2020三季報總結(jié)-風光景氣上行 新能源車迎來拐點

每周一談

1．每周一談：2020三季報總結(jié)－風光景氣上行 新能源車迎來拐點

1．1 內(nèi)需是2020年行業(yè)增長核心動力

2020Q1～3各行業(yè)指數(shù)有升有降，其中電力設(shè)備及新能源行業(yè)總體漲幅45．6％，位列第4位，處于各行業(yè)上游。

2020Q3各行業(yè)指數(shù)均實現(xiàn)正增長，其中電力設(shè)備及新能源行業(yè)總體漲幅38．6％，位列第2位，處于各行業(yè)上游

2020Q1～3電力設(shè)備及新能源行業(yè)歸母凈利潤同比增長106．8％，在中信所有29個行業(yè)中，歸母凈利潤增幅位于第2位，處于上游位置。行業(yè)2019Q1～3歸母凈利潤增長21％， 2020年同期增幅顯著擴大。

進入2020年后，盡管受疫情影響，行業(yè)整體業(yè)績低于預(yù)期，但隨著政策的持續(xù)回暖，以及行業(yè)自身市場化的推進及盈利能力的提升，行業(yè)已逐步復蘇。我們認為行業(yè)增長動力仍然可以延續(xù)，2020全年業(yè)績可期。

我們選取電力設(shè)備與新能源行業(yè)具備代表性302家公司作為統(tǒng)計樣本，劃分為10個子行業(yè)，并針對風電、光伏、新能源車進行了更進一步上下游拆分。

根據(jù)樣本數(shù)據(jù)分析，2020Q1～3全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入14561．84億元，同比增長10．2％，實現(xiàn)歸母凈利潤1009．31億元，同比增長20．8％。從各子行業(yè)來看，除氫燃料電池（－3．7％）、電機電控（－3．8％）外，其他子行業(yè)歸母凈利潤均有所增長，增幅最高的為光伏（＋43．8％）。

2020Q3全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5710億元，同比增長20．4％，環(huán)比增長4．6％，實現(xiàn)歸母凈利潤737．73億元，同比增長46．6％，環(huán)比增長35．9％。從各子行業(yè)來看，所有子行業(yè)均實現(xiàn)歸母凈利潤正增長，其中增幅最高的為光伏（＋73．25％），增幅最低的為電機電控（＋7．46％）。

所有樣本公司中，2020Q1～3出現(xiàn)營收和歸母凈利潤負增速的公司占比分別為43％、43％，出現(xiàn)營收和歸母凈利潤翻倍的公司分別為3％、16％。受市場環(huán)境影響，近半數(shù)企業(yè)營收出現(xiàn)下降，占比同比增長6 pct，但平均盈利能力有所提高，長期處于良好發(fā)展軌道。行業(yè)市場化程度提高，行業(yè)當前盈利能處于分化中，行業(yè)洗牌淘汰不斷加劇，行業(yè)集中度提高。

從歷史角度就具體財務(wù)指標分析，2020Q1～3營業(yè)總收入同比增長10．2％，歸母凈利潤同比增長20．8％，毛利率同比增長2．69pct，凈利率同比增長0．53pct，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長47．9％，資產(chǎn)負債率同比下降0．72pct，期間費用率同比下降0．33pct，凈資產(chǎn)收益率同比上升11．44pct。

2020Q1～3光伏、電網(wǎng)投資相關(guān)板塊表現(xiàn)較好，風電、新能源車板塊具備高增長潛力，主要原因為：

光伏的補貼退坡路徑已經(jīng)明確，政策對于行業(yè)的悲觀影響越來越低，行業(yè)增長動力更多來自于逐漸實現(xiàn)平價上網(wǎng)帶來自身競爭力的提升。2020年光伏競價政策落地較早，全年納入競價項目清單25．97GW，規(guī)模指引明確。國內(nèi)光伏企業(yè)逐漸將業(yè)務(wù)重心向海外轉(zhuǎn)移，市場空間不斷擴大，Q3以來，在上游硅料供給緊張和下游裝機需求旺盛的雙重推動下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格上漲。在此背景下，新技術(shù)應(yīng)用將進一步加速，光伏新產(chǎn)品擁有更高的轉(zhuǎn)換效率、更大的輸出功率，意味著對光伏電站擁有更強的降本潛力，在傳統(tǒng)技術(shù)達到制造極限的情況下，新技術(shù)將進一步提升光伏經(jīng)濟性空間。

風電由于2021年陸上風電將全部平價，存量超過58GW的已核準未完工項目，需在2020年底前并網(wǎng)，因此引領(lǐng)了新一輪的風電搶裝。中游制造企業(yè)直接受益于搶裝帶來的需求快速增長，風機零部件、葉片、鑄鍛件、塔筒、整機已經(jīng)先后度過盈利拐點，實現(xiàn)業(yè)績快速增長，我們認為本輪搶裝特點是存量帶補貼和平價大基地項目共同上馬，同時受Q1～2開工率不足影響，部分帶補貼項目結(jié)轉(zhuǎn)至來年，風電裝機高峰將延續(xù)至2021年，中游制造環(huán)節(jié)將繼續(xù)維持景氣，不斷增厚業(yè)績。

新能源車已走出補貼退坡的陣痛期，同時政策再托底，補貼將延長至2022年底，看好新能源車長期增長趨勢。行業(yè)仍在進行產(chǎn)能擴張，在長期發(fā)展目標不變的情況下，短期產(chǎn)能過剩將會對盈利能力、產(chǎn)品價格產(chǎn)生較大的壓力，頭尾部企業(yè)差距將加大，行業(yè)格局正在發(fā)生變化。我們認為2020年國產(chǎn)特斯拉、BBA及大眾為代表的德系電動車國產(chǎn)化，將為行業(yè)帶來巨大的變化和新增長點，長期參與LG、三星、SK等國際廠商供應(yīng)鏈的國內(nèi)鋰電材料企業(yè)，將受益于電動車的觸底反彈。

1．2 光伏：內(nèi)需拉動行業(yè)增長

1．2．1 供需兩端拉動整體業(yè)績提升

在光伏子行業(yè)中，我們選取了29家公司作為樣本，并按產(chǎn)業(yè)鏈上中下游進行分類：

上游：硅料、輔材

中游：硅片、電池片、組件、光伏設(shè)備、金剛線、逆變器、光伏玻璃、支架

下游：運營商

2020Q1－Q3，光伏板塊樣本公司實現(xiàn)營業(yè)收入2425．56億元，同比增長16．4％；實現(xiàn)歸母凈利潤232．53億元，同比增長40．9％；毛利率為23．2％，同比增長0．49pct；期間費用率為12．0％，同比增長0．14 pct，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長14．7％。

隨著Q3行業(yè)進一步復工復產(chǎn)，營收實現(xiàn)穩(wěn)步增長，同時行業(yè)依舊保障了優(yōu)質(zhì)的盈利能力，歸母凈利潤同比大增，超行業(yè)預(yù)期，期間費用率連續(xù)下降，對增厚利潤空間有積極作用。

1．2．2 分環(huán)節(jié)：硅片盈利韌性高，產(chǎn)業(yè)鏈下游承壓

我們將光伏相關(guān)公司按照各環(huán)節(jié)進行拆分，并分別比較各環(huán)節(jié)的財務(wù)指標，綜合而言組件環(huán)節(jié)表現(xiàn)較弱，中上游硅料、硅片、金剛線環(huán)節(jié)堅挺。

從營收角度：逆變器、光伏設(shè)備同比增幅最高，運營商、電池片出現(xiàn)下滑。隨著競價平價項目大批開工，逆變器、光伏設(shè)備需求提升，同比增長顯著。

從盈利能力角度：硅片、組件環(huán)節(jié)皆表現(xiàn)出色，逆變器、金剛線同比實現(xiàn)大幅增長。硅料、硅片、電池片、組件四大環(huán)節(jié)自疫情蔓延以來，受需求下降的影響，價格持續(xù)下跌，壓縮盈利空間，凈利潤大幅縮減。隨著下半年裝機高峰來臨，同時Q3以來硅料供給收緊，自上而下傳導價格止跌回升，下半年產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利空間將擴大。

1．2．3 投資策略：頭部企業(yè)抗風險能力凸顯

光伏最具投資價值的要點在于其確定性強，以及通過規(guī)?；?、技術(shù)迭代能夠?qū)崿F(xiàn)快速降本的能力非常強。2020年雖政策落地較早，但受疫情影響Q1～2需求受挫，裝機進度再次放緩，Q3快速恢復，“淡季不淡”，Q4將迎來全年裝機最高峰。我們看好海外市場帶來的廣闊需求空間將長期持續(xù)增長，國內(nèi)龍頭成長為全球翹楚。

