蔚來：沖擊國產(chǎn)高端電動品牌龍頭地位

核心觀點(diǎn):

補(bǔ)貼和購置稅優(yōu)惠政策延長,采取換電模式的蔚來繼續(xù)受益

新品上市+產(chǎn)能爬升+終端網(wǎng)點(diǎn)拓張,蔚來全年有望交付4萬輛

多次融資得以解憂,蔚來的產(chǎn)能與銷售網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張得到保障

二季度毛利率轉(zhuǎn)正,自我造血能力夯實(shí)

相比較于一干新造車勢力和傳統(tǒng)車企,蔚來的差異化優(yōu)勢突出體現(xiàn)為:高粘性的用戶社群運(yùn)維、高端化品牌印象、端到端的直銷模式、充換電服務(wù)模式等。在目前,作者認(rèn)為蔚來的突出利好面體現(xiàn)在如下方面:

利好一、補(bǔ)貼和購置稅優(yōu)惠政策延長,蔚來繼續(xù)受益

4月,多部委明確將新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼政策和免征購置稅政策延長至2022年,同時(shí)在技術(shù)指標(biāo)指引上更加優(yōu)化;此外,兩會《政府工作報(bào)告》指出,要加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),增加充電樁、換電站等設(shè)施,推廣新能源汽車。

相關(guān)政策使新能源車行業(yè)普遍受惠,有利于對沖疫情影響、促進(jìn)汽車市場消費(fèi)。

補(bǔ)貼方面,蔚來得到“特殊待遇”。因其采用換電模式而不執(zhí)行“新能源乘用車補(bǔ)貼前售價(jià)須在30萬元以下”的限制性要求,使其在同檔價(jià)位和配置的車型中享有價(jià)格優(yōu)勢。

2020年7月,工信部副部長辛國斌指出,將繼續(xù)推進(jìn)充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),進(jìn)一步完善相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和管理政策,鼓勵企業(yè)根據(jù)使用場景研發(fā)換電模式車型。蔚來則正是較早運(yùn)營換電模式的企業(yè),并且還是《電動汽車換電安全要求》推薦性國標(biāo)的第一起草單位。

利好二、口碑良好+新品上市+產(chǎn)能爬升+終端網(wǎng)點(diǎn)拓張,銷量繼續(xù)放大

蔚來聚焦SUV戰(zhàn)略,產(chǎn)品線拓寬。4月份,啟動新款ES8的交付;9月將開始交付第三款量產(chǎn)車型——轎跑SUV EC6。作為依據(jù)ES6改款的跨界車版本,EC6在有效控制開發(fā)和制造成本的同時(shí),迎合跨界車這一熱點(diǎn),與特斯拉即將在華量產(chǎn)的Model Y對標(biāo)并率先入市。

蔚來銷量穩(wěn)步攀升。2020年上半年,蔚來累計(jì)完成交付14169輛,同比增長。其中二季度的交付量為10331輛,同比增長190%,超出此前預(yù)期,并首次實(shí)現(xiàn)單季度破萬。

在4-8月車市爭相“以價(jià)換量”的局勢下,蔚來以穩(wěn)定的價(jià)格獲得銷量新高,在疫情期間還有60%的訂單來自用戶推薦,這意味著蔚來銷量的增長具有極強(qiáng)的可持續(xù)性。

截至9月3日,蔚來已經(jīng)在全國開設(shè)151家門店,其中包括22家蔚來中心和129家蔚來空間,銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國91座城市,該公司計(jì)劃2020年將線下門店拓張至200家左右,帶動訂單在新市場的增長。

根據(jù)蔚來的規(guī)劃,到9月份其產(chǎn)能將提至4500～5000輛。考慮到新產(chǎn)品線的加入,作者認(rèn)為這一提升仍相對保守,未來產(chǎn)能紅利釋放空間相對充足。

另外,蔚來引入BaaS車電分離模式,電池“變賣為租”,降低車主購車門檻,增加車主對電池的選擇權(quán),減輕用戶的電池折舊憂慮。新商業(yè)模式將帶來更強(qiáng)的訂單轉(zhuǎn)化,車后收入比例也將進(jìn)一步提高。

綜上,作者認(rèn)為蔚來在下半年產(chǎn)能將充分運(yùn)轉(zhuǎn),有望保持5000輛的月交付量,最終實(shí)現(xiàn)全年超過4萬輛交付的成績。

利好三、獲得多輪融資,現(xiàn)金流得到保障

4月,蔚來與戰(zhàn)略投資者完成關(guān)于投資蔚來中國的協(xié)議簽署,獲得70億元注資。此外,蔚來中國總部還將入駐合肥經(jīng)開區(qū),建立總部管理、研發(fā)、銷售服務(wù)、供應(yīng)鏈制造一體化基地,并適時(shí)啟動第二制造基地的規(guī)劃建設(shè)。

