通過(guò)平價(jià)壓力測(cè)試后 光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將如何再分配？

:在經(jīng)歷了平價(jià)壓力的測(cè)試后，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了大洗牌，原來(lái)高利潤(rùn)的硅料行業(yè)正因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩變得微利，原來(lái)微利的組件企業(yè)卻將由于價(jià)格見(jiàn)底和技術(shù)創(chuàng)新而開(kāi)始變得更有回報(bào)。

由于政策突變的原因， 2019、2019年國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)連續(xù)下滑，但2020年政策將具備更好的連續(xù)性，項(xiàng)目實(shí)施時(shí)間比較充足，在年底前順利并網(wǎng)的概率更大，2019年還有大量項(xiàng)目會(huì)結(jié)轉(zhuǎn)延續(xù)到2020年并網(wǎng)，預(yù)計(jì)2020年光伏新增裝機(jī)量可達(dá)40-45GW。

方正電新發(fā)布的《2020光伏全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分析報(bào)告》通過(guò)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)、產(chǎn)能、投資、市場(chǎng)、技術(shù)進(jìn)步分析認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配法則正將發(fā)生巨大的變化，主要收入均發(fā)生在國(guó)內(nèi)的陽(yáng)光電源等有望受益于今年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重啟。

方正電新認(rèn)為，2020年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)計(jì)可保持15-20%的增長(zhǎng)；全球裝機(jī)量可達(dá)140到150GW，同時(shí)容配比上升將進(jìn)一步推升組件的安裝量。中國(guó)和美國(guó)兩大市場(chǎng)都將貢獻(xiàn)較大增長(zhǎng)。國(guó)際市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越分散、呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花的局面，中東、非洲、東南亞區(qū)域都有光伏需求放量的潛力。

報(bào)告摘要從組件、硅料分析了利潤(rùn)走向，并給出投資建議，具體表現(xiàn)在：

組件：價(jià)格企穩(wěn)+集中度提升+技術(shù)代差拉開(kāi)+消費(fèi)品屬性

現(xiàn)階段我們較看好組件環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)，一方面，1.7元每瓦的組件價(jià)格基本觸底，短期不排除上漲，未來(lái)的價(jià)格降幅會(huì)在過(guò)去五年每年15%的基礎(chǔ)上大幅收窄，組件環(huán)節(jié)將開(kāi)始享受收入和出貨量的雙增；另外，行業(yè)集中度提升，組件本身具備的消費(fèi)屬性，以及組件環(huán)節(jié)技術(shù)點(diǎn)的增多、在提高功率進(jìn)程中所發(fā)揮作用的增強(qiáng)，均有助于該環(huán)節(jié)盈利能力的趨勢(shì)性上行。

硅料：供需格局邊際向上的環(huán)節(jié)

雖然2019年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量增長(zhǎng)超過(guò)30%，但海外硅料的進(jìn)口量甚至還略有增加，硅料需求持續(xù)增長(zhǎng)。行業(yè)新增產(chǎn)能在2019年基本釋放完畢，價(jià)格持續(xù)下行之下即使是頭部企業(yè)的盈利也非常微薄，海外的OCI以及國(guó)內(nèi)的高成本產(chǎn)能相繼推出，供給端持續(xù)出清，因此2020、2021年硅料的供需格局相比2019年將大幅好轉(zhuǎn)，尤其是單晶用料不排除價(jià)格上行的可能。

投資建議：沿著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)復(fù)蘇、組件和硅料三條主線布局

一、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)，相關(guān)標(biāo)的：陽(yáng)光電源（關(guān)注）。

二、價(jià)格觸底的組件環(huán)節(jié)，技術(shù)代差拉開(kāi)、集中度提升并具備消費(fèi)屬性，相關(guān)標(biāo)的：隆基股份（推薦）、東方日升（推薦）、晶澳科技（關(guān)注）、晶科能源（關(guān)注）。

三、供需格局邊際改善的硅料環(huán)節(jié)，相關(guān)標(biāo)的：通威股份（推薦）、大全新能源（關(guān)注）。

《報(bào)告》全文深入淺出，數(shù)據(jù)詳實(shí)可靠，分析細(xì)致嚴(yán)謹(jǐn)，對(duì)2020中國(guó)光伏市場(chǎng)投資有重要參考意義！

