去產(chǎn)能第一槍打響 光伏硅料將進(jìn)入價(jià)格上行期

:投資要點(diǎn)

2020年2月11日，硅料行業(yè)出現(xiàn)重要變化：（1）韓國硅料制造商OCI宣布韓國產(chǎn)能退出光伏領(lǐng)域，致力于電子級(jí)多晶硅，韓國產(chǎn)能5.2萬噸，占全球在產(chǎn)產(chǎn)能10%；（2）國內(nèi)硅料龍頭通威股份，宣布2020-2023年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，硅料板塊產(chǎn)能將從目前的8萬噸，在2023年提升到22-29萬噸，產(chǎn)能大幅增長1.8-2.6倍。硅料產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)外企業(yè)戰(zhàn)略分化，形勢冰火兩重天，預(yù)示著行業(yè)加速出清，龍頭聚攏市場份額，寡頭格局清晰。

（來源：微信公眾號(hào)“興業(yè)電新”）

國內(nèi)光伏制造業(yè)當(dāng)下對進(jìn)口硅料仍有一定依賴。近年硅料產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代趨勢明確，2012年硅料進(jìn)口比例高達(dá)50%，而2019年我國國產(chǎn)硅料34.2萬噸，進(jìn)口14.5萬噸，進(jìn)口比例降至30%，但對進(jìn)口料仍有一定的依賴度，海外產(chǎn)能影響硅料價(jià)格。進(jìn)口硅料主要來自于德國、韓國、馬來西亞和美國，集中于產(chǎn)能較大的Wacker和OCI兩大企業(yè)。因韓國、德國、美國等地電價(jià)高企，疊加貿(mào)易摩擦，海外產(chǎn)能競爭力不佳。

海外企業(yè)競爭力喪失，OCI打響主動(dòng)去產(chǎn)能第一槍。海外硅料企業(yè)主要集中在美國、韓國、德國。美國方面，因?yàn)橘Q(mào)易摩擦率先退出市場，三大硅料巨頭中REC關(guān)閉美國產(chǎn)能、Wacker（美國及德國工廠）持續(xù)虧損計(jì)提減值、Hemlock關(guān)停田納西基地。韓國方面，電價(jià)、人工成本高競爭力不佳，OCI宣布關(guān)停韓國產(chǎn)能，韓華考慮關(guān)閉工廠。自18年硅料價(jià)格持續(xù)走低，海外高成本產(chǎn)能全線虧損，陸續(xù)退出已成定局。

國內(nèi)企業(yè)加速出清，龍頭逆勢擴(kuò)產(chǎn)提份額。國內(nèi)亦呈現(xiàn)出清加速，2019年底在產(chǎn)企業(yè)僅12家，相較于2017年底數(shù)量縮減一半。在產(chǎn)4家一線企業(yè)份額達(dá)到73%，產(chǎn)能利用率90%以上。硅料行業(yè)前期依靠設(shè)備及電價(jià)成本下降，后發(fā)優(yōu)勢顯著，未來具備工藝優(yōu)勢和資本開支能力的企業(yè)將進(jìn)一步提升份額。目前，僅龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，通威計(jì)劃2023年產(chǎn)能22-29萬噸，市占率達(dá)到30-50%，行業(yè)寡頭格局逐漸形成。

硅料供需關(guān)系反轉(zhuǎn)，價(jià)格彈性拐點(diǎn)向上。硅料供給存在缺口，2020年全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到140GW以上，對應(yīng)硅料需求量46萬噸，同比+11%，供給端因OCI退出，而新增產(chǎn)能有限，在產(chǎn)產(chǎn)能同比持平略減。供需錯(cuò)配具備漲價(jià)空間，我們預(yù)計(jì)硅料價(jià)格有望走向90元/kg，價(jià)格提升27%。板塊盈利復(fù)蘇。

