電車新勢力為什么能“搶灘”科創(chuàng)板？

　　新能源汽車板塊上市公司即將迎來一批新盟友。

　　3月22日，上交所官網(wǎng)公布第一批科創(chuàng)板IPO企業(yè)名單，共有9家企業(yè)榜上有名，涵蓋鋰電池產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等科技創(chuàng)新領(lǐng)域。其中，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司占據(jù)3席，分別為天奈科技（碳納米管導(dǎo)電漿料）、容百科技（正極材料）、利元亨（鋰電制造設(shè)備）。

　　科創(chuàng)板是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊，首次公布于2018年11月5日在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊制試點。今年3月初上交所發(fā)布《科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》，重點推動新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等七大領(lǐng)域科技創(chuàng)新企業(yè)上市。

　　上述三家申報公司均為新能源汽車鋰電池制造企業(yè)，且是細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司，處于成長階段，對資金具有剛性需求，科創(chuàng)板為其實現(xiàn)資產(chǎn)證券化提供便利。從主管部門政策導(dǎo)向上看，也有意通過技術(shù)、資本雙重驅(qū)動，為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展助力。

　　卡位新能源汽車行業(yè)，深度參與鋰電池產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)化

　　新能源汽車是國內(nèi)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，具有極強(qiáng)的技術(shù)引領(lǐng)和財富效應(yīng)。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011 年至2017 年我國新能源汽車銷量年平均復(fù)合增長率達(dá)到113.7%。2018 年，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成127 萬輛和125.6 萬輛，比上年同期分別增長59.9%和61.7%，連續(xù)多年位居世界第一。

　　新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈長，涉及上游鋰鎳鈷等材料、中游電池生產(chǎn)、下游整車制造及運(yùn)營。上述三家科創(chuàng)板擬上市公司均是中游鋰電池細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司，在科技攻堅、高研發(fā)投入和資金驅(qū)動下，各公司產(chǎn)品市場占有率不斷提高。

　　1. 容百科技是中國鋰離子電池正極材料研究與制造的領(lǐng)軍企業(yè)。主要從事NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，也是國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)高鎳產(chǎn)品(NCM811)量產(chǎn)的正極材料生產(chǎn)企業(yè)，NCM811產(chǎn)品技術(shù)與生產(chǎn)規(guī)模均處于全球領(lǐng)先。

　　根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，2018年我國正極材料總產(chǎn)量27.5萬噸，其中三元正極材料13.7萬噸，容百科技產(chǎn)量1.4萬噸排名第二。公司2018年營收30.41億，增長61.88%，歸母凈利潤2.13億，增長675%。

　　2016-2018年，公司研發(fā)投入由3180萬提升至1.2億，近兩年占營業(yè)收入的比例在4%左右，2018年研發(fā)投入超過當(dāng)年凈利潤一半

　　本次公司擬公開發(fā)行不超過4,500萬股募集資金16億元，其中4億用于補(bǔ)充運(yùn)營資金，其余12億則用于2025動力型鋰電材料綜合基地一期建設(shè)，建成年產(chǎn)6萬噸三元正極材料前驅(qū)體生產(chǎn)線，項目建設(shè)周期為16個月。

　　2. 天奈科技主營產(chǎn)品是碳納米管等納米級碳材料，碳納米管是動力鋰電池的主流導(dǎo)電劑。在公司營業(yè)構(gòu)成中，碳納米管導(dǎo)電漿液收入占比超過99%，公司掌握產(chǎn)品核心技術(shù)，為中國鋰電池導(dǎo)電劑國產(chǎn)化率提高做出重要貢獻(xiàn)。

　　根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，2018年公司碳納米管出貨量、銷售額行業(yè)占比分別為30.2%和34.1%，客戶涵蓋大部分國內(nèi)一流鋰電企業(yè)。2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 3.28 億元，同比增長 6.38%；實現(xiàn)盈利 6,758 萬元。

　　3. 利元亨是專業(yè)從事鋰電設(shè)備、汽車、精密電子等領(lǐng)域的高新技術(shù)設(shè)備制造企業(yè)，鋰電池智能制造樣本。其中，鋰電池設(shè)備為主要收入來源，對收入的貢獻(xiàn)由2016年的73%提升至2018年的89%。同期，各業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，2018年均保持在40%以上。

　　2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 6.81 億元，同比增長 68.98%，2016-2018年三年營收復(fù)合增長率72%； 2018年實現(xiàn)盈利 1.29 億元，同比增長 210.25%，2016-2018年三年營收復(fù)合增長率215%。2018年公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入11.5%，是三家公司中研發(fā)投入占比最高的公司。

　　核心財務(wù)指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè)，資產(chǎn)證券化水平待提高

　　受益于新能源汽車快速發(fā)展，以及三元電池需求擴(kuò)張，天奈科技、容百科技、利元亨三家公司營業(yè)收入、凈利潤在最近三年保持快速增長。

　　其中，容百科技、天奈科技2018年凈利潤增速超過500%，利元亨凈利潤增速超過200%；從毛利率、凈利率、ROE三個衡量收益質(zhì)量指標(biāo)看，天奈科技、利元亨遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。具體財務(wù)指標(biāo)見下表。

　　從資產(chǎn)負(fù)債率水平看，容百科技、天奈科技資產(chǎn)負(fù)債水平低于行業(yè)平均水平。在公司資產(chǎn)負(fù)債表中，容百科技長期借款為0，利元亨昌吉借款只有600萬元。此次如果成功登陸科創(chuàng)板，可以通過資產(chǎn)證券化為公司拓寬融資渠道，為技術(shù)研發(fā)提供資金支撐。

▼圖表：三家鋰電公司主要財務(wù)指標(biāo)對比

　　從三家公司近三年業(yè)績增長、盈利能力來看，均處于快速增長階段。

　　受益于公司在高鎳材料研發(fā)上的先發(fā)優(yōu)勢，2016-2018年，容百科技營業(yè)收入由8.85億元增加至30.41億元，復(fù)合年均增長率為85%；歸母凈利潤由0.07億元增加至2.13億元，復(fù)合年均增長率為452%，毛利率由12.10%提升至16.62%，提升4.52%，三費(fèi)率由9.86%降至8.03%，降幅為1.83%。但是需要注意的是，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，應(yīng)收賬款規(guī)模連續(xù)增加，主要受上下游信用期、票據(jù)結(jié)算方式影響。如果下游新能源汽車補(bǔ)貼加速退坡，不排除應(yīng)收賬款占比繼續(xù)增加的可能。

　　背靠大樹，深度綁定鋰電龍頭公司

　　從三家公司客戶構(gòu)成看，雖然三家公司主營產(chǎn)品分屬于不同領(lǐng)域，但其下游客戶主要是龍頭鋰電公司。招股說明書顯示，三家公司下游客戶均為 ATL、CATL、 比亞迪、力神、比克、三星 SDI 等國內(nèi)外鋰電龍頭企業(yè)，2018年前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入比重均在50%以上，其中利元亨前五家客戶收入占比高達(dá)92.52%，新能源科技（ATL）是公司第一大客戶，對單一客戶依賴性很強(qiáng)。

　　從另一個緯度看，三家公司在成長過程中均進(jìn)行不同程度的融資，通過引入戰(zhàn)投等方式，吸引新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上重要上市公司參股其中，為其業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)進(jìn)步提供支撐。

　?。?）容百科技：多家上市公司參股其中，建設(shè)銀行和海通證券分別間接持股1.58%和0.92%。

　　（2）天奈科技：新宙邦（電解液供應(yīng)商）和大港股份（布局鋰電池）均參股投資，其中新宙邦直接持有天奈科技3.95%股份。

　?。?）利元亨：寧德時代（電力電力生產(chǎn)商）和TCL集團(tuán)（電子產(chǎn)業(yè)龍頭）參股投資，寧德時代間接持有利元亨0.48%股份。

　　所謂，皇帝女兒不愁嫁大概如此。（文 | 王秀強(qiáng)　作者系領(lǐng)航智庫副總裁、《能源》雜志副總編輯）