1.2020年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15-20%

1.1權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)顯示2020年仍然會(huì)是快速增長(zhǎng)的一年

剛剛過(guò)去的2019年對(duì)于光伏行業(yè)來(lái)說(shuō)事收獲滿(mǎn)滿(mǎn)的一年，依靠不斷的技術(shù)進(jìn)步和降本，光伏行業(yè)順利走過(guò)了5.31新政之后的至暗時(shí)刻，迎來(lái)了海外需求的大爆發(fā)，主要光伏標(biāo)的自2018年10月以來(lái)普遍都有了翻倍以上的漲幅，部分景氣度較高的環(huán)節(jié)如硅片、光伏玻璃漲幅甚至達(dá)到3到5倍。

來(lái)源：公司公告，方正證券研究所整理

光伏行業(yè)是一個(gè)充滿(mǎn)變化的行業(yè)，一方面是供給和需求的變化，另一方面是技術(shù)的變化。伴隨這些變化，每個(gè)環(huán)節(jié)的盈利能力都處于波動(dòng)之中。那么展望2020年，需求將會(huì)如何，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配比2019年會(huì)有哪些變化呢？此篇報(bào)告將試圖回答。

我們認(rèn)為2020年仍然是全球需求快速增長(zhǎng)的一年，大國(guó)中：中國(guó)市場(chǎng)在2018年和19年連續(xù)下滑兩年后將開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng)（見(jiàn)下一節(jié)），美國(guó)ITC搶裝（后續(xù)會(huì)專(zhuān)門(mén)撰寫(xiě)報(bào)告對(duì)美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行分析）也會(huì)進(jìn)一步釋放需求。同時(shí)，大力發(fā)展光伏的國(guó)家越來(lái)越多，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越分散、呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花的局面，中東地區(qū)的阿曼、阿聯(lián)酋、沙特，以及非洲的尼日利亞、埃及、東南亞的柬埔寨、馬來(lái)西亞等國(guó)，都有光伏需求放量的潛力。據(jù)IHS MarkIT 預(yù)計(jì)，到2020年底，將有超過(guò)43個(gè)國(guó)家的光伏達(dá)到GW級(jí)。

我們?cè)诖肆谐鰞杉覚?quán)威機(jī)構(gòu)：BNEF和IHS對(duì)2020年全球光伏需求的預(yù)測(cè)：

IHS預(yù)測(cè)2020年全球光伏需求為142GW，相比2019年約增長(zhǎng)15%。（悲觀預(yù)期131GW，樂(lè)觀預(yù)期156GW）

BNEF預(yù)測(cè)2020年全球光伏裝機(jī)下限為121GW，相比2019年增長(zhǎng)11%；上限為154GW，相比2019年增長(zhǎng)15%。

1.2容配比上升進(jìn)一步推升組件安裝量

容配比是指直流側(cè)的組件容量除以交流側(cè)的逆變器容量。光伏系統(tǒng)的容量一般都是按照交流側(cè)的逆變器容量來(lái)定義的，而從度電成本的角度考慮，容配比應(yīng)大于一，即組件應(yīng)超配，原因是：

（1）由于組件衰減、系統(tǒng)損耗等原因，如果容配比按照1:1配置，逆變器的功率就有一部分被浪費(fèi)了，無(wú)法滿(mǎn)載輸出；

（2）即使考慮了衰減和損耗，還是會(huì)由于光照不足等問(wèn)題導(dǎo)致交流側(cè)容量閑置，因此應(yīng)進(jìn)一步提高組件容量，在增加的組件投入成本和系統(tǒng)發(fā)電收益之間取得平衡點(diǎn)，及“主動(dòng)超配”。

圖：逆變器輸出效率和容配比關(guān)系

近期，容配比有上升的趨勢(shì)，1.3左右的容配比變得非常常見(jiàn)，例如國(guó)家電投黃河水電的青海光伏基地項(xiàng)目，容量2.4GW，但實(shí)際采購(gòu)了3GW的組件，容配比達(dá)到1.3到1.4，我們認(rèn)為原因主要有二：

（1）最新版的《光伏電站設(shè)計(jì)規(guī)范（征求意見(jiàn)稿）》中，容配比上限從12年版設(shè)計(jì)規(guī)范的1大幅提高到了1.8，并且提出以交流側(cè)容量計(jì)算電站規(guī)模，相當(dāng)于對(duì)組件超配放開(kāi)了限制。