投資建議：硅料格局優(yōu)化，龍頭逆勢擴(kuò)產(chǎn)，落后產(chǎn)能出清，寡頭格局清晰，成本優(yōu)勢明顯。2020年全球光伏需求向好，但供給收縮，硅料供需關(guān)系料將反轉(zhuǎn)，價(jià)格彈性向上，理論上將25%以上漲價(jià)空間，板塊盈利修復(fù)。其中，龍頭企業(yè)集中受益，產(chǎn)能釋放出貨增長，成本下降疊加漲價(jià)盈利彈性十足。推薦硅料一線龍頭：通威股份、大全新能源（海外組覆蓋）、新特能源等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求不及預(yù)期；光伏政策下發(fā)時(shí)點(diǎn)不及預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦加??；棄光限電改善不及預(yù)期等。

報(bào)告正文

01 龍頭擴(kuò)產(chǎn)、海外退出，硅料企業(yè)戰(zhàn)略分化

事件一：通威股份大手筆擴(kuò)產(chǎn)。2020年2月11日，通威股份發(fā)布《高純度硅和太陽能電池業(yè)務(wù)2020-2023發(fā)展規(guī)劃》。預(yù)計(jì)到2023年實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)能22-29萬噸，在現(xiàn)有8萬噸產(chǎn)能的基礎(chǔ)上提升1.8-2.6倍，擴(kuò)產(chǎn)力度極大。同時(shí)，成本目標(biāo)為，生產(chǎn)成本控制在3-4萬元/噸；現(xiàn)金成本控制在2-3萬元/噸。品質(zhì)目標(biāo)為，單晶料占比維持85%以上、N型料占比40%-80%、可生產(chǎn)電子級(jí)高純晶硅。

事件二：韓國老牌硅料企業(yè)OCI產(chǎn)能退出。2020年2月11日，OCI年報(bào)公告計(jì)劃將韓國群山5.2萬噸硅料產(chǎn)能檢修，復(fù)產(chǎn)后致力于電子級(jí)多晶硅。預(yù)示著OCI韓國產(chǎn)能在硅料行業(yè)中退出。

02 硅料供給有進(jìn)口需求，海外產(chǎn)能退出趨勢明晰

國內(nèi)產(chǎn)量增長，但尚未完全國產(chǎn)替代。2019年我國多晶硅產(chǎn)量34.2萬噸，同比增長32.0%，五年復(fù)合年均增長率達(dá)20.3%。國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量逐步提高，進(jìn)口占比持續(xù)下降，19年進(jìn)口占比下降至30%。2019年，我國多晶硅進(jìn)口總量14.5萬噸，其中德國、韓國占比較高，占比分別達(dá)36.4%、33.8%。國內(nèi)產(chǎn)能尚未完全實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，海外產(chǎn)能供給對多晶硅價(jià)格仍有較大影響。

電費(fèi)為主要成本，國內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢顯著。在多晶硅生產(chǎn)過程中，電價(jià)與原材料占比較高，分別達(dá)35%、28%，電力費(fèi)用影響顯著。在多晶硅主要生產(chǎn)國中，中國電價(jià)最低，僅為0.04美元/kWh，德國電價(jià)最高，為0.16美元/kWh。且國內(nèi)多數(shù)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)將廠建于低電價(jià)的新疆、內(nèi)蒙、青海等地區(qū)，企業(yè)電費(fèi)成本優(yōu)勢顯著。

美韓企業(yè)受雙反關(guān)稅影響，競爭力大幅下降。自2014年起，美國和韓國生產(chǎn)多晶硅出口中國，必須加征反傾銷及反補(bǔ)貼稅費(fèi)，最高稅率達(dá)114%。而由于下游硅片全球90%產(chǎn)量集中于中國，出口中國幾乎是海外多晶硅廠商的唯一選擇。面對高額的雙反稅率，海外多晶硅企業(yè)的競爭力進(jìn)一步減弱。