中來股份三季報解讀：靚眼J-TOPCon2.0，守望高增長

2020年10月19日晚，中來股份發(fā)布了2020年三季度報告。從財務(wù)數(shù)據(jù)看，公司前三季報業(yè)績增長非常強勁，相較2019年同期實現(xiàn)大幅增長。前三季度公司實現(xiàn)營收36．21億元，同比增長44．85％；凈利潤3．18億元，同比增長29．77％，歸母凈利潤2．63億元，同比增長15．73％。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為4．12％，同比減少0．04％。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額本報告期為2742萬元，同比報告期增長715．8％，經(jīng)營改善效果明顯。四費率（銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率）共8．77％，相比上年同期減少22．38％，效率大幅改善。

讓我們仔細(xì)研究一下，究竟是什么讓它持續(xù)了這種高增長？

一、五年三季報營收復(fù)合增長率為32．28％，亦非一直坦途。

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中來股份的三季報增長非常強勁，相較2019年同期實現(xiàn)大幅增長，營收36．21億元，實現(xiàn)增長44．85％；凈利潤3．18億元，實現(xiàn)增長29．77％；五年營收復(fù)合增長率為32．28％，五年凈利潤復(fù)合增長率為20．92％。

在2018年以前，中來股份連年營收凈利潤齊頭并進(jìn)。在531新政之后，即《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》，整體光伏建設(shè)規(guī)模開始控制，電價補貼再次創(chuàng)下新的低點。受行業(yè)景氣度影響，中來股份的業(yè)績同樣受到了波動。即便如此，公司在2018年依然創(chuàng)下了26．91億營收。但自此伊始，作為中國光伏的背板和N型TOPCon電池龍頭，中來股份展露出良好的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。

中來股份原先以光伏背膜業(yè)務(wù)起家，對于光伏行業(yè)的變化，中來股份相應(yīng)的策略是兩手出擊一邊穩(wěn)住公司原先具有技術(shù)及成本優(yōu)勢的涂覆型背膜產(chǎn)品，一邊加大N型單晶電池的研發(fā)力度，其后營收結(jié)構(gòu)中電池、組件及系統(tǒng)收入比例不斷攀升。

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截止2020年三季報，電池、組件及系統(tǒng)業(yè)務(wù)已開始趕超傳統(tǒng)背膜業(yè)務(wù)，在公司業(yè)務(wù)雙輪趨動帶動下，公司開啟了良性增長的坦途。2019年年報，中來股份實現(xiàn)營業(yè)收入34．78億元，同比增長29．2％，凈利潤2．613億元，增長100．11％。其中歸母凈利潤2．432億元，增長93．41％，扣非凈利潤18．94億元，增長172．45％。

2020年三季度實現(xiàn)營業(yè)收入36．21億元，同比增長44．85％，再次實現(xiàn)大幅增長，實現(xiàn)凈利潤3．18億元，同比增長29．77％。其中歸母凈利潤1．53億元，增長33．35％，扣非凈利潤1．19億元，增長3．34％。

同時，公司各板塊的毛利率趨勢也體現(xiàn)了公司主營業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的態(tài)勢，其中背膜毛利率從2017年的30．33％下降到2020年半年報的25．26％，但是遠(yuǎn)高于同行業(yè)毛利降幅，電池、組件及系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率也高于市場同期平均其中2020年半年報為19．53％。

在順應(yīng)市場調(diào)整的大環(huán)境下，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型也給增長打下了殷實的基礎(chǔ)，在此背后則是與公司領(lǐng)先的N型TOPCon電池技術(shù)。

二、靚眼TOPCon，國內(nèi)最具未來的光伏電池技術(shù)

中來股份是全球最大的N型TOPCon電池制造商，目前產(chǎn)能2．1GW，是國內(nèi)唯一量產(chǎn)N型TOPCon的廠商，轉(zhuǎn)化效率達(dá)24％，大幅領(lǐng)先于國內(nèi)主流PERC電池約為22％的轉(zhuǎn)換效率。