單晶硅料和PERC電池片龍頭：通威股份。公司作為多晶硅料、電池片雙龍頭企業(yè)，生產(chǎn)成本占優(yōu)、規(guī)模優(yōu)勢突出，預(yù)計疫情結(jié)束后市占率將進一步提升。目前公司已形成多晶硅料產(chǎn)能8萬噸，2021年樂山二期和保山一期項目合計超過8萬噸產(chǎn)能將建成投產(chǎn)，屆時形成總產(chǎn)能16萬噸。隨著新老產(chǎn)能優(yōu)化釋放，N型硅料供應(yīng)能力進一步加強，公司行業(yè)優(yōu)勢更加明顯。Q3硅料供應(yīng)收緊，產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的傳導作用下，硅料、電池片價格持續(xù)上漲，主要反映在Q4訂單中，同時公司非硅成本處于行業(yè)領(lǐng)先地位，盈利水平有望繼續(xù)提升。

我們預(yù)計公司2020年－2022年的營業(yè)收入分別為457．2億元、556．4億元和 657．4億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為44．5億元、53．1億元和65．3億元，每股收益分別為1．04元、1．24元和1．52元，對應(yīng)PE分別為29．6、24．8、20．1倍。給予“買入”評級。

單晶硅片龍頭：隆基股份。公司專注單晶技術(shù)路線，硅片、組件業(yè)績穩(wěn)步提升，產(chǎn)能快速擴展，保障高出貨水平，并積極打造上下游相配合的產(chǎn)業(yè)鏈布局，穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。公司已按計劃完成M6硅片產(chǎn)能切換，逐步推進M10產(chǎn)能改造，預(yù)計M6仍將在未來1～2年內(nèi)占據(jù)主流市場份額，2021年M10占比將顯著提升，預(yù)計將達到30％以上。2020年競價名單總規(guī)模26GW，預(yù)計國內(nèi)全年裝機接近40GW，公司全年組件海內(nèi)外總出貨有望達到20GW，同比增長160％，業(yè)績繼續(xù)大幅提升。目前公司單晶硅片產(chǎn)能55GW、組件產(chǎn)能25GW，相對2019年底增長31％、79％。隨著下半年項目落成，預(yù)計2020年新增硅片、電池片、組件產(chǎn)能22GW、15GW、16GW，年底將建成總產(chǎn)能達75GW、25GW、30GW以上，極大增強公司競爭力。

我們預(yù)計公司2020～2022年的營業(yè)收入分別為532．9億元、754．8億元和915．8億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為82．2億元、106．1億元和130．4億元，每股收益分別為2．2元、2．8元和3．5元，對應(yīng)PE分別為34．9、27．1、22倍。給予“買入”評級。

光伏玻璃龍頭：福萊特。?光伏玻璃屬于光伏Beta行情下，極具Alpha屬性的優(yōu)質(zhì)賽道，需求剛性疊加雙玻趨勢，加劇供不應(yīng)求，仍處于漲價通道。福萊特作為光伏玻璃領(lǐng)域龍頭企業(yè)，市占率穩(wěn)居前二，領(lǐng)先行業(yè)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能擴張，提升長期競爭力。在疫情影響減弱情況下，行業(yè)需求集中爆發(fā)，光伏裝機需求旺盛疊加 雙面組件占比提升，光伏玻璃量價齊升，規(guī)模效益凸顯，盈利能力提升。光伏玻璃價格自 8 月起持續(xù)上漲，截至報告期末漲幅達 25％，10 月價格已達到歷史高點（3．2mm 市場均價 37 元／平，2．0mm 均價 28 元／平），漲幅達 54％，同時光伏玻璃薄片化，進一步提高單噸定價，提升整體盈利水平。規(guī)劃未來產(chǎn)能快速擴張，目前公司建成光伏玻璃原片產(chǎn)能 5400 噸／日，預(yù)計2020～2022產(chǎn)能將達到 6400、11000、12200 噸／日，繼續(xù)夯實龍頭優(yōu)勢。光伏玻璃下游客戶主要有隆基股份、晶科能源、韓華集團、東方日升等海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)組件廠商，為產(chǎn)能穩(wěn)定放量提供保障。

我們預(yù)計公司2020～2022年的營業(yè)收入分別為62．98億元、91．68億元和112．14億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為13．9億元、26．22億元和33．13 億元，每股收益分別為0．71元、1．34元和1．69元，對應(yīng)PE分別為52．2、27．7、21．9倍。給予“買入”評級。

1．3 風電：搶裝帶領(lǐng)行業(yè)進入景氣通道

1．3．1 量價齊升高增長邏輯明確

在風電子行業(yè)，我們選取27家公司作為樣本，并按照供貨商和運營商進行了分類。

風電板塊樣本公司2020Q1～3實現(xiàn)營業(yè)收入1604．23億元，同比增長32．9％；實現(xiàn)歸母凈利潤130．29億元，同比增長43．8％；毛利率為21．2％，同比增長0．46pct；期間費用率為12．3％，同比下降0．69pct。

2020Q1～3風電行業(yè)基本面穩(wěn)步增長，主要在于已核準項目的搶裝以及傳統(tǒng)電力企業(yè)加大風電資本開支，同時優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛向上下游擴展業(yè)務(wù)鏈條，以求在全面平價時代到來之際，進一步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，保障利潤空間。

2020Q1～3行業(yè)整體實現(xiàn)營收與利潤雙增長，風力發(fā)電日趨成熟以及海上風電的技術(shù)突破，風電的制造及運行成本不斷降低，風機葉片自2019H2起價格回升，拓展行業(yè)盈利空間。

由于自2019年起，新核準項目將執(zhí)行競爭配置辦法，即公開競標獲得項目，電價項占整體打分40％比重，目前已發(fā)布的各省競爭配置辦法中電價降幅好于預(yù)期。當前存量已核準未完工的58GW項目需要在核準后2年內(nèi)，即2020年底前并網(wǎng)，否則將無法鎖定相對較高的標桿電價。2020H1風電搶裝已經(jīng)開啟，預(yù)計今年風電總消納能力達37GW，預(yù)計全年裝機規(guī)模30GW，將在今年下半年迎來搶裝高峰。

在能源清潔化的大背景下，配額制、綠證等支持清潔能源制度逐步推出。按照配額制要求，可再生能源發(fā)電比例需從2017年的7％，增長至2020年的11％。傳統(tǒng)電力企業(yè)在火電、水電逐步衰退的情況下，新能源是未來發(fā)展重要選項，風電因具備規(guī)模效應(yīng)、利用小時數(shù)高，更受大型央企青睞。傳統(tǒng)電力企業(yè)的加入，使得風電投資市場再一次升溫。

1．3．2 分環(huán)節(jié)：盈利能力整體提升，運維成為新亮點

我們將風電相關(guān)公司按照各環(huán)節(jié)進行拆分，并分別比較各環(huán)節(jié)的財務(wù)指標，綜合而言鑄鍛件、鑄鍛件環(huán)節(jié)盈利能力最為突出，而風機整機盈利能力穩(wěn)步增長。

從營收角度：風機整機的營收規(guī)模最大、增速最高，鑄鍛件、機艙罩、其他供應(yīng)商的營收增速較高，中游制造環(huán)節(jié)營收增速高于運營商，表明風電建設(shè)已經(jīng)開始加速，訂單持續(xù)轉(zhuǎn)化為業(yè)績。

從盈利能力角度：零部件環(huán)節(jié)盈利能力首先改善，機艙罩、鑄鍛件凈利潤增速最高，表明在營收改善同時，成本端因為原材料（鋼鐵、銅）價格下降亦大幅改善，進而推升凈利潤提升。整機毛利率下降幅度最大，主要由于疫情導致海外訂單毛利率提升受阻，風機招標均價回調(diào)。未來企業(yè)將積極推行降本政策，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高毛利產(chǎn)品占比，預(yù)計毛利率將逐步回升。

1．3．3 投資策略：關(guān)注受益于搶裝的龍頭企業(yè)

陸上風電2021年將全部進入平價上網(wǎng)，搶裝潮已開啟并將延續(xù)至2020年底。補貼退坡至2021年平價路徑已經(jīng)非常清晰，政策擾動作用小，行業(yè)通過提升自身造血能力實現(xiàn)盈利提升。同時特高壓的推進帶來配套基地建設(shè)需求，依托于特高壓外送的風電大基地項目將成為主流。內(nèi)蒙古在2019年啟動了8個風電大基地項目，裝機容量將高達18．8GW。近期新疆發(fā)布通知，2020年將推進準東－皖南、哈密－鄭州的特高壓配套基地建設(shè)，總?cè)萘?．37GW，其中風電4GW。特高壓配套風電大基地項目，將成為搶裝之后，陸上風電的最主要需求支撐。2018年是風電企業(yè)業(yè)績底部，自2019年起業(yè)績逐步提升，并且按照供貨周期，由周期較短的鑄鍛件、葉片，逐步向周期較長的風塔、整機過渡。我們認為受益于搶裝的各環(huán)節(jié)龍頭值得關(guān)注：