（2）組件價(jià)格來(lái)到1.5元到1.8元每瓦后，光伏系統(tǒng)成本下降的速度有所減緩。往后看，金剛心啊切割、PERC電池、RCZ拉晶等能夠大幅降低系統(tǒng)成本的革命性技術(shù)已經(jīng)比較鮮見(jiàn)，制造商的盈利水平也已經(jīng)壓倒了比較低的水平，因此一些能夠降低成本但幅度不大的方法也開(kāi)始獲得應(yīng)用，例如電池密排技術(shù)、大硅片技術(shù)等。提高容配比和電池密排技術(shù)有些類(lèi)似，是交流側(cè)容量不變，增加直流側(cè)組件安裝量，以攤薄每塊組件所對(duì)應(yīng)的交流額成本。電池密排技術(shù)則是在組件封裝成本不變的前提下，盡量多裝一些電池，以攤薄每塊電池所對(duì)應(yīng)的組件封裝成本。

2.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將復(fù)蘇

2.1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)連續(xù)下滑兩年，2020年將恢復(fù)交大幅度增長(zhǎng)

2017年為中國(guó)新增光伏裝機(jī)容量的頂峰，達(dá)53GW；2018年出臺(tái)5.31新政，新增裝機(jī)下滑，但由于慣性的存在，下滑幅度不大，仍有45GW；2019年新增光伏裝機(jī)容量則大幅度下跌，近26.8GW（中電聯(lián)口徑）。

2018年的下滑比較好理解，那么2019年的大幅下滑原因是什么呢？原因是2018年之前，無(wú)論地面電站還是分布式，都是采用標(biāo)桿電價(jià)制，各省負(fù)責(zé)項(xiàng)目核準(zhǔn)，超規(guī)劃、未批先建比較普遍，補(bǔ)貼資金不足的問(wèn)題越發(fā)嚴(yán)重。2019年，歷史上第一次改為競(jìng)價(jià)+以收定支的模式，先由財(cái)政部出補(bǔ)貼總額，之后各省統(tǒng)一把項(xiàng)目和電價(jià)報(bào)到能源局，能源局按照補(bǔ)貼強(qiáng)度由低到高排序，直到將補(bǔ)貼總額用完為止。

由于電價(jià)和項(xiàng)目審批政策答辯，因此19年花在政策討論上的時(shí)間比較長(zhǎng)，給業(yè)主留出的申報(bào)、招標(biāo)和建設(shè)時(shí)間就變得很短，報(bào)上來(lái)的項(xiàng)目土地、接網(wǎng)等手續(xù)也不完備，很多項(xiàng)目來(lái)不及在年底前賓王。這是2019年國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量低于預(yù)期的主要原因。

2019年光伏行業(yè)國(guó)家政策主要有：

而2020年不會(huì)再出現(xiàn)這一情況，一方面政策層面和19年基本一致，有延續(xù)性，主管部門(mén)經(jīng)驗(yàn)也比較充足，時(shí)間是會(huì)留出提前量。按照1月份發(fā)布的《國(guó)家能源局關(guān)于2020年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》，今年4月30日前各省就要完成項(xiàng)目申報(bào)，相當(dāng)于比2019年提前了兩個(gè)月之多；另一方面，19年大量沒(méi)有完成的項(xiàng)目會(huì)結(jié)轉(zhuǎn)到2020年，我們預(yù)計(jì)規(guī)模可達(dá)15GW左右。

因此，一方面是2019年結(jié)轉(zhuǎn)量交大，另一方面2020年項(xiàng)目實(shí)施時(shí)間比較充足，在年底前順利并網(wǎng)的概率交大，因此2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是連續(xù)下滑兩年之后的復(fù)蘇之年，我們預(yù)計(jì)安裝量可達(dá)40-45GW，同比增長(zhǎng)50%到70%。