相較于主流的P型電池，N型電池曾一度因為與P型效率接近，成本卻更高的問題一度被人遺忘。但TOPCon技術(shù)的橫空出世，拯救了N型電池的未來。

TOPCon技術(shù)僅增加了薄膜沉積設(shè)備，能很好地與現(xiàn)有的N型電池量產(chǎn)工藝兼容。同時TOPCon電池還具有進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)換效率的空間，根據(jù)理論計算，鈍化接觸太陽能電池的潛在效率（28．7％）最接近晶體硅太陽能電池理論極限效率（29．43％），超過現(xiàn)主流PERC電池的極限效率（約25％），TOPCon電池以較小的成本獲得了較大的未來效率上升前景。擁有以上的優(yōu)勢，TOPCon電池毫無疑問擁有廣闊的發(fā)展前景，在這場P型電池與N型電池的爭奪，或?qū)⒁訲OPCon電池的崛起而終結(jié)。

2020年10月15日中來股份新品發(fā)布會顯示，基于新一代隧穿氧化層和無繞鍍原位摻雜非晶硅沉積的鈍化接觸制造的J－TOPCon2．0電池，其量產(chǎn)平均效率可以實現(xiàn)24％以上，良品率達(dá)到97％以上，真正實現(xiàn)了質(zhì)和量的突破。中來在發(fā)布會上宣稱，由于利用POPAID 技術(shù)使得新的J－TOPCon2．0電池真正成為”高而不貴，兩全其美”的高性價比高效電池，在平價上網(wǎng)的時代來臨之際，高效率的新型Ｎ型電池，將會成為市場上最受關(guān)注的技術(shù)產(chǎn)品，而POPAID技術(shù)是全新的中國創(chuàng)新概念和技術(shù)，他是在光伏電池制造領(lǐng)域難得的中國原創(chuàng)、世界領(lǐng)先的鍍膜概念。

三、中來股份的增長核心，TOPCon單晶電池產(chǎn)銷齊升

公司2020年半年報披露，公司實現(xiàn)單晶電池產(chǎn)品產(chǎn)量910MW，較2019年同期增長154％，其中銷量690．35MW，較同期增長137％，實現(xiàn)單晶電池產(chǎn)品銷售收入11．6億元，較2019年同期增長116％，其中毛利率9．49，產(chǎn)能1．05GW，產(chǎn)量0．91GW，剩余產(chǎn)能0．14GW，最大產(chǎn)能2．1GW，TOPCon單晶電池產(chǎn)銷增長強勁，2020年有望達(dá)成翻一番。

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報告期內(nèi)，公司加大了國內(nèi)市場拓展力度和渠道建設(shè)，期間公司國內(nèi)單晶組件銷售金額達(dá)到19．27億元，同比增長101．76％。在公司的引領(lǐng)下，隨著單晶產(chǎn)品性價比優(yōu)勢的進(jìn)一步凸顯，單晶市場占有率持續(xù)擴大，根據(jù)EnergyTrend機構(gòu)統(tǒng)計，2020年全球單晶市場占有率有望增長至50％，而N型單晶硅有望達(dá)到11．5％，N型電池增速高于單晶硅整體增速。

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在與主流同業(yè)公司的對比中，中來股份的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例為3．17％，超過大部分同業(yè)知名公司，屬于行業(yè)中的較高水平，亦是推動公司N型電池技術(shù)持續(xù)進(jìn)步和穩(wěn)固其市場份額的根本保障。

中來股份結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、N型電池產(chǎn)品產(chǎn)銷的成功，給公司帶來了巨大的業(yè)績突破。疊加良好的光伏行業(yè)平價上網(wǎng)前景、N型電池在同類產(chǎn)品中的獨具戰(zhàn)略潛力，同時在中來新技術(shù)發(fā)布會上，我們看到了中來未來技術(shù)路線圖，其中TOPCON3．0雙子星技術(shù)，令人充滿期待，中來股份未來又會有怎樣的增長？讓我們拭目以待