毛利率實現(xiàn)觸底反彈的風機龍頭：金風科技。公司是風電行業(yè)國內(nèi)龍頭企業(yè)，行業(yè)迎來搶裝周期，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來盈利拐點，后續(xù)成長值得期待。由于政策調(diào)整帶來的搶裝效應(yīng)，風電行業(yè)進入高速發(fā)展期，2020Q1～3公司實現(xiàn)風機對外銷售8．3GW，同比增長58．6％。截至報告期末，公司外部待執(zhí)行訂單總量為14GW，海上風電在手訂單2．6GW。前期訂單基本消化完成，后續(xù)高價訂單增加，兌現(xiàn)后提升公司盈利水平。公司繼續(xù)堅持大兆瓦發(fā)展方向，3S／4S系列產(chǎn)品的在手訂單量有明顯提升，占比由2019年的8．6％升至32．6％。持續(xù)加大平價風電場和分散式風電的項目開發(fā)和核準力度，為2020年之后的完全平價時代做出保障市場容量的戰(zhàn)略部署。此外運維服務(wù)營收占比不斷提升，風電裝機持續(xù)增長，保有量已達到一定規(guī)模，同時第一波換機潮即將來臨，風電服務(wù)市場具有巨大潛力，公司看好未來利潤空間重點布局。

我們預(yù)計公司2020～2022年的營業(yè)收入分別為496．9億元、501．4億元、518．6億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為32．2億元、39．1億元和42．3億元，每股收益分別為0．76元、0．93元和1元，對應(yīng)PE分別為15．2、12．5、11．6。給予“買入”評級。

多業(yè)務(wù)共振的風機葉片龍頭：中材科技。公司的風機葉片、玻璃纖維、鋰電池隔膜三項主營業(yè)務(wù)在行業(yè)景氣的大背景下穩(wěn)步發(fā)展，鋰電隔膜利潤彈性較大，將貢獻未來業(yè)務(wù)彈性。根據(jù)電網(wǎng)公司發(fā)布的風電消納指標，今年風電總消納能力達37GW，預(yù)計全年裝機規(guī)模30GW，公司作為葉片行業(yè)市占率近30％的龍頭企業(yè)，下游優(yōu)質(zhì)客戶穩(wěn)固，采取海外及海上風電市場并重的市場策略，市占率近30％，穩(wěn)居行業(yè)第一，將充分受益于搶裝帶來業(yè)績增長。Q4是全年裝機高峰，全年風機葉片銷量或達10GW以上，同比增長25％。2019年底產(chǎn)能規(guī)模8．35GW，大葉片趨勢確定，預(yù)計實際產(chǎn)能將進一步提升。2019年行業(yè)產(chǎn)能集中放量、產(chǎn)品價格下跌以及中美貿(mào)易摩擦需求受挫等因素的影響，整體處于低迷期，今年需求上漲，價格企穩(wěn)，8月底多家玻纖廠商發(fā)布廠家公告，其中泰山玻纖自9月1日起無堿玻纖粗紗及制品售價上調(diào) 300 元／噸，玻纖占風機葉片成本25％，公司玻纖業(yè)務(wù)能夠與葉片業(yè)務(wù)形成協(xié)同，進一步提升整體盈利能力。

我們預(yù)計公司2020～2022年的營業(yè)收入分別為173．2億元、188．3億元和208．9億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為21．3億元、23．9億元和27．6億元，每股收益分別為1．27元、1．43元和1．65元，對應(yīng)PE分別為 17、15．1、13．1倍。給予“買入”評級。

1．4 新能源車：行業(yè)拐點已至，全年開啟增長模式

1．4．1 上半年需求收縮影響整體業(yè)績

在新能源車子行業(yè)，我們選取了53家公司作為樣本，按照上游原材料、中游四大材料及電機電控、下游電池進行分類。新能源車產(chǎn)業(yè)鏈可分為：

上游：原材料，包括鋰、鈷、鎳等

中游：正極、負極、隔膜、電解液、鋰電設(shè)備、銅箔、電池總成

下游：新能源車企

新能源車板塊樣本公司2020Q1～3實現(xiàn)營業(yè)收入3473．12億元，同比增長0．9％，實現(xiàn)歸母凈利潤166．63億元，同比增長12．6％；毛利率21．3％，同比增長2．9pct，期間費用率12．8％，同比增加0．21 pct。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)已度過政策培育期。新能源汽車行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴大，在發(fā)展過程中已經(jīng)形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并且逐步進軍海外市場，融入全球電動化浪潮。受疫情影響，2020H1新能源汽車產(chǎn)銷同比下滑，下半年看是回升，2020Q1～3國內(nèi)新能源汽車銷量73．4萬輛，同比下降15．9％，其中新能源乘用車銷量66．3萬輛，同比下降16．4％；Q1～3年動力電池裝機總量為34．19GWh，同比下降18．9％。隨著疫情緩解和宏觀經(jīng)濟復蘇，7月新能源車銷量以及動力電池裝機量皆同比轉(zhuǎn)正，行業(yè)拐點已過，下半年將重回增長軌道。

補貼退坡意味著行業(yè)正在逐步脫離政策扶持、向市場化轉(zhuǎn)變，企業(yè)盈利能力和產(chǎn)業(yè)布局成為競爭中的重要籌碼。行業(yè)正在經(jīng)歷陣痛，也將在陣痛中不斷成長，我們認為隨著制造能力的不斷提升，對政策補貼的依賴性逐步降低，目前政策主旨為推動行業(yè)平穩(wěn)地通過“最后100米”，全面進入充分競爭的市場化時代。

1．4．2 分環(huán)節(jié)：電機電控實現(xiàn)逆勢增長

我們將新能源汽車相關(guān)公司按照各環(huán)節(jié)進行拆分，并分別比較各環(huán)節(jié)的財務(wù)指標，綜合而言電機電控、電池表現(xiàn)優(yōu)異，行業(yè)處于不斷擴張中。

從營收角度：2020Q1～3電機電控、鋰電設(shè)備營收增幅最高，原材料、電池同比轉(zhuǎn)正，表明疫情緩解后開工率回升促進終端出貨率回升。

從盈利能力角度：上游原材料、正極材料等因為價格下跌較多，利潤空間受到擠壓，負極材料擁有較強的技術(shù)護城河，毛利率水平大幅增長，顯示出來  較強的盈利穩(wěn)定性，此外電解液、隔膜和銅箔毛利率均穩(wěn)中有增，電池行業(yè)凈利潤大幅增長，電機電控行業(yè)營收和凈利潤均實現(xiàn)大幅增長。

1．4．3投資策略：精選競爭力強環(huán)節(jié)龍頭

新能源汽車行業(yè)當前正在經(jīng)歷產(chǎn)銷量的低迷，但邊際變化已經(jīng)為行業(yè)打開了長期增長空間。新能源車購置補貼延長2年政策、歐洲電動車滲透率穩(wěn)步提升、電池新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，都是行業(yè)能夠長期成長的驅(qū)動力。我們認為具有競爭力的各環(huán)節(jié)龍頭可以重點關(guān)注：

動力電池絕對領(lǐng)頭羊：寧德時代。公司是全球動力鋰電池龍頭企業(yè)，大步擴張海內(nèi)外市場，不斷擴大產(chǎn)能建設(shè)和技術(shù)研發(fā)的投資規(guī)模，隨著全球電動化程度的加深以及公司產(chǎn)能逐漸釋放，公司業(yè)績將長期保持快速增長。國內(nèi)新能源車市場已基本恢復，Q3新能源車銷量34．5萬輛，同比增長41％，環(huán)比增長34．1％，Q4有望繼續(xù)環(huán)比高增。Q1～3國內(nèi)動力電池裝機總量34．15GWh，同比下降19．4％，同期公司動力電池裝機16．25GWh，同比下降24．2％，國內(nèi)市占率47．6％，同比下滑3 pct。其中Q3單季度公司裝機7．6GWh，同比降幅由上半年的35．4％收窄至2．4％，環(huán)比增長30．2％，增速與新能源車市場相匹配。9月起公司配套特斯拉國產(chǎn)Model 3正式出貨，將成為后續(xù)裝機水平貢獻重要增量。Q4是動力電池出貨高峰，預(yù)計公司2020年全球動力電池出貨40＋GWh，同比增長約10％。

