關(guān)于理想汽車(chē)，要知道什么？

- 這是 海豚投研 的第 313 篇原創(chuàng)文章 -

理想汽車(chē)(LI．O) 于北京時(shí)間2月25日晚間,美股盤(pán)前發(fā)布了2021年第四季度財(cái)報(bào),先上結(jié)果,收入符合預(yù)期,毛利率和凈利潤(rùn)小超預(yù)期:

1、交付量公布的情況下,量增價(jià)穩(wěn),收入落在海豚君預(yù)期內(nèi)。拆分公司四季度收入來(lái)看,汽車(chē)銷(xiāo)售收入的主要驅(qū)動(dòng)是交付量,新款理想One帶來(lái)的ASP提升邏輯結(jié)束,四季度ASP保持平穩(wěn);其他收入中暫時(shí)性的積分出售利好因素消除,回歸到由與車(chē)輛交付相關(guān)的常規(guī)狀態(tài)。

2、汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率小幅攀升,亮點(diǎn)。在芯片影響交付量和產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力下,公司毛利率仍舊在逆勢(shì)提升,是亮點(diǎn)。但與二三季度毛利率提升的邏輯有所不同,二三季度毛利率提升主要系新款理想One定價(jià)更高,本季度毛利率提升主要是規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本節(jié)省,四季度公司單車(chē)收入環(huán)比提升500元,單車(chē)成本環(huán)比下降3400元。

3、加碼研發(fā),銷(xiāo)售和管理費(fèi)用仍相對(duì)克制。精打細(xì)算是理想汽車(chē)的基因,值得關(guān)注的是公司研發(fā)費(fèi)用率在收入快速增長(zhǎng)趨勢(shì)下的繼續(xù)提升,研發(fā)投入是智能電動(dòng)車(chē)企制勝未來(lái)的關(guān)鍵,增程式是過(guò)程形式,正如李想所說(shuō),在從1-10的成長(zhǎng)期,企業(yè)最重要的是堅(jiān)持和放大其在0-1的特長(zhǎng),并補(bǔ)足競(jìng)爭(zhēng)和快速增長(zhǎng)所出現(xiàn)的致命短板。而純電動(dòng)車(chē)型的缺失就是隱藏的致命短板。

4、全年NON-GAAP口徑利潤(rùn)轉(zhuǎn)正,亮點(diǎn)?？繂慰钴?chē)型打天下的理想汽車(chē),在21年三季度率先實(shí)現(xiàn)了季度NON-GAAP口徑的利潤(rùn)轉(zhuǎn)正,四季度盈利延續(xù),進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了全年NON-GAAP口徑的利潤(rùn)轉(zhuǎn)正,毫無(wú)質(zhì)疑地成為造車(chē)新勢(shì)力中利潤(rùn)表現(xiàn)最好的車(chē)企。而背后的原因主要為增程式的路線(xiàn)選擇和精打細(xì)算的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。

5、2022年展望。公司2022年一季度指引并不算積極,主要考慮到補(bǔ)貼退坡和春節(jié)等因素,2022年基于理想One維持月交付超萬(wàn)輛+新車(chē)型理想X01二季度發(fā)布且能實(shí)現(xiàn)月交付0．5萬(wàn)輛+常州工廠產(chǎn)能翻倍+芯片擾動(dòng)緩解的假設(shè),可積極展望公司年交付18萬(wàn)輛。

整體觀點(diǎn):這是一份收入符合預(yù)期、利潤(rùn)小超預(yù)期的財(cái)報(bào),實(shí)現(xiàn)年交付量超9輛+全年NON-GAAP利潤(rùn)轉(zhuǎn)正,可謂是對(duì)2021年的完美收官,順利通過(guò)了從0-1的驗(yàn)證期。

2022年公司進(jìn)入從1-10的成長(zhǎng)期,長(zhǎng)橋海豚君看好理想汽車(chē)產(chǎn)品打磨能力帶來(lái)的收入增長(zhǎng)、增程式技術(shù)路線(xiàn)和精打細(xì)算經(jīng)營(yíng)風(fēng)格下的穩(wěn)定盈利,對(duì)公司2022年展望積極。