彭博新能源BNEF對(duì)2019-2020年中國(guó)光伏新增裝機(jī)量預(yù)測(cè)如下：

2.2 國(guó)內(nèi)復(fù)蘇彈性較大的標(biāo)的：陽(yáng)光電源

對(duì)于硅料、硅片、輔材、設(shè)備廠家，其客戶(hù)為制造商，不直接面對(duì)終端需求，因此可簡(jiǎn)單認(rèn)為其面對(duì)的是整個(gè)光伏行業(yè)的需求，國(guó)內(nèi)和海外的比例也和整個(gè)光伏行業(yè)一致；只有組件、逆變器以及從事電站建設(shè)的廠家，才會(huì)直接面對(duì)終端，其需求才會(huì)帶有區(qū)域性。

根據(jù)我們的分析，陽(yáng)光電源的國(guó)內(nèi)收入占比接近90%，無(wú)論是其逆變器銷(xiāo)售業(yè)務(wù)還是電站建設(shè)業(yè)務(wù)，都會(huì)最大程度受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重啟。從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，從2018年5.31新政出臺(tái)前夕到現(xiàn)在，所有光伏標(biāo)的都是有上漲的，只有陽(yáng)關(guān)電源抑制標(biāo)的是下跌的，且跌幅接近30%，這是由于陽(yáng)關(guān)電源主要依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，19年海外光伏的放量對(duì)其業(yè)績(jī)的拉動(dòng)遠(yuǎn)沒(méi)有其他標(biāo)的那么的顯著，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)又連續(xù)兩年下滑，因此其股價(jià)表現(xiàn)比較差。

但根據(jù)我們上述的分析，2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將迎來(lái)重啟，陽(yáng)光電源有望受益，建議關(guān)注。

3. 光伏組件：價(jià)格企穩(wěn)+集中度提升+技術(shù)代差拉開(kāi)+消費(fèi)品屬性

3.1組件價(jià)格基本觸底

現(xiàn)階段我們較看好光伏組件環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)：

過(guò)去幾年組件價(jià)格持續(xù)下跌，年化跌幅達(dá)到了15%左右，這意味著及時(shí)組件企業(yè)每年的出貨量能夠增長(zhǎng)18%，從銷(xiāo)售額上都是沒(méi)有任何增長(zhǎng)的。雖然組件價(jià)格下降意味著光伏行業(yè)相比于化石能源，競(jìng)爭(zhēng)力不斷上升，但從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上看，組件企業(yè)的收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)下雨出貨量的增長(zhǎng)，并不是理想的投資標(biāo)的。

目前主流的單晶組件價(jià)格已經(jīng)來(lái)到了1.7到1.8元每瓦，我們認(rèn)為這一價(jià)格基本已經(jīng)觸底，短期不排除小幅回升，中長(zhǎng)期還會(huì)下降，但年均降幅大概率只有5%左右甚至更低，不會(huì)再有年均15%的降幅，組件企業(yè)將開(kāi)始真正收獲收入的增長(zhǎng)。

為什么我們認(rèn)為組件價(jià)格跌幅將會(huì)去換呢？從一線企業(yè)晶澳科技披露的2016到2019年上半年的成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，每瓦成本共下降1.1元，其中硅片貢獻(xiàn)近0.7元，超過(guò)60%；電池和組件非硅材料成本（銀漿、玻璃、背板、邊框等）貢獻(xiàn)0.32元，占比不到30%，人工和制造費(fèi)用基本沒(méi)有貢獻(xiàn)。

往后看，四類(lèi)成本中人工和制造費(fèi)用基本沒(méi)有再下降的空間，非硅材料成本中，玻璃、銀漿等材料成本比較剛醒，下降空間也比較小，過(guò)去四年硅片的快速下降主要是得益于金剛線切割、拉晶技術(shù)改進(jìn)以及硅料價(jià)格的下降，這幾項(xiàng)站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看未來(lái)的夏景空間也不是太大。單晶硅片已經(jīng)連續(xù)一年多沒(méi)有降價(jià)，也佐證了這一點(diǎn)。因此我們認(rèn)為過(guò)去三年每年每瓦成本降低0.4元的歷史不會(huì)重現(xiàn)，未來(lái)三年每年的成本下降可能只有0.1元左右，價(jià)格降幅也基本雷同，每年5%-6%。

從組件和電池的價(jià)差也可以看出，沒(méi)錢(qián)組件和電池的價(jià)差還不到0.8元，也是過(guò)去三年最低的。單獨(dú)看組件環(huán)節(jié)都是虧損的，這一現(xiàn)象不可持續(xù)，短期組件環(huán)節(jié)不排除會(huì)有漲價(jià)的情形。

