如何看待隆基本輪價格調(diào)整

:每周觀察

4月17日，隆基官網(wǎng)顯示單晶硅片再降價。M6和G1硅片分別下降0.34元，M6硅片為2.92元/片，G1硅片為2.83元/片。市場較為擔(dān)憂本次降價后單晶硅片盈利情況。通過計算，我們認(rèn)為隆基股份單晶硅片毛利率仍處于30%左右，高于行業(yè)平均水平，且為光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利最好的環(huán)節(jié)。

一方面，因硅料價格本周同步下調(diào)，單晶硅片原材料成本下降。根據(jù)Pvinfolink本周（4月15日）報價，致密料價格66元/kg，環(huán)比降幅為7%，預(yù)計對硅片貢獻(xiàn)近0.1元的毛利增加。另一方面，單晶龍頭大硅片出售比例提升。G1、M6售價顯著高于M2，目前G1售價為2.83元/片，較M2報價2.6元/片，高0.23元/片。

根據(jù)我們的測算，隆基硅片毛利率當(dāng)前仍有34%，雖較Q1有所下降，但顯示出隆基脂肪厚，進(jìn)退空間大，有打價格戰(zhàn)的資本，本輪降價競爭對手比隆基難受得多。

●正是龍頭清場好時機(jī)

短期降價，單晶硅片龍頭受益于格局優(yōu)化，且成本優(yōu)勢保障盈利水平。降價后行業(yè)落后產(chǎn)能出清，同時因龍頭企業(yè)優(yōu)異的成本優(yōu)勢盈利仍處于合理水平。同時，Q3海外需求復(fù)蘇疊加國內(nèi)年內(nèi)競價項目集中并網(wǎng)，需求拐點向上。龍頭因產(chǎn)能及成本優(yōu)勢，行業(yè)下降時仍能保證產(chǎn)能利用率及盈利能力，行業(yè)回暖業(yè)績彈性向上。

中長期產(chǎn)業(yè)核心驅(qū)動力不變，全球需求增長龍頭集中度提升。產(chǎn)業(yè)核心驅(qū)動力為成本持續(xù)下降+滲透率提升空間大，光伏將成為最具競爭力的能源。當(dāng)前光伏全球發(fā)電量僅為2%，技術(shù)迭代成本下降，進(jìn)一步激發(fā)新增需求。全球陸續(xù)平價，需求持續(xù)增長，需求空間廣闊。龍頭企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)波動周期，不斷提升市占率，憑借成本、工藝、產(chǎn)能、品牌等優(yōu)勢鞏固龍頭地位，中長期將受益于行業(yè)需求及集中度提升。

業(yè)績上看：Q1公司硅片單片凈利潤0.8元/片，當(dāng)前0.56元/片；Q1組件單瓦凈利潤0.27元/W，當(dāng)前0.08元/W；我們按照全年硅片、組件平均單位凈利潤分別為0.39元/片、0.08元/W計算，公司2020年業(yè)績底線為45-50億，若突破此業(yè)績底，意味著硅片、組件價格需要突破2.5元/片、1.87元/W，且維持6個月時間，對應(yīng)底部市值900-1000億。

維持Q2策略判斷：——《防守反擊》（防守反擊：光伏行業(yè)二季度投資策略（57頁P(yáng)PT）丨興業(yè)電新深度報告（陶宇鷗、朱玥））：本輪產(chǎn)業(yè)鏈降價是由需求削減引起的，全年維度來看Q2承壓最大，價格或有超跌可能，Q2重在尋找反擊點，以合理價格買入布局龍頭，用時間換空間，光伏行業(yè)滲透率3%，價格急跌必激發(fā)需求啟動，把握反擊節(jié)點，勝利屬于我們。

投資要點

行業(yè)投資策略：國網(wǎng)“新基建”會議，提出“三個加快，一個加強(qiáng)”指導(dǎo)方針，電力設(shè)備板塊投資驅(qū)動，超額收益明顯。長期來看繼續(xù)看好光伏、新能源汽車滲透率提升大勢所趨，以長打短，逐步戰(zhàn)略配置成長確定性較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈各板塊龍頭。

電力設(shè)備：2020年1-2月電網(wǎng)投資累計金額為138億元，同比-43.5%；1-3月社會累計用電量同比增速、全國累計發(fā)電量同比增速分別為-6.53%、-5.53%。近期國家電網(wǎng)召開“新基建”工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會議，要求加快特高壓、充電樁、電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，預(yù)計2019年完成電網(wǎng)投資4500億元左右，顯著超預(yù)期。預(yù)計今年電網(wǎng)投資規(guī)模提升確定性較高，同時，預(yù)計電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)依然是國家電網(wǎng)重點投資項目。繼續(xù)首推龍頭國電南瑞，建議關(guān)注帶電作業(yè)機(jī)器人龍頭億嘉和、電力物聯(lián)網(wǎng)核心標(biāo)的國網(wǎng)信通，建議關(guān)注特高壓彈性標(biāo)的許繼電氣、平高電氣。

新能源汽車：歐洲3月產(chǎn)銷依舊保持高增長，德國、法國、挪威、葡萄牙、瑞典3月實現(xiàn)注冊量1.98萬、0.73萬、0.94萬、0.16萬、0.78萬輛，分別同比增速104%、60%、-27%、26%、77%。4月歐洲車企逐步復(fù)工，供給改善。國務(wù)院會議決定延長新能源汽車免購置稅以及補(bǔ)貼至2022年，政策持續(xù)扶持行業(yè)發(fā)展，3月銷量5.3萬，同比下滑53%，環(huán)比增長300%，預(yù)計4月份產(chǎn)銷逐步改善。繼續(xù)堅持TLC不動搖（特斯拉-LG化學(xué)-CATL）主線，推薦全球供應(yīng)鏈核心標(biāo)的：寧德時代、璞泰來、恩捷股份、科達(dá)利、當(dāng)升科技、宏發(fā)股份等。

新能源發(fā)電：本周“十四五”可再生能源規(guī)劃編制工作啟動。光伏板塊，受海外需求影響，產(chǎn)業(yè)鏈價格震蕩向下，行業(yè)平均盈利處于低位，后續(xù)調(diào)價空間有限。國內(nèi)消納空間有望超預(yù)期，內(nèi)需年內(nèi)兌現(xiàn)度再提升。風(fēng)電板塊，供給端（尤其是整機(jī)環(huán)節(jié)）以內(nèi)需驅(qū)動為主，隨著國內(nèi)復(fù)工出貨增長，年內(nèi)搶裝加速進(jìn)行，基本面及業(yè)績確定性高。推薦：通威股份、隆基股份、金風(fēng)科技、天順風(fēng)能、日月股份。

工業(yè)控制：3月制造業(yè)PMI為52%，同比+1.5%，環(huán)比+16.3%，國內(nèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度加快；3月PPI同比下降1.5%，增速同比-1.9pct，環(huán)比-1.1pct，受油價下跌影響下游原材料價格普遍下降。公共衛(wèi)生事件影響下，制造業(yè)企業(yè)去庫存速度加快，疊加原材料成本下行，預(yù)計工業(yè)控制行業(yè)拐點將至，建議積極布局新興業(yè)務(wù)、堅持產(chǎn)品迭代創(chuàng)新的企業(yè)有望穿越行業(yè)周期，推薦匯川技術(shù)、麥格米特。