需求底部確立 光伏市場5月有望回暖

:1、光伏5月需求環(huán)比4月有望回暖，產(chǎn)業(yè)鏈供需有望改善，價格有望企穩(wěn)，盈利有望修復(fù)；維持行業(yè)強于大市評級。

2、新冠疫情明顯沖擊4月海外光伏需求：新冠疫情近兩個月以來在海外蔓延，對于存量光伏項目而言，由于部分國家和地區(qū)對于人流、物流的限制，光伏產(chǎn)品的運輸、光伏電站的建設(shè)施工都受到了不同程度的影響，并網(wǎng)時點或項目進程延后；對于新增開發(fā)項目而言，部分國家和地區(qū)由于相關(guān)機構(gòu)停工致開發(fā)流程受阻，歐洲等地區(qū)光伏項目PPA協(xié)議簽訂與融資獲取難度加大。另外，光伏展會等營銷活動延遲、拉美地區(qū)貨幣貶值，都對光伏終端需求造成了負面影響。因此，海外4月需求受到較大沖擊，預(yù)計4月海外需求較疫情前預(yù)期下修40%-50%。

5月海外光伏需求有望環(huán)比增長：近期，海外部分國家地區(qū)的疫情拐點已經(jīng)確立，已經(jīng)或計劃適當放松人流、物流的限制，部分經(jīng)濟活動有望重啟。相對而言，光伏電站建設(shè)安裝是人員聚集度較低的活動，大概率處于率先重啟之列。因此，我們預(yù)計5月海外需求有望實現(xiàn)環(huán)比增長。

國內(nèi)需求因630搶裝有望快速回暖：根據(jù)2019年光伏規(guī)模管理政策，列入國家補貼范圍的光伏發(fā)電項目，在申報投產(chǎn)所在季度后兩個季度內(nèi)仍未建成并網(wǎng)的，取消項目補貼資格。由于2019年參與競價的補貼項目申報的最遲并網(wǎng)時間均不遲于2019年12月，故為了保留補貼資格，競價項目最遲應(yīng)于2020年6月30日前并網(wǎng)。根據(jù)光伏們等行業(yè)媒體報道，由于前期國內(nèi)疫情影響，國家能源局相關(guān)部門充分考慮實際情況，已經(jīng)向多方征求了光伏、風電補貼退坡節(jié)點的延期意見，但截至目前尚未得到部分主管部門的肯定意見，而2019年底未并網(wǎng)的競價項目超過10GW。因此，在當前國內(nèi)疫情已基本控制的情況下，2019年競價項目或于630前迎來搶裝，國內(nèi)光伏需求有望快速回暖。

產(chǎn)業(yè)鏈價格跳水致行業(yè)供給階段性收縮：受2月國內(nèi)疫情的影響，光伏組件開工率較低；3月國內(nèi)組件企業(yè)盡管復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利，但海外疫情蔓延沖擊需求，行業(yè)供需逆轉(zhuǎn)，組件企業(yè)庫存增長、被迫減產(chǎn)，進而依次向產(chǎn)業(yè)鏈中上游傳導(dǎo)，并引發(fā)了產(chǎn)業(yè)鏈價格跳水。2月以來，硅料、單晶硅片、電池片、組件市場價格分別下降約14%、16%、20%、4%。根據(jù)我們的測算，目前電池片價格已跌至邊際產(chǎn)能的現(xiàn)金成本線，部分產(chǎn)能已減產(chǎn)、停產(chǎn)；部分硅料企業(yè)已計劃通過檢修減少供給。

需求底部確立，產(chǎn)業(yè)鏈價格有望企穩(wěn)：由于5月國內(nèi)、海外需求均有望環(huán)比向好，電池片、硅料等環(huán)節(jié)已出現(xiàn)大范圍虧損，產(chǎn)業(yè)鏈價格有望企穩(wěn)，我們預(yù)計電池片甚至存在階段性小幅提價的可能性。因此在供需改善的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望有所修復(fù)，其中電池片環(huán)節(jié)修復(fù)彈性最大。

3、我們判斷4月光伏需求底部確立，5月有望環(huán)比回暖，產(chǎn)業(yè)鏈供需有望改善，價格有望企穩(wěn)，盈利有望修復(fù)；維持行業(yè)強于大市評級。從盈利修復(fù)彈性來看，電池片環(huán)節(jié)彈性最大，；從短期業(yè)績的確定性來看，組件環(huán)節(jié)因前期鎖定海外訂單價格較高，對于短期業(yè)績形成有力支撐。

4、風險提示：疫情影響超預(yù)期；光伏政策風險；行業(yè)產(chǎn)能過剩風險；新技術(shù)導(dǎo)入不達預(yù)期。