21億并購被質(zhì)疑國資流失！揭秘光伏龍頭的危機(jī)

:我國光伏產(chǎn)業(yè)有兩大龍頭，一個(gè)是隆基股份（601012），一個(gè)是中環(huán)股份（002129）。橙哥曾在隆基股份︱凈利潤飆漲46%！光伏單晶硅龍頭坐穩(wěn)了沒？一文中分析過隆基股份，今天來說說8月份以“夸父”來命名新產(chǎn)品12英寸大硅片（后文簡稱“大硅片”）的中環(huán)。

夸父M12單面

夸父逐日的傳說對(duì)國人來說并不陌生。那個(gè)上古時(shí)期追逐太陽的夸父為了摘下太陽，把光明留給人間決定去追逐太陽。最后，他把黃河、渭水都喝干了也沒追上太陽，自己累死了。雖然傳說的結(jié)尾比較悲情，但夸父執(zhí)著的精神一直鼓舞著后人。

或許中環(huán)給自己的大硅片取名夸父也是希望能留住太陽，然而，事實(shí)又是怎樣呢？圍繞著大硅片展開的后續(xù)動(dòng)作卻引發(fā)了軒然大波。

一、中環(huán)股份：敢質(zhì)疑我？要追責(zé)！

11月12日，中環(huán)發(fā)布公告稱公司將與法國道達(dá)爾太陽能展開合作。道達(dá)爾旗下控股子公司SUNPOWER將剝離在美國、加拿大以外的高效太陽能電池及組件業(yè)務(wù)，將這部分業(yè)務(wù)注入到注冊成立于新加坡的MAXEON中。中環(huán)股份則在新加坡成立簡稱“中環(huán)新投”的獨(dú)資子公司，并由中環(huán)新投出資2.98億美元（約合21億人民幣，其中40%為自有資金，60%向金融機(jī)構(gòu)融資）收購MAXEON28.848%的股份。交易完成后道達(dá)爾將持股39.2034%，仍然是MAXEON的大股東，中環(huán)成為二股東。

中環(huán)與道達(dá)爾太陽能合作示意圖

這一交易旋即被質(zhì)疑對(duì)MAXEON估值過高，作為天津國資委控股企業(yè)控股的企業(yè)，中環(huán)飽受外界關(guān)于國有資產(chǎn)流失的爭議。中環(huán)對(duì)此也做出回應(yīng)，發(fā)公告稱將追究相關(guān)責(zé)任人的刑事責(zé)任……可能是真急了，“究”字還打錯(cuò)了（如下圖）↓

摘自《中環(huán)股份關(guān)于不實(shí)信息的澄清公告》

橙哥到時(shí)覺得主動(dòng)擁抱海外先進(jìn)技術(shù)應(yīng)該被鼓勵(lì)，而不要給人家扣上國有資產(chǎn)外流的帽子。這輪我們站中環(huán)這邊。

二、大硅片：技術(shù)好，問題多

為了和勁敵隆基競爭，除了大搞產(chǎn)能競賽之外，中環(huán)也在技術(shù)上尋求突破。

光伏電池的主要技術(shù)路線分為P型和N型兩支。國內(nèi)的主流是P型。但轉(zhuǎn)換效率更高的N型電池被視為未來的發(fā)展方向。目前轉(zhuǎn)換效率達(dá)到23%以上的，無一例外都是N型電池。MAXEON掌握的IBC電池是N型技術(shù)路線中性價(jià)比較高、量產(chǎn)難度較適中的一種，其M5電池轉(zhuǎn)化率約為25%。有消息稱，MAXEON正在研發(fā)的M6電池可以實(shí)現(xiàn)26%以上的轉(zhuǎn)換效率（實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)），且這項(xiàng)技術(shù)可以直接應(yīng)用于中環(huán)的大硅片上。中環(huán)對(duì)這種技術(shù)融合型產(chǎn)品的定位是市場占有率一般、但利潤較高，類似于光伏電池里的瑪莎拉蒂。

IBC電池的主要問題在于前期投資大，生產(chǎn)成本高，市場化推進(jìn)一直比較緩慢。而相對(duì)比目前主流的6英寸和8英寸硅片，大硅片可以讓光伏組件表面積增大80.5%。同時(shí)由于硅片尺寸越大，切割損耗越小，所以中環(huán)認(rèn)為自己有望補(bǔ)齊IBC電池成本高昂的短板?！按蠊杵夹g(shù)為IBC提供了把固定資產(chǎn)降低一半的空間，意味著未來巨大的降本空間。這是中環(huán)投資MAXEON的主要產(chǎn)業(yè)依據(jù)之一?！敝协h(huán)董事長沈浩平這樣對(duì)媒體表示。顯然，大硅片被中環(huán)視為改變競爭格局的關(guān)鍵大殺器。而IBC也只有與大硅片結(jié)合才有價(jià)值。

摘自《中環(huán)股份對(duì)深交所問詢函的回復(fù)》

但是，大硅片面臨著雙邊市場冷啟動(dòng)：

1.【上游】：設(shè)備商尚未有成熟的解決方案。設(shè)備重新設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、安裝之后產(chǎn)能爬坡和良率提升都需要大量時(shí)間；

