光伏設(shè)備行業(yè)深度報(bào)告:產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)在單晶，硅片生長(zhǎng)設(shè)備龍頭再起航

:光伏行業(yè)景氣度維持高位，國(guó)內(nèi)迎接平價(jià)時(shí)代，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，疊加海外需求的持續(xù)爆發(fā)，整體需求持續(xù)增長(zhǎng)。在此背景下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，新產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，以期實(shí)現(xiàn)成本下降的目的，迎接平價(jià)上網(wǎng)新紀(jì)元。我們梳理了光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)：硅料-硅片-電池片三個(gè)環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)情況，綜合從供求關(guān)系、超額收益和擴(kuò)產(chǎn)輪動(dòng)等各角度分析，認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，單晶硅片環(huán)節(jié)最具備擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能。2020年有望成為單晶硅片的二次擴(kuò)產(chǎn)高峰年份，相關(guān)設(shè)備企業(yè)有望率先受益。我們核心推薦晶盛機(jī)電，公司作為單晶硅生長(zhǎng)設(shè)備龍頭公司，有望充分受益此輪單晶硅片的擴(kuò)產(chǎn)潮。

（來(lái)源：中銀國(guó)際證券研究）

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

多晶硅料環(huán)節(jié)：價(jià)格持續(xù)走低，為單晶硅片環(huán)節(jié)創(chuàng)造低成本的環(huán)境。多晶硅料供給端，2019年由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能集中釋放+國(guó)外部分進(jìn)口限制解除，導(dǎo)致多晶硅料供大于求，價(jià)格持續(xù)走低。未來(lái)多晶硅料價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步分化：低品質(zhì)硅料（生產(chǎn)多晶硅用）價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)下行，但不會(huì)完全被擠占；高品質(zhì)硅料（生產(chǎn)單晶硅用）價(jià)格有望企穩(wěn)回升，主要由于需求增長(zhǎng)。價(jià)格低位的多晶硅料為硅片環(huán)節(jié)低成本提供有利條件，刺激單晶硅片廠商擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。

電池片環(huán)節(jié)：PERC電池片產(chǎn)能集中釋放，為單晶硅片提供持續(xù)的增長(zhǎng)需求。當(dāng)前，PERC電池已成為最具性?xún)r(jià)比的高效電池片選擇，電池片廠商過(guò)去幾年集中擴(kuò)產(chǎn)，正迎來(lái)產(chǎn)能集中釋放的中后期。2018年底PERC產(chǎn)能達(dá)到67GW，占比電池片總產(chǎn)能52.3%；2019年上半年，PERC電池片總產(chǎn)能達(dá)99.8GW，預(yù)計(jì)2019年底PERC電池片總產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到110GW，占比電池片總產(chǎn)能64.7%。電池片向單晶硅片需求的傳導(dǎo)路徑：PERC電池片產(chǎn)能集中釋放—電池片供大于求，價(jià)格下跌—電池片需求增加—導(dǎo)致單晶硅片需求持續(xù)增加。

“量”的角度：?jiǎn)尉Ч杵┎粦?yīng)求，具備擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。2019年的硅片市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)在120-140GW范圍內(nèi)，同比增長(zhǎng)10%-25%，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年仍呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中單晶硅片滲透率快速提升，造成單晶硅片的供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)。2019年P(guān)ERC電池預(yù)計(jì)出貨量為95GW，測(cè)算預(yù)計(jì)需要180億片單晶硅片（單片5.3w測(cè)算），而供給端：隆基和中環(huán)兩大龍頭公司，當(dāng)前合計(jì)月產(chǎn)能在9億片左右，加上其他硅片廠商出貨量，測(cè)算當(dāng)前供給仍小于實(shí)際需求。因此，單晶硅片企業(yè)存在擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。

“價(jià)”的角度：?jiǎn)尉Ч杵h(huán)節(jié)仍存超額收益，具備擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能。上游多晶硅料價(jià)格持續(xù)走低，已不具備超額收益，且為單晶硅片成本下降創(chuàng)造條件；下游單晶電池片價(jià)格持續(xù)走低，也不具備超額收益，且刺激需求增長(zhǎng)。相比之下，單晶硅片價(jià)格跌幅小于上、下游環(huán)節(jié)的跌幅，仍具備超額收益，存在擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能。

產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)輪動(dòng)角度：多晶硅料和電池片企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮已過(guò)（正處產(chǎn)能釋放期），單晶硅片擴(kuò)產(chǎn)大年或?qū)?lái)臨。2018-2019年，多晶硅料有望擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能近30萬(wàn)噸，大幅增長(zhǎng)；PERC單晶電池片有望擴(kuò)產(chǎn)43GW，同比增長(zhǎng)64%。相比之下單晶硅片2019年擴(kuò)產(chǎn)16-22GW，處于相對(duì)低谷，預(yù)計(jì)2020年有望迎來(lái)擴(kuò)產(chǎn)高峰（預(yù)計(jì)40GW左右）。

設(shè)備龍頭公司有望再次受益單晶硅片的擴(kuò)產(chǎn)高峰。晶盛機(jī)電作為單晶爐生長(zhǎng)設(shè)備的龍頭公司，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局好。公司的潛在客戶，包括中環(huán)股份、晶科能源、上機(jī)數(shù)控等，均公布擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2019年新接訂單和公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)二次快速增長(zhǎng)期，公司業(yè)績(jī)和估值有望齊升。評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)國(guó)內(nèi)光伏政策風(fēng)險(xiǎn)，光伏行業(yè)國(guó)內(nèi)外需求不及預(yù)期，單晶硅生產(chǎn)廠商擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)度不及預(yù)期。

原標(biāo)題:光伏設(shè)備行業(yè)深度報(bào)告:產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)在單晶，硅片生長(zhǎng)設(shè)備龍頭再起航