公司采取三元＋磷酸鐵鋰雙技術(shù)路線，在LG化學進入國產(chǎn)特斯拉電池供應(yīng)鏈的沖擊下，寧德時代市占率不降反升，主要來自磷酸鐵鋰在客車領(lǐng)域上市場份額的提升。2020Q1～3公司磷酸鐵鋰裝機6GWh，在公司裝機結(jié)構(gòu)中占比37．3％，相對去年全年提升3．1 pct，市占率達到 64．1％，相對去年提升8．1 pct。

目前公司擁有動力電池產(chǎn)能53GWh，在建22GW，預(yù)計2020年底公司動力電池總產(chǎn)能將超過90GWh，長期2023年規(guī)劃建成總產(chǎn)能超過200GWh。新能源車退坡，鋰電池價格承壓，CTP技術(shù)可將成組效率大幅提升，預(yù)計能夠?qū)㈦姵爻杀窘档?0～15％，緩和價格下跌的沖擊。儲能系統(tǒng)作為公司新業(yè)務(wù)板塊增長點，2020H1公司儲能系統(tǒng)銷售收入為5．67億元，同比增長136．4％，公司繼續(xù)加大對儲能市場的投資，前期對儲能市場的投資布局初見成效。

我們預(yù)計公司2020～2022年的營業(yè)收入分別為519億 元、727．1億元和938．1億元，歸屬于上市公司股東凈 利潤分別為50億元、69．7億元和94．1億元，每股收益 分別為2．2元、3元和4元，對應(yīng)PE分別為 111．9、80．3、59．5倍。給予“買入”評級。

石墨化產(chǎn)能投放優(yōu)化成本端的負極材料龍頭：璞泰來。隨著新能源車市場走向景氣，公司逐步完成濕法隔膜以及負極材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司全資收購山東興豐，并繼續(xù)擴張石墨化產(chǎn)能，于烏蘭察布卓資縣布局5萬噸負極材料及配套石墨化產(chǎn)線，將于2020年底開始建設(shè)，公司石墨化產(chǎn)能以自供為主，自供比例穩(wěn)定提升，擴大負極材料盈利空間，預(yù)計負極材料產(chǎn)能2020年底將達7萬噸，2022年達17萬噸，石墨化產(chǎn)能2020年底將達10萬噸，2022年達16萬噸，經(jīng)測算，我們認為通過石墨化完全自供，負極材料業(yè)務(wù)的毛利率可提升4．5～7．5pct，市場競爭力顯著提升。受市場環(huán)境影響涂覆隔膜出貨量下滑，市場份額相對穩(wěn)定，目前國內(nèi)需求正在恢復，下半年有望重回增長通道。

預(yù)計2020年底公司將具備8億平涂覆加工產(chǎn)能，2021年產(chǎn)能達12億平。同時公司著手布局濕法基膜業(yè)務(wù)，提高基膜自供比例。鋰電設(shè)備產(chǎn)品覆蓋面擴大，在原有涂布、分切等產(chǎn)品基礎(chǔ)上，開發(fā)卷繞機、疊片機、注液機、化成等新產(chǎn)品，規(guī)劃構(gòu)建前中后段鋰電設(shè)備一體化產(chǎn)品體系，提高自動化工藝技術(shù)覆蓋全面性。公司涂布設(shè)備產(chǎn)品進入松下、特斯拉供應(yīng)體系，進入國際市場。下半年主要動力電池廠商陸續(xù)完成融資計劃，預(yù)計將正式啟動實施擴產(chǎn)計劃，公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)訂單承接量有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

我們預(yù)計公司2020～2022年的營業(yè)收入分別為56．3億元、74．9億元和93．7億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為7．3億元、10．5億元和13．6億元，每股收益分別為1．68元、2．42元和3．13元，對應(yīng)PE分別為66．2、46、35．6倍。給予“買入”評級。

1．5 投資建議

行業(yè)的在補貼退坡路徑已明確的情況下，將通過市場化、規(guī)模化提振業(yè)績，逐步實現(xiàn)驅(qū)動力轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)規(guī)模和盈利能力共同提升。我們認為2020年最值得關(guān)注的行業(yè)包括：

光伏——裝機需求恢復，產(chǎn)業(yè)鏈價格反彈，利潤彈性增大。光伏海外市場占比正在大步提升，疫情先后對國內(nèi)外裝機需求造成打擊，2020年內(nèi)需將成為重點，隨著海內(nèi)外行情逐漸恢復，海外需求重回正常發(fā)展軌道，國內(nèi)Q3裝機淡季不淡，出現(xiàn)反彈趨勢。Q3以來，在上游硅料供給緊張和下游裝機需求旺盛的雙重推動下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格上漲，推高業(yè)績。

風電——搶裝期已開啟，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，業(yè)績改善。長期特高壓＋平價項目持續(xù)創(chuàng)造充足需求空間。下半年是風電搶裝潮的業(yè)績兌現(xiàn)期，旺盛需求將延續(xù)至2020年底。目前已核準未建成的風電機組規(guī)模超58GW，已宣布但未核準的風電機組規(guī)模59GW，預(yù)計將在2020年之后平價上網(wǎng)，長期需求規(guī)模充足。陸上風電2021年將全部進入平價上網(wǎng)，風機招標價從2020Q1高點4100元／kW回落至3300元／kW，明年行業(yè)或?qū)⑦M入結(jié)構(gòu)調(diào)整期，政策托底靜待未來風口。

新能源汽車——全球電動化加速，行業(yè)持續(xù)向上。順應(yīng)全球電動化趨勢，疫情影響短期海外需求，不影響電動化長期趨勢。本輪歐洲電動化加速，是由于歐盟碳排放法案要求提升，以及德國、法國等新能源車補貼再增加，通過政策扶持加速電動化已成為全球共識。補貼延續(xù)2年確立了未來2年國內(nèi)新能源車政策基調(diào)，穩(wěn)定中期政策預(yù)期，能夠更有效兌現(xiàn)需要、引導生產(chǎn)，給予行業(yè)更多時間來提升競爭力、適應(yīng)未來無補貼市場。動力電池領(lǐng)域有寧德時代CTP技術(shù)、比亞迪磷酸鐵鋰刀片電池新技術(shù)出現(xiàn)，并且動力電池及材料生產(chǎn)商正在逐步打開歐洲等海外市場。換電模式的興起有望為鋰電公司打開新的增量市場。動力電池成本近五年保持15％以上年均降幅，2年后將更具備性價比優(yōu)勢。

展望2021年，電新行業(yè)仍具備投資機會。

新能源車：新能源車目前正在政策托底和海外電動化加速的雙重拉動下，回歸正常發(fā)展軌道，長期發(fā)展確定性高。推薦動力電池龍頭：寧德時代，高鎳正極材料領(lǐng)頭羊：當升科技，負極材料龍頭：璞泰來。

光伏：光伏產(chǎn)業(yè)全球化程度加深，國內(nèi)龍頭正逐漸成長為全球翹楚。推薦單晶硅料和PERC電池龍頭：通威股份，單晶硅片龍頭：隆基股份，光伏玻璃龍頭：福萊特。

風電：搶裝業(yè)績兌現(xiàn)，明年行業(yè)獲將進入調(diào)整期，靜待機會風口。推薦風機龍頭：金風科技，葉片龍頭企業(yè)：中材科技。

投資摘要

1

市場回顧

截止10月30日收盤，本周電力設(shè)備及新能源板塊上漲3．12％，相對滬深300指數(shù)領(lǐng)先3．61pct，本周在中信30個板塊中位列第2位，總體表現(xiàn)位于上游。從估值來看，當前行業(yè)整體48．57倍水平，處于歷史中位。

子板塊漲跌幅：輸變電設(shè)備（－2．37％），核電（－2．36％），風電（－2．31％），配電設(shè)備（－1．33％），儲能（－0．14％），鋰電池（＋5．99％），太陽能（＋9．03％）。

股價漲幅前五名：安科瑞、陽光電源、中能電氣、福萊特、威華股份。

股價跌幅前五名：中環(huán)裝備、蠡湖股份、賽摩智能、雪人股份、保力新。

2

行業(yè)熱點

光伏風電：光伏玻璃價格繼續(xù)上漲，漲幅約10～18％。

3

投資策略

新能源車：9月新能源車銷量13．8萬輛（＋67．7％），新增公共充電樁1．4萬臺（＋2．4％），充電樁作為新基建將迎來投資加速。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈價格：鈷系原材料繼續(xù)下跌：電解鈷（－0．1％）、鈷粉（－1％），硫酸鈷（＋0．8％），六氟磷酸鋰（＋4．12％）。看好高能量密度、三元高鎳化及鋰電全球化趨勢，推薦關(guān)注寧德時代、當升科技、璞泰來、恩捷股份、欣旺達。

