光伏行業(yè)報告｜異質結：下一輪技術迭代周期正在開啟

:HJT作為未來高效光伏產品，有望引領技術變革，是面向國際光伏中高端市場企業(yè)；國內涉及能源轉型、欲彎道超車企業(yè)比較好的選擇。HJT電池結構是將硅片放在兩側沉積的本征相對摻雜的非晶硅層之間，并在電池頂部設計透明導電的TCO薄膜：（1）非晶硅層可有效降低表面懸掛鍵的密度，從而達到良好的界面鈍化作用；（2）TCO薄膜可以實現(xiàn)導電、減少反射、同時保護非晶硅薄膜等重要作用。HJT電池具有開路電壓高、溫度系數低、結構對稱、能耗低、光照穩(wěn)定性強、雙面發(fā)電等優(yōu)勢，從而使得HJT電池具有更強的發(fā)電能力；在后續(xù)的優(yōu)化中，HJT與IBC已經有了結合案例，未來與鈣鈦礦結合也值得期待。

（來源：光大證券 作者：殷中樞 菅成廣 王威 馬瑞山）

非晶硅薄膜沉積、TCO膜沉積是HJT生產核心步驟，PECVD和PVD國產化、規(guī)?；瘜⑼苿咏当?。HJT電池生產設備與常規(guī)電池的兼容性較差，新建項目需要重新投入生產線。制造工藝流程主要包括：清洗制絨、非晶硅薄膜沉積、TCO膜沉積、電極金屬化。當前，HJT單GW設備投資額大約為8-10個億，大概是PERC投資的2.5-3倍左右，未來設備國產化后，設備投資將逐步減少40%以上，有望降低至5-6億元；如果進一步規(guī)?；档头鹊目赡苄詫⒏?，如常規(guī)PERC產線單GW設備投資額從起初的5-6億元降低至當前2-3億元。

HJT投資收益較佳，HJT設備、產品均具備50%增速高成長性特點。相較于雙面PERC， HJT具有約6%的發(fā)電增益，而隨著設備國產化和規(guī)模效應下，我們預計：HJT未來5年設備逐步降本至45%；在硅片薄片化、靶材和銀漿的國產化及規(guī)?；淖饔孟?，材料逐步降本至30%。當前，HJT產品已具有較好的投資性，而在2021 年之后優(yōu)勢將進一步擴大：HJT 電池＞PERC 電池＞N 型雙面＞普通單、多晶電池＞IBC 電池；設備市場有望從2020年的16億元/年增加到2025年的近78億元/年，5年復合增速37%；電池產品市場有望從2020年的45億/元，發(fā)展到2025年的347億/元；5年復合增速50%。

投資建議：設備端：推薦優(yōu)先布局HJT設備國產化的公司捷佳偉創(chuàng)、關注邁為股份；產品端：推薦有限布局HJT產線投資的公司山煤國際、東方日升，關注愛康科技。

風險分析：光伏裝機、HJT市占率低于預期，技術進步、設備關鍵材料國產化低于預期；專業(yè)生產技術人員缺乏導致生產、經營不利。