光伏降價后市場發(fā)展分析

:當前疫情發(fā)展，國內和海外呈現(xiàn)截然不同的態(tài)勢，國內已基本控制，而海外仍然處未現(xiàn)拐點，歐美很多國家仍處于封閉狀態(tài)。疫情對海外光伏裝機預計將產生非常大的沖擊，對于需求端的影響可以類比 2018 年 531 光伏政策發(fā)布后，國內需求下滑導致產業(yè)鏈發(fā)生一系列變化。我們認為疫情對全球光伏需求的削弱，對于產業(yè)鏈制造公司既有挑戰(zhàn)，也蘊含機遇。

2018 年 5 月 31 日，國家能源局發(fā)布《關于 2018 年光伏發(fā)電有關事項的通知》 (發(fā)改能源〔 2018〕 823 號，以下簡稱“531 政策” )，主要內容包括： 1、分布式光伏 2018年指標為 10GW； 2、標桿上網電價，分布式補貼統(tǒng)一下降 0.05 元/度； 3、暫不安排2018 年普通光伏電站指標。

2018 年 531 政策的突然發(fā)布，使得 2018 下半年國內需求銳減，2018 年上、下半年裝機分別為25.8GW、18.4GW，一反之前前低后高的態(tài)勢?；仡?531 之后的市場發(fā)展，對行業(yè)的影響主要有：光伏產業(yè)鏈價格急劇下跌，龍頭引領降價、出口成為引領行業(yè)發(fā)展的新引擎、行業(yè)集中度迅速提升、加速新技術的應用。

光伏產業(yè)鏈價格急劇下跌， 盈利能力受到沖擊。531 政策發(fā)布后， 2018H2 指標減少削弱了訂單，造成產業(yè)鏈產品價格大幅下跌。 從 2018 年 5 月至 8 月，硅料、硅片、電池片、組件價格發(fā)生 16%~33%的急速下滑。隆基也在 2018 年 6-7 月三次主動下調單晶硅片價格，累計下調 25.8%

產品價格急速下跌，對制造端盈利能力產生極大沖擊。 2018Q3 光伏制造企業(yè)毛利率出現(xiàn)下滑，并且凈利潤同比增速大為降低。但通過毛利率、凈利潤數(shù)據可以看出，這種突發(fā)狀況對龍頭公司盈利能力影響是短期的，經過 1~2 個季度，憑借著市場占有率提升、成本管控能力增強、上游降價對沖產品價格下跌，盈利能力能夠回到正常水平。

出口成為引領行業(yè)發(fā)展的新引擎。2018 年 531 政策發(fā)布后對行業(yè)發(fā)展生態(tài)最大的影響，就是使得光伏行業(yè)加速成為全球化產業(yè)，海外代替國內成為行業(yè)最主要的市場。 2018 上、下半年國內裝機分別為 25.8GW、 18.5GW，而出口分別達到 20.4GW、25.8GW，上下半年的出口量/國內裝機分別為 0.79、 1.4，在國內市場遭遇困難的時候，出口成為行業(yè)發(fā)展新引擎，并且不斷加速， 2019 年出口量/國內裝機更是達到 66.3GW/30.1GW=2.2， 光伏行業(yè)快速成長為出口型行業(yè)。

經歷了短期價格震蕩后，我國光伏產品價格下降，進一步提升了全球競爭力，從而擴大了在全球市場的占比， 2017 至 2019 各環(huán)節(jié)市占比提升在 10 pct 以上。

行業(yè)集中度迅速提升。由于小廠商無論從現(xiàn)金流、盈利能力還是議價能力，均與龍頭存在較大差距，因此 531 政策發(fā)布后導致的產品價格大幅下跌，對于小廠商的沖擊遠大于龍頭廠商，進而造成了眾多使用老產能的小廠商關停或退出，進一步提升了行業(yè)集中度。 單晶硅片領域， 隆基、中環(huán)呈現(xiàn)雙寡頭格局，將產能市占比提升至近 70%。電池片領域因為通威、愛旭、展宇等加大 PERC 電池片投資， PERC電池片占比不斷提升。

加速新技術的應用。由于產品價格的下降，單多晶價差進一步縮小，單晶市場競爭力進一步凸顯，加速實現(xiàn)單晶替代，單晶滲透率從 2018 年的 25.7%，已提升到當前的 80%。 新技術近期不斷涌現(xiàn)，電池片領域的 PERC、 HJT，硅片領域的 166mm、210mm 大硅片，都逐漸走上舞臺中央，新技術巨大的降本潛力，使得產品在面對降價風險時，仍然能夠獲得穩(wěn)定的盈利能力。

目前我國光伏產能已占據全球 7 成，光伏行業(yè)當前風險已由 2 月我國疫情最嚴重時的供給端，變?yōu)槿蛞咔楸l(fā)而造成的需求端風險。我們認為近期光伏行業(yè)由近及遠，將發(fā)生如下變化：

產業(yè)鏈價格下滑已開啟。由于供給主要集中在國內，而需求在海外，并且供給恢復速度快于需求，供大于求將成為Q2主旋律，帶來的后果就是產業(yè)鏈價格大幅下跌。上周主流廠商已開始大幅調價，通威將電池片價格從0.91元/W調低至 0.78元/W，降幅 14.3%，隆基將 M6 硅片由 3.26 元/片調低至 2.92 元/片，降幅 10.4%。

內需將成為 Q2 重要支撐。與 531 政策發(fā)布時依賴出口對沖國內需求下降不同，這次海外疫情發(fā)展削弱海外需求，尤其在 Q2，國內市場將成為行業(yè)最主要支撐， 2019年競價結轉項目、領跑者項目、戶用分布式、平價項目將成為 Q2 裝機主力。

海外市場為主大趨勢不變。2020 年 3 月光伏組件出口達到 7.49GW，與 19 年同期幾乎持平，但因疫情影響預計 Q2 數(shù)據將出現(xiàn)下滑。我們認為短期市場下滑不會影響長期海外市場為主趨勢，原因為： 1）經過疫情影響，光伏產品價格大幅下降，從而降低光伏裝機成本，提升光伏平價項目競爭力； 2）全球處于降息周期，光伏偏基建投資屬性有助于吸引投資，在后續(xù)拉動經濟有望成為主要方向； 3）國內光伏裝機受到消納限制，短期內增速有限，海外尤其是第三世界國家因電力設施不足，投資市場更為廣闊。

新技術應用將進一步加速。光伏新產品擁有更高的轉換效率、更大的輸出功率，也意味著對光伏電站擁有更強的降本潛力。在傳統(tǒng)技術達到制造極限的情況下，新技術將進一步提升光伏經濟性空間。我們看好大硅片、 HJT、疊瓦組件等技術方向加速推廣，單晶滲透率也將繼續(xù)提升，直至完全替代多晶。