通威股份：硅料、電池加速出清 疫情后盈利水平有望快速恢復(fù)

:1.年報(bào)及一季報(bào)財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析

年報(bào)保持高增長(zhǎng)，一季報(bào)受疫情影響下滑。2019年公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利、扣非凈利分別為375、26.3、23.1億元，同比分別增長(zhǎng)36%、31%、21%。2020Q1營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利、扣非凈利分別為78、3.4、3.2億元，同比分別增長(zhǎng)27%、下降30%、下降33%。

盈利能力分析：2019年整體毛利率19%，同比持平；銷售凈利率7%，同比持平。ROE為16%，同比提升1.6PCT。2020Q1整體毛利率17%，同比下降5PCT；銷售凈利率4.6%，同比下降3.3PCT。一季度受疫情影響，成本略高，盈利能力小幅下滑。

盈利質(zhì)量分析：2019年公司賒銷比5.7%，同比下降2.4PCT，存貨占收入比例6.4%，同比增加0.7PCT，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占稅后凈利潤(rùn)比例為88%，同比下降65PCT，主要是由于商業(yè)匯票不再納入經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流核算。

成本控制分析：2019年公司銷售費(fèi)用率2.6%，同比下降0.5PCT，管理費(fèi)用率4%，同比上升0.2PCT，研發(fā)費(fèi)用率2.7%，同比上升0.5PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.9%，同比提升0.8PCT，整體期間費(fèi)用率11.2%，同比提升1PCT。2020Q1公司期間費(fèi)用率11.6%，環(huán)比提升0.4PCT，一季度產(chǎn)能負(fù)荷不滿，因此成本略有上升。

資本結(jié)構(gòu)分析：2019年底公司總資產(chǎn)468億元，總負(fù)債為287億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.4%，同比提升1PCT。一季度可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股之后，公司總資產(chǎn)512億元，總負(fù)債285億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降到55.7%，整體處于十分健康的水平。

2.電池和硅料競(jìng)爭(zhēng)力清晰，疫情或加速集中度提升

2.1電池板塊：短期盈利承壓，疫情過(guò)后有望迅速恢復(fù)

堅(jiān)決擴(kuò)產(chǎn)，鞏固電池龍頭地位。公司當(dāng)前電池設(shè)計(jì)產(chǎn)能16GW，其中單晶PERC約12.4GW，多晶3.6GW，實(shí)際產(chǎn)能利用率在120%左右，有效產(chǎn)能約20GW。成都四期M6產(chǎn)能已經(jīng)基本達(dá)產(chǎn)，眉山一期預(yù)計(jì)2020Q3投產(chǎn)，金堂一期預(yù)計(jì)2021H1投產(chǎn)，今年底公司產(chǎn)能將達(dá)到28GW，龍頭地位穩(wěn)固。

疫情之下電池環(huán)節(jié)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)難以實(shí)現(xiàn)。2019年海外光伏市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)，疫情之前市場(chǎng)普遍預(yù)期2020年光伏裝機(jī)將達(dá)到140-150GW的新高度，對(duì)應(yīng)2019年底全行業(yè)只有120GW的單晶PERC產(chǎn)能，供給依舊是不足的。因此產(chǎn)業(yè)里開(kāi)啟了新一輪擴(kuò)產(chǎn)浪潮，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模在60GW以上。受疫情影響，光伏電池廠盈利大幅下滑，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)難以實(shí)現(xiàn)，而且多晶電池和部分二三線單晶PERC產(chǎn)能可能退出，供給收縮可期。疫情之后，全球裝機(jī)恢復(fù)，電池環(huán)節(jié)很可能出現(xiàn)供應(yīng)緊張，電池價(jià)格大概率會(huì)反彈。

電池產(chǎn)量持續(xù)增加。2019年通威電池產(chǎn)量13401MW，同比增加130%，其中單晶PERC產(chǎn)量10034MW，多晶產(chǎn)量3367MW。2020Q1電池產(chǎn)銷量約3GW，同比增加約25%，一季度受春節(jié)和疫情影響，產(chǎn)能沒(méi)有完全釋放。

電池價(jià)格臨時(shí)下調(diào)。2019年公司PERC綜合售價(jià)約1.04元/瓦，同比下降26%。2020Q1綜合售價(jià)測(cè)算在0.92元/瓦，一季度價(jià)格整體保持平穩(wěn)。2020年4月18日，通威臨時(shí)下調(diào)電池掛牌價(jià)，目前G1和M6規(guī)格的PERC電池報(bào)價(jià)0.80元/瓦，相比3月25上次報(bào)價(jià)下調(diào)0.14元/瓦，此次調(diào)價(jià)前市場(chǎng)主流價(jià)格已經(jīng)在0.80元/瓦附近，因此調(diào)價(jià)只是對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的確認(rèn)。

盈利能力階段性下滑。2019年公司單晶PERC銷售毛利率22%，同比提升4PCT，銷售凈利率13%，同比下降3PCT。2020Q1毛利率測(cè)算僅11%，銷售凈利率4%，主要受疫情影響，需求低于預(yù)期，盈利水平階段性下滑，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束之后將得到恢復(fù)。測(cè)算2019年單晶電池業(yè)務(wù)歸母凈利12億元，多晶電池歸母凈利1.6億元，合計(jì)13.6億元，同比增長(zhǎng)61%。測(cè)算2020Q1電池板塊凈利0.7億元。