光伏：本周光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格波動情況：多晶硅菜花料（－3．3％）；國產(chǎn)多晶硅片金剛線（－1．3％）：進口單晶硅片（＋1％）；進口多晶金剛線電池片（＋1．4％），進口單晶PERC電池片（＋0．8％）；組件穩(wěn)定；光伏玻璃上漲：3．2mm （＋10．8％），2．0mm （＋17．9％）?？春靡咔榻Y(jié)束后行業(yè)集中度提高、龍頭抗風險能力凸顯趨勢，推薦單晶硅料和PERC電池片龍頭通威股份、單晶硅片龍頭隆基股份。

風電：國家電網(wǎng)預(yù)計2020年風電裝機有望突破30GW。新時代西部大開發(fā)政策下，西部可再生能源就地消納及外送通道建設(shè)得到重點支持。我們看好風機制造商龍頭金風科技、風塔龍頭天順風能、風機葉片龍頭中材科技。

電網(wǎng)投資：特高壓將成為電網(wǎng)投資重要方向，計劃2020年投資1811億，確保年內(nèi)建成“3交1直”工程。電網(wǎng)投資逆周期屬性已被市場重視，發(fā)展空間極大。我們看好電網(wǎng)自動化龍頭國電南瑞、電網(wǎng)信息化龍頭國網(wǎng)信通。

4

投資組合

隆基股份，寧德時代，國電南瑞，璞泰來，中材科技各20％。

5

風險提示

新能源汽車銷量不及預(yù)期；新能源發(fā)電裝機不及預(yù)期；材料價格下跌超預(yù)期；核電項目審批不達預(yù)期。

報告正文

1

行業(yè)熱點新聞

光伏玻璃價格繼續(xù)上漲，漲幅約10～18％。目前正進入十一月玻璃價格的商議期，盡管仍有許多玻璃廠尚未正式報價，但現(xiàn)貨市場上3．2mm鍍膜玻璃已來到每平方米41－48元人民幣的價格、2．0mm玻璃上漲至每平方米35元人民幣上下。玻璃的持續(xù)漲價為組件成本帶來沉重壓力，組件利潤再度進一步萎縮。

2

投資策略及重點推薦

新能源車：1）國務(wù)院常務(wù)會議通過《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，引導新能源汽車產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展。2）新能源車補貼將延長至2022年底，2020～2022年補貼標準分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10％、20％、30％，30萬元以上電動車將不給予補貼發(fā)放。3）多部門聯(lián)合多家國內(nèi)新能源車企展開新能源車下鄉(xiāng)活動，將推動中低端新能源車市場擴張。4）疫情期間經(jīng)濟下行壓力大，新基建成為拉動經(jīng)濟的重要推手。截至2020年9月，公共類充電樁60．6萬臺，其中交流充電樁35．0萬臺、直流充電樁25．5萬，充電樁作為新基建重要一環(huán)，在2020年政府工作報告中被提及，將迎來投資加速，預(yù)計2020年全年將完成充電樁行業(yè)投資100億元左右。本周鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈價格變化情況：圓柱、方形鋰電池價格保持穩(wěn)定。上游鈷系原材料價格繼續(xù)下跌：電解鈷（－0．11％）、鈷粉（－1．01％），硫酸鈷價格小幅上漲（0．75％），六氟磷酸鋰價格繼續(xù)上漲（＋4．12％），碳酸鋰、三元前驅(qū)體價格保持穩(wěn)定，中游四大材料中，正極材料、負極材料、電解液、隔膜價格均保持穩(wěn)定。我們看好高能量密度、三元高鎳化及鋰電全球化趨勢，推薦關(guān)注寧德時代、當升科技、璞泰來、恩捷股份、欣旺達。

光伏：1）2020年政策落地加快，發(fā)展路徑清晰，競價項目落地，總規(guī)模26GW超預(yù)期，將拉動Q3內(nèi)需。2）受疫情影響導致的項目開工率降低、海外需求低迷正在恢復，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格出現(xiàn)小幅回彈。3）光伏玻璃價格持續(xù)大幅上漲，下半年組件裝機高峰開啟，雙面組件滲透率持續(xù)提升。本周光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格波動情況：硅料：單晶硅致密料價格穩(wěn)定，多晶硅菜花料價格下降（－3．28％）；硅片：國產(chǎn)多晶硅片金剛線價格下降（－1．26％）：進口單晶硅片價格上漲（＋1．01％）；電池片：進口多晶金剛線電池片價格上漲（＋1．35％），進口單晶PERC電池片價格上漲（＋0．82％）；組件價格穩(wěn)定，光伏玻璃價格上漲：3．2mm光伏玻璃價格上漲（＋10．81％），2．0mm光伏玻璃價格上漲（＋17．86％）。我們看好疫情結(jié)束后行業(yè)集中度提高、龍頭企業(yè)抗風險能力凸顯的行業(yè)趨勢，推薦單晶硅料和PERC電池片龍頭通威股份、單晶硅片龍頭隆基股份。

風電：2020年1～9月風電發(fā)電量2972億kWh，同比增長15．8％，增速同比提升10．7pct。風電紅色預(yù)警全面解除，新疆、甘肅大批存量項目釋放，內(nèi)需強勁，預(yù)計2020年風電裝機有望突破30GW。國家發(fā)布支持新時代西部大開發(fā)指導意見，加強可再生能源開發(fā)利用，風電、光伏將迎來新的發(fā)展機遇?！吨袊L電產(chǎn)業(yè)地圖2019》報告正式發(fā)布，2019年，中國分散式風電（分散式、分布式、智能微網(wǎng)）新增裝機容量為300MW，同比增長114．8％。我們看好風機制造商龍頭金風科技、風塔龍頭天順風能、風機葉片龍頭中材科技。

電網(wǎng)投資：國網(wǎng)經(jīng)歷領(lǐng)導更換，對于特高壓的重視程度不斷提升，特高壓將成為電網(wǎng)投資重要方向，計劃2020年特高壓投資1811億，確保年內(nèi)建成“3交1直”工程。此外，我國首次在高海拔地區(qū)成功實施750千伏輸電線路帶電作業(yè)。電網(wǎng)投資逆周期屬性已被市場重視，2020年逆周期操作將是穩(wěn)步經(jīng)濟的重要推手，電力投資具備發(fā)展空間。我們看好電網(wǎng)自動化龍頭國電南瑞、電網(wǎng)信息化龍頭國網(wǎng)信通。

核電：2020年1－9月核電發(fā)電量2700億kWh，同比增長6．4％，增速同比回落 14．7pct，發(fā)電利用小時數(shù)為5521小時，比上年同期增加69小時。截至今年9月底，中國在運核電機組48臺，總裝機容量4988萬千瓦；在建核電機組14臺，總裝機容量1553萬千瓦。昌江核電二期和三澳核電一期獲核準，兩個項目有效總投資超過700億元。海外方面，波蘭首臺核電機組擬在2033年前投運，韓國擬在烏克蘭建設(shè)APR－1400機組。中核田灣7、8號、徐大堡3、4號核電機組汽輪機合同簽訂，將分別于今年年底和明年中開工。我們看好產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)中國核電、久立特材、應(yīng)流股份。

電力供需：2020年1－9月，全社會用電量累計54134億kWh，同比增長1．29％，增速比上年同期回落3．37 pct。2019年非化石能源發(fā)電量快速增長，其中火電（＋1．9％）、風電（＋7％）、水電（＋4．8％）、光伏（＋13．3％）、核電（＋18．3％）。需求側(cè)穩(wěn)定增長，供給側(cè)呈現(xiàn)清潔高效化趨勢。我們看好固定成本為主、邊際成本幾乎為零的核電、風電運營企業(yè)，推薦中國核電、福能股份。

儲能：發(fā)改委正式明確新基建范疇，受此利好，充電樁“地補”政策密集出臺，預(yù)計今年全年完成投資約100億元，新增公共樁20萬臺，新增私人樁超過40萬臺，新增公共充電站4．8萬座。中國的電化學儲能能力達到170萬千瓦，預(yù)計未來幾年儲能市場將繼續(xù)穩(wěn)步增長。工信部公示了第五批《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單，共有15家電池企業(yè)入選。我們看好廢舊電池回收行業(yè)龍頭格林美。

