光伏系列報(bào)告：OCI韓國(guó)多晶硅產(chǎn)能將退出 全球份額加速向國(guó)內(nèi)龍頭集中

:韓國(guó)OCI由于硅料成本與國(guó)內(nèi)龍頭差距逐步拉大，在硅料價(jià)格位于低位的近6個(gè)季度，basic chemicals部門(mén)持續(xù)虧損，群山工廠大幅計(jì)提減值。OCI公告群山工廠產(chǎn)能將大量轉(zhuǎn)為生產(chǎn)電子級(jí)多晶硅，同時(shí)最大限度的降低其韓國(guó)太陽(yáng)能級(jí)多晶硅料的生產(chǎn)。持續(xù)虧損將迫使OCI為代表的韓國(guó)硅料退出，進(jìn)而減少全球近10%產(chǎn)能供給。同時(shí)，激烈競(jìng)爭(zhēng)也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)硅料二三線企業(yè)加快退出，市場(chǎng)份額將向通威、大全、新特等國(guó)內(nèi)硅料龍頭集中，特別是通威股份，近期繼續(xù)加碼擴(kuò)產(chǎn)。此外，近期由于疫情影響部分硅料運(yùn)輸，疊加韓國(guó)OCI硅料產(chǎn)能開(kāi)始進(jìn)入檢修（后續(xù)有可能逐步退出），硅料整體供給偏緊，價(jià)格有上漲態(tài)勢(shì)?？傮w來(lái)看，硅料行業(yè)的格局在未來(lái)6個(gè)季度將逐步向好。

（來(lái)源：微信公眾號(hào)“電新產(chǎn)業(yè)研究” ID：jiaxun-you）

摘要

1.持續(xù)虧損迫使韓國(guó)硅料產(chǎn)能退出。由于韓國(guó)OCI硅料成本與國(guó)內(nèi)龍頭差距逐步拉大，疊加“531”后多晶硅料價(jià)格大幅下降，其basic chemicals部門(mén)在過(guò)去幾個(gè)季度持續(xù)虧損，群山工廠大幅計(jì)提減值。OCI公告稱(chēng)群山工廠在常規(guī)檢修完成后，部分P1產(chǎn)線的產(chǎn)能將轉(zhuǎn)為生產(chǎn)電子級(jí)多晶硅，同時(shí)最大限度的降低其韓國(guó)太陽(yáng)能級(jí)多晶硅料的生產(chǎn)。OCI、韓華多晶硅料的產(chǎn)能產(chǎn)量占全球的10%左右，并且長(zhǎng)期都是國(guó)內(nèi)單晶硅片用致密料的重要供應(yīng)方。如果韓國(guó)多晶硅料持續(xù)退出，將帶來(lái)近10%的有效供給缺口。

2.國(guó)內(nèi)硅料洗牌進(jìn)行時(shí)，二三線加快退出。2018-2019年，硅料價(jià)格大幅下降，目前國(guó)內(nèi)二三線硅料企業(yè)普遍虧損，主流硅料企業(yè)的老產(chǎn)線也已不盈利。2019年除5大廠以外的國(guó)內(nèi)其他廠商出后約7-8萬(wàn)噸，2020年該部分有可能下降到2-3萬(wàn)噸，市場(chǎng)進(jìn)一步向大公司集中。

3.國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出并堅(jiān)決擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)集中度加速提升。國(guó)內(nèi)頭部公司通威、大全、新特等具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)，過(guò)去兩年都投建了較大規(guī)模的低成本新產(chǎn)能，綜合的成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。2019年，通威、特變、大全、中能、東方希望合計(jì)出貨在國(guó)內(nèi)占比約78%，2020年有可能提升到近90%，特別是通威股份，昨日又發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：計(jì)劃在4年內(nèi)將硅料產(chǎn)能擴(kuò)張2倍達(dá)到25萬(wàn)噸，如果擴(kuò)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)，將拉開(kāi)與其他企業(yè)的差距。

4.硅料價(jià)格有望回升，中期格局持續(xù)向好。中期看，多晶硅料受金剛線改造的影響已經(jīng)結(jié)束，需求增速接近下游裝機(jī)增速；而供給方面，預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)季度內(nèi)，硅料格局的有效供給增加非常有限。靜態(tài)看，目前多晶硅產(chǎn)業(yè)盈利水平降到低位，大全毛利率低于歷史平均水平，瓦克、OCI、REC，EBITA/收入下降至了負(fù)數(shù)。由于疫情影響了部分硅料運(yùn)輸，疊加韓國(guó)OCI硅料產(chǎn)能進(jìn)入檢修（后續(xù)可能逐步退出），整體供給偏緊，硅料價(jià)格有上漲趨勢(shì)。

