多晶硅反傾銷稅續(xù)征電網數(shù)字化大勢猶在

來源：新能源網

時間：2020-01-21 10:08:29

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多晶硅反傾銷稅續(xù)征電網數(shù)字化大勢猶在:核心觀點2020Q1光伏需求有望淡季不淡，全年高景氣無虞；風電搶裝行情正式啟動，板塊估值仍處底部，建議積極布局量利大幅改善的主機和零部件龍頭

:核心觀點

2020Q1光伏需求有望淡季不淡，全年高景氣無虞；風電搶裝行情正式啟動，板塊估值仍處底部，建議積極布局量利大幅改善的主機和零部件龍頭；國內燃料電池短期內呈氫能區(qū)位優(yōu)、市場容量大、財政實力強的區(qū)域呈集群化發(fā)展，建議關注優(yōu)勢區(qū)域內具有領先技術和市場先發(fā)優(yōu)勢的標的；國網換帥，電網數(shù)字化及商業(yè)模式轉型需求猶在。

（來源：微信公眾號“CITICS電新”ID：gh_8089e9f05302）

▍新能源：光伏裝機復蘇，風電集中搶裝。光伏：Solarzoom統(tǒng)計2019年國內光伏組件出口規(guī)模66.3GW，同比增長43.5%，海外需求大幅釋放。2019年12月國內光伏裝機顯著復蘇，單月裝機約10GW，預計2019全年實際裝機規(guī)模約28GW；進入2020年，國內由于結轉項目集中搶裝支撐，Q1有望淡季不淡；且隨政策加速落地和平價項目開建，裝機有望大幅增長，預計2020年國內裝機將達45GW。風電：據中電聯(lián)統(tǒng)計，2019年1-11月國內裝機約16.5GW，同比下滑4%。隨著風電搶裝如火如荼，12月進入傳統(tǒng)并網高峰期，裝機有望顯著回升，預計2019/2020年裝機量約25/35GW。目前風電板塊整體仍處估值底部，建議積極配置受益搶裝行情迎來量利大幅改善的主機及零部件龍頭供應商。

▍新能源汽車及儲能：燃料電池靜待靴子落地，電機電控看海外供應鏈配套。2019年燃料電池補貼政策“難產”，導致下半年行業(yè)幾近停滯。未來半年預計有補貼政策+2020-2035年新能源車規(guī)劃雙重利好落地，直接釋放強勁成長動能。隨著海外巨頭車企電動化加速落地，新能源車轉向全球競爭市場，看好切入海外傳統(tǒng)巨頭供應鏈的優(yōu)質龍頭。

▍電力設備：國網換帥，電網數(shù)字化及商業(yè)模式轉型需求猶在。國家電網領導調動，電改將進一步加速，預計“降電價”仍是未來一段時間電力發(fā)展的主題?；貧w當前電網在發(fā)展、運營等方面面臨的難題，其內在核心主要圍繞兩點：其一，電網進一步數(shù)字化升級，以滿足用電需求變化；其二，電網企業(yè)實現(xiàn)商業(yè)模式轉型，從而既服務于“降電價”需求，又能夠釋放增長紅利。因此，從中長期電網建設發(fā)展的大趨勢來看，服務于電網數(shù)字化升級的科技類企業(yè)的增長動能較為充足。

▍風險因素：光伏發(fā)展不及預期，氫燃料電池產業(yè)化進度不及預期，政策落地不及預期，成本下降不及預期，電網投資不及預期，電網政策持續(xù)較大波動。

▍投資策略：光伏板塊根據各環(huán)節(jié)景氣度，重點推薦光伏玻璃龍頭信義光能、福萊特玻璃，單晶硅片領跑者隆基股份，硅料和電池片雙輪驅動的通威股份；風電板塊建議關注金風科技、中材科技、東方電纜、日月股份；新能源汽車板塊持續(xù)推薦有望迎來盈利大幅改善的充電網運營獨角獸特銳德、燃料電池布局完善的雄韜股份、與采埃孚成立合資并供貨奔馳、寶馬的臥龍電驅；電氣設備板塊，電網數(shù)字化大勢未變，維持推薦電網系科技類資產，重點推薦國電南瑞、岷江水電；此外持續(xù)推薦受益5G建設的低壓電器中高端國產龍頭良信電器。制造業(yè)PMI雙指標轉好，工控有望觸底反彈，重點推薦國產工控龍頭匯川技術。

