重磅深度 | 環(huán)保產業(yè)鏈轉債全梳理

來源：環(huán)保節(jié)能網

時間：2020-08-24 09:11:12

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環(huán)保行業(yè) 節(jié)能環(huán)保裝備在線監(jiān)測

大氣網訊:報告要點

政策支持、融資改善背景下，環(huán)保行業(yè)有望受益，哪些環(huán)保轉債性價比較高？為此，本文對環(huán)保產業(yè)鏈中的細分行業(yè)及個券做了詳細梳理，可供大家參考。

環(huán)保包含大氣、水務、固廢、監(jiān)測等細分領域，相關轉債多在固廢、水務行業(yè)

環(huán)保包括大氣、水務、固廢、環(huán)境監(jiān)測等行業(yè)；細分行業(yè)運營模式不同，受政策、融資環(huán)境等因素的影響有所不同。大氣、土壤修復等多為EPC模式運營，企業(yè)墊資少，業(yè)務周期約0.5-2年。垃圾、污水處理等多以BOT、PPP等模式運營；BOT需企業(yè)墊資投入、資產較重，政府給予的特許經營期約30年；PPP參與資金眾多，投資規(guī)模大、回收期長。監(jiān)測、環(huán)衛(wèi)裝備等以設備銷售為主。

環(huán)保相關的存量、預案轉債超20只，多分布在固廢、水務等細分行業(yè)。目前，環(huán)保產業(yè)鏈相關轉債共21只，其中存量個券14只、待發(fā)個券7只。存量個券多在近兩年發(fā)行，待發(fā)個券多處于董事會預案階段，發(fā)行人多分布在固廢、水務等細分領域。機構重倉家數多、規(guī)模占比較高的主要是環(huán)境、高能、國禎等。

環(huán)保行業(yè)盈利、股價表現受政策、融資等影響，資源、技術等使個股產生分化

復盤歷史，環(huán)保行業(yè)的盈利和股價表現主要受政策、融資等影響。環(huán)保行業(yè)的需求和訂單多依賴政策推動；以往的“大氣十條”、“水十條”等重大政策的出臺均帶動相關細分行業(yè)訂單高增。環(huán)保企業(yè)的業(yè)務周期長、前期資金投入多，因此訂單進一步轉化為業(yè)績需要大量的資金支持；歷史上，融資環(huán)境對企業(yè)業(yè)務能力、經營成本的影響較大，融資環(huán)境的改善多會提升公司的業(yè)績和股價。

細分行業(yè)內個股的盈利、股價表現亦會產生分化，多緣于資源、資金實力和技術等核心競爭力的差異。市政污水處理、垃圾焚燒行業(yè)的客戶多為地方政府，因此客戶關系、股東背景等資源對公司訂單獲取影響較大。對于建筑垃圾、生活垃圾處理、流域治理等前期資金投入較大的行業(yè)，企業(yè)的資金實力會影響在手訂單落地節(jié)奏、財務費用等。工業(yè)環(huán)保領域中，高性價比的技術至關重要。

政策支持、融資環(huán)境改善下，板塊配置價值凸顯，關注細分行業(yè)中的優(yōu)質個券

政策支持、融資環(huán)境改善背景下，環(huán)保板塊配置價值凸顯。2020年為“十三五”收官之年，污染防治政策力度不減；近期，環(huán)保相關政策不斷出臺。政策推動下，地方政府的積極性較高，專項債環(huán)保投向占比大幅提升。與此同時，行業(yè)的融資環(huán)境持續(xù)改善，5年、3年期債券發(fā)行票面利率自2019年開始持續(xù)下行。

存量環(huán)保轉債價格多數低于130元，可關注瀚藍、長集、高能、維爾等個券。結合正股資質和轉債特征看，偏進攻型個券重點關注瀚藍（產能集中釋放）、長集（環(huán)保項目投運高峰期）、高能（在手訂單足）等優(yōu)質個券，偏配置型個券可關注維爾（垃圾滲濾液&餐廚工程設備龍頭）、博世（水治理及固廢）等個券。

風險提示：

1. 宏觀經濟或環(huán)保相關政策出現大幅調整；

2. 部分數據基于特定假設條件，或與實際情況存在差異。

報告正文

政策支持、融資改善背景下，環(huán)保行業(yè)值得關注，哪些環(huán)保轉債性價比較高？為此，本文對環(huán)保產業(yè)鏈中的細分行業(yè)及個券做了詳細梳理，可供大家參考。

環(huán)保包含四大細分領域，轉債多處于固廢等行業(yè)

環(huán)保行業(yè)主要包含大氣、水務、固廢、監(jiān)測等細分領域

環(huán)保包括大氣、水務、固廢、環(huán)境監(jiān)測等行業(yè)；細分行業(yè)運營模式不同，受政策、融資環(huán)境等因素的影響有所不同。大氣治理、土壤修復等運營模式多為EPC；EPC為輕資產模式，企業(yè)墊資少，業(yè)務周期在0.5-2年左右。垃圾、污水處理等多以BOT、PPP等模式運營；BOT模式為重資產模式，需企業(yè)墊資投入、對企業(yè)的融資能力要求較高，政府給予的特許經營期約30年；PPP模式的參與資金眾多、結構相對更加復雜，且投資規(guī)模大、回收期長。監(jiān)測、環(huán)衛(wèi)裝備等行業(yè)，主營業(yè)務則以設備銷售為主。.

大氣行業(yè)可分為電力煙氣和非電煙氣；目前火電企業(yè)煙氣治理已接近尾聲，鋼鐵水泥焦化玻璃等非電行業(yè)的煙氣治理才剛剛開始。電力煙氣治理始于“十五”期間，目前已基本完成目標；截至2018年底，全國完成超低排放改造8.1億千瓦，占煤電的80%，改造進度遠超規(guī)劃 [1]。電力煙氣改造接近尾聲之際，政府開始推動鋼鐵等行業(yè)排放提標。2018年4-5月，河北、全國陸續(xù)開啟鋼鐵超低排放相關標準和方案的征求意見，標志著以鋼鐵為代表的非電行業(yè)煙氣治理的開啟。近年來，非電煙氣治理已經由鋼鐵行業(yè)逐步拓展到水泥、焦化、玻璃等行業(yè)。我們測算鋼鐵、水泥、焦化、玻璃等行業(yè)的煙氣治理市場規(guī)模分別約為1007、332、146-205、34-51億元，合計約1519-1595億元。