其風(fēng)險(xiǎn)仍舊在于新產(chǎn)品的落地不及預(yù)期和純電動(dòng)車(chē)型的缺失,聲稱(chēng)“創(chuàng)業(yè)需要把控節(jié)奏”的理想,進(jìn)一步的成長(zhǎng)需要更多車(chē)型的支撐和純電動(dòng)車(chē)型的補(bǔ)位。

股價(jià)方面,21年下半年至今,公司股價(jià)已經(jīng)回調(diào),但當(dāng)前時(shí)點(diǎn),宏觀環(huán)境對(duì)公司股價(jià)的影響強(qiáng)于基本面,切當(dāng)前宏觀環(huán)境對(duì)拔估值的股票不友好,另外市場(chǎng)對(duì)2022年新能源汽車(chē)持續(xù)增長(zhǎng)的信心不足,抄底需謹(jǐn)慎。

詳細(xì)內(nèi)容,請(qǐng)看下文:

一

關(guān)于理想汽車(chē),要知道什么?

特斯拉掀起來(lái)的電動(dòng)智能化變革,將造車(chē)企業(yè)從硬件制造公司帶向了軟硬一體化的路上,電動(dòng)車(chē)硬件是切入點(diǎn),智能化等帶來(lái)的軟件服務(wù)是顛覆方向,前者是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī),后者則還停留在暢想階段,對(duì)理想汽車(chē)而言也不例外。因此公司短期估值驅(qū)動(dòng)仍舊聚焦在電動(dòng)車(chē)交付量、新車(chē)型、利潤(rùn)等因素上,長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)則需要關(guān)注智能化對(duì)公司長(zhǎng)期生命力的延續(xù)。

理想汽車(chē)作為新興企業(yè),當(dāng)前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單,從財(cái)報(bào)披露口徑看,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為汽車(chē)銷(xiāo)售、其他銷(xiāo)售及服務(wù)兩塊,其中汽車(chē)銷(xiāo)售是當(dāng)前的業(yè)績(jī)基石,其他銷(xiāo)售及服務(wù)對(duì)應(yīng)的則是未來(lái)想象空間。

汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收和毛利的比例均高達(dá)97%;其他銷(xiāo)售及服務(wù)主要指車(chē)輛銷(xiāo)量的嵌入式產(chǎn)品和服務(wù),例如充電樁、車(chē)輛互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售服務(wù)、FOTA升級(jí)、車(chē)輛保修等業(yè)務(wù)。相比蔚來(lái)和小鵬,理想的生態(tài)運(yùn)營(yíng)內(nèi)容比較貧乏,理想One只有一個(gè)價(jià)格,沒(méi)有復(fù)雜的付費(fèi)選裝,智能駕駛系統(tǒng)也是標(biāo)配,補(bǔ)能體系因?yàn)檫x擇增程式路線(xiàn)導(dǎo)致沒(méi)有提供增值服務(wù)的空間。

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司財(cái)報(bào),長(zhǎng)橋海豚投研整理

關(guān)于本次財(cái)報(bào),長(zhǎng)橋海豚君主要關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題:

1． 整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)vs市場(chǎng)預(yù)期:公司整體收入、利潤(rùn)是否超預(yù)期或低于預(yù)期。

2． 交付量展望及影響交付量的新車(chē)型:投資需要向前看,因此我們關(guān)注會(huì)影響公司下季度以及明年交付量的因素,其中新車(chē)型是影響未來(lái)交付量的直接因素,因此我們包括新車(chē)型的交付時(shí)間、預(yù)定情況、定價(jià)等,另外也格外關(guān)注公司純電車(chē)型的進(jìn)展。

3． 毛利率:新造車(chē)企業(yè)的核心邏輯之一是隨著交付量的提升,盈利能力提升,逐步結(jié)束燒錢(qián)的狀態(tài),理想汽車(chē)相對(duì)屬于一股清流,車(chē)型上市即實(shí)現(xiàn)高水平毛利率,不過(guò)目前我們?nèi)躁P(guān)注毛利率的變動(dòng)情況,尤其關(guān)注2022年產(chǎn)業(yè)鏈成本居高不下、政府補(bǔ)貼退坡情況下車(chē)企的盈利狀況。

4、費(fèi)用端:理想汽車(chē)需要繼續(xù)加大研發(fā)支出布局純電車(chē)型,同時(shí)近期處于快速擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、提升交付量的階段,因此我們關(guān)注研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用的變化,研發(fā)費(fèi)用在一定程度上是制勝未來(lái)的關(guān)鍵,銷(xiāo)售費(fèi)用則是交付量提升的重要推動(dòng)。