一周熱點點評

原產美國和韓國的進口太陽能多晶硅續(xù)征反傾銷稅，實施期限為5年

多晶硅反傾銷稅續(xù)征，市場份額有望向國內龍頭集中。2020年1月19日，商務部發(fā)布《中華人民共和國商務部關于原產于美國和韓國的進口太陽能級多晶硅所適用反傾銷措施的期終復審裁定》，宣布自2020年1月20日起，進口經營者在進口原產于美國和韓國的進口太陽能級多晶硅時，應向中華人民共和國海關繳納相應的反傾銷稅。反傾銷稅以海關審定的完稅價格從價計征，計算公式為：反傾銷稅額=海關完稅價格×反傾銷稅稅率。進口環(huán)節(jié)增值稅以海關審定的完稅價格加上關稅和反傾銷稅作為計稅價格從價計征。

隨著2019年國內主要多晶硅企業(yè)完成新產能集中釋放，新產能成本大幅下降，我國優(yōu)質多晶硅自給率將迎來大幅提升。海外硅料廠商生產成本普遍較高，產品品質目前已無明顯優(yōu)勢，隨著多晶硅反傾銷稅繼續(xù)加征，海外硅料廠商份額或將持續(xù)縮減，加速行業(yè)落后產能出清，市場需求有望進一步向國內龍頭硅料供應商集中。

百人會奠定氫能基調，引導產業(yè)有序發(fā)展

燃料電池車與鋰電池車同等重要，燃料電池更能源轉型的重要抓手。2020年電動車百人會（下簡稱“會議”）上，全國政協(xié)副主席萬鋼、中國科學院院士歐陽明高均在報告中強調了燃料電池汽車與鋰電池車同等重要、協(xié)同發(fā)展的地位。其中萬鋼副主席還強調了燃料電池是氫能在我國能源轉型中的重要抓手，未來下游應用不僅局限于車用動力，還將在輕軌、船舶等交通工具上得到應用，以及如固定電源等領域也有替代空間。我們認為目前產業(yè)內和市場上已經相對統(tǒng)一地達成燃料電池定位的共識，有益于未來產業(yè)的有序發(fā)展。

成本加速下降，國產化突破成果顯著。會議上歐陽明高院士的報告指出，目前燃料電池成本相比五年前已經下降50%，預計未來五年繼續(xù)下降50%，其主要原因在于規(guī)模擴大和國產化替代。規(guī)模方面，合格證口徑2019年國內燃料電池汽車產量3018輛（+86.41% YoY），截至2019年我國燃料電池累計產量已達6000余輛。歐陽明高院士還在報告中指出，2020年是燃料電池汽車起步期，預計保有量超1萬輛，標志性車型為城市大客車。由此可合理預計2020年燃料電池汽車產量約5000輛，同比約65%增長。國產化方面，如新源動力、億華通均推出了新一代自主電堆，上海治臻已開發(fā)出大功率車用燃料電池金屬雙極板。我們預計2020年在產業(yè)規(guī)模持續(xù)高速增長下，上游關鍵原材料將逐步實現(xiàn)國產化突破。

基于綠電的綠氫是未來氫源解決方案。會議還指出目前燃料電池車在成本方面的掣肘主要是車載儲氫、加氫站和氫氣價格，均在氫氣端。國內氫氣總量上并非瓶頸，而爭議在于氫氣來源的技術路線。歐陽明高院士認為，利用風電光伏未能上網的“綠電”電解水制氫，是未來氫源的簡要解決方案。短距離用電可以當?shù)仉娊饧由隙掏就宪囘\輸，長距離可以利用我國國內完善的高壓輸電網絡將“綠電”輸運到當?shù)睾笤匐娊猥@得“綠氫”，可以避免我國輸氫管道基礎薄弱的短板。

豐田：全國首批采用豐田電堆的20輛氫燃料電池客車抵達常熟。2019年12月30日，全國首批采用日本豐田燃料電池技術的20輛氫能公交車成功抵達常熟。2019年7月，豐田汽車宣布將向中國車企提供關鍵的氫燃料電池組件，并通過上海重塑能源集團有限公司（下稱“上海重塑”）進行系統(tǒng)集成后，搭載至一汽集團和蘇州金龍旗下的大巴上。此批氫能公交車就是上述豐田與蘇州金龍、上海重塑合作協(xié)議的體現(xiàn)，標志著豐田燃料電池電堆在國內的推廣應用進入落地階段。

