光伏行業(yè)迎拐點 電池技術(shù)更迭利好設(shè)備商

　　11月初的民營企業(yè)座談會和能源局座談會奠定后續(xù)光伏政策基調(diào)，我們認(rèn)為，自531以來的行業(yè)低潮已過去，政策底已出現(xiàn)，現(xiàn)上調(diào)預(yù)期——預(yù)計2019年光伏國內(nèi)新增裝機(jī)量為50GW(同比+25%)；全球新增裝機(jī)量為120GW(同比+26%)；2020年國內(nèi)和全球裝機(jī)量分別為60GW、150GW。

　　531以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格已經(jīng)大幅降低了 30%-40%，光伏電站平均 EPC 造價已經(jīng)分別降至4.0-4.5 元/W。我們認(rèn)為后續(xù)政策有望進(jìn)一步壓縮非技術(shù)成本，平價進(jìn)程將大大加速。本輪周期出清后，我們認(rèn)為全球光伏產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)一輪長度在15年以上的“全球平價上網(wǎng)大周期”。

　　電池片環(huán)節(jié)成本下降空間大，相關(guān)設(shè)備市場空間廣闊

　　電池片的光電轉(zhuǎn)換效率是平價上網(wǎng)的關(guān)鍵因素。PERC 電池產(chǎn)線僅需在現(xiàn)有產(chǎn)線上增加背面鈍化鍍層與激光開槽兩道工序，就能在 P 型單晶硅上實現(xiàn) 1%的效率提升，我們認(rèn)為將是未來幾年的主流技術(shù)路線。根據(jù)我們測算，現(xiàn)有的 PERC 產(chǎn)能明顯無法滿足后續(xù)的裝機(jī)需求，因此我們認(rèn)為PERC 產(chǎn)能仍將維持一定擴(kuò)張速度，預(yù)計 2018-2020 年復(fù)合增速近 60%。市場認(rèn)為 2018 年是電池擴(kuò)產(chǎn)高峰，我們認(rèn)為高峰會延續(xù)到 2019-2020 年。

　　PERC 產(chǎn)線單 GW 設(shè)備投資額約 3.5-4 億，絲網(wǎng)印刷、制膜(設(shè)備包括 PECVD 和 ALD)、擴(kuò)散環(huán)節(jié)設(shè)備投資占比分別達(dá)到 27%、24%、18%。我們認(rèn)為，短期內(nèi)電池片環(huán)節(jié)的設(shè)備空間在于 PERC 電池產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張；長期來看，技術(shù)路線的更新迭代將持續(xù)為設(shè)備市場帶來增量空間，根據(jù)我們測算，預(yù)計 2018-2020 年電池片環(huán)節(jié)主要設(shè)備的市場空間超 230 億。

　　邁為股份：太陽能電池絲網(wǎng)印刷設(shè)備領(lǐng)軍者，業(yè)績體量迅速擴(kuò)張

　　公司在絲網(wǎng)印刷領(lǐng)域打破了進(jìn)口壟斷的格局，2014-2017 年間憑借著對行業(yè)形勢的精準(zhǔn)判斷和相應(yīng)技術(shù)產(chǎn)品的跟進(jìn)，營業(yè)收入從 2655 萬增長到 4.8 億，歸母凈利潤從 12 萬增長到 1.3 億，業(yè)績體量迅速擴(kuò)張，從 2015年的市占率 50%，到 2018 年增量市場中的份額已超過 80%。公司產(chǎn)品性能已優(yōu)于國際龍頭 Baccini，且價格低 10-20%；毛利率維持 40%以上，凈利率維持 25%左右。2018H1 公司未確認(rèn)收入的訂單金額為 22 億，我們認(rèn)為這部分訂單均將在 2018H2 和 2019 年確認(rèn)收入，短期業(yè)績高增長可期。

　　捷佳偉創(chuàng)：產(chǎn)品線廣、協(xié)同性強(qiáng)的電池設(shè)備龍頭

　　除絲網(wǎng)印刷外，公司基本涵蓋了電池片生產(chǎn)的主要設(shè)備，包括 PECVD設(shè)備(市占率 50%-60%)、擴(kuò)散爐(市占率 50%)、制絨設(shè)備(市占率70%-80%)、刻蝕設(shè)備(市占率 30%)、清洗設(shè)備(市占率 70%-80%)、自動化設(shè)備等(市占率 20%)。公司產(chǎn)品合計價值量占整體產(chǎn)線投資額的 60%以上，并且在各環(huán)節(jié)基本處于龍頭地位，除了印刷設(shè)備外，其他設(shè)備的平均市占率約 40%-50%。2014-2017 年營業(yè)收入和歸母凈利潤 CAGR 分別為42%和 97%，呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。截止到 2018H1，公司在手訂單 38.52 億，預(yù)計這部分訂單將在 2019 年集中確認(rèn)， 2019 年業(yè)績將呈現(xiàn)高速增長。

　　優(yōu)秀的光伏設(shè)備企業(yè)的未來有望成為專用設(shè)備龍頭

　　從下游應(yīng)用領(lǐng)域看，代表新興制造業(yè)的高景氣的專用設(shè)備領(lǐng)域主要有鋰電設(shè)備、LED 設(shè)備、光伏設(shè)備、面板設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備五大類。國內(nèi)的龍頭專用設(shè)備廠商經(jīng)歷了過去幾年在自身領(lǐng)域的進(jìn)口替代后，已經(jīng)積累了一定的資金實力和技術(shù)水平。參考海外龍頭 AMAT 的成長路徑，我們發(fā)現(xiàn)專用設(shè)備廠商在一個產(chǎn)業(yè)內(nèi)做大以后就有更多的資金進(jìn)行另一個領(lǐng)域的研發(fā)和并購，成長空間會更大。目前先導(dǎo)智能、晶盛機(jī)電、邁為股份等優(yōu)秀的專用設(shè)備公司都已開始在各領(lǐng)域展開布局，未來有很大成長空間。