首次 隆基股份深度覆蓋報(bào)告

:報(bào)告關(guān)鍵要素: 公司是全球最大的光伏單晶產(chǎn)品制造商，業(yè)務(wù)包括單晶硅片、電池片、 組件、電站，是全球光伏單晶一體化龍頭。公司 2016/2017/2018 年實(shí)現(xiàn) 營業(yè)收入 115.31/163.62/219.88 億元，近五年復(fù)合增長率高達(dá) 42.30%。 預(yù)計(jì) 2019-2025 年全球新增光伏裝機(jī)量分別為 110、120、130、155、175、 200GW，公司作為全球光伏龍頭充分收益。

 投資要點(diǎn): 

⚫ 單晶硅片龍頭地位，市占率有望進(jìn)一步提升：作為公司最早開展的 業(yè)務(wù)，公司在單晶硅片領(lǐng)域處于絕對領(lǐng)先地位。單晶硅片產(chǎn)能在 2018 年末達(dá)到 28GW，占全球總產(chǎn)能的 41%，是全球出貨量最大的單晶硅 片制造商，19、20、21 年底分別達(dá)到 36GW、50GW、65GW。公司始終 保持技術(shù)先進(jìn)性，率先啟動(dòng)長晶爐國產(chǎn)化進(jìn)程，并最早引進(jìn)金剛線 切割技術(shù)，持續(xù)通過設(shè)備改造、工藝改進(jìn)、管理提升降低成本，2019H1 非硅成本同比下降 31.75%。2019H1 單晶硅片毛利率排名第一達(dá)到 32.02%，領(lǐng)先競爭對手 15 個(gè)百分點(diǎn)，隨著硅片產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)，市場份 額將進(jìn)一步提高。

 ⚫ 單晶組件出貨量全球第一，海外組件業(yè)務(wù)近年來發(fā)展迅猛：公司2014 年通過收購浙江樂葉進(jìn)軍組件業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，2018 年公 司組件出貨量全球第四，其中單晶組件出貨量全球第一，海外收入 增長明顯，2019H1 公司海外單晶組件對外銷售達(dá)到 2.4GW，同比增 長 252%, 考慮到單晶替代多晶是大趨勢，未來增長空間廣闊。2019H1 實(shí)現(xiàn)組件營業(yè)收入 83.23 億元，占營業(yè)總收入的 58.98%，超越硅片 成為公司營收占比最大的業(yè)務(wù)。19、20、21 年底單晶組件產(chǎn)能分別 達(dá)到 16GW、25GW、30GW，將繼續(xù)搶占市場份額，保持單晶組件龍頭 地位。

 ⚫ 介入電池片和光伏電站業(yè)務(wù)，形成全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，打造全方位優(yōu)勢， 重新定義行業(yè)：公司積極布局電池片、電站，致力于打造光伏全產(chǎn) 業(yè)鏈。19、20、21 年底單晶電池片產(chǎn)能分別達(dá)到 10GW、15GW、20GW， 與組件產(chǎn)能相匹配，通過自建產(chǎn)能為 M6 大硅片普及保駕護(hù)航，重新定義行業(yè)行業(yè)。

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