風險因素：新能源汽車推廣不及預期，政策落地不及預期等，燃料電池技術突破不及預期。

投資邏輯：2020年中國電動車百人會奠定未來氫能與燃料電池發(fā)展基調。短期看燃料電池將處于優(yōu)勢地區(qū)示范的階段，繼續(xù)維持看優(yōu)質區(qū)域的觀點，重點推薦在具備氫能稟賦和財政優(yōu)勢區(qū)域有完善產業(yè)鏈布局的系統(tǒng)集成商：雄韜股份、美錦能源、濰柴動力、東方電氣。

新能源車市復蘇，看好電機及充電運營龍頭

補貼春風送暖，支撐2020年國內新能源車銷量。2019年受國內宏觀經濟低迷、國五換國六去庫存、補貼大幅退坡影響，全年新能源車銷量120.4萬輛（-4.0%），首次出現(xiàn)同比負增長。2020年中國電動車百人會奠定補貼維穩(wěn)基調，為2020年國內新能源汽車產銷量回升提供有力支撐。

電機電控：掘金海外電動化領先車企供應鏈，首選電機龍頭。從時點上看，2020年海外傳統(tǒng)車企電動化車型集中投放，國內新能源車市場處于全球競爭狀態(tài)，我們預計2020年合資車+海外車占比提升，利好海外車企供應鏈；從板塊上看電機環(huán)節(jié)受益產業(yè)轉移確定性高，持續(xù)推薦進入海外電動化領先車企供應鏈的電機龍頭臥龍電驅。

充電運營：龍頭盈利加速改善，重點推薦特銳德。新能源汽車產銷有望復蘇，充電需求或迎加速放量，預計2020年國內電動汽車充電量將達120億度，公共樁充電量將達90億度，同比增長約50%。同時，新能源汽車補貼支持政策有望持續(xù)向充電運營環(huán)節(jié)傾斜，且充電地補資金有望由補站轉向補電，充電運營商迎來加速擴張和盈利改善機遇，具備充電利用率及市占率優(yōu)勢的龍頭運營商有望率先受益，重點推薦特銳德。

風險因素：新能源汽車產銷增長不及預期，政策出臺低于預期，市場競爭加劇等。

投資策略。1）電機電控方面，全球汽車電動化加速，海外傳統(tǒng)車企優(yōu)質電動車型進入集中投放期，國內有支撐+海外有放量，海外車企供應鏈將是全球競爭時代下確定性最高的投資主線，電機環(huán)節(jié)受益產業(yè)轉移確定性高，持續(xù)推薦進入海外電動化領先車企供應鏈的電機龍頭臥龍電驅。2）充電運營方面，國內新能源汽車產銷回暖將帶動后端充電市場快速擴容，政策補貼支持力度向充電運營環(huán)節(jié)傾斜，具備規(guī)模及技術優(yōu)勢的充電運營龍頭有望迎來市場份額及運營效益加速改善機遇，強烈推薦特銳德。

個股動態(tài)跟蹤

晶科能源：從容轉型單晶，競爭優(yōu)勢強化

全球最大的垂直一體化光伏制造商。公司是少數(shù)全球均衡布局能力極強的光伏企業(yè)之一，2011年來組件累計出貨量達52GW，2018年組件市場份額約12.8%，海外銷售占比達74%，連續(xù)三年位列全球出貨量第一。公司持續(xù)完善產能結構，3Q2019硅片/電池片/組件產能增至14.5/9.2/15GW，向高效單晶技術轉型。

光伏成本持續(xù)下降，裝機需求穩(wěn)步放量。2010年以來光伏成本下降80%以上，經濟性持續(xù)快速提升，有望于2025年成為成本最低的新增發(fā)電技術。2020年國內光伏市場受1）約10GW首批競價項目結轉至1H2020，2）新增競價項目加速出臺和3）平價項目建設大規(guī)模啟動將迎裝機復蘇，預計2020年國內光伏裝機約45GW（同比+60%左右）；海外市場有望隨光伏成本競爭力提升保持穩(wěn)步增長，預計2020年全球光伏裝機將達145GW（同比+26%左右）。