5、利潤(rùn):理想汽車(chē)的利潤(rùn)表現(xiàn)在新勢(shì)力中算是一股清流,三季度公司實(shí)現(xiàn)了NON-GAAP口徑的凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正,本季度關(guān)注其利潤(rùn)表現(xiàn)的可持續(xù)性。

帶著以上問(wèn)題,我們來(lái)詳細(xì)分析理想汽車(chē)2021年四季報(bào):

二

收入

量增價(jià)穩(wěn),符合預(yù)期

2．1 交付量:單一車(chē)型月銷(xiāo)過(guò)萬(wàn),收入的支柱。2021年四季度理想汽車(chē)銷(xiāo)售3．5萬(wàn)輛理想ONE,超越公司三季報(bào)指引的3．0-3．2萬(wàn)輛,2022年1月依舊維持在月銷(xiāo)量過(guò)萬(wàn)的水準(zhǔn),論單款爆品,理想汽車(chē)是三個(gè)新勢(shì)力中最強(qiáng)的。

2021年全年,理想汽車(chē)憑借理想One單款車(chē)型,實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)9萬(wàn)輛的好成績(jī),咬緊車(chē)型豐富、定價(jià)更低的小鵬汽車(chē),超越有三款在售車(chē)型的蔚來(lái)汽車(chē),淋漓盡致地體現(xiàn)了其面對(duì)家庭用戶(hù)群體的產(chǎn)品力。銷(xiāo)量的優(yōu)異表現(xiàn)背后,除了產(chǎn)品力,還有快速擴(kuò)張的渠道,截止2021年底,理想汽車(chē)全球門(mén)店數(shù)量超越200家。

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,長(zhǎng)橋海豚投研

橫向?qū)Ρ刃※i和蔚來(lái),小鵬汽車(chē)目前實(shí)現(xiàn)了全面領(lǐng)先,理想在三個(gè)新勢(shì)力中排名第二,蔚來(lái)乏力。21年四季度小鵬/理想/蔚來(lái)的交付量分別為4．2萬(wàn)輛/3．5萬(wàn)輛/2．5萬(wàn)輛,2021年全年,小鵬/理想/蔚來(lái)的交付量分別為9．82萬(wàn)輛/9．05萬(wàn)輛/9．14萬(wàn)輛。

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,長(zhǎng)橋海豚投研整理

2．2 量增價(jià)穩(wěn),收入符合預(yù)期。四季度公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入106億元,超公司指引和彭博一致預(yù)期,符合長(zhǎng)橋海豚君預(yù)期(公司指引88-94億元,彭博一致預(yù)期的102億元)。其中汽車(chē)銷(xiāo)售收入104億元,同比增156%。2021年全年,理想汽車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入270億元。

從收入拆分來(lái)看:

單車(chē)均價(jià)平穩(wěn),汽車(chē)銷(xiāo)售收入主要由銷(xiāo)量貢獻(xiàn),在銷(xiāo)量提前公布的情況下,收入端超預(yù)期或低于預(yù)期的空間不大。計(jì)算得到理想汽車(chē)四季度單車(chē)收入29．5萬(wàn)元,環(huán)比三季度提升500元,公司單車(chē)均價(jià)提升的趨勢(shì)主要體現(xiàn)在三季度,四季度開(kāi)始進(jìn)入平穩(wěn)期,后續(xù)的均價(jià)變化需要繼續(xù)關(guān)注車(chē)型規(guī)劃和定價(jià)。公司下一款車(chē)X01預(yù)期定價(jià)超40萬(wàn)元,屆時(shí)將帶來(lái)新一波量?jī)r(jià)齊升。積分出售的短暫性利好因素消除。其他業(yè)務(wù)四季度實(shí)現(xiàn)2．5億元收入,上季度銷(xiāo)售監(jiān)管積分帶來(lái)的暫時(shí)性影響不再持續(xù),回歸到主要由累計(jì)交付量驅(qū)動(dòng)的常態(tài),長(zhǎng)橋海豚君計(jì)算本季度其他收入/累計(jì)交付量為0．4萬(wàn)元,年化約1．6萬(wàn)元。隨著公司交付量的繼續(xù)累計(jì),公司其他收入的占比將呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研