危機(jī)重塑格局 光伏現(xiàn)底部配置良機(jī)

:對(duì)2008-2009、2011-2012、2018年531三次行業(yè)下行危機(jī)進(jìn)行復(fù)盤(pán)，2020年面臨的情況更接近2011-2012年。

供給過(guò)剩是核心矛盾：2011年新增產(chǎn)能集中投放，2012年歐盟補(bǔ)貼調(diào)整減緩需求增速，導(dǎo)致更長(zhǎng)周期的供給出清，光伏供需錯(cuò)配嚴(yán)重。2019-2020年產(chǎn)能擴(kuò)張加速，過(guò)剩問(wèn)題顯現(xiàn)，新冠疫情觸發(fā)了需求弱化的黑天鵝，加劇供給過(guò)剩矛盾。

價(jià)格底擊穿二線企業(yè)現(xiàn)金成本，股價(jià)先于價(jià)格見(jiàn)底：硅料生產(chǎn)穩(wěn)定，產(chǎn)能投放周期長(zhǎng)，可同步跟蹤行業(yè)需求。2012年下半年硅料價(jià)格底跌破大全、協(xié)鑫現(xiàn)金成本，其開(kāi)工率降至50％左右，但國(guó)外先進(jìn)產(chǎn)能瓦克、OCI仍滿產(chǎn)滿銷(xiāo)并盈利。硅料跌至2012年12月，2012年7月硅料股價(jià)已見(jiàn)底。我們預(yù)測(cè)本輪若單晶G1硅片價(jià)格跌至2.5元以下，perc電池價(jià)格跌至0.8元以下，多晶以及高成本單晶產(chǎn)能將出清。

需求邊際改善是行業(yè)恢復(fù)上行核心，股價(jià)同步反應(yīng)：2013Q2起企業(yè)開(kāi)工率恢復(fù)，在利潤(rùn)依舊為負(fù)時(shí)硅料與組件企業(yè)股價(jià)2013Q2-2014Q1大漲。目前看疫情對(duì)光伏需求的影響可能會(huì)持續(xù)到Q3，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格和開(kāi)工率、組件月度出口變化是重點(diǎn)跟蹤指標(biāo)。

產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局較2011-2012年優(yōu)化，無(wú)需過(guò)度悲觀：2011-2012年主流企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高，美股直接融資能力有限，拉長(zhǎng)周期底部恢復(fù)時(shí)間。當(dāng)前國(guó)內(nèi)硅料龍頭通威、大全成本優(yōu)勢(shì)突出，海外產(chǎn)能陸續(xù)退出市場(chǎng)；單晶硅片環(huán)節(jié)隆基中環(huán)雙寡頭格局穩(wěn)定；電池、組件環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，具備更強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)和融資能力的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。

降本增效是發(fā)展核心，危機(jī)加速技術(shù)更迭：2012-2014年行業(yè)產(chǎn)能及資本均集中在多晶，危機(jī)后擴(kuò)產(chǎn)速度放緩且繼續(xù)集中在多晶，2015年單晶市占率被擠壓至不到20％。隆基在行業(yè)低谷持續(xù)研發(fā)投入降本增效和擴(kuò)產(chǎn)，在需求啟動(dòng)后填補(bǔ)了之前出清的產(chǎn)能空間，周期底部堅(jiān)持新技術(shù)研發(fā)和投入的企業(yè)或會(huì)成為下一個(gè)周期的領(lǐng)軍者。每一次行業(yè)危機(jī)帶來(lái)的供需格局重塑，都是最好的配置機(jī)會(huì)。