上海汽配IPO：低毛利率還能支撐多久？

隨著生活水平逐漸提高，買車開車已是不少人的日常交通首選，因為比起步行，開車出門既能免受日曬雨淋之苦，也不用和大群陌生人一起在公共交通工具上擁擠，舒適度上無疑占優(yōu)。在這種情況下，大小車企紛紛搶食市場份額，但除了部分車企之外，有不少車企的零配件仍需依賴外部供應(yīng)商，此時能夠承接車企訂單的零配件供應(yīng)商自然如魚得水，有意沖擊上交所主板的上海汽配就是如此。上海汽配的客戶很多都是大型車企，例如大眾汽車、上汽通用、一汽大眾、廣汽乘用車等等，在這些客戶的加持之下，公司整體實力看似相當(dāng)不錯。

不過，仔細(xì)翻閱上海汽配的申報稿之后可以發(fā)現(xiàn)，雖然公司名稱和上汽集團(tuán)極為接近，而且二者都是地方國有企業(yè)，但質(zhì)地卻相差甚遠(yuǎn)。

靠代工過日子，賺錢不易！

根據(jù)申報稿披露的信息，上海汽配的主營業(yè)務(wù)為汽車空調(diào)管路和燃油分配管等汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，獲得了國內(nèi)外眾多主機(jī)廠的廣泛認(rèn)可，包括大眾汽車、上汽通用、一汽－大眾、上汽集團(tuán)、上汽大眾、捷豹路虎、廣汽乘用車、一汽豐田、廣汽豐田等等，可以說是明星云集了。

（來源：上海汽配申報稿）

當(dāng)然，大牌車企給上海汽配帶來的并不只是名頭，訂單金額同樣可觀。根據(jù)申報稿的數(shù)據(jù)，自從2020年以來，年度前五大客戶為上海汽配帶來的營收占比一直維持在六成以上，最高時更一度達(dá)到71．02％，可以說并不算低，而且這些大客戶的構(gòu)成近幾年相對穩(wěn)定。

不止如此，2021年以及之后的名單當(dāng)中還有一位“無名氏”，當(dāng)年便是上海汽配的第四大客戶，2022上半年又前進(jìn)了一位，但該客戶的身份無從得知。

（來源：上海汽配申報稿）

按照一般理解，在客戶群體和訂單來源相對穩(wěn)定的情況下，上市公司的收入來源也會相對穩(wěn)定，如果簽署訂單的毛利較高，那么公司的利潤也會表現(xiàn)靚麗，但上海汽配卻并非如此。

根據(jù)申報稿，上海汽配的主要客戶包括整車廠商和汽車零部件一級供應(yīng)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于乘用車車型，不過公司綜合毛利率最高時也只有23％，2021年更是跌破20％，甚至連可比上市公司都沒跑贏。不止如此，作為主要產(chǎn)品的汽車空調(diào)管路銷售價格每下降1％，公司毛利潤會減少800～900萬元，按公司2021年營業(yè)利潤9403萬元計算，意味著該產(chǎn)品只要降價大約10％，全公司利潤就將化為烏有。

按照申報稿的說法，汽車空調(diào)管路屬于按車型定制的非標(biāo)產(chǎn)品，價格會隨著車型銷售規(guī)模的擴(kuò)大而逐年下降，意味著大型車企在價格上更有話語權(quán)，但這些車企如果選擇降價，對于上海汽配恐怕很難承受。

（來源：上海汽配申報稿）

沒滿產(chǎn)就融資，著急什么？

就算退一步假設(shè)，上海汽配的汽車空調(diào)管路不會被大客戶“壓價”，公司急著為這一產(chǎn)品擴(kuò)充產(chǎn)能也是問題之一。

根據(jù)申報稿的信息，上海汽配此次沖擊IPO擬募集資金為7．829億元，其中超過3．2億元會用于汽車空調(diào)管路及其他汽車零部件產(chǎn)品建設(shè)項目，占比超過四成，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能1910萬根。考慮到汽車空調(diào)管路是公司最主要的收入來源，產(chǎn)銷率一直維持在95％以上，而公司2019～2021的年度產(chǎn)能都在2000萬根上下，擴(kuò)產(chǎn)似乎可以理解。

（來源：上海汽配申報稿）

但產(chǎn)銷兩旺并不代表產(chǎn)能被充分利用，因為上述產(chǎn)能的利用率自從2019年以來便呈現(xiàn)下降趨勢，從86％跌至2022上半年的74％左右。

總結(jié)起來不難發(fā)現(xiàn)，公司想要滿足市場需求，如此大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)是否必要難以判斷?？紤]到公司汽車空調(diào)管路并非通用品，而是要根據(jù)車型個別定制，倘若對應(yīng)車型不暢銷，上述擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能被浪費的可能性很難排除。

（根據(jù)申報稿數(shù)據(jù)整理）

2．8億“補窟窿”，非常缺錢！

在公司主營產(chǎn)品毛利率不高，擴(kuò)產(chǎn)又缺乏硬核邏輯的情況下，上海汽配急著沖擊IPO，可能與公司的資產(chǎn)負(fù)債情況有關(guān)。

根據(jù)上海汽配申報稿當(dāng)中的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，公司手中貨幣資金在扣除短期借款之后雖然年年都有盈余，但盈余規(guī)模卻逐漸縮小，2019年時尚有4400萬，但2021年卻只有不到1000萬，扣除流動負(fù)債后的貨幣資金更是出現(xiàn)虧空。同樣根據(jù)申報稿的數(shù)據(jù)，公司擬融資的7．829億元當(dāng)中，有2．8億元會用于補充流動資金以及還貸。合理推測，除了這2．8億元之外，前文中汽車空調(diào)管路的募資如有剩余，不排除也會被上海汽配用于經(jīng)營周轉(zhuǎn)。

按照2019年以來的現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流雖然一直凈流入，但由于投資和籌資性現(xiàn)金流的影響，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物一直是凈流出，互相對沖之后，公司一直是在凈消耗貨幣資金。此時若能上市補血，對于公司無疑是正面消息。

（根據(jù)申報稿數(shù)據(jù)整理，單位億人民幣）

總結(jié)起來，上海汽配在有大客戶訂單“傍身”的情況下，利潤來源相對穩(wěn)定，但受限于產(chǎn)品的低毛利率，公司未來成長空間可能非常有限，而且對于價格風(fēng)險的承受能力也需要注意。不僅如此，公司在產(chǎn)能尚未用滿的情況下急著上市融資，其真實意圖可能不止擴(kuò)產(chǎn)這么簡單，但具體還需要再作分析。

如果上海汽配能夠成功過會，投資者在參與可能的申購時，以上因素需要考慮在內(nèi)。

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