我們本周推薦投資組合如下：

3

市場回顧

截止10月30日收盤，本周電力設(shè)備及新能源板塊上漲3．12％，滬深300指數(shù)下跌0．49％，電力設(shè)備及新能源行業(yè)相對滬深300指數(shù)領(lǐng)先3．61pct。

從板塊排名來看，與其他板塊相比，電力設(shè)備及新能源行業(yè)本周漲幅為3．12％，在中信30個板塊中位列第2位，總體表現(xiàn)位于上游。

從估值來看，電力設(shè)備及新能源行業(yè)整體近期小幅波動，當前48．57水平，處于歷史中位。

從子板塊方面來看，輸變電設(shè)備板塊下跌2．37％，核電板塊下跌2．36％，風電板塊下跌2．31％，配電設(shè)備板塊下跌1．33％，儲能板塊下跌0．14％，鋰電池板塊上漲5．99％，太陽能板塊上漲9．03％。

股價漲幅前五名分別為安科瑞、陽光電源、中能電氣、福萊特、威華股份。

股價跌幅前五名分別為中環(huán)裝備、蠡湖股份、賽摩智能、雪人股份、保力新。

4

行業(yè)數(shù)據(jù)

4．1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈材料價格數(shù)據(jù)

4．2 光伏產(chǎn)業(yè)鏈材料價格數(shù)據(jù)

5

電力供需

5．1 全社會用電量

2020年1－9月，全社會用電量累計54134億kWh，同比增長1．29％，增速比上年同期回落3．37 pct。從各產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民生活用電量來看：

第一產(chǎn)業(yè)用電量637億kWh，同比增長9．64％，增速同比提高4．95pct。

第二產(chǎn)業(yè)用電量36025億kWh，同比增長0．47％，增速同比回落2．82pct。

第三產(chǎn)業(yè)用電量8974億kWh，同比下降0．22％，增速同比回落9．12pct。

城鄉(xiāng)居民生活用電量8498億kWh，同比增長6．09％，增速同比回落0．23 pct。

9月份，全國全社會用電量6454億kWh，同比增加7．22％，增速比上年同期增加2．39pct。從各產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民生活用電量來看：

第一產(chǎn)業(yè)用電量85億kWh，同比增長10．97％，增速同比提高5．36pct。

第二產(chǎn)業(yè)用電量4108億kWh，同比增長8．85％，增速同比提高4．66pct。

第三產(chǎn)業(yè)用電量1162億kWh，同比增長5．06％，增速同比下降3．83pct。

城鄉(xiāng)居民生活用電量1099億kWh，同比增長3．40％，增速同比提高0．38pct。

分省份看，2020年1－8月，大部分省份全社會用電量增長。其中，全社會用電量增速高于全國平均水平（0．94％）的省份有20個，增速前四的省份是云南（8．9％），甘肅（6．7％），內(nèi)蒙（6．4％），西藏（6．3％）。

5．2 可再生能源發(fā)電

2020年1－9月，全國發(fā)電量54086億kWh，同比增長0．9％，增速比上年同期回落2．1pct。從各種發(fā)電方式發(fā)電量來看：

火電發(fā)電量38316億kWh，同比降低0．3％，增速同比回落0．7pct。

水電發(fā)電量9025億kWh，同比增長0．9％，增速同比回落 7．0 pct。

核電發(fā)電量2700億kWh，同比增長6．4％，增速同比回落 14．7pct。

風電發(fā)電量2972億kWh，同比增長15．8％，增速同比提升10．7pct。

光伏發(fā)電量1071億kWh，同比增長18．4％，增速同比提升2．9pct。

從發(fā)電利用小時數(shù)來看，2020年1－9月全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時2758小時，比上年同期下降98小時。

全國光伏設(shè)備平均利用小時為1009小時，比上年同期降低1小時。

全國并網(wǎng)風電設(shè)備平均利用小時為1549小時，比上年同期增加30小時。

全國水電設(shè)備平均利用小時為2849小時，比上年同期降低9小時。

全國火電設(shè)備平均利用小時為3047小時，比上年同期降低127小時。

全國核電設(shè)備平均利用小時為5521小時，比上年同期增加69小時。

5．4 市場化電量交易

2020H1，全社會用電量累計33547億kWh，同比上升3．9％。全國各電力交易中心組織開展的各類交易電量（含發(fā)電權(quán)交易電量）合計為12024億kWh，市場交易電量占全社會用電量比重（即全社會用電量市場化率）為35．8％。

其中，省內(nèi)市場交易電量合計5414億kWh，占全國市場交易電量的84．1％，省間（含跨區(qū)）市場交易電量合計1026億kWh，占全國市場交易電量的15．9％。

2020年1－4月，電力市場中長期電力直接交易電量占全社會用電量比重排序前三名：云南（65．6％）、內(nèi)蒙古蒙西地區(qū)（51．0％）、山西（49．7％）。

中長期電力直接交易電量規(guī)模排序前三名：江蘇829億kWh、廣東677億kWh和蒙西499億kWh。

外受電市場交易電量排序前三名：山東32億kWh、重慶6億kWh、和寧夏5億kWh。

5．5 可再生能源消納

作為新能源消納的主體，電網(wǎng)起到了決定性的作用。根據(jù)國家電網(wǎng)的承諾，2020年將努力將棄風棄光控制在5％以內(nèi)。能源局印發(fā)的《清潔能源消納行動計劃（2018－2020年）》，要求2020年棄風率低于5％，棄光率始終低于5％。

全國新能源總體消納利用水平持續(xù)提升。三季度，全國棄風量21．2億千瓦時，同比下降10．6％，風電利用率97．8％，同比提升0．8個百分點；棄光量6．5億千瓦時，同比上升1．6％，光伏發(fā)電利用率99．1％，同比提升0．1個百分點。新能源消納情況持續(xù)好轉(zhuǎn)。

多地探索儲能等靈活調(diào)節(jié)資源促進新能源消納的新機制。促進清潔能源消納的大型輸電工程取得重大進展。

2020Q3，全國棄風率前三的省份分布是新疆（10．3％），內(nèi)蒙古蒙西地區(qū)（8．0％），甘肅（6．4％）。棄光率前三的省份分布是西藏（8．7％），青海（7．0％），新疆（4．5％）。

6

動力鋰電池

6．1 新能源汽車產(chǎn)銷量

2020年9月新能源車產(chǎn)量13．6萬輛，同比增長52．7％，環(huán)比增長28．93％，其中純電動汽車10．7萬輛，同比增長45％，插電混合式動力汽車2．9萬輛，同比增長90％。

2020年1－9月新能源車累計產(chǎn)量73．8萬輛，同比下降16．9％，其中純電動汽車56．8萬輛，同比下降20．7％，插電混合式動力汽車17．0萬輛，同比下降0．4％。

2020年9月新能源車銷量13．8萬輛，同比增長73．0％，環(huán)比增長26．2％。其中純電動汽車11．2萬輛，同比增長78．0％，插電混合式動力汽車2．6萬輛，同比增長54．0％。

2020年1－9月新能源車累計銷量73．4萬輛，同比下降15．9％，其中純電動汽車46．6萬輛，同比下降16．3％，插電混合式動力汽車15．4萬輛，同比下降13．8％。

6．2 動力電池裝機

2020年9月動力鋰電池裝機量6．58GWh，同比增長66．43％。其中三元鋰電池裝機4．2GWh，磷酸鐵鋰電池裝機量2．3GWh。

2020年1－9月動力鋰電池累計裝機量34．2GWh，同比下降18．8％。其中三元鋰電池累計裝機量23．6GWh，磷酸鐵鋰電池累計裝機量10．4GWh。

2020年9月動力電池生產(chǎn)量8．6GWh，同比增長12．7％，環(huán)比增長15．7％。其中三元電池產(chǎn)量4．8GWh，同比增長0．7％，環(huán)比增長8．8％；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量3．8GWh，同比增長34．0％，環(huán)比增長27．5％。

2020年1－9月動力電池累計生產(chǎn)量45．7GWh，同比累計下降28．0％。其中三元電池產(chǎn)量累計27．2GWh，同比下降33．7％；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計18．3GWh，同比下降9．6％。

我們把動力電池產(chǎn)量與裝機量進行差值計算可以發(fā)現(xiàn)，在疫情負面影響逐漸減小、企業(yè)復工復產(chǎn)浪潮的推動下，2020年1－9月產(chǎn)量－裝機量為正，表明這一階段處于恢復生產(chǎn)階段，主要動力電池生產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)復工復產(chǎn)，庫存積累。

2020年9月動力電池Top10企業(yè)所占市場份額雖偶有小幅波動，但基本維持穩(wěn)定。9月寧德時代裝機量占比達47．4％，龍頭地位穩(wěn)固。比亞迪上升至第二位，中航鋰電排名第三。

