光伏行業(yè)：國內(nèi)外需求共振 光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需改善

:2019年9月我國光伏組件出口同比增長73%，海外光伏需求持續(xù)景氣，國內(nèi)需求將于2019年第四季度開始集中釋放，光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需改善;經(jīng)過近期調(diào)整，光伏板塊估值已回落至較低水平;維持“強大于市”的行業(yè)評級。

一、9月組件出口保持高增長，海外需求持續(xù)景氣

2018年下半年以來我國光伏組件月度出口量一直保持在3GW以上，且同比均有明顯增長。2019年延續(xù)了高增長的趨勢，根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)與智匯光伏等行業(yè)媒體報道，2019 年9月我國光伏組件出口總量約6.3GW，同比增長73%，環(huán)比增長6.6%;2019年1-9月累計出口49.95GW，同比大幅增長80%，顯示出海外需求保持了較高的景氣度。在產(chǎn)業(yè)鏈降價帶來的裝機成本下降、平價區(qū)域擴大等因素的助推之下，海外光伏需求有望持續(xù)穩(wěn)定增長。我們預測2019年組件出口量有望接近70GW，海外需求有望接近90GW，同比增長超 50%;2020年海外需求穩(wěn)步向好，有望實現(xiàn)15%的增速。

二、國內(nèi)需求將于第四季度開始集中釋放

7月補貼項目競價結(jié)果出爐后，三季度各競價項目基本處于處理土地、接入等前期工作的階段，實際裝機未有效釋放，戶用及工商業(yè)分布式是2019年第三季度裝機主力。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，9月份我國戶用光伏新增裝機規(guī)模920MW，截至9月底戶用光伏指標已經(jīng)累計使用4.28GW，超過3.5GW的限制規(guī)模。根據(jù)中電聯(lián)、智匯光伏等數(shù)據(jù)，2019年前三季度全國光伏新增裝機約16GW，同比降幅較為明顯。后續(xù)隨著競價項目陸續(xù)實質(zhì)性開工，我們預計有超過10GW競價項目將于2019年四季度并網(wǎng)，部分或?qū)⒀又?020年一季度并網(wǎng)。疊加部分第一批平價示范項目、第三批技術(shù)領(lǐng)跑基地項目以及部分可再生能源示范基地項目等，我們預計國內(nèi)將有超過15GW光伏項目于2019年四季度并網(wǎng)，2020年一季度有望淡季不淡，國內(nèi)需求高峰來臨在即。

三、單晶硅片價格持穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈供需改善

隆基股份公布11月單晶硅片價格，156.75、166尺寸的單晶硅片價格不變，維持3.07、3.47元/片的報價。我們認為單晶硅片價格持穩(wěn)在一定程度上反映了產(chǎn)業(yè)鏈對后續(xù)裝機需求較樂觀的預期。此前PERC電池片價格從年中1.2元/W左右的水平持續(xù)下跌，最低價格一度低于0.9元/W，跌幅超過25%;但從8月底9月初起降幅顯著收窄，后續(xù)逐步筑底，近期已有所反彈;硅料價格方面，致密料價格近期保持穩(wěn)定，菜花料價格在經(jīng)歷階段性下跌后也逐步企穩(wěn)。從供給層面來看，硅料環(huán)節(jié)2020年幾乎沒有較大規(guī)模的新增產(chǎn)能;PERC電池由于前期大幅跌價，新建產(chǎn)能的投資吸引力下降較明顯，產(chǎn)業(yè)鏈價格壓力有望明顯減小，后續(xù)價格有望隨著大規(guī)模裝機需求的來臨而有所回升。

四、投資建議

海外光伏需求持續(xù)景氣，疊加國內(nèi)光伏需求高峰來臨，產(chǎn)業(yè)鏈供需有望改善;經(jīng)過近期調(diào)整，光伏板塊估值已回落至較低水平;推薦光伏制造龍頭隆基股份、通威股份，電站龍頭林洋能源、正泰電器、陽光電源，光伏設(shè)備龍頭晶盛機電;建議關(guān)注東方日升、中環(huán)股份、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)等。

風險提示。國內(nèi)與海外需求低于預期;光伏制造業(yè)產(chǎn)能擴張超預期;產(chǎn)業(yè)鏈價格降幅超預期;光伏政策出現(xiàn)不利調(diào)整。