為強(qiáng)化對蔚來中國的現(xiàn)金投資和其他運(yùn)營資金需求,蔚來于6月共計(jì)發(fā)行了7200萬股ADS,將籌得資金4．28億美元。

此外,上半年,蔚來完成了三次可轉(zhuǎn)債融資,共籌得資金4．35億美元,并通過增發(fā)股票方式募得約5億美元;7月又獲得104億元銀行授信,蔚來的流動性。

8月末,蔚來宣布增發(fā)8850萬股ADS,預(yù)計(jì)總?cè)谫Y額超過17億美元。官方表示融資將用于增持和回購蔚來中國股份,支持其核心技術(shù)的研發(fā)(尤其是自動駕駛),以及為全球市場擴(kuò)張做準(zhǔn)備。作者認(rèn)為,前兩項(xiàng)應(yīng)是增發(fā)主要目的,確保蔚來中國股份,保證了蔚來對國內(nèi)業(yè)務(wù)的絕對主導(dǎo)權(quán);支持自動駕駛研發(fā)使蔚來在與Mobileye合作的同時(shí)保證核心技術(shù)自研。所謂的全球擴(kuò)張或并非短期的優(yōu)先選項(xiàng)。

主要股東——騰訊控股繼續(xù)增持蔚來,證明主要投資者依然對這家新造車勢力的前景抱以信心。

足額資金到賬,足以支撐蔚來在未來一年達(dá)到預(yù)期的產(chǎn)能釋放、銷售網(wǎng)點(diǎn)、充換電網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張等目標(biāo)。

2020年核心目標(biāo):降本控費(fèi),毛利轉(zhuǎn)正

在二季度,得益于成本控制措施,蔚來的經(jīng)營性虧損同比收窄64%,歸母凈虧損同比收窄35%。

蔚來在二季度實(shí)現(xiàn)汽車銷售毛利率超9．7%,綜合毛利率超8．4%,高出此前預(yù)期,其原因是交付量增長、電池包和其他物料采購價(jià)格下降、制造費(fèi)用下降和效率優(yōu)化。

作者認(rèn)為,這三點(diǎn)正面因素的支撐效果將一直持續(xù),全年毛利率轉(zhuǎn)正是蔚來大概率能達(dá)成的目標(biāo)。

開發(fā)制造層面,蔚來繼續(xù)保持與江淮汽車的合作(合肥先進(jìn)制造基地),并將蔚來中國業(yè)務(wù)全部落地至合肥。結(jié)合大眾汽車與江淮、國軒高科合作深化,合肥正形成先進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)集群,蔚來將在供應(yīng)鏈、制造、經(jīng)營方面持續(xù)受益。

此外,對電池資產(chǎn)進(jìn)行獨(dú)立融資,引入寧德時(shí)代資金,為蔚來業(yè)務(wù)優(yōu)化創(chuàng)造了空間。

下半年,蔚來的支出重點(diǎn)包括銷售網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張、BaaS模式推介、充換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、制造產(chǎn)能爬升等,銷售成本、制造成本、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用將有不同程度的降低。

業(yè)績預(yù)期和可能風(fēng)險(xiǎn)

如前所屬,作者認(rèn)為,蔚來預(yù)期的5000輛月產(chǎn)能將完全放量,ES8、ES6和EC6的2020年全年交付量有望突破4萬輛。

按照蔚來單輛車帶來36-40萬元的銷售額(根據(jù)蔚來過往銷量/收入、車型價(jià)格等計(jì)算,包含整車銷售收入,及BaaS、其他服務(wù)帶來的“其他銷售額”)計(jì)算,蔚來2020全年的營收將為144-160億元(20．5-22．8億美元)之間。

在一面降本控費(fèi)、一面產(chǎn)能攀升與銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張的情況下,作者認(rèn)為蔚來2020年的毛利率將在3%至7%之間,但凈利率仍將為負(fù)。

此外,受到中美關(guān)系、股市情緒(尤其是關(guān)于“科技股泡沫”的擔(dān)憂)、龍頭(特斯拉)效應(yīng)等因素的影響,對蔚來的股價(jià)帶來波動性。

影響蔚來經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn),主要包括以下幾方面:車市復(fù)蘇不及預(yù)期;車型產(chǎn)能或銷量不及預(yù)期,降本控費(fèi)進(jìn)度不及預(yù)期;遠(yuǎn)期現(xiàn)金流壓力仍存;或其他收入端、成本端、或融資情況不及預(yù)期的事件。

作者:李星宏來源:億歐