愛康“加減法”：光伏電站變賣潮下的輕資產化“樣本”

中國光伏產業(yè)每一次的政策變化，都會帶來全行業(yè)的風云激蕩。

近如2018年531光伏新政，引發(fā)了民企的光伏電站變賣潮。據不完全統(tǒng)計，531新政以來，光伏電站出售規(guī)模達到了2．78GW，與之前的0．05GW相比增長明顯。這其中，超過七成的光伏電站都出售給了國資背景的企業(yè)。

粗淺看待光伏電站變賣潮，只會看到國進民退與民企錢緊。但實際上，看清趨勢、踩準節(jié)奏的民企，遠不是簡單的在甩賣資產，而是在減重瘦身的同時實現(xiàn)核心業(yè)務的全面戰(zhàn)略升級。

這其中，愛康科技最為典型。其早在531新政之前便著手“加減法”式資產優(yōu)化布局。一減一加，看似簡單，卻將當下光伏行業(yè)的發(fā)展大勢精準拿捏。

在蛻變升級中，愛康科技，一家以智慧能源運維和高端智能制造為主業(yè)的新龍頭已顯露雛形。

“減法”的學問與輕資產之路

2006年，中國光伏行業(yè)方興未艾，愛康科技成立。作為一家主營光伏配件太陽能鋁邊框產品的公司，相比當時大熱的多晶硅、組件企業(yè)，在很多人眼里看起來是不入流的“配角”。

但出乎意外的是，愛康卻將“小配件”做成了“大生意”。愛康的太陽能邊框業(yè)務連續(xù)9年位居全球市場第一位、支架連續(xù)3年位居國內市場第一位，在光伏制造細分領域龍頭地位穩(wěn)固。

2011年至2015年間，愛康科技從配件制造轉型升級，發(fā)力電站投資和運營業(yè)務。通過精耕細作和不懈努力，走到了國內同行業(yè)民營企業(yè)的前列位置在全國超過100個縣市設立了項目公司，截至2018年底，愛康集團持有光伏電站約800MW（最高持有近1．3GW），運維光伏電站近1．5GW。

經營企業(yè)是一門學問，以靈敏的嗅覺審時度勢、因時而變，在學問之外更需要智慧。隨著國家政策變化和民營企業(yè)融資環(huán)境的由易轉難，愛康敏銳的發(fā)現(xiàn)，中小民營企業(yè)依靠自身造血能力并不能撐起來耗資巨大的光伏電站業(yè)務。

2017年，中國光伏裝機實現(xiàn)了53GW的增長，為全球第一大裝機市場，增長幅度為歷年最高。整個市場一片歡騰，一切都看起來很好，所有的企業(yè)都在躍躍欲試，繼續(xù)加碼。但是此時，愛康卻悄然開始做起了“減法”，再一次開啟了轉型升級之路。

“我們從2017年末，就開始了光伏電站資產的出售。根本上講，民營企業(yè)并不適合做重資產的光伏電站投資，我們更看好智慧能源運維的發(fā)展空間。因此我們主動開始了資產輕量化布局，大量賣出電站，僅保留電站運維服務，這更適合民營企業(yè)。”愛康科技副總裁馮暉告訴記者說。

愛康的戰(zhàn)略目標，是通過出售重資產的光伏電站，將公司從重資產、較高負債模式轉型為輕資產、低負債模式。這其中，最大最具代表性的一筆，是與浙能集團的交易。

2018年5月12日，愛康科技發(fā)布公告稱，公司及控股股東愛康集團與浙能電力簽署了《戰(zhàn)略合作意向框架協(xié)議》，在幾大重要合作意向中的第一項，為浙能集團擬大規(guī)模收購愛康持有的光伏電站股權。

公告一出，行業(yè)人士為之側目愛康大手筆出售電站，背后邏輯是什么？

很快，市場和政策走向就給出了解釋僅僅19天后，531光伏新政出臺，整個行業(yè)哀嚎一片，火熱的光伏市場一夜入秋，前期激進擴張的企業(yè)則紛紛出現(xiàn)危機，現(xiàn)金流捉襟見肘，不得不拋售電站以求活命。

因戰(zhàn)略前瞻而先行了一步的愛康，則步伐從容很多。很快，8月31日愛康與浙能的交易最終落地，交易電站總裝機容量503．53MW。通過這一筆交易，就為愛康帶來了包括交易對價、往來款以及剝離的補貼收入等合計約人民幣24億元現(xiàn)金流，減少有息負債23．09億元。