投資建議：推薦通威股份，推薦或關(guān)注：特變電工、美股大全新能源、三孚股份（化工）、合盛硅業(yè)（化工）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力激烈導(dǎo)致盈利短期無(wú)法恢復(fù)；疫情影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，或海外光伏需求低于預(yù)期。

一、硅料國(guó)產(chǎn)化持續(xù)加速，優(yōu)勢(shì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大

1.1持續(xù)虧損有望倒逼韓國(guó)硅料產(chǎn)能退出

多晶硅料業(yè)務(wù)導(dǎo)致OCI虧損進(jìn)一步加大。由于2018年“531”后多晶硅料價(jià)格大幅下降，中國(guó)低成本產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張， OCI的多晶硅料成本與國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)差距拉大，導(dǎo)致其basic chemicals部門(mén)在過(guò)去6個(gè)季度中有5個(gè)季度 EBITDA與收入的比值為負(fù)。OCI在2019年4季度對(duì)其群山工廠計(jì)提減值7505億韓元。受此影響，OCI2019年4季度稅前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別為-8476、-6626億韓元，虧損進(jìn)一步加大。

同時(shí)，OCI公告，其群山工廠在常規(guī)檢修完成后，部分P1產(chǎn)線的產(chǎn)能將轉(zhuǎn)為生產(chǎn)電子級(jí)多晶硅，最大限度的降低其韓國(guó)太陽(yáng)能級(jí)多晶硅料的生產(chǎn)。

韓國(guó)硅料產(chǎn)能有望退出。另外，根據(jù)外媒BusinessKorea報(bào)道，韓國(guó)多晶硅制造商O(píng)CI和韓華正在考慮退出市場(chǎng)。根據(jù)行業(yè)消息來(lái)源，兩家公司之一已經(jīng)做出決定，并將在今年內(nèi)宣布。

目前中國(guó)硅料需求10%來(lái)自韓國(guó)進(jìn)口，如果韓國(guó)產(chǎn)能退出可能帶來(lái)一定的供給緊缺。韓國(guó)OCI、韓華多晶硅料的產(chǎn)能產(chǎn)量占全球的15%左右，剔除OCI在馬來(lái)西亞的產(chǎn)能后，占比在10%左右。如果韓國(guó)多晶硅料產(chǎn)能虧損導(dǎo)致其產(chǎn)能持續(xù)退出，可能會(huì)對(duì)多晶硅料產(chǎn)業(yè)的供給帶來(lái)一定程度的影響

1.2國(guó)內(nèi)硅料洗牌進(jìn)行時(shí)，二三線加快退出。

硅料國(guó)產(chǎn)化接近尾聲。目前，光伏晶硅產(chǎn)業(yè)鏈上，除多晶硅料外，其他產(chǎn)品國(guó)內(nèi)生產(chǎn)比例均超過(guò)70%。如硅片、電池、組件國(guó)內(nèi)生產(chǎn)占比分別達(dá)到91%、71%和74%。隨我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)硅料產(chǎn)能快速投放，我國(guó)的多晶硅料產(chǎn)能正在快速替代進(jìn)口，多晶硅料產(chǎn)量占全球占比從2009年的26%上升至50%以上。

國(guó)內(nèi)多晶硅料進(jìn)口率持續(xù)下降，2018年多晶硅料進(jìn)口量開(kāi)始首次出現(xiàn)下降，同時(shí)，進(jìn)口率也下降到了40%以下，國(guó)產(chǎn)替代的速度在加快。

國(guó)內(nèi)硅料洗牌進(jìn)行時(shí)，二三線加快退出。2018-2019年，硅料價(jià)格大幅下降，目前國(guó)內(nèi)二三線硅料企業(yè)普遍虧損，主流硅料企業(yè)的老產(chǎn)線也已不盈利。2019年除5大廠以外的國(guó)內(nèi)其他廠商出后約7-8萬(wàn)噸，2020年該部分有可能下降到2-3萬(wàn)噸，市場(chǎng)進(jìn)一步向大公司集中。

