研報(bào)|海外需求將逐步恢復(fù) 光伏中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不變

:海外光伏需求預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)。全球光伏市場(chǎng)的需求基本都受到了衛(wèi)生事件的影響，其中裝機(jī)量最大的中國(guó)由于新增項(xiàng)目主要集中在下半年受影響較小，而其他大部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)已經(jīng)度過了確診病例的高發(fā)階段并在逐步放開經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，預(yù)計(jì)在二季度末之前有望迎來新增光伏需求的恢復(fù)。另外，被給予厚望的光伏新興市場(chǎng)（印度、南美和非洲等）則仍然受到衛(wèi)生事件和匯率不穩(wěn)定等因素影響，需求恢復(fù)時(shí)間繼續(xù)被推后。

（來源：微信公眾號(hào)“張憶東策略世界”作者：余小麗 車昀佶）

國(guó)內(nèi)項(xiàng)目飽滿，支撐未來一年以上的需求。2020年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)新增光伏裝機(jī)45GW以上，Q2開始啟動(dòng)，Q4迎來建設(shè)高峰。另外，豐富的平價(jià)項(xiàng)目核準(zhǔn)也為未來1年國(guó)內(nèi)光伏項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模打下良好基礎(chǔ)。

光伏中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)邏輯不變。從IEA測(cè)算的2019年各國(guó)光伏發(fā)電理論滲透率來看，世界平均值僅為3.0%，歐盟達(dá)到了4.9%，諸多新興市場(chǎng)的滲透率仍然較低，中長(zhǎng)期仍有較大發(fā)展空間。從歷史累計(jì)裝機(jī)數(shù)據(jù)來看，2010年以來傳統(tǒng)光伏裝機(jī)大國(guó)，如日本、德國(guó)的新增裝機(jī)容量全球占比在逐步下降，而美國(guó)、印度和其他新興市場(chǎng)占比在快速上升。BNEF統(tǒng)計(jì)2019年有16個(gè)新增裝機(jī)量超過1GW的市場(chǎng)，也預(yù)計(jì)2020年全球有22個(gè)市場(chǎng)在新增裝機(jī)超過1GW，光伏需求不再依賴于少數(shù)幾個(gè)大型市場(chǎng)的趨勢(shì)在未來越來越明顯。

在海外新增裝機(jī)需求有望自Q2末前開始好轉(zhuǎn)和國(guó)內(nèi)項(xiàng)目飽滿的情況下，我們建議把握短期需求邊際好轉(zhuǎn)和中長(zhǎng)期行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)帶來的機(jī)遇：

（1）硅料環(huán)節(jié)：已進(jìn)入存量博弈，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能未來將持續(xù)穩(wěn)定盈利，需求恢復(fù)后供需將重新走向偏緊。從目前行業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃來看，這一輪新增產(chǎn)能的投放已經(jīng)基本完成，在2021年底前基本沒有新的產(chǎn)能繼續(xù)投放。行業(yè)格局已經(jīng)較為穩(wěn)定，成本繼續(xù)下降空間不大。此輪需求下滑將加速落后產(chǎn)能退出，需求恢復(fù)后硅料行業(yè)供需將重新走向偏緊。推薦領(lǐng)先硅料生產(chǎn)商大全新能源（DQ.N）。

（2）組件環(huán)節(jié)：擁有高質(zhì)量高效率的領(lǐng)先組件產(chǎn)品的公司將擁有品牌效應(yīng)和產(chǎn)品溢價(jià)，并憑借既有的銷售渠道，維持出貨量的增長(zhǎng)。領(lǐng)先的組件公司擁有豐富的產(chǎn)品線，其中的明星產(chǎn)品在全球都有較強(qiáng)的吸引力，即便是在需求較弱的情況下明星產(chǎn)品也供不應(yīng)求。未來行業(yè)中，領(lǐng)先的組件公司也將越來越擁有品牌效應(yīng)和產(chǎn)品溢價(jià)，良好的渠道布局也將繼續(xù)促進(jìn)出貨量的增長(zhǎng)。推薦領(lǐng)先一體化組件企業(yè)晶科能源（JKS.N）。

（3）光伏玻璃：短期供過于求，2020H2價(jià)格有修復(fù)空間，中長(zhǎng)期關(guān)注行業(yè)格局。我們測(cè)算2020年全年光伏玻璃實(shí)際新增產(chǎn)量相比2019年提升16%左右，短期玻璃價(jià)格的下調(diào)反映了供過于求的現(xiàn)狀。但2020H2 光伏玻璃實(shí)際新增產(chǎn)量相比2020H1環(huán)比只增加7%左右，可能顯著小于需求的增長(zhǎng)，光伏玻璃價(jià)格有回升空間。目前領(lǐng)先的兩大企業(yè)的產(chǎn)能和成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)穩(wěn)固，同時(shí)最近一年來，行業(yè)中的中小企業(yè)對(duì)玻璃行業(yè)的未來發(fā)展也較為看好，規(guī)劃了十分飽滿的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但最終建設(shè)情況也有待觀察。推薦光伏玻璃雙寡頭信義光能（968.HK）和福萊特(12.970,0.07,0.54%)玻璃（6865.HK）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國(guó)內(nèi)光伏需求不及預(yù)期；2、海外光伏需求恢復(fù)緩慢；3、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)。

報(bào)告正文

1、海外光伏需求有望自Q2末前開始好轉(zhuǎn)，光伏中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)邏輯不變

近期新增病例結(jié)構(gòu)上已有變化。全球公共衛(wèi)生事件持續(xù)蔓延，截止2020年5月4日，全球累計(jì)確診Covid-19病例超348萬(wàn)，其中美國(guó)超115萬(wàn)例。雖然目前仍然看不到全球疫情的明顯拐點(diǎn)，但4月至今新增病例在結(jié)構(gòu)上已有這些變化：（1）新增確診較多的為美國(guó)、俄羅斯和印度等國(guó)家；（2）之前部分疫情嚴(yán)重的歐洲國(guó)家（俄羅斯除外）已經(jīng)呈現(xiàn)新增確診的逐步減少；（3）中國(guó)、韓國(guó)、澳大利亞和新西蘭等國(guó)家已經(jīng)基本控制住了疫情。

海外光伏需求預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)。全球光伏市場(chǎng)的需求基本都受到了衛(wèi)生事件的影響，其中裝機(jī)量最大的中國(guó)由于新增項(xiàng)目主要集中在下半年受影響較小，而其他大部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)已經(jīng)度過了確診病例的高發(fā)階段并在逐步放開經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，預(yù)計(jì)在二季度末之前有望迎來新增光伏需求的恢復(fù)。另外，被給予厚望的光伏新興市場(chǎng)（印度、南美和非洲等）則仍然受到衛(wèi)生事件和匯率不穩(wěn)定等因素影響，需求恢復(fù)時(shí)間繼續(xù)被推后。

組件出口有望在二季度末之前恢復(fù)。盡管2020年2月光伏組件出貨受到一定物流影響，但3月在衛(wèi)生事件明顯好轉(zhuǎn)的情況下創(chuàng)下了歷史組件出口量的新高，2020年Q1中國(guó)組件出口量達(dá)14.76GW，與去年同期基本持平。二季度開始，在海外衛(wèi)生事件影響下，諸多訂單執(zhí)行周期拉長(zhǎng)，部分三季度以后的執(zhí)行新訂單暫時(shí)被擱置，預(yù)計(jì)組件出口下滑明顯。但隨著一些國(guó)家逐漸開始復(fù)工和執(zhí)行開放措施，組件出口量有望在6月末之前得到恢復(fù)。

在全球公共衛(wèi)生事件影響下，各主要研究機(jī)構(gòu)下調(diào)了2020年全球光伏裝機(jī)的預(yù)測(cè)，將較為悲觀情況下的預(yù)測(cè)下調(diào)至105-110GW附近，且這些機(jī)構(gòu)也認(rèn)為2020年可能是自上世紀(jì)80年代以來第一次出現(xiàn)全球光伏新增裝機(jī)下滑的年份。

光伏中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)邏輯不變。從IEA測(cè)算的2019年各國(guó)光伏發(fā)電理論滲透率來看，世界平均值僅為3.0%，歐盟達(dá)到了4.9%，諸多新興市場(chǎng)的滲透率仍然較低，中長(zhǎng)期仍有較大發(fā)展空間。從歷史累計(jì)裝機(jī)數(shù)據(jù)來看，2010年以來傳統(tǒng)光伏裝機(jī)大國(guó)，如日本、德國(guó)的新增裝機(jī)容量全球占比在逐步下降，而美國(guó)、印度和其他新興市場(chǎng)占比在快速上升。BNEF統(tǒng)計(jì)2019年有16個(gè)新增裝機(jī)量超過1GW的市場(chǎng)，也預(yù)計(jì)2020年全球有22個(gè)市場(chǎng)在新增裝機(jī)超過1GW，光伏需求不再依賴于少數(shù)幾個(gè)大型市場(chǎng)的趨勢(shì)在未來越來越明顯。

2、國(guó)內(nèi)項(xiàng)目飽滿，支撐未來一年以上的需求

2020年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)新增光伏裝機(jī)45GW以上，Q2開始啟動(dòng)，Q4迎來建設(shè)高峰。競(jìng)價(jià)和戶用項(xiàng)目：Q2國(guó)內(nèi)項(xiàng)目復(fù)工明顯，2019年結(jié)轉(zhuǎn)的項(xiàng)目搶“630”并網(wǎng)。此外，2020年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目和戶用項(xiàng)目年內(nèi)建設(shè)時(shí)間充足，兌現(xiàn)度較大。