包括與浙能的交易在內，愛康在過去3年間已累計出售了690MW的電站資產。以超前的眼光和布局，愛康在行業(yè)形勢變壞之前已備好了大量糧草。

“加法”加持下的業(yè)績蛻變

愛康科技和浙能集團頗有前瞻性的互惠合作，為531光伏新政之后的國資民資在光伏產業(yè)的攜手共贏提供了范本。經過一年左右的運作，愛康主動轉型的效果在財務報表中開始反映出來。

8月26日晚間，愛康科技披露了2019年度半年報，1－6月實現(xiàn)營收25．13億元，相比去年同期的24．92億元，略微上升了0．88％。而歸屬于上市公司股東的凈利潤上，卻出現(xiàn)了46％的下滑。

從這兩個數(shù)據看，愛康的半年報似乎并不好看。但如果細加分析，會發(fā)現(xiàn)表象背后的真相

愛康科技上半年凈利潤之所以下滑，主要就是電站出售后帶來的業(yè)務貢獻大幅減少。2018年半年報顯示，愛康科技的太陽能電站運營收入為44422．34萬元，到今年上半年降低到23289．86萬元，下降幅度為47．6％。

這一部分降低的營收，通過聚焦制造主業(yè)完全彌補了回來這其中，邊框實現(xiàn)營收10．75億元，較去年增長了1．71億元，同比增長18．94％；光伏組件實現(xiàn)營收7．84億元，較去年增加了1．05億元，同比增長15．49％。更重要的是，光伏制造業(yè)務毛利率也較上年同期有所提升，從10．08％上升到11．53％。

在這一減一加中，可以看到愛康科技的基本面在向著更加良性的方向發(fā)展，盈利能力明顯增強。

同時，愛康科技的財務健康度也在明顯好轉。截至到2019年半年報期末，資產負債率從2017年末的66．12％下降到了55．29％；流動比率從2017年末的0．78，提升到1．31；速動比率從2017年末的0．69，提升到了1．14。各項指標均表明，愛康科技的財務風險大幅降低，資產狀況良好。

這些數(shù)據表明，愛康由重轉輕的升級之路已初見成效。依據公司規(guī)劃，未來還將出售手中剩余的全部光伏電站，進一步輕裝上陣。待轉型全部完成，愛康的營收、利潤、現(xiàn)金流、資產質量都將會更加靚麗。

“乘法”式的增長預期

愛康科技和浙能的互惠合作，堪稱531光伏新政后國資民資混改的典型。通過收購光伏電站，浙能集團實現(xiàn)了能源結構優(yōu)化，履行起大力發(fā)展清潔能源、可再生能源和循環(huán)經濟的國企職責，引領能源供給側結構性改革。

在本次牽手中，雙方在電站出售外還達成了兩項深度合作一是，雙方在光伏電站投資、光伏迭代技術投資落地等方面展開全面深入的合作。其二，在電站運營運維服務方面，浙能集團所有收購電站，由愛康負責運維管理。

實際上，上述這兩方面，正是愛康輕資產化之后的重點主攻業(yè)務方向新能源“高效智造”與智慧能源運營運維服務。雙方通過強強聯(lián)手，將在優(yōu)勢互補中釋放出強大動能。

愛康科技將在浙江湖州長興縣建設HJT高效電池組件項目。項目已于2018年9月底動工，計劃分三年實施完成，一期項目將于今年末投產。

HJT是光伏行業(yè)廣泛認可的高效技術方向，量產電池轉換效率達到23％以上，遠高于傳統(tǒng)太陽能光伏電池，是國家能源局鼓勵大力發(fā)展的新一代太陽能光伏技術。愛康長興項目全部達產后，預計年銷售收入可達120億元，將大幅度提升愛康的未來業(yè)績。

以HJT為引領，愛康科技的先進高端光伏設備制造將更具規(guī)模。目前，愛康已經擁有600MW的高效電池年產量和1．4GW的組件年產能，單、多晶電池效率分別為20．2％與18．8％，達到國內一流水平。此外，愛康還順利導入前沿的技術，并一次性成功生產出了高效的疊瓦產品，明顯提升了組件發(fā)電效率。

在智慧能源運營運維服務方面，愛康也以做出足夠的積累。2019半年報顯示，今年上半年愛康的電力服務業(yè)務實現(xiàn)毛利13058．43萬元，毛利率高達56．07％。在與浙能合作之后，預計愛康承接運維的電站規(guī)模，將在目前基礎上翻倍。

新能源“高效智造”與智慧能源運營運維齊頭并進的業(yè)務架構，將使得愛康的市場營收在保持穩(wěn)定可預期的基礎上，具有更多的未來成長空間，最終實現(xiàn)倍乘式收益增長。在群雄逐鹿的光伏競爭下半場，愛康正以綜合、可持續(xù)的輕資產發(fā)展模式，占據了更好的發(fā)展位置，下一步，愛康“樣本”又將給業(yè)界帶來怎樣的驚喜？