產品性能卓越，全球銷售領跑。公司6次打破電池效率世界紀錄，連續(xù)13季度獲可融資性評級AA級，460W功率的Tiger組件有望引領光伏4.0時代。公司深度拓展100余個國家3000多位客戶，2019年前11月組件出口量8.1GW（同比+39%），品牌溢價、現(xiàn)金回款和抗市場波動能力持續(xù)提升。公司2020年目標出貨量18-20GW，已鎖定40%-50%訂單，銷售規(guī)模及份額有望穩(wěn)步增長。

優(yōu)化產能結構，成功完成單晶轉型。2017年起公司加速轉向高效單晶技術，規(guī)劃2019年底單晶硅片/PERC電池片/單晶組件產能達11.5/10.6/16GW，2020年將達18/10.6/22GW，成為鮮有完成單晶轉型的光伏企業(yè)之一。公司產能成本及結構持續(xù)優(yōu)化，實現(xiàn)單晶硅片完全自給，我們預計2019年一體化單晶PERC組件生產成本已降至0.2美元/W以下，毛利率由2017年的11.3%回穩(wěn)至18%以上。

風險因素：光伏需求不及預期；成本下降不及預期；公司產能釋放不及預期等。

投資建議：預計公司2019-2021年凈利潤為7.9/10.4/9.6億元，每ADS收益為17.9/23.5/21.7元（約合2.54/3.32/3.07美元），對應PE為8.9/6.8/7.4倍；給予公司目標價26.60美元（對應2020年8倍PE），首次覆蓋，給予“增持”評級。

臥龍電驅：EV電機迎業(yè)績爆發(fā)拐點，龍頭價值仍被低估

海外車企電動化加速，中游供應鏈受益。海外傳統(tǒng)車企電動化加速落地，新能源汽車進入全球競爭時代。國內2019年銷量120.6萬輛（-4% YoY），2020年在補貼政策預期穩(wěn)定下國內銷量有望回暖，而海外和合資車型在供給改善下市場份額有望提升；海外方面歐洲在嚴苛碳排放法規(guī)下預計將成為主要增長極，海外市場爆發(fā)在即。綜上，國內有支撐+海外有放量，海外車企供應鏈將是全球競爭時代下確定性最高的投資主線。

電機電控價值凸顯，電機環(huán)節(jié)受益產業(yè)轉移確定性高。電機電控是電動車核心“三電”部件之二，決定整車動力及能耗，價值量占整車約10%，僅次于電池。未來電動車品質趨高，電機電控作為核心零部件的價值凸顯。我們認為電機相比于動力總成和電控環(huán)節(jié)，其受益產業(yè)轉移而具備充足的安全邊界。因此建議首選切入海外電動化領先車企供應鏈的電機龍頭。

全球視角下公司的競爭優(yōu)勢：

1）綁定頂級Tier1，切換訂單“流量入口”模式。公司與全球頂級零部件Tier1采埃孚擬成立的合資公司具“雙排他性”，即采埃孚所有的汽車電機訂單均交由JV完成。公司訂單從“單次單點”模式切換至“流量入口”模式。

2）掌握汽車級的自動化生產能力，核心技術自主可控。公司工業(yè)機器人子公司SIR曾為奔馳、特斯拉、法拉利、采埃孚等汽車行業(yè)知名企業(yè)配套生產線，公司為采埃孚所配套電機的生產線亦由SIR供應，為公司電機產品快速達到汽車級要求提供了重要保障，強化產品力。

3）大規(guī)模及低人力成本，精簡業(yè)務盈利能力增強。公司市場份額排名全球電機行業(yè)前三，具備規(guī)模優(yōu)勢；公司在國內和東歐布局生產工廠，享受成本僅為西歐20%的勞動力資源。未來公司將繼續(xù)剝離非電機主業(yè)，精簡西歐工廠業(yè)務，盈利能力料將持續(xù)提升。