2.【下游】：安裝成本上升。大硅片整套組件重量預(yù)計(jì)為45公斤左右，重量上升導(dǎo)致電池隱裂風(fēng)險(xiǎn)劇增且基本不可能支持薄片化趨勢。

三、太陽：想追我？跑快點(diǎn)兒！

夸父逐日的夢想很壯麗，但僅靠兩條腿想追上太陽并不現(xiàn)實(shí)。隆基和中環(huán)都在今年發(fā)布大硅片（隆基今年5月發(fā)布了166mm大硅片）也說明硅片大型化已成光伏產(chǎn)業(yè)的趨勢。既然兩大寡頭都以成本領(lǐng)先和產(chǎn)品差異化為競爭戰(zhàn)略，那么中環(huán)的IBC計(jì)劃進(jìn)展如何呢？

中環(huán)方面在中報(bào)電話會(huì)議上表示今年四季度實(shí)現(xiàn)大硅片專用設(shè)備進(jìn)入，由于三季報(bào)未提供詳細(xì)說明，暫不能確定該項(xiàng)目是否在按計(jì)劃推進(jìn)。但是橙哥前面說過，大硅片只有跟IBC結(jié)合才能發(fā)揮最大潛力，而M5在大硅片上應(yīng)用情況不明，M6更處于研發(fā)早期；橙哥覺得對(duì)大硅片提供利潤的能力暫時(shí)不宜過度樂觀。

再看整個(gè)光伏行業(yè)狀況：

1.光伏協(xié)會(huì)早前透露，2020年光伏補(bǔ)貼將延續(xù)2019年政策框架，預(yù)計(jì)2020年將新增有補(bǔ)貼的光伏項(xiàng)目30GW左右（1GW=100萬KW）。加上2019年未完成項(xiàng)目在2020年繼續(xù)實(shí)施，光伏市場將重現(xiàn)較高增長；

2.券商對(duì)組件商的調(diào)研支持了上述判斷。光伏組件廠商對(duì)2020年需求均持較積極態(tài)度，市場整體呈現(xiàn)樂觀氛圍；

3.根據(jù)橙哥目前掌握的情況，無論是單晶硅還是組件廠商，產(chǎn)能釋放在2020年較集中，在此之后則進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。

摘自《中金公司光伏組件商調(diào)研》

考慮到訂單會(huì)提前釋放，而部分建設(shè)項(xiàng)目不會(huì)在一年隊(duì)內(nèi)完成，橙哥認(rèn)為光伏裝機(jī)需求（光伏電站發(fā)電量）將于今年四季度啟動(dòng)，并持續(xù)到2021年上半年（個(gè)人比較樂觀）。

對(duì)于中環(huán)寄予厚望的“夸父”來說，這段時(shí)間可謂是黃金窗口。中環(huán)需要在這段時(shí)間內(nèi)解決上下游設(shè)備支持、產(chǎn)品技術(shù)局限改善和IBC技術(shù)融合等3大問題，可謂時(shí)間不等人。

四、京東方：錢不夠？跟我學(xué)！

夸父在追日的路上先后喝干了黃河和渭水兩條大河，最終仍不免中途渴死。這正如中環(huán)對(duì)資金的渴求亦是毫不遜色。

中環(huán)的制造業(yè)務(wù)有半導(dǎo)體和新能源兩大板塊，都屬于資本密集型的重資產(chǎn)生產(chǎn)模式。截止9月30日，中環(huán)在建工程較去年底減少約2.3億，但是同期固定資產(chǎn)增加近30億，存貨增加近3億。

摘自《中環(huán)股份三季報(bào)》

今年9月16日，中環(huán)發(fā)布公告稱公司通過非公開發(fā)行募資50億的方案已經(jīng)得到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。今年以來，中環(huán)還通過企業(yè)債募集了12億債務(wù)資金。這么大手筆的融資，有沒有人跟橙哥一樣聯(lián)想起京東方A（000725）？

與京東方類似，中環(huán)作為國字號(hào)高科技企業(yè)不必太擔(dān)心資金問題。中環(huán)三季報(bào)中120.16億的營收和13.32億經(jīng)營現(xiàn)金流也足以覆蓋2.28億財(cái)務(wù)費(fèi)用（均為截止今年前三季度）。但是任何企業(yè)的融資能力都不是無限的，日益增長的財(cái)務(wù)費(fèi)用（會(huì)吃掉利潤）和不斷滾雪球的股本（增加分利潤的股數(shù)）。最終還是會(huì)損及每股收益。

MAXEON手握先進(jìn)電池技術(shù)，又是納斯達(dá)克上市公司，橙哥認(rèn)為中環(huán)出手并購是沒什么問題的。但是面對(duì)緊迫的時(shí)間窗口和岌岌可危的每股收益，中環(huán)的創(chuàng)新步伐要加快嘍！

注：本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，沒有買賣就沒有傷害

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