7

行業(yè)新聞

7．1 新能源汽車

中國充電基礎(chǔ)設(shè)施累計逾141．8萬臺。截至今年9月，全國充電基礎(chǔ)設(shè)施累計數(shù)量為141．8萬臺，同比增加27．2％。數(shù)據(jù)顯示，公共充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)區(qū)域較為集中，公共充電基礎(chǔ)設(shè)施運營商集中度高。中國的新能源汽車保有量已逐漸逼近500萬輛。

北京新能源小客車指標申請人超46萬，與上期相比略降。北京小客車指標辦公布了今年第5期小客車指標申請審核結(jié)果和配置數(shù)據(jù)。截至本期，新能源指標總申請人數(shù)超46萬，與上期相比，申請人總數(shù)略降。本期將配置個人普通小客車指標6366個；配置單位普通小客車指標266個。

《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖（2．0版）》正式發(fā)布。10月27日，由國家有關(guān)部門指導、中國汽車工程學會組織全行業(yè)1000余名專家歷時一年半修訂編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2．0》在上海發(fā)布。

7．2 光伏

光伏玻璃價格繼續(xù)上漲，漲幅約10～18％。目前正進入十一月玻璃價格的商議期，盡管仍有許多玻璃廠尚未正式報價，但現(xiàn)貨市場上3．2mm鍍膜玻璃已來到每平方米41－48元人民幣的價格、2．0mm玻璃上漲至每平方米35元人民幣上下。玻璃的持續(xù)漲價為組件成本帶來沉重壓力，組件利潤再度進一步萎縮。

光伏38GW＋，國網(wǎng)1－6批可再生能源補貼項目公布。10月30日，國家電網(wǎng)公布2020年第六批可再生能源發(fā)電補貼項目清單，公告顯示此次納入2020年第六批可再生能源發(fā)電補貼清單的項目共計616個，核準／備案容量3085．63MW。據(jù)統(tǒng)計，前六批納入光伏補貼項目已達3925個，核準／備案容量38134．98MW。

前三季度光伏新增裝機18．7GW，分布式8．66GW。2020年10月30日，四季度網(wǎng)上新聞發(fā)布會召開，發(fā)布全國能源生產(chǎn)消費有關(guān)情況、可再生能源并網(wǎng)運行有關(guān)情況以及全國50個主要城市用戶供電可靠性指標等。前三季度，全國光伏新增裝機1870萬千瓦，其中，光伏電站1004萬千瓦、分布式光伏866萬千瓦。截至2020年9月底，光伏發(fā)電累計裝機2．23億千瓦。

15家光伏企業(yè)上榜第五批綠色制造名單。10月29日，第五批綠色制造名單公布，其中，綠色工廠719家、綠色設(shè)計產(chǎn)品1073種、綠色工業(yè)園區(qū)53家、綠色供應(yīng)鏈管理企業(yè)99家。其中，9家光伏企業(yè)入選綠色工廠名單，3家光伏企業(yè)硅片產(chǎn)品入選綠色設(shè)計產(chǎn)品名單，4家光伏企業(yè)入選綠色供應(yīng)鏈管理企業(yè)名單。

7．3 風電

24個風電項目開標。近日，共有24個風電項目開標，規(guī)模共計1484．7MW。金風科技、遠景能源、明陽智能、聯(lián)合動力、中國海裝、維斯塔斯、西門子歌美颯、運達股份、三一重能、華儀風能分別中標。

中國海裝第十大基地——象山大型海上風電智能化裝備產(chǎn)業(yè)園開工建設(shè)。此次項目開工，標志著目前中國海裝規(guī)模最大的、具備生產(chǎn)10MW及以上大型海上風電裝備能力的智能化產(chǎn)業(yè)園正式落地。中國海裝將充分發(fā)揮“國家隊”的技術(shù)優(yōu)勢，繼續(xù)開拓創(chuàng)新，以高質(zhì)量、高標準推動浙江省海上風電產(chǎn)業(yè)健康、高速發(fā)展，為中央企業(yè)與地方政府深度合作做出表率。

7．4 核電

2020年1－9月全國核電運行情況公示。截至2020年9月30日，我國運行核電機組共49臺（不含臺灣地區(qū)核電信息），裝機容量為51027．16MWe（額定裝機容量）。2020年1－9月全國共有2臺核電機組完成首次裝料。

福清核電6號機組三臺主泵電機全部就位完成。10月26日19時20分，福清核電6號機組二環(huán)路主泵電機平穩(wěn)坐落于支座上，至此6號機組三臺主泵電機全部就位完成，標志著機組“冷試”前主泵施工主線計劃取得了標志性成果。

我國首項核電領(lǐng)域國際標準正式發(fā)布，助推華龍一號邁向世界。據(jù)國際標準化組織（ISO），由中核集團組織、中國核動力研究設(shè)計院主導編制、核工業(yè)標準化研究所參與編制的國際標準《壓水堆核電廠一回路冷卻劑系統(tǒng)設(shè)備和管道保溫層設(shè)計規(guī)范》于2020年10月26日正式發(fā)布。該標準是我國首項核電國際標準，也是我國核領(lǐng)域首項ISO標準。該標準的發(fā)布標志著我國自主核電技術(shù)進一步獲得國際認可，是中核集團在世界核電領(lǐng)域增強競爭力的重要布局，對支撐華龍一號“走出去”和提升我國核電國際影響力具有重要意義。

7．5 儲能

將綜合能源服務(wù)納入國家能源規(guī)劃，加大充電樁和儲能設(shè)施政策支持。近日“對十三屆全國人大三次會議第9637號建議的答復”發(fā)布，這是一份關(guān)于加快推動綜合能源服務(wù)發(fā)展的建議，答復中提到下一步，我們將繼續(xù)深化能源體制改革。電力領(lǐng)域，創(chuàng)新完善源網(wǎng)荷儲一體化、增量配電業(yè)務(wù)、綜合能源服務(wù)等新模式新業(yè)態(tài)市場準入制度，破除投資運營、參與用戶側(cè)市場交易等體制機制壁壘，營造有利于各類商業(yè)模式創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展的市場環(huán)境。

國家電投首個漁光互補配套儲能項目并網(wǎng)。10月23日，國家電投安徽分公司投資建設(shè)的0．5MW ／ 3MWh窯河光儲項目順利并網(wǎng)運行。該項目是國家電投集團內(nèi)首個漁光互補配套儲能項目，由融和租賃控股的融和元儲提供儲能系統(tǒng)整體解決方案，成為華東地區(qū)最大高樁位水面光伏電站配套儲能系統(tǒng)在運項目。

7．6 電網(wǎng)

加快電網(wǎng)企業(yè)剝離裝備制造等競爭性業(yè)務(wù)，進一步放開設(shè)計施工市場。《關(guān)于支持民營企業(yè)加快改革發(fā)展與轉(zhuǎn)型升級的實施意見》下發(fā)，意見中提到要進一步降低民營企業(yè)用能用網(wǎng)成本。落實階段性降低企業(yè)用電價格的支持政策，持續(xù)推進將除高耗能以外的大工業(yè)和一般工商業(yè)電價全年降低5％。切實加強轉(zhuǎn)供電價格監(jiān)管，確保民營企業(yè)及時足額享受降價紅利。進一步放寬民營企業(yè)市場準入。加快電網(wǎng)企業(yè)剝離裝備制造等競爭性業(yè)務(wù)，進一步放開設(shè)計施工市場，推動油氣基礎(chǔ)設(shè)施向企業(yè)公平開放。進一步放開石油、化工、電力、天然氣等領(lǐng)域節(jié)能環(huán)保競爭性業(yè)務(wù)。

8

上市公示公告

8．1 主營業(yè)務(wù)動態(tài)

10－27

贏合科技：深圳市贏合科技股份有限公司于2019年3月1日與寧德時代新能源科技股份有限公司簽訂了《框架采購合同》，約定寧德時代以訂單的形式，向本公司采購設(shè)備。合同生效期為：2019年3月1日至2022年2月28日。

中利集團：江蘇中利集團股份有限公司及子公司自2020年1月1日至本公告披露日，累計收到與收益相關(guān)的政府補助為人民幣41，054，506．49元（未經(jīng)審計），占公司最近一個會計年度經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤10％以上。

10－28

寒銳鈷業(yè)：南京寒銳鈷業(yè)股份有限公司于近日收到政府補助2，580，000．00元。自2020年7月1日起至公告日，公司及其子公司累計收到各類政府補助金額2，793，730．80元，均為與收益相關(guān)的政府補助，均與日常經(jīng)營活動相關(guān)，不具有可持續(xù)性。

