再融資新規(guī)：新能源星辰大海征程中的助推器

:投資要點(diǎn)

1、再融資新規(guī)落地，條件全面放寬：2020年2月14日，證監(jiān)會(huì)公布了再融資新規(guī)主板和中小板的放松方向主要在于發(fā)行對(duì)象、定價(jià)條件、鎖定期和減持等，而創(chuàng)業(yè)板的放松內(nèi)容除此之外，還包括對(duì)非公開發(fā)行的發(fā)行人條件放松，放松程度要高于主板和中小板。

（來源：微信公眾號(hào)“興業(yè)電新”）

2、再融資新規(guī)對(duì)新能源行業(yè)構(gòu)成重大利好：由于新能源行業(yè)技術(shù)迭代快，新技術(shù)導(dǎo)入期，成本高盈利起點(diǎn)，若融資成本高，將陷入“企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)難-新技術(shù)無法導(dǎo)入-成本下降難-需求不好-盈利低”的負(fù)循環(huán)，行業(yè)發(fā)展放緩。

但再融資的新規(guī)落地，將意味著行業(yè)進(jìn)入“盈利起點(diǎn)低-擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)入新技術(shù)降成本-行業(yè)盈利改善但分化（上市比不上市好，龍頭比非龍頭好）-成本驅(qū)動(dòng)價(jià)格下降-需求提振”，從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上來看，利好上市公司龍頭，也將持續(xù)提升對(duì)設(shè)備制造業(yè)的需求。

3、上一輪定增收緊恰逢行業(yè)高增長，龍頭多選擇債務(wù)融資，成本大幅升高：自2017年再融資與減持新規(guī)出臺(tái)后，電力設(shè)備與新能源行業(yè)融資規(guī)模收縮。其中，權(quán)益融資規(guī)模大幅下降，定增受阻后企業(yè)多選擇配股，但融資規(guī)模有限。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上可以很明顯的看出：2017年-2019年是新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展時(shí)期，行業(yè)龍頭擴(kuò)產(chǎn)提市占的意愿很強(qiáng)，但大部分只能選擇成本較高的債務(wù)融資方式。

4、新規(guī)落地，行業(yè)資金需求與供給錯(cuò)配局面將扭轉(zhuǎn)：預(yù)計(jì)至2025年光伏全球新增裝機(jī)將由當(dāng)前的120-140GW提升至250GW以上，新能源汽車產(chǎn)銷量將由2019年的120萬輛至提升至1300萬輛，新能源與電動(dòng)車全球滲透率當(dāng)前仍低于5%，廣闊的行業(yè)前景，寬松的融資擴(kuò)產(chǎn)條件，將成為中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈謀求全球話語權(quán)的中流砥柱。

5、投資建議：我們認(rèn)為A股寬松的融資條件疊加龍頭優(yōu)異的成本控制能力和新能源行業(yè)廣闊的發(fā)展前景，將讓行業(yè)龍頭集中受益，市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升，首推光伏龍頭：通威股份、隆基股份、捷佳偉創(chuàng)（機(jī)械覆蓋）、邁為股份（機(jī)械覆蓋）；推薦新能源汽車優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：寧德時(shí)代、璞泰來、恩捷股份、關(guān)注科達(dá)利。推薦電力設(shè)備及工控龍頭：國電南瑞、宏發(fā)股份、正泰電器、匯川技術(shù)、億嘉和

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；限電改善不及預(yù)期；用電增速不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加劇等。

報(bào)告正文

01 再融資新規(guī)落地，條件全面放寬

2020年2月14日，證監(jiān)會(huì)公布了根據(jù)征求意見修改后的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（下稱《管理辦法》）、《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（下稱《實(shí)施細(xì)則》）、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》（下稱《創(chuàng)業(yè)板暫行辦法》）3項(xiàng)文件的正式稿。總體來看，這3份文件與征求意見稿的內(nèi)容基本一致，沒有重大修改。同日，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求（修訂版）》（下稱《發(fā)行監(jiān)管問答》）。

新老劃斷時(shí)點(diǎn)后移是重要變動(dòng)。本次文件發(fā)布與2019年11月征求意見稿發(fā)布時(shí)，有1處重要變動(dòng)發(fā)生。本次修訂版文件發(fā)布的新聞稿將新老劃斷的時(shí)點(diǎn)后移至再融資發(fā)行是否完成，也就是從申請(qǐng)進(jìn)入在審環(huán)節(jié)直到尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的再融資都可以適用新規(guī)。而2019年11月的征求意見稿發(fā)布時(shí)對(duì)新老劃斷的時(shí)點(diǎn)規(guī)定是取得核準(zhǔn)批復(fù)之前，取得批文后即使再融資未完成也不能適用新規(guī)。從這一點(diǎn)可以看出此次修訂將新老劃斷的時(shí)點(diǎn)后移，從而使得更多的公司能夠享受到此次政策。

總體來看，本次修訂的4項(xiàng)文件大方向是放松上市公司再融資的限制和條件，并且對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板都有放松。主板和中小板的放松方向主要在于發(fā)行對(duì)象、定價(jià)條件、鎖定期和減持等，而創(chuàng)業(yè)板的放松內(nèi)容除此之外，還包括對(duì)非公開發(fā)行的發(fā)行人條件放松，放松程度要高于主板和中小板。