天齊鋰業(yè)18.84億美元貸款展期

文|恒心

來源|博望財經(jīng)

11月30日,一則并購貸款展期公告再次將中國“鋰王”天齊鋰業(yè)推向風口浪尖。

一時間市場沸沸揚揚,主要有兩種聲音:一是深陷債務泥潭的天齊鋰業(yè)終于緩了口氣,不用著急償還貸款;二是天齊鋰業(yè)仍需支付巨額財務費用,對利潤侵蝕作用明顯,為此后業(yè)績埋下隱患。

11月30日天齊鋰業(yè)股價報收118．06元/股,較前一交易日收盤價下跌3．28%,進入12月仍持續(xù)回落。

資料來源:富途牛牛

01

18．84億美元并購貸款展期敲定

11月30日,天齊鋰業(yè)發(fā)布關(guān)于并購貸款展期相關(guān)事項的進展公告稱,銀團同意將境內(nèi)銀團貸款項下的A類貸款13億美元和境外銀團貸款余額5．84億美元合計18．84億美元自到期日起展期。

早在2018年10月26日,天齊鋰業(yè)及全資子公司Tianqi Lithium Australia Investments 1 Pty Ltd．(以下簡稱“TLAI1”)與跨境并購銀團簽署境內(nèi)銀團貸款協(xié)議等文件,由TLAI1向銀團借入貸款25億美元(以下簡稱“境內(nèi)銀團貸款”)。三天后的29日,天齊鋰業(yè)、Tianqi Lithium Australia Investments 2 Pty Ltd．(以下簡稱“TLAI2”)與跨境并購銀團簽署境外銀團貸款協(xié)議等文件,由TLAI2向銀團借入貸款10億美元(以下簡稱“境外銀團貸款”,與境內(nèi)銀團貸款合稱“并購貸款”)。

更進一步細分,境內(nèi)銀團貸款又可分為A類貸款和B類貸款。雙方此前就上述并購貸款已簽署展期函,約定:(1)A類貸款13億美元,貸款期限1年,到期后可展期1年,自正式放款的當日2018年11月29日起算;(2)B類貸款12億美元,貸款期限3年,到期后可展期1年,展期期限到期后,可再次展期1年,自正式放款的當日2018年11月29日起算;(3)境外銀團貸款期限1年,到期后可展期1年,自正式放款的當日2018年11月29日起算。

事實上,2020年1月,天齊鋰業(yè)已使用2019年12月配股募集資金提前償還境外銀團貸款本金約4．16億美元,剩余境外銀團貸款本金為5．84億美元。

在此之前,天齊鋰業(yè)A類(13億美元)、B類(12億美元)和境外銀團貸款(5．84億美元)合計30．84億美元,均已于2021年11月29日到期,但深陷債務漩渦的天齊鋰業(yè)無法完成兌付工作,將18．84億美元并購貸款展期。

值得注意的是,這已是該筆貸款的第二次展期。此前2020年11月中旬,天齊鋰業(yè)就曾發(fā)出公告,已無力支付因并購產(chǎn)生的貸款利息4．71億元,同時并購貸款中有18．84億美元將于11月底到期,只能申請展期。

那么問題來了,天齊鋰業(yè)這筆并購貸款因何產(chǎn)生,是何用途,既然18．84億美元貸款展期,那剩余12億美元貸款去哪了呢?待筆者慢慢道來。

而要想解開上述問題,就需要從天齊鋰業(yè)創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平發(fā)家史尋找答案。

02

成也并購,敗也并購

1984年蔣衛(wèi)平大學畢業(yè),2003年下海創(chuàng)業(yè),成立了成都天齊實業(yè)(集團)有限公司(“成都天齊”),主做包括鋰資源在內(nèi)的礦物進出口貿(mào)易,2004年盤下了四川省射洪縣嚴重虧損的國有鋰鹽廠,并將其更名為天齊鋰業(yè),六年后的2010年,天齊鋰業(yè)的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)能力合計達9100噸,并成功登陸深交所上市。

