漢鐘精機(jī)：借力半導(dǎo)體和光伏浪潮 國(guó)內(nèi)真空泵龍頭正崛起

:螺桿壓縮機(jī)、真空泵龍頭，2019年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。公司專注于螺桿式壓縮機(jī)的研制開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)銷(xiāo)售及售后服務(wù)，是國(guó)內(nèi)螺桿壓縮機(jī)和真空泵領(lǐng)軍企業(yè)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)地位鞏固，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；產(chǎn)品不斷推陳出新，由于研發(fā)投入較大其制冷產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)于整體市場(chǎng)。2019年公司凈利潤(rùn)達(dá)到2.47億，同比增速達(dá)到21.82%，創(chuàng)歷年新高，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)有所變動(dòng)，使得收入及毛利率都有所上升。

半導(dǎo)體行業(yè)高度景氣，干式真空泵有望持續(xù)加深進(jìn)口替代。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)景氣度高，2010-2018年全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額由2983億美元增加至4688億美元，CAGR為5.8%；中國(guó)大陸半導(dǎo)銷(xiāo)售額快增長(zhǎng)，占全球銷(xiāo)售額的比例提升至20%以上；我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體實(shí)力顯著提升，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速。公司研發(fā)的干式真空泵可廣泛運(yùn)用于半導(dǎo)體行業(yè)多個(gè)制程，是行業(yè)重要的真空通用設(shè)備之一，利用臺(tái)灣漢鐘在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，已與多家半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)已展開(kāi)合作，在芯片代工廠方面也在同步展開(kāi)銷(xiāo)售。公司真空泵產(chǎn)品完全具有替代進(jìn)口產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，隨著半導(dǎo)體行業(yè)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，公司真空產(chǎn)品有望快速成長(zhǎng)。對(duì)比全球龍頭Atlas真空業(yè)務(wù)超過(guò)百億的收入規(guī)模，提升空間廣闊。

光伏行業(yè)景氣提升促真空產(chǎn)品發(fā)展，燃料電池空壓機(jī)有望成新增長(zhǎng)點(diǎn)。2019年我國(guó)政府出臺(tái)了多項(xiàng)政策促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，光伏裝機(jī)量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到204.68GW。各大硅片企業(yè)加快擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，2020年新增硅片產(chǎn)能預(yù)計(jì)接近60GW。干式螺桿真空泵應(yīng)用于晶體硅、CdTe、CIG和硅薄膜技術(shù)的各種工藝以及光伏電池的生產(chǎn)。公司真空產(chǎn)品在光伏產(chǎn)業(yè)已深耕多年，并實(shí)現(xiàn)大批量供貨，以優(yōu)異的性價(jià)比贏得了較大的市場(chǎng)份額，受益于光伏行業(yè)景氣度提升有望快速發(fā)展。

在政策鼓勵(lì)的背景下，國(guó)內(nèi)燃料電池汽車(chē)進(jìn)入快速導(dǎo)入期，2019年國(guó)內(nèi)燃料電池汽車(chē)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)2833輛、2737輛，同比分別增長(zhǎng)85.5%、79.2%。根據(jù)《中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書(shū)》測(cè)算出2020-2025年、2025-2030年國(guó)內(nèi)燃料電池汽車(chē)規(guī)模復(fù)合增速分別為58.5%、91.9%，未來(lái)十年具備較高增長(zhǎng)空間?？諝鈮嚎s機(jī)的性能對(duì)燃料電池系統(tǒng)起著重要影響，公司在氫燃料電池產(chǎn)業(yè)已成功完成螺桿空氣壓縮機(jī)的開(kāi)發(fā)，空氣壓縮機(jī)有望成為公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為 2.47億元、3.09億元、3.74億元，對(duì)應(yīng)目前估值26X、21X、17X，按照PE估值法，我們給與公司18.83元的目標(biāo)價(jià)格，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏、半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期下滑、新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。

1. 漢鐘精機(jī)：國(guó)內(nèi)壓縮機(jī)領(lǐng)軍企業(yè)

1.1. 專注于螺桿式壓縮機(jī)相應(yīng)技術(shù)的研發(fā)，是國(guó)內(nèi)壓縮機(jī)領(lǐng)軍企業(yè)

公司專注于螺桿式壓縮機(jī)相應(yīng)技術(shù)的研制開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)銷(xiāo)售及售后服務(wù)，成就國(guó)內(nèi)壓縮機(jī)領(lǐng)軍企業(yè)。公司于1998年由臺(tái)灣漢鐘全資子公司海爾梅斯公司獨(dú)資成立，于2007年8月17日在深圳證券交易所上市。自成立以來(lái)，公司專門(mén)從事螺桿式壓縮機(jī)相應(yīng)技術(shù)的研制開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)銷(xiāo)售及售后服務(wù)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已成為集壓縮機(jī)的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、品質(zhì)保證、銷(xiāo)售服務(wù)各系統(tǒng)于一體的，在中國(guó)大陸頗有實(shí)力的壓縮機(jī)生產(chǎn)廠家，在螺桿式壓縮機(jī)領(lǐng)域擁有雄厚的技術(shù)實(shí)力。公司將螺桿式壓縮技術(shù)應(yīng)用于不同的工作工質(zhì)，如空氣、真空、制冷劑、特殊氣體等，成為全球應(yīng)用工質(zhì)最多的螺桿式壓縮機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一。

公司注重技術(shù)研發(fā)投入，經(jīng)歷多年發(fā)展和積累，在螺桿、渦旋、離心等壓縮機(jī)領(lǐng)域已擁有自己雄厚的技術(shù)實(shí)力。公司通過(guò)高溫?zé)岜?、ORC、閃蒸系統(tǒng)、電能管理系統(tǒng)、永磁無(wú)刷變頻、離心式等節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品，為市場(chǎng)提供更全面服務(wù)。不斷加強(qiáng)研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，取得了行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。在2019年前三季度公司的研發(fā)投入費(fèi)用為85.96百萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的6.84%，同比增長(zhǎng)1.18%。截至2019年上半年，公司已擁有63項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利6項(xiàng)、實(shí)用新型專利46項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利11項(xiàng)。