3.2行業(yè)集中度有望進(jìn)入快速提升的時(shí)期

長(zhǎng)期以來(lái)，光伏組件都是一個(gè)極度分散的行業(yè)，市場(chǎng)集中度很低，行業(yè)龍頭的市占率都只有10%左右。但我們認(rèn)為行業(yè)集中度將出現(xiàn)明顯的提升，原因是行業(yè)技術(shù)進(jìn)步加速，進(jìn)入寡頭的時(shí)代，尾部企業(yè)無(wú)力跟隨，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力流失只有被淘汰。

以2020年為例，隆基股份和晶科能源的組件出貨目標(biāo)均在20GW左右，假設(shè)行業(yè)總?cè)萘?40GW，則只這兩家的市占率就接近30%，前五名的合計(jì)市占率將超過(guò)50%。

隨著集中度的提升，“?！毕聛?lái)的組件企業(yè)在客戶(hù)端的話(huà)語(yǔ)權(quán)或?qū)⒂兴鰪?qiáng)，“價(jià)格戰(zhàn)”也有望緩解。

3.3技術(shù)代差拉開(kāi)，高功率更多來(lái)源于組件新技術(shù)的應(yīng)用

在2016年以前，組件基本上是一個(gè)毫無(wú)技術(shù)附加值的環(huán)節(jié)，也不存在差異性，只是簡(jiǎn)單地將電池進(jìn)行封裝。但由于其前端電池和硅片環(huán)節(jié)的效率挖潛越來(lái)越困難，為了提高產(chǎn)品功率，越來(lái)越多的生產(chǎn)商將實(shí)現(xiàn)投向組件環(huán)節(jié)的新技術(shù)，這些技術(shù)包括雙面/半片/疊瓦/TR疊焊/無(wú)縫焊接/多主柵/166或210大硅片等等。（大硅片雖然是硅片端的積水，但也需要組件端做出適配以保證可靠性）。

從結(jié)果是也可以看出，在2018年時(shí)，組件功率普遍還是300W出頭，到了2019年，400W組件已經(jīng)成為標(biāo)準(zhǔn)配置，進(jìn)入2020年后，東方日升直接發(fā)布了使用210硅片的500GW高效組件。從去年年底國(guó)電投黃河水電青海2.4GW項(xiàng)目招標(biāo)的結(jié)果也可以看出，不同廠商組件產(chǎn)品的功率差距已經(jīng)拉開(kāi)。

3.4光伏產(chǎn)業(yè)鏈中唯一帶有消費(fèi)品屬性的產(chǎn)品

光伏組件是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中唯一帶有消費(fèi)品屬性的環(huán)節(jié)，在中國(guó)、亞太、歐洲、美國(guó)都有交大的戶(hù)用市場(chǎng)，占比大致在10%左右。組件企業(yè)會(huì)通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)客戶(hù)進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售，組件在C端可能會(huì)體現(xiàn)出更高的品牌溢價(jià)。

4. 供需格局邊際向上的環(huán)節(jié)：硅料

4.1新增擴(kuò)產(chǎn)告一段落

2017年硅料供不應(yīng)求、價(jià)格維持高位，頭部廠家的毛利率接近50%，進(jìn)入暴利時(shí)代。

帶來(lái)的結(jié)果是，多家廠商啟動(dòng)了史上最大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)，如新疆協(xié)鑫、通威、新特能源、新疆大全等，總的新增產(chǎn)能超過(guò)20萬(wàn)噸（實(shí)際產(chǎn)能一般會(huì)超出設(shè)計(jì)產(chǎn)能20%以上），而全球一年的硅料總需求也不過(guò)是40余萬(wàn)噸。硅料的建設(shè)周期普遍是一年半左右，因此這些新的產(chǎn)能集中在2019年進(jìn)行釋放。在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，2018年和2018年上半年啟動(dòng)的一批擴(kuò)產(chǎn)基本釋放完畢。展望未來(lái)一年半，除東方希望（其產(chǎn)出和質(zhì)量還不太穩(wěn)定）外，行業(yè)在供給端的沖擊幾乎為零。