據(jù)企查查顯示,成都天齊目前由蔣衛(wèi)平直接持股90%,其女蔣安琪直接持股10%。

資料來源:企查查

值得注意的是,蔣衛(wèi)平的創(chuàng)業(yè)之路并非一帆風順,天齊鋰業(yè)最早曾因供應商單一很快陷入危機。

天齊鋰業(yè)作為固體鋰礦加工商,主要原料鋰輝石都來自澳大利亞鋰業(yè)公司泰利森,但2012年競爭對手美國洛克伍德控股公司突然宣布擬以每股6．5加元的價格收購泰利森100%的股權(quán)。這就意味著,若洛克伍德成功收購泰利森,那么天齊鋰業(yè)將會陷入上游斷鏈的困境。

但蔣衛(wèi)平此時萌生出收購泰利森這一大膽的想法,在以中投為首的銀團幫助下,通過精心設(shè)計的計劃成功收購,直接持有泰利森100%股份。此外,蔣衛(wèi)平又將泰利森49%的股份轉(zhuǎn)讓給洛克伍德,款項用于償還銀團貸款。

之所以說大膽,因為這是一次“蛇吞象”的并購。

要知道,當時的天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)只有近16億元,凈利潤也僅0．4億元,而收購對象泰利森總資產(chǎn)21億元,競爭對手洛克伍德總資產(chǎn)更是超過400億元。

當然,高風險伴隨高收益,此次并購成果頗豐,一方面解決上游資源問題,另一方面提高核心競爭力,在長達5年的時間里,天齊鋰業(yè)實現(xiàn)高速發(fā)展,營收、利潤雙漲。2018年,天齊鋰業(yè)營收62．44億元,較2014年的14．22億元擴大了3倍之多,利潤總額36．34億元,較2014年的3．28億元擴大了10倍之多。

嘗到甜頭的蔣衛(wèi)平此后2015年又收購了銀河鋰業(yè)國際的全部100%的股權(quán),因此擁有了全球第一條全自動化電池級碳酸鋰生產(chǎn)線,毛利率也相應迅速增長,反超國內(nèi)競爭對手贛鋒鋰業(yè),成為中國“鋰王”。

但真可謂成也并購,敗也并購,2018年因另一次海外并購陷入債務危機,業(yè)績也一落千丈。

在此有必要進行科普,鋰資源主要包括兩部分:一部分是固體礦,也就是泰利森的礦石;另一部分是液體礦,鹽湖鹵水為主,代表公司為智利公司SQM。

因遭遇中國和印度反壟斷,SQM原股東之一的PCS不得不剝離其持有的在其他公司的部分權(quán)益,其中就包括持有的SQM32%股權(quán),這就為蔣衛(wèi)平創(chuàng)造了另一個“蛇吞象”的機會。

2018年5月,凈資產(chǎn)僅有120億元的天齊鋰業(yè)在中信銀行為首的銀團幫助下,以交易價40．66億美元(約258．93億元)收購了SQM23．77%的股權(quán),加上原有的2．1%股權(quán),成為其第二大股東。

但與上一次“蛇吞象”不同的是,此次天齊鋰業(yè)收購價踩在了高點,此后隨著鋰價不斷下降,SQM股價也在持續(xù)下跌,并于2019年末跌至26．69美元/股,較收購前的65美元/股跌去6成。

而包括上述申請展期的18．84億美元貸款在內(nèi)的30．84億美元并購貸款正源于此,加之沒有股權(quán)轉(zhuǎn)讓款來償還貸款,天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負債率曾一度高于80%,深陷債務漩渦。

有人會說,既然天齊鋰業(yè)掌握了固體礦和液體礦兩部分鋰資源,那就更加強化在原材料方面的統(tǒng)治地位,核心競爭力也會進一步加強,可以通過高額營收來償還貸款啊。

事實上,蔣衛(wèi)平也可能是這樣想的,但萬萬沒想到的,當時鋰資源市場不緊氣,不僅沒有帶來營收、利潤增長,反而對SQM投資計提高額減值損失,導致2019年實現(xiàn)巨虧,虧損額高達50億元。雖2020年虧損幅度大幅收窄至-10．54億元,但仍處虧損狀態(tài),因此不得不將并購貸款展期。

既然天齊鋰業(yè)深陷債務危機,流動性幾近枯竭,那B類貸款12億美元如何償還了呢?

