光伏設(shè)備行業(yè)年報及一季報總結(jié)：2019年收入維持高增速 看好下游技術(shù)迭代帶來設(shè)備空間+盈利能力提升

:投資要點

收入端：2019年電池片設(shè)備商維持高增速，在手訂單將支撐2020年收入持續(xù)增長

（來源：東吳研究所 作者：陳顯帆、周爾雙）

2019年行業(yè)增速依舊高企，2020Q1在疫情影響下增速仍為正。2019年光伏設(shè)備板塊共實現(xiàn)營收96億元，同比+46%；2020Q1共實現(xiàn)營收20億元，同比+6%。具體來看，電池片設(shè)備商受益于2017年以來的PERC擴產(chǎn)高峰不斷擴張業(yè)務(wù)，在手訂單持續(xù)增長，根據(jù)電池片設(shè)備環(huán)節(jié)一年半左右的訂單確認周期，這些訂單在2019年開始集中確認，故拉動整個行業(yè)增速。2020Q1設(shè)備商在發(fā)貨及驗收方面均有不同程度受疫情影響，晶盛機電、邁為股份、帝爾激光仍實現(xiàn)20%以上的正增速略超預(yù)期。

預(yù)收賬款+存貨顯示在手訂單充裕，將支撐2020年收入持續(xù)增長。2019年光伏設(shè)備板塊預(yù)收賬款規(guī)模共計達57億元，同比+46%，龍頭公司捷佳偉創(chuàng)、邁為股份等拉動行業(yè)預(yù)收款規(guī)模增長。2019年存貨規(guī)模共計達84億元，同比+35%，我們判斷其中大部分為發(fā)出商品，預(yù)計均將在2020年確認收入，將支撐設(shè)備公司收入持續(xù)增長。

利潤端：受毛利率下滑影響，凈利潤增速普遍低于收入

利潤端增速逐年趨緩。2019年光伏設(shè)備板塊共實現(xiàn)歸母凈利潤17.3億元，同比+23%；2020Q1共實現(xiàn)凈利潤3.6億元，同比-7.4%（若扣除非經(jīng)常性損益，Q1行業(yè)增速為4%）。其中晶盛機電、邁為股份在2020Q1的扣非凈利潤增速為32%、28%，疫情影響下仍實現(xiàn)較快增長。

2019年受行業(yè)競爭等因素影響，整體毛利率明顯下滑，2020Q1有企穩(wěn)態(tài)勢。2019年行業(yè)整體毛利率水平為35%，同比-5pct，我們判斷主要原因為2019年確認的收入主要來自2018年的訂單，而2018年不管是硅片還是電池片環(huán)節(jié)的設(shè)備沒有發(fā)生重要升級和革新，下游占主導權(quán)的大客戶在降本壓力下會一定程度上壓制設(shè)備采購價格，或者通過增加外購設(shè)備/零星技術(shù)升級等但不提價的方式來提升整體設(shè)備價值和效率，對于設(shè)備商都會影響毛利率情況。我們認為隨著后續(xù)210大尺寸設(shè)備的成熟量產(chǎn)，以及電池片環(huán)節(jié)技術(shù)的進一步迭代，有望提升設(shè)備公司盈利水平。

現(xiàn)金流：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快，現(xiàn)金流日益健康

2019年Q4以來板塊現(xiàn)金流改善顯著，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)逐年加快。訂單型的設(shè)備公司應(yīng)收周期較長，從接到訂單到確認收入一般要一年以上的時間，確認收入的時候下游客戶經(jīng)常以票據(jù)或者應(yīng)收賬款結(jié)算，轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流還需要一定時間。而在執(zhí)行訂單的時候，公司需要采購原材料、支付人工等造成現(xiàn)金流出。故隨著設(shè)備公司訂單規(guī)模的逐步增長，投入的現(xiàn)金流也在不斷增長，而銷售所帶來的現(xiàn)金流入還需要一定周期，因此設(shè)備公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流情況普遍不佳。2019Q4以來，晶盛機電、捷佳偉創(chuàng)率先引領(lǐng)板塊現(xiàn)金流明顯改善，從應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)情況來看，板塊的營運能力也在不斷提升。

原標題:光伏設(shè)備行業(yè)年報及一季報總結(jié)：2019年收入維持高增速，看好下游技術(shù)迭代帶來設(shè)備空間+盈利能力提升