4.2價(jià)格持續(xù)下行，OCI等高成本產(chǎn)能虧損嚴(yán)重將陸續(xù)推出

由于2018年5.31新政對(duì)需求端的負(fù)面影響以及2019年多個(gè)硅料新產(chǎn)能的釋放，硅料價(jià)格自2018年6月以來(lái)就持續(xù)下行，當(dāng)前單晶用料7萬(wàn)余元每噸、多晶用料不到5萬(wàn)元每噸的價(jià)格接近大多數(shù)業(yè)內(nèi)企業(yè)的成本線，行業(yè)頭部企業(yè)如大全新能源也僅有20%左右的毛利率，海外巨頭如瓦克化學(xué)的多晶硅事業(yè)部的EBITDA率已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度為負(fù)值。

海外的OCI本月宣布其韓國(guó)本土年產(chǎn)5萬(wàn)噸的工廠將停產(chǎn)，部分轉(zhuǎn)向生產(chǎn)電子級(jí)多晶硅。國(guó)內(nèi)方面，滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)的硅料也從2018年5.31之前的20家減少到目前的10家左右。

4.3需求仍在增長(zhǎng)、單晶用料有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張

新增擴(kuò)產(chǎn)告一段落，海外以及國(guó)內(nèi)的落后產(chǎn)能相繼停產(chǎn)，同時(shí)由于光伏需求的增長(zhǎng)，硅料的產(chǎn)銷(xiāo)料也一直在增長(zhǎng)之中。

從上述數(shù)字看出，2018年和2017年相比，多晶硅的總產(chǎn)量（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)加上進(jìn)口）是不變的，主要是由于全行業(yè)普及了金剛線切割，切片過(guò)程中的損耗大幅減少，單瓦硅耗快速下降。，2019年多晶硅總產(chǎn)量又重新恢復(fù)增長(zhǎng)，從39.9萬(wàn)噸增長(zhǎng)到48.7萬(wàn)噸，增幅超過(guò)20%，和全球裝機(jī)量的增長(zhǎng)接近，我們判斷單瓦硅耗沒(méi)有再繼續(xù)下降。

總的來(lái)看，多晶硅的產(chǎn)量還是持續(xù)增長(zhǎng)的，雖然2019年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量增長(zhǎng)超過(guò)30%，但海外硅料的進(jìn)口量并沒(méi)有減少，甚至還略有增加。需求的持續(xù)增長(zhǎng)伴隨供給端的出清，硅料的供需格局相比于19年將大幅好轉(zhuǎn)，不排除價(jià)格上行的可能。

另外，據(jù)硅業(yè)分會(huì)的預(yù)計(jì)，2019年國(guó)內(nèi)單晶用料產(chǎn)量20.5萬(wàn)噸，鑄錠用料13.9萬(wàn)噸，單晶用料占比60%。

其中4解讀單晶用料產(chǎn)量約6.0萬(wàn)噸，鑄錠用料產(chǎn)量約4.0萬(wàn)噸，單晶用料占比也是60……，即全年和第四節(jié)度的單晶用料占比相同，我們認(rèn)為這表明單晶用料比例繼續(xù)提升的空間比較有限。而需求端，2020年的多晶占比可能會(huì)滑落到20%左右，單晶占比會(huì)提升到70-80%，因此單晶用料的供需格局將會(huì)更好。

因此我們看好全年的硅料價(jià)格表現(xiàn)。

5.投資建議

綜上所述，2020年的光伏版塊我們看好三條主線：

一、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)，相關(guān)標(biāo)的：陽(yáng)光電源（關(guān)注）。

二、價(jià)格觸底的組件環(huán)節(jié)，技術(shù)代差拉開(kāi)、集中度提升并具備消費(fèi)屬性，相關(guān)標(biāo)的：隆基股份（推薦）、東方日升（推薦）、晶澳科技（關(guān)注）、晶科能源（關(guān)注）。

三、供需格局邊際改善的硅料環(huán)節(jié)，相關(guān)標(biāo)的：通威股份（推薦）、大全新能源（關(guān)注）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

光伏新增裝機(jī)量不達(dá)預(yù)期；晶硅技術(shù)路線被取代；更多國(guó)家對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)品發(fā)起貿(mào)易保護(hù)。

原標(biāo)題:通過(guò)平價(jià)壓力測(cè)試后，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將如何再分配？