國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出并堅(jiān)決擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)集中度加速提升。國(guó)內(nèi)頭部公司通威、大全、新特等具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)，過(guò)去兩年都投建了較大規(guī)模的低成本新產(chǎn)能，綜合的成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。2019年，通威、特變、大全、中能、東方希望合計(jì)出貨在國(guó)內(nèi)占比約78%，2020年有可能提升到近90%，特別是通威股份，昨日又發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：計(jì)劃在4年內(nèi)將硅料產(chǎn)能擴(kuò)張2倍達(dá)到25萬(wàn)噸，如果擴(kuò)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)，將拉開(kāi)與其他企業(yè)的差距。

“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”魔咒破除，行業(yè)壁壘越來(lái)越清晰。多晶硅料基本可以看成標(biāo)準(zhǔn)的化工產(chǎn)品，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在成本方面，而成本中，電費(fèi)、折舊占比最高。在多晶硅產(chǎn)業(yè)發(fā)展的數(shù)十年中，新進(jìn)入者往往憑借著新投產(chǎn)能具備更低的初始投資成本，低電價(jià)區(qū)域建廠獲得更低的電價(jià)降低電費(fèi)成本來(lái)獲得很強(qiáng)的后發(fā)成本優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前，多晶硅產(chǎn)能單位投資額已從2007年的98.5億元/萬(wàn)噸下降到了2018年的11.3億元/萬(wàn)噸，10年下降了89%。目前，多晶硅設(shè)備國(guó)產(chǎn)化已經(jīng)基本完成，設(shè)備降價(jià)空間有限。而根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，至2025年多晶硅的單位投資額可能下降到8.5億元/萬(wàn)噸，未來(lái)7年下降幅度不超過(guò)25%。后發(fā)產(chǎn)能難以單純的通過(guò)初始投資額降低來(lái)獲得成本優(yōu)勢(shì)。另外，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能單位投資額一直低于海外產(chǎn)能。

電費(fèi)方面，本輪投放的低成本產(chǎn)能主要在內(nèi)蒙、新疆等低電價(jià)區(qū)域建廠，而低電價(jià)地區(qū)有完備工業(yè)配套的區(qū)域已經(jīng)不多。行業(yè)的新進(jìn)入者也很難通過(guò)低電價(jià)來(lái)獲得成本優(yōu)勢(shì)。綜上，行業(yè)的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”基本已經(jīng)不存在了，行業(yè)的壁壘將變得越來(lái)越清晰。

粗放式發(fā)展模式已過(guò)，“剩者為王”的時(shí)代開(kāi)始來(lái)臨。國(guó)內(nèi)的多晶硅主流企業(yè)大多集中在2010年以前進(jìn)入行業(yè)，之后，產(chǎn)業(yè)只有東方希望一家新進(jìn)入者。多晶硅行業(yè)屬于精細(xì)化工行業(yè)，生產(chǎn)工藝復(fù)雜，流程眾多，而目前主流的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)多年，對(duì)行業(yè)Know-How積累已經(jīng)很深，產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成很強(qiáng)的技術(shù)壁壘。我們判斷產(chǎn)業(yè)粗放式的發(fā)展時(shí)代已過(guò)，格局已經(jīng)開(kāi)始穩(wěn)定。

1.3優(yōu)勢(shì)企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)

低成本多晶硅料成本構(gòu)成。不考慮金屬硅、硅芯等原材料成本，目前多晶硅生產(chǎn)成本主要由電費(fèi)（32.9%）、折舊（16.7%）、人工（7.6%），蒸汽（5.4%）等構(gòu)成。而由于目前低成本產(chǎn)能基本為新投產(chǎn)能，一般都建在電價(jià)地區(qū)，各產(chǎn)能折舊、電價(jià)差異不大。企業(yè)的能耗水平、產(chǎn)能利用率水平將會(huì)成為成本差異的主要來(lái)源。

優(yōu)勢(shì)企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)明顯，仍在快速下降。國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)公司通威、大全、新特等具備很明顯的成本優(yōu)勢(shì)，與海外一線廠商瓦克、OCI相比，成本、毛利率水平過(guò)去幾年一直處在領(lǐng)先水平。

同時(shí)，通過(guò)新投產(chǎn)能、低電價(jià)區(qū)域建廠、持續(xù)工藝優(yōu)化、精益化管理，優(yōu)勢(shì)公司的成本在過(guò)去幾年以及未來(lái)幾年都保持快速下降的趨勢(shì)。大全多晶硅生產(chǎn)成本從2013年的17.8美元/kg，下降到了2018年的8.9美元/kg，六年下降了50%，以及2019年1季度3B項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，電費(fèi)將繼續(xù)降低，成本可能達(dá)到7.5美元/kg。