EV電機業(yè)務迎業(yè)績爆發(fā)拐點，目前價值仍被低估。目前JV在手訂單320億元。另一方面，采埃孚已量產配套寶馬530Le和奔馳首輛EQ系列純電車EQC。未來平臺化、模塊化趨勢下，采埃孚電驅動配套范圍有望拓寬至同平臺其他車型，公司EV電機業(yè)務具備高彈性。綜上，充沛在手訂單+高彈性訂單增長空間，公司EV電機將迎業(yè)績爆發(fā)拐點。公司目前估值處于近5年30%分位，與市場地位和戰(zhàn)略方向均類似日本電產2020年31倍PE相比，公司價值目前仍被低估。

風險因素：合資公司落地不及預期，訂單不及預期，原材料價格上漲超預期。

投資建議：公司傳統(tǒng)電機業(yè)務在下游油氣煤弱復蘇下穩(wěn)定增長，EV電機業(yè)務與采埃孚成立合資轉向訂單“流量入口”模式，預計將迎來高增長拐點。因此我們上調公司2019/2020/2021年EPS預測至0.76/0.85/0.96元（原0.76/0.78/0.93元），當前股價對應17/15/13倍PE。參考可比公司估值給予公司2020年25倍PE。在2020年扣非歸母凈利潤9億元的預測下，公司2020年合理市值225億元，對應目標價17.31元，維持“買入”評級。

隆基股份：業(yè)績預告略超預期，硅片盈利能力強勁

2019年業(yè)績預告略超預期。公司發(fā)布2019年業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤50-53億元，同比增長95.47%-107.19%；預計實現(xiàn)扣非凈利潤48.17-51.17億元，同比增長105.5%-118.3%，業(yè)績增幅略超市場預期，我們預計其中單晶硅片業(yè)務將貢獻業(yè)績主要增量。

量利提升推動業(yè)績大幅增長。我們預計公司2019年業(yè)績略超預期或主要由于：1）在海外單晶硅片需求大幅提升的情況下，公司產能快速釋放，單晶硅片出貨量或由2018年的35億片增至近65億片；2）公司硅片非硅成本持續(xù)快速下降，我們估測目前已降至0.8元/片以下，在單晶硅片行業(yè)供需緊俏、價格堅挺的情況下，對應毛利率或接近35%，盈利能力大幅提升；3）公司在Q1-3組件銷售略低于預期的情況下，隨著12月國內光伏裝機集中落地或迎來加速出貨，預計組件全年出貨量接近8.5GW；4）預計Q4部分光伏電站轉讓貢獻額外投資收益。

2020Q1光伏市場或淡季不淡，公司單晶硅片盈利強勁。我們預計2019年國內光伏競價項目中有約10GW左右規(guī)模結轉至2020H1，在上網電價每季度退坡1分/kWh的情況下，預計大部分項目將集中于2020Q1落地，國內Q1光伏市場將淡季不淡，且單晶占比有望進一步提升。同時，雖然2020年迎來單晶硅片行業(yè)新產能大幅釋放，但根據主要廠商投產規(guī)劃Q1難見明顯增量，因此Q1單晶硅片供給或仍將緊張，價格有望維持堅挺，盈利能力有望維持高位。

風險因素：光伏裝機增長低于預期，產能釋放低于預期，產品價格過快下滑等。

投資建議：基于公司業(yè)績預告及行業(yè)復蘇趨勢，我們調整2019-2021年凈利潤預測至51.0/67.2/77.9億元（原預測值為49.3/68.5/77.9億元），對應EPS為1.35/1.78/2.07元，現(xiàn)價對應PE為21/16/14倍，給予目標價35.6元（對應2020年20倍PE），維持“買入”評級。

上周行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)

市場主要指數(shù)表現(xiàn)。上周電力設備指數(shù)周漲幅0.28%，跑贏滬深300指數(shù)0.48個百分點。輸變電設備、電站設備、風電設備、光伏設備和核電設備的變幅分別為0.00%、0.00%、-1.21%、0.23%、0.00%。

上周板塊個股表現(xiàn)

周漲跌幅榜

上周漲幅前五的股票分別為北京科銳、東方日升、拓日新能、奧特迅、眾業(yè)達，周漲幅分別為-9.09%、-5.34%、-6.27%、-3.12%、0.34%。上周跌幅前五的股票分別為猛獅科技、易世達、協(xié)鑫集成、東方電氣、明星電纜，周跌幅分別為13.71%、-3.83%、1.81%、3.68%、8.37%。