這就不得不提蔣衛(wèi)平的“救命恩人”IGO Limited,這是一家澳洲戰(zhàn)略投資者。

要知道,天下沒有免費的午餐,天齊鋰業(yè)18．84億美元并購貸款再次展期的實質(zhì)性條件為:“公司全資子公司Tianqi Lithium Energy Australia Pty Ltd(原全資子公司Tianqi UK Limited2020年12月6日更名,以下簡稱“TLEA”)完成增資擴股引入戰(zhàn)略投資者交易,且通過該交易償還A類和C類貸款本金不低于12億美元,并償付該部分本金對應的利息”。

資料來源:天齊鋰業(yè)官網(wǎng)

公司已于2021年7月完成全資子公司TLEA增資擴股暨引入戰(zhàn)略投資者的事項,IGO的全資子公司以現(xiàn)金方式出資14億美元,認繳TLEA新增注冊資本3．04億美元,增資完成后天齊鋰業(yè)持有TLEA51%,IGO持有TLEA49%。除此之外,天齊鋰業(yè)還間接出讓泰利森24．99%的股權(quán)。

14億美元的現(xiàn)金用于償還B類12億美元貸款及相應利息,天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負債率得以大幅下降至62%。

當然,IGO所做的也并非“慈善”活動,而是看上了與中國新能源汽車板塊相關(guān)的鋰電新能源領(lǐng)域。要知道,雖然一系列并購活動讓天齊鋰業(yè)陷入債務危機,但同時也將天齊鋰業(yè)構(gòu)建成為全球領(lǐng)先的、集上游鋰資源儲備、開發(fā)和中游鋰化工產(chǎn)品加工為一體的鋰電新能源核心材料供應商。

03

搭乘“政策+行業(yè)”雙重東風

近年來,國家不斷出臺了《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012—2020年)》《中國制造2025》《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》《新能源產(chǎn)業(yè)汽車發(fā)展規(guī)劃2021-2035》等國家戰(zhàn)略規(guī)劃和舉措,明確節(jié)能與新能源汽車和電動工具、電動自行車、新型儲能等已成為國家重點投資發(fā)展的領(lǐng)域。

政策帶動下的新能源汽車發(fā)展突飛猛進,產(chǎn)銷規(guī)模迅速擴大。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計,2021年上半年,國內(nèi)新能源汽車銷量達到110．3萬輛,與去年同期相比增長了234．9%,市場滲透率達到10%左右,中國汽車工業(yè)協(xié)會預計2021年中國新能源汽車銷量將達240萬輛。

資料來源:Wind,民生證券

新能源汽車產(chǎn)銷量的提升拉動了鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度,動力電池需求占比逐年擴大,成為鋰消費市場主要的增長驅(qū)動力。動力電池的出貨量與新能源汽車市場趨勢高度相關(guān),新能源汽車銷量的上行將帶動電池產(chǎn)量及電動化零部件新增量。隨著全球汽車電動化趨勢進一步強化,動力電池裝機量實現(xiàn)平穩(wěn)上漲態(tài)勢。據(jù)SNE Research統(tǒng)計,2021年1-4月全球動力電池裝機量累計達到65．9GWh,同比增長146%。據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計,2021年1-4月國內(nèi)動力電池產(chǎn)量與裝機量累計達到45．7GWh和31．6GWh,分別同比增長了251．84%和241．16%。

資料來源:Wind,國海證券

我國作為全球最大的動力電池和新能源汽車產(chǎn)銷基地,新能源汽車的發(fā)展極大地促進了上游原材料的消費需求,包括碳酸鋰、氫氧化鋰等基礎(chǔ)鋰鹽。

資料來源:天齊鋰業(yè)官網(wǎng)

值得注意的是,11月24日,天齊鋰業(yè)在互動平臺表示,“目前公司擁有合計約4．48萬噸/年的鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能。公司還有4．8萬噸/年氫氧化鋰、2萬噸/年電池級碳酸鋰的在建項目,中期鋰化工產(chǎn)品規(guī)劃產(chǎn)能合計超過11萬噸/年”。

看到這里,也不難看出IGO出手的原因。

也正是因為如此,天齊鋰業(yè)2021年三季度重回久違的營收、利潤雙漲局面,且利潤總額實現(xiàn)扭虧為盈。具體來看,三季度營收同比增長59．58%至38．73億元,利潤總額同比由虧損4．64億元轉(zhuǎn)為盈利11．45億元,歸母凈利潤同比由虧損11．03億元轉(zhuǎn)為盈利5．30億元。

天齊鋰業(yè)雖然“平安”度過2021年,但這筆巨額貸款以及所產(chǎn)生的利息仍會埋下伏筆,2022年能否償還尚需市場給出答案,我們拭目以待。