華能新能源私有化 以退為進？

:10月3日晚，中國華能董事會及華能新能源董事會聯(lián)合宣布，里昂證券代表中國華能確認擬作出自愿有條件現(xiàn)金收購要約以收購全部已發(fā)行H股股份。華能新能源的私有化計劃正式啟動。

H股要約價每股3.17港元，較最后交易日的收市價每股H股2.67港元溢價約18.73%，最高總代價約159.49億港元。于H股要約成為無條件后，華能新能源將申請于港交所退市。

于2011年在港交所上市的華能新能源為何選擇退市？中國華能又對子公司的未來作何考慮？

（來源：微信公眾號“能源雜志” ID：energymagazine 作者：王勇）

華能新能源的擴張

華能集團作為五大發(fā)電集團之一，從火電為主業(yè)的時代中走過來。隨著煤電產(chǎn)能步步受限，環(huán)保壓力逐漸加大，新能源業(yè)務成為華能集團挖掘新利益增長點的路徑，華能新能源應運而生。

成立于2002年的華能新能源，前身為華能新能源產(chǎn)業(yè)控股有限公司，2011年6月10日在香港聯(lián)交所主板正式上市。截至2018年底，其母公司和控股股東華能集團，已直接或間接持有公司已發(fā)行股份總數(shù)的52.39%。

觀其新能源項目的投資，以風電開發(fā)與運營為核心，光伏等其他可再生能源為輔。早在2010年年初，華能集團在全國電力行業(yè)就率先啟動了綠色、低碳和循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展為重點的《綠色發(fā)展行動計劃》，并明確提出到2020年力爭實現(xiàn)清潔能源裝機占比重超35%。

據(jù)2019中期業(yè)績報告顯示，截至今年6月底，華能新能源凈資產(chǎn)309億元。上半年，公司收入71.4億元，同比增長13%，凈利潤30.9億元，同比增長31.7%。截至今年6月底，華能新能源風電裝機1116萬千瓦，光伏裝機93萬千瓦。截至2019年6月底，華能新能源總裝機容量12094.3MW；其中，風電裝機容量11162.8MW。

截至2019年上半年，華能集團清潔能源裝機比重達到33.4%，距離其預設目標已十分接近，然而相比于清潔能源裝機占比已達到50.14%和40.5%的國家電投集團和華電集團，仍存在轉(zhuǎn)型速度相對滯后的問題。

進入2019年，華能集團在新任董事長舒印彪掌舵之后，新能源的擴張速度明顯加快。6月4日，中國華能拋出混改“橄欖枝”擬收購保利協(xié)鑫及旗下協(xié)鑫新能源的51%控股權；此外，江蘇省政府攜手華能將投入1600億元打造華能江蘇千萬千瓦級海上風電基地。

以退為進？

從穩(wěn)步發(fā)展到加速擴張，舒印彪的掌舵對新能源業(yè)務提出了更高的要求和期許。正如舒印彪在就任后在人民日報首發(fā)的署名文章中提出的，“華能正在由單一的、以煤電為主的發(fā)電企業(yè)向綜合能源供應商轉(zhuǎn)型?！?/p>

截至2019年10月3日，華能新能源擁有約105.665億股已發(fā)行股份，其中包括約55.35億股內(nèi)資股及約50.31億股H股股份。中國華能直接擁有約52.585億股內(nèi)資股，占華能新能源全部已發(fā)行股本約49.77%及全部已發(fā)行內(nèi)資股的95%。華能資本直接擁有約2.77億股內(nèi)資股，占華能新能源全部已發(fā)行股本約2.62%及全部已發(fā)行內(nèi)資股的5%。

最新公告表明，倘完成H股收購要約，中國華能意欲令華能新能源繼續(xù)開展其現(xiàn)時業(yè)務，及預期將不會重新配置華能新能源之固定資產(chǎn)，唯于一般業(yè)務過程中進行之交易除外。根據(jù)現(xiàn)時市況，中國華能并無有關華能新能源集團雇員的裁員計劃（日常業(yè)務過程中者除外）。

一位不愿具名的證券從業(yè)者向記者表示，華能新能源私有化主要有兩方面的原因，一是受政策風險影響，港股風電板塊資產(chǎn)價值普遍被低估，融資能力下降；二是由于華能集團對于新能源業(yè)務統(tǒng)籌發(fā)展的需要。

毋庸置疑，華能新能源的盈利能力必須得到肯定。根據(jù)中報披露，2019年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.4億元，同比增長13%，歸母凈利潤30.9億元，同比增長31.7%，均超出市場預期，公司的凈利率為44.13%，是五大發(fā)電集團旗下所有上市公司中凈利率最高的企業(yè)。

報告期內(nèi)，公司完成總發(fā)電量約1519.63萬兆瓦時，同比增長11.7%。其中，風電總發(fā)電量、太陽能總發(fā)電量分別為1442.28萬兆瓦時、77.35萬兆瓦時，分別同比增長11.7%、10%。公司風電加權平均利用小時數(shù)為1330小時，同比上升101小時，創(chuàng)造多年來新高，高出行業(yè)平均197小時；太陽能加權平均利用小時數(shù)為851小時，同比上升12個小時。

高盈利能力的背后是偏低的估值，過去一年內(nèi)，華能新能源在港股估值始終在0.6-0.7倍市凈率徘徊，融資能力非常有限。同樣在港股上市的龍源電力估值為0.59倍，大唐新能源僅為0.36倍。分析人士認為，這是由于電價下調(diào)和補貼欠款拖累的因素。

中金公司認為，統(tǒng)籌發(fā)展新能源或是集團私有化的主要動力。華能集團在2019年年初提出了“進一步提高公司清潔能源比重”的目標，私有化有助于集團免于面臨上市時面對的壓力，完成巡視組給出的優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)整改要求。

民銀資本同樣指出華能新能源私有化的理由充分，私有化華能新能源將可增加該集團可再生能源發(fā)電組合權益比例。按內(nèi)地可再生能源比例標準的要求，發(fā)電企業(yè)需要符合可再生能源占其總發(fā)電組合一定比例的要求；此外，華能集團本身亦有營運風電項目，私有化有助于解決集團旗下公司同業(yè)競爭問題。

至于其未來是否存在再上市計劃，有業(yè)內(nèi)人士預測，私有化后的華能新能源或赴A股上市，并將協(xié)鑫新能源打造成華能旗下光伏運營平臺，更名為華能協(xié)鑫，但這一消息并未被華能集團所證實。但不難設想的是，攜手協(xié)鑫，同時整合內(nèi)部華能國際風電資源，大手筆擴張態(tài)勢下，私有化不過是一步以退為進的棋。