10－29

南都電源：自2020年6月10日至本公告披露日，浙江南都電源動力股份有限公司全資子公司安徽華鉑再生資源科技有限公司就銷售再生產(chǎn)品繳納的增值稅即征即退事宜，收到相關(guān)稅務(wù)主管部門實際撥付即征即退稅額人民幣34，099，553．08元。該等政府補助系與公司日常經(jīng)營活動相關(guān)的政府補助，在國家相關(guān)政策不發(fā)生變化的情況下，具有可持續(xù)性。

8．2 發(fā)行股票債券、授信擔保、閑置資金管理

10－26

鵬輝能源：廣州鵬輝能源科技股份有限公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次發(fā)行人民幣 89，000 萬元可轉(zhuǎn)債，每張面值為人民幣100元，共計890．00萬張，按面值發(fā)行。本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券簡稱為“鵬輝轉(zhuǎn)債”，債券代碼為“123070”。本次發(fā)行向原股東優(yōu)先配售6，458，711張，即645，871，100元，占本次發(fā)行總量的72．57％。

10－27

天能重工：青島天能重工股份有限公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券已獲得中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可〔2020〕2326號文同意注冊。中泰證券股份有限公司為本次發(fā)行的保薦機構(gòu)（主承銷商）。本次發(fā)行人民幣70，000．00萬元可轉(zhuǎn)債，每張面值為人民幣100元，共計7，000，000張，按面值發(fā)行。本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券簡稱為“天能轉(zhuǎn)債”，債券代碼為“123071”。

恩捷股份：云南恩捷新材料股份有限公司于2019年12月25日召開的2019年第九次臨時股東大會，審議通過了《關(guān)于使用部分閑置自有資金購買銀行理財產(chǎn)品的投資額度的議案》，同意授權(quán)公司董事長使用總額不超過人民幣50，000．00萬元的閑置自有資金購買安全性高、流動性好、風險低的銀行理財產(chǎn)品。根據(jù)上述決議，公司于2020年10月23日與中國光大銀行股份有限公司昆明分行簽訂了《中國光大銀行對公大額存單協(xié)議書》，以閑置自有資金購買光大銀行昆明分行的大額存單10，000．00萬元。

10－28

金雷股份：金雷科技股份公司（以下簡稱“公司”、“金雷股份”） 第四屆董事會第二十五次會議審議通過了《關(guān)于使用暫時閑置募集資金購買理財產(chǎn)品的議案》，同意公司使用不超過 2 億元的暫時閑置募集資金適時進行現(xiàn)金管理，投資于安全性高、流動性好、有保本約定的理財產(chǎn)品。

10－29

通裕重工：通裕重工股份有限公司于近日收到了公司與德州銀行股份有限公司禹城支行簽署的《保證合同》，以及公司與控股子公司山東省禹城市新園熱電有限公司簽署的《反擔保合同》、公司與新園熱電股東山東齊通投資有限公司簽署的《反擔保合同》。公司為控股子公司新園熱電在德州銀行禹城支行的4，000萬元融資業(yè)務(wù)提供擔保，并由新園熱電和齊通投資為公司提供反擔保，上述相關(guān)合同已簽署。

10－30

四方股份：北京四方繼保工程技術(shù)有限公司本次為公司全資子公司擔保金額不超過3億元人民幣。截至本公告披露日，公司對全資子公司及間接控股子公司提供的擔保總額為107，430萬元，占公司2019年12月31日經(jīng)審計后歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的27．42％。本公司除為全資子公司及控股子公司提供擔保外，不存在對外擔保。公司及全資子公司、控股子公司不存在對外逾期擔保的情況。

天順風能：天順風能（蘇州）股份有限公司的全資子公司蘇州天順新能源科技有限公司擬向比利時聯(lián)合銀行股份有限公司上海分行申請授信，額度不超過1500萬歐元或根據(jù)匯率兌換后的等值人民幣或其他外幣。同時，公司擬為本次授信事項提供最高額連帶責任保證擔保，擔保額度為不超過1500萬歐元。

10－31

隆基股份：被擔保人為隆基綠能科技股份有限公司的全資子公司隆基樂葉光伏科技有限公司。擔保金額為隆基樂葉共享公司在銀行申請的美元5，000萬元整或等值的其他幣種的授信額度提供擔保。具體以公司與銀行簽訂的協(xié)議為準。截至2020年10月27日，公司對子公司累計提供的融資類擔保余額為71．10億元和美元2．2億元，履約類擔保余額為美元6．32億元，供應(yīng)鏈金融擔保余額為2．76億元，對外擔保余額為3．46億元。公司未為股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方提供擔保，亦無逾期擔保和涉及訴訟的擔保。

8．3 股東增減持、員工持股、股權(quán)回購

10－27

石大勝華：2020年10月26日，公司收到石大控股《關(guān)于提前終止減持計劃的告知函》，石大控股基于其業(yè)務(wù)安排，決定提前終止本次股份減持計劃，本次減持計劃中尚有405．36萬股大宗交易的減持未進行。至本公告日，石大控股持有公司股份20，904，746股，占公司股份總數(shù)的10．31％。

10－28

欣旺達：欣旺達電子股份有限公司于2020年10月27日接到公司控股股東王明旺先生的函告，獲悉其將所持有本公司的部分股份辦理了質(zhì)押及解除質(zhì)押業(yè)務(wù)。本次質(zhì)押數(shù)量970萬股，占其所持股份比例2．39％，占公司總股本比例0．62％；本次解除質(zhì)押股份數(shù)量1900萬股，占其所持股份比例4．68％，占公司總股本比例1．21％。

10－30

匯川技術(shù)：深圳市匯川技術(shù)股份有限公司于2020年10月28日召開第四屆董事會第二十九次會議審議通過了《關(guān)于調(diào)整第五期股權(quán)激勵計劃相關(guān)事項的議案》，對本次激勵計劃首次授予人數(shù)進行調(diào)整。調(diào)整后，本激勵計劃首次授予的激勵對象由625名調(diào)整為621名。對本次激勵計劃首次授予權(quán)益數(shù)量進行調(diào)整。調(diào)整后，本次激勵計劃首次授予的限制性股票總數(shù)由5829．4萬股調(diào)整為3，265．6萬股。

10－31

京運通：北京京運通達興科技投資有限公司持有北京京運通科技股份有限公司股份數(shù)量700，000，000股，占公司總股本比例35．12％，持有公司股份累計質(zhì)押數(shù)量299，290，000股，占其持股數(shù)量比例42．76％；本次解除質(zhì)押股份數(shù)量299，290，000股。

特銳德：青島特銳德電氣股份有限公司（以下簡稱“公司”或“特銳德”）于近日接到控股股東青島德銳投資有限公司（以下簡稱“德銳投資”）將其持有的公司部分股份辦理了質(zhì)押及解除質(zhì)押業(yè)務(wù)的通知。本次質(zhì)押數(shù)量38，000，000股，占其所持股份比例9．49％，占公司總股本比例3．81％；本次解除質(zhì)押股份數(shù)量46，500，000股，占其所持股份比例11．62％，占公司總股本比例4．62％。

8．4 公司高層人事變動

10－29

中國西電：中國西電電氣股份有限公司董事會于近日收到董事陶永山先生的書面辭職報告。陶永山先生因退休原因，向公司董事會申請辭去董事及董事會審計及關(guān)聯(lián)交易控制委員會委員職務(wù)。辭去該職務(wù)后，陶永山先生不再擔任公司任何職務(wù)。

10－30

國電南自：近日收到公司董事陳曉彬先生的書面辭職報告，因工作需要，向本屆董事會提出申請，辭去公司董事及董事會下設(shè)專業(yè)委員會委員職務(wù)。經(jīng)公司控股股東華電集團南京電力自動化設(shè)備有限公司建議，根據(jù)《公司章程》的有關(guān)規(guī)定，公司董事會提名委員會審議同意提名楊明先生為公司第七屆董事會董事候選人，任期至本屆董事會屆滿為止。

9

風險提示

新能源汽車銷量不及預(yù)期；

新能源發(fā)電裝機不及預(yù)期；

材料價格下跌超預(yù)期；

核電項目審批不達預(yù)期。

作者介紹

賀朝暉，清華大學工學學士、碩士，2年證券行業(yè)研究經(jīng)驗，7年能源產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗，曾就職于東興證券。

李靈雪，中國人民大學學士、法國蒙彼利埃一大碩士，能源經(jīng)濟專業(yè)畢業(yè)，2020年加入申港證券研究所，主要研究新能源汽車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈。