A股夢(mèng)難圓 阿特斯等光伏中概股私有化撞墻531新政

:三十年河?xùn)|三十年河西，如同當(dāng)年光伏企業(yè)集體赴美上市一樣，如今紛紛加入退市潮，轉(zhuǎn)而投向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的懷抱。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉， 2017年12月，阿特斯公司(CSIQ.US)宣布董事會(huì)收到了初步的非約束性建議函，董事長(zhǎng)兼CEO瞿曉鏵講義18.47美元/股的價(jià)格收購(gòu)公司不屬于瞿曉鏵和張含冰女士的在外普通股，標(biāo)志著阿特斯也踏上了退市的道路。

退市回國(guó)無(wú)非是看上了如今國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展環(huán)境。然而，今年5月31日，國(guó)家三部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求降補(bǔ)貼、限規(guī)模?！锻ㄖ芬?guī)定光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)降低0.05元/kWh，分布式光伏發(fā)電補(bǔ)貼降低0.05元/kWh，不安排光伏電站建設(shè)規(guī)模，10 GW規(guī)模支持分布式光伏項(xiàng)目建設(shè)。

消息一出，光伏界引起了軒然大波。不僅國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，全球市場(chǎng)都受到了這一政策影響。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017年全球光伏新增裝機(jī)容量約100 GW，中國(guó)約53 GW，已然過(guò)半。相比之下，10 GW的放量可以說(shuō)有些捉襟見(jiàn)肘了。即便是4個(gè)月后的今天，從阿特斯的股市行情上依然能夠感受到當(dāng)時(shí)的沖擊之大，僅僅6個(gè)交易日，股價(jià)下跌逾26%，元?dú)獯髠?，至今仍未恢?fù)。

阿特斯的遭遇只是光伏產(chǎn)業(yè)的一個(gè)縮影，“531新政”目的是為了整合光伏市場(chǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，及早實(shí)現(xiàn)光伏平價(jià)上網(wǎng)，只是不知這一政策“嚴(yán)冬”將會(huì)持續(xù)到何時(shí)。

行情來(lái)源：富途證券

退市回國(guó)，是不是良策

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，一從美退市的公司高管表示，光伏屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，當(dāng)初國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)育還不健全，赴美上市是看重其融資額度和效率，如今國(guó)外投資者對(duì)于新能源企業(yè)關(guān)注度并不高，反而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸健全并且政策向好。

由于光伏產(chǎn)業(yè)在美市場(chǎng)估值縮水，從2017年初開(kāi)始，天合光能、阿特斯、晶澳(JASO.US)先后退市或宣布私有化，曾是全球第一大太陽(yáng)能電池板制造商的英利(YGE.US)也因市值問(wèn)題被紐交所摘牌。去年年底提出私有化的阿特斯，如今私有化仍在評(píng)估進(jìn)程中。

阿特斯于2001年在加拿大注冊(cè)成立，并在2006年成功入駐納斯達(dá)克。2011年之前，阿特斯光伏組件出貨量穩(wěn)居行業(yè)前列，但是由于毛利率不高，導(dǎo)致一直被看作二線企業(yè)。這與公司一貫堅(jiān)持的“倒三角”商業(yè)模式有密切關(guān)系。不過(guò)也正因?yàn)樵撃Ｊ剑怪诙嗑Ч柙咸?、同行業(yè)損失慘重的時(shí)候幸免于難，也為后來(lái)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。標(biāo)桿式的風(fēng)控，高質(zhì)量的客戶(hù)，使之長(zhǎng)期穩(wěn)居光伏產(chǎn)業(yè)的第一梯隊(duì)。

即便如此，如今的企業(yè)發(fā)展脫離不了市場(chǎng)情緒、政策導(dǎo)向的影響。由于國(guó)外投資者對(duì)于新能源關(guān)注度并不高，對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)的看法也相對(duì)理性，所以光伏企業(yè)在美的估值并不高。

阿特斯董事長(zhǎng)瞿曉鏵曾表示，“阿特斯目前的市值在9億美金，這在我看來(lái)是被低估的。根據(jù)彭博預(yù)測(cè)，2018年阿特斯收入可達(dá)38億美金對(duì)應(yīng)2億美金利潤(rùn)，至少對(duì)應(yīng)20億美金市值”。而現(xiàn)實(shí)則大打折扣，完全不及預(yù)期。所以在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)越來(lái)越向好的背景下，阿特斯也走上了私有化道路，欲回國(guó)發(fā)展，也許像晶澳一樣回A借殼上市。

然而，世事無(wú)常。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，今年2月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布IPO新規(guī)稱(chēng)，將對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)曾申報(bào)IPO被否決的重組項(xiàng)目加強(qiáng)監(jiān)管，企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運(yùn)行3年才可籌劃重組上市。這意味著，上會(huì)企業(yè)一旦IPO被否，不僅短時(shí)間內(nèi)無(wú)緣直接IPO，就連借殼這類(lèi)“曲線上市”之路也被堵死了。

