況下，2．0mm光伏玻璃產(chǎn)量相對(duì)3．2mm高出52％，價(jià)值量高出26．5％。公司目前在手訂單中2．0mm占比可達(dá)到80％，比例遠(yuǎn)高于40～45％的行業(yè)平均水平，從而使得公司單噸產(chǎn)能下的鍍膜玻璃產(chǎn)出量高于行業(yè)平均水平。

此外，公司1．6mm超薄玻璃目前已送樣國(guó)內(nèi)頭部組件廠，由于BIPV對(duì)在中要求較高，需求相對(duì)迫切，預(yù)計(jì)2021年內(nèi)可批量出貨。

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太陽(yáng)能瓦片玻璃增速可觀

公司瓦片玻璃目前主要配套特斯拉屋頂光伏，2020Q3特斯拉屋頂光伏在美國(guó)部署57MW，是Q2的3倍，Q4加速放量，預(yù)計(jì)2021～22年是該業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)時(shí)期。光伏玻璃配套組件統(tǒng)一進(jìn)行產(chǎn)品認(rèn)定，跟隨組件出口，2020H1公司海外營(yíng)收占比創(chuàng)歷史新高。

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出售電站回暖資金

公司調(diào)整光伏業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，報(bào)告期內(nèi)繼續(xù)出售太陽(yáng)能光伏電站資產(chǎn)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。公司前期自建組件產(chǎn)能和光伏電站，主要目的在于推廣超薄雙玻組件。隨著雙面雙玻組件市場(chǎng)認(rèn)可度提高，滲透率提升，自2017年以來(lái)，亞瑪頓開(kāi)始陸續(xù)出售存量電站項(xiàng)目，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向光伏玻璃的生產(chǎn)。同時(shí)減少債務(wù)及帶來(lái)的現(xiàn)金流回收，有利于公司減少財(cái)務(wù)費(fèi)用、提高資產(chǎn)流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

截止2020年11月，公司在手光伏電站僅余160MW，12月20日公司發(fā)布公告，將向中核山東能源有限公司出售旗下位于徐州豐晟、沛縣偉科特、豐縣耀輝和豐縣日昌的4項(xiàng)光伏電站資產(chǎn)，將4家項(xiàng)目公司100％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中核山東，交易總價(jià)1．61億元。

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業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

公司作為超薄玻璃先行者，在行業(yè)基本面β持續(xù)向好＋公司α邊際顯著提升雙重加持下，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2020－2022年?duì)I收16．8、31．9、37．9億元，歸母凈利潤(rùn)1．32、2．86、4．02億元，對(duì)應(yīng)PE分別為54．3、25、17．8倍，每股收益0．82、1．79、2．51元，給與“買入”評(píng)級(jí)。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

光伏裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、特斯拉光伏屋頂市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、海外疫情形勢(shì)加劇。

作者介紹

賀朝暉，清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士、碩士，2年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，7年能源產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，曾就職于東興證券。

李靈雪，中國(guó)人民大學(xué)學(xué)士、法國(guó)蒙彼利埃一大碩士，能源經(jīng)濟(jì)專業(yè)畢業(yè)，2020年加入申港證券研究所，主要研究新能源汽車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈。