新能源：預(yù)期領(lǐng)先上行 龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)

:核心觀點(diǎn)

周觀點(diǎn)：預(yù)期領(lǐng)先景氣度上行，低谷期龍頭仍是關(guān)鍵

1）新能源汽車行業(yè)：從我們跟蹤的行業(yè)景氣度看，從月度、周度數(shù)據(jù)角度，目前同比、環(huán)比并沒有明顯改善；但預(yù)期已經(jīng)較好的修復(fù)，尤其是對在全球有競爭力的龍頭的預(yù)期。目前階段仍是向上周期前的低谷期，長期看，我們認(rèn)為未來三個(gè)月是行業(yè)三年向上周期的較好布局期，行業(yè)景氣度有望逐步向上；具體的投資方向，中長期的核心是特斯拉、寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈；關(guān)注邊際改善較大、技術(shù)創(chuàng)新環(huán)節(jié)和預(yù)期差較大的中材科技。

（來源：微信公眾號“新能源趨勢投資”ID：xinnengyuanqushi）

2）光伏行業(yè)：隆基硅片又降價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格壓力進(jìn)一步釋放，未來行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，隆基股份等龍頭受益；陽光電源等公司也將受益于國內(nèi)開工加速。

3）“新基建”服務(wù)：重點(diǎn)關(guān)注特高壓、5G 等“新基建”對相關(guān)電氣設(shè)備需求的拉動(dòng)，良信電器等公司受益。

2019/2020Q1 板塊業(yè)績分化，光伏/動(dòng)力電池表現(xiàn)較好

2019 年電氣設(shè)備行業(yè)較 2018 年經(jīng)營狀況企穩(wěn)回升，業(yè)績大幅改善。2019 年行業(yè)營業(yè)收入合計(jì)同比+13.3%;歸母凈利潤合計(jì)同比+61.6%。2020Q1 營業(yè)收入合計(jì)同比-8.9%。2020Q1 歸母凈利潤合計(jì)同比-0.4%。2020Q1 板塊營業(yè)狀況未出現(xiàn)明顯下滑。從細(xì)分板塊來看，2019 年，光伏、動(dòng)力電池營收與歸母凈利潤增速居前，2020Q1 光伏板塊超預(yù)期，營收同比+37.3%，歸母凈利潤+40.2%，受疫情壓力較小。動(dòng)力電池板塊 2020Q1 受新能源汽車下滑影響較為嚴(yán)重，但隨著國內(nèi)新冠疫情逐步得到控制，3 月份疫情預(yù)期已基本修復(fù)。低谷期龍頭業(yè)績相對突出；隨著補(bǔ)貼新政的落地，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈將呈較好增長趨勢。

利好因素共振，國產(chǎn)特斯拉產(chǎn)銷有望大增

特斯拉 2020Q1 實(shí)現(xiàn)收入 59.85 億美元，同比+32%，凈利潤 0.68 億美元，去年同期為-6.68 億美元。2020Q1 產(chǎn)量 10.27 萬輛，同比+33%，交付量為 8.84 萬輛，同比+40%。其中中國上海工廠 2020Q1 產(chǎn)能逐步爬坡，Model 3 在中國市場交付量達(dá) 1.74 萬輛，占比 22.80%。隨著國產(chǎn) Model 3 標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版價(jià)格由 32.38 萬元調(diào)至 29.18 萬元，銷量空間將進(jìn)一步打開。此外，上海工廠產(chǎn)能逐步爬坡，將產(chǎn)線檢修計(jì)劃提前至勞動(dòng)節(jié)假期利于公司后期產(chǎn)能持續(xù)放量。國產(chǎn)特斯拉銷量有較大增長預(yù)期，寧德時(shí)代、三花智控等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司將充分受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源汽車政策不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；光伏需求不及預(yù)期；風(fēng)機(jī)裝機(jī)增長低于預(yù)期。

正文內(nèi)容

2019 年報(bào)及 2020Q1 一季報(bào)回顧：板塊業(yè)績分化，龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)

電氣設(shè)備板塊較 2018 年經(jīng)營狀況企穩(wěn)回升，業(yè)績大幅改善。2019 年?duì)I業(yè)收入合計(jì)9910 億元，同比增長 13.3%；歸母凈利潤合計(jì) 396 億元，同比增長 61.6%。2018 年歸母凈利潤處于 2014 年以來的低點(diǎn)，2019 年行業(yè)逐漸復(fù)蘇，歸母凈利潤開始回升，但仍未達(dá)恢復(fù)至 2017 年的水平。2020Q1 營業(yè)收入合計(jì) 1688 億元，同比下降 8.9%。2020Q1 歸母凈利潤合計(jì) 86 億元，同比下降 0.4%。受疫情沖擊，2020Q1 營業(yè)收入下降，歸母凈利潤基本持平，板塊整體營業(yè)狀況未出現(xiàn)明顯下滑，仍處于可接受范圍內(nèi)。

細(xì)分板塊來看，2019 年光伏、動(dòng)力電池業(yè)績居前：

（1）2019 年，收入增速居前五的細(xì)分板塊為：光伏、光伏設(shè)備、風(fēng)電、動(dòng)力電池、工控自動(dòng)化；

（2）2019 年，歸母利潤增速居前五的細(xì)分板塊為：光伏、隔膜、動(dòng)力電池、光伏設(shè)備、特高壓。

（3）2020 年一季度，收入增速居前五的細(xì)分板塊為：光伏、光伏設(shè)備、工控自動(dòng)化、風(fēng)電、特高壓；

（4）2020 年一季度，歸母利潤增速居前五的細(xì)分板塊為：風(fēng)電、光伏、工控自動(dòng)化、動(dòng)力電池、光伏設(shè)備、特高壓。

2019 年動(dòng)力電池裝機(jī)量保持增長態(tài)勢。2019 年受補(bǔ)貼政策退出影響，新能源汽車產(chǎn)量同比出現(xiàn)首次下滑，同比-3.5%，其中乘用車/客車/專用車產(chǎn)量同比分別為+1.8%/ -19.6%/ -37.0%。中游動(dòng)力電池行業(yè)消化部分壓力，2019 年動(dòng)力電池裝機(jī)量同比仍保持增長態(tài)勢，同比+8.8%。

疫情沖擊導(dǎo)致 2020Q1 新能源汽車產(chǎn)量及動(dòng)力電池裝機(jī)量同比下滑超 50.0%。2020年受新冠疫情沖擊，新能源汽車產(chǎn)量與動(dòng)力電池裝機(jī)量同比分別-57.4%/ -53.8%。隨著國內(nèi)新冠疫情逐步得到控制，3 月份疫情預(yù)期已基本修復(fù)，新能源汽車產(chǎn)量環(huán)比+331.0%，動(dòng)力電池裝機(jī)量環(huán)比+360.0%。隨著 2020 年補(bǔ)貼新政的逐步落地，未來三年政策環(huán)境偏好，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈將迎來向上發(fā)展的趨勢。

2019 年動(dòng)力電池、隔膜、負(fù)極板塊業(yè)績增速可觀。2019 年業(yè)績分板塊來看，營收方面，除正極小幅下滑外，其他板塊營收增速皆為正，其中動(dòng)力電池、隔膜、負(fù)極營收同比增速居前。歸母凈利潤方面，電解液、正極同比跌幅較大，隔膜與動(dòng)力電池保持正增長，同比+28.4%/ 28.1%；行業(yè)中壁壘高環(huán)節(jié)的盈利在低谷期得到比較好的保障。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流方面，正極、鋰電設(shè)備、負(fù)極、動(dòng)力電池、隔膜環(huán)節(jié)都有較大改善，同比分別+298.2%/ +245.9%/ +119.6%/ + 90.6%/ 88.7%。

2020Q1 受疫情影響，各板塊業(yè)績同比均下跌。營收方面，同比跌幅較小的板塊為隔膜、鋰電設(shè)備、動(dòng)力電池，同比分別為-3.7%/ -4.0%/ -7.7%。歸母凈利潤方面，正極、負(fù)極同比跌幅較大，同比-106.2%/ -89.5%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流方面，隔膜、負(fù)極、正極環(huán)節(jié)有較大改善，同比分別+151.9%/ +118.2%/ +51.5%，動(dòng)力電池、鋰電設(shè)備經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比-139.9%/ -407.9%。

2019 年?duì)I收恢復(fù)高速增長，2020Q1 隨疫情下行，凈利潤與營收趨勢高度一致。我們追蹤了隆基股份等 13 個(gè)光伏上市公司，2019 年實(shí)現(xiàn)營收共 1966.8 億元，同比增長了 46.9%，遠(yuǎn)超 2018 年 9.5%，是近三年來增速的最高值。2019 年國內(nèi)光伏補(bǔ)貼政策推出時(shí)間較晚，使得國內(nèi)光伏裝機(jī)量同比下滑 32.3%，而海外光伏受益組件價(jià)格下滑，裝機(jī)量大幅增長 47.5%。2020 年一季度主要受國內(nèi)疫情影響，特別是 2 月份受疫情防控需要國內(nèi)相關(guān)企業(yè)開工率較低。2020 年 Q1 光伏板塊營收同比增長 37.3%，歸母利潤同比增長 40.2%。我們預(yù)計(jì) 2020 年國內(nèi)裝機(jī)有望恢復(fù)性增長，行業(yè)裝機(jī)規(guī)模在 35.8-48.9GW，行業(yè)有望自二季度起裝機(jī)節(jié)奏加速。行業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)龍頭公司資金、技術(shù)及盈利優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，未來行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。