一時(shí)間眾多企業(yè)紛紛“撤軍”。5月份的“531新政”光伏退補(bǔ)更是一大沖擊。而港股面臨著與美股一樣的境遇——估值不高。所以此時(shí)回國(guó)上市顯然也不是最佳的節(jié)點(diǎn)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2018年阿特斯在第一季度毛利大增58%的情況下，二季度毛利比去年同期減少840萬(wàn)美元或5%。而且，由于新政在5月末發(fā)布，對(duì)二季度的影響還是只開(kāi)始，其影響會(huì)在三季度進(jìn)一步釋放，加之四季度本就是太陽(yáng)能項(xiàng)目的淡季，因此2018年下半年的整體形勢(shì)不容樂(lè)觀。

困難是躲不掉的，積極應(yīng)對(duì)才是王道

阿特斯主要有MSS部門(mén)和能源部門(mén)，MSS主要涉及太陽(yáng)能組件的制造銷(xiāo)售，為公司主要業(yè)務(wù)，產(chǎn)能在90%以上，能源部門(mén)涉及到太陽(yáng)能電站項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)服務(wù)及電力銷(xiāo)售?；赝鲜羞@些年，阿特斯像眾多企業(yè)一樣，起起伏伏。這次的“531新政”也是一個(gè)新的考驗(yàn)。

近年來(lái)，阿特斯在亞洲地區(qū)的業(yè)務(wù)量逐年上升，2017年亞洲地區(qū)總凈收入占比達(dá)到56.8%，而中國(guó)又是亞洲的主要業(yè)務(wù)部分，2017年末公司太陽(yáng)能組件總產(chǎn)能8.11GW，中國(guó)就占據(jù)了4.1GW。

該公司發(fā)布的中報(bào)認(rèn)為，今年業(yè)績(jī)確實(shí)受到了“531新政”影響，并且在2018年光伏組件安裝指南中，將之前預(yù)測(cè)的6.6-7.1GW下調(diào)至6.0-6.2GW，全年總收入也從之前預(yù)測(cè)的44-46億美元下調(diào)至40-42億美元。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2018年第一季度毛利率為10.1%，較同期下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)報(bào)顯示這主要受到在美國(guó)的309MW功率發(fā)電廠的低銷(xiāo)售利潤(rùn)率的影響。不過(guò)，季度期間完成了該電廠向韓國(guó)電力公司(KEPCO)的出售，同時(shí)還以2.67億美元的價(jià)格將位于英國(guó)的142MW功率的電廠售給了Greencoat。在中期報(bào)告中，公司高管表示希望將更多太陽(yáng)能資產(chǎn)貨幣化，并且正在爭(zhēng)取另外三家美國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電廠的出售總計(jì)399MW功率，這將有助于改善公司資產(chǎn)負(fù)債表。

在出售電廠的同時(shí)，在中國(guó)、日本、印度等地開(kāi)展了新的太陽(yáng)能項(xiàng)目。智通財(cái)經(jīng)APP分析認(rèn)為，阿特斯有意將產(chǎn)能進(jìn)行重新整合，也是為回A做準(zhǔn)備。2017年，阿特斯曾以2.2億元認(rèn)購(gòu)蘇州高創(chuàng)特八成股份成為其控股公司，而有消息稱(chēng)高創(chuàng)特可能成為阿特斯A股主板上市的前哨。

未來(lái)在哪里?

近幾年國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)過(guò)于火熱，很多公司將重心放在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但畢竟是有限的。而傳統(tǒng)的歐洲市場(chǎng)，新型的南美、南亞市場(chǎng)其實(shí)也有大量機(jī)會(huì)，所以也不用太悲觀。

拿南亞來(lái)說(shuō)，能源短缺但太陽(yáng)能資源豐富，很多公司已經(jīng)將目光轉(zhuǎn)向這些地方。阿特斯在今年5月份宣布了其在印度的35MW功率的商業(yè)工業(yè)太陽(yáng)能組合就是一個(gè)證明。不過(guò)對(duì)于當(dāng)?shù)毓緛?lái)說(shuō)這也是一個(gè)不小的沖擊。印度在7月份公布針對(duì)中國(guó)的光伏組件和電池，提出收取兩年防衛(wèi)性關(guān)稅(第一年稅率25%，第二年前6個(gè)月20%，后6個(gè)月15%)，實(shí)際上，針對(duì)中國(guó)光伏組件的雙反調(diào)查在印度一直在上演。

不過(guò)也有好消息，就在9月3日，歐盟委員會(huì)宣布終止對(duì)華光伏雙反措施，中歐光伏貿(mào)易將恢復(fù)到正常市場(chǎng)狀態(tài)。這對(duì)于處于政策“嚴(yán)冬”的中國(guó)光伏市場(chǎng)將帶來(lái)一定提振作用。

總的來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)阿特斯面臨的挑戰(zhàn)是十分嚴(yán)峻的，但“531新政”目的是為了整合市場(chǎng)而不是打壓市場(chǎng)。有研究預(yù)測(cè)，2030年全球累積光伏裝機(jī)總量將達(dá)到1835GW，可以預(yù)見(jiàn)隨著光伏市場(chǎng)逐漸走向正軌，產(chǎn)能放量，前景依然可期。