蔚來汽車：與時間賽跑的“資本包裝術(shù)”

講好資本故事，正成為蔚來汽車融資“續(xù)命”的法寶之一。

如果進展順利，蔚來汽車創(chuàng)始人、董事長兼CEO李斌將在4月底再度現(xiàn)身安徽省合肥市，簽署蔚來汽車中國總部（以下簡稱“蔚來中國”）落地合肥的最終協(xié)議。

根據(jù)雙方簽署于2月25日的合作框架協(xié)議，合肥市會牽頭組織對蔚來中國項目進行戰(zhàn)略投資，約定投資金額不少于100億元，用于公司研發(fā)、市場體系的建立和運營，并打造以合肥為中心的中國總部運營體系。

作為“人民幣融資策略”的重要組成部分，蔚來汽車及李斌曾將類似的故事版本講給北京亦莊（北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)）。2019年5月28日，蔚來汽車宣布，公司與北京亦莊國際投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“亦莊國投”）簽訂了框架協(xié)議，通過設(shè)立新的實體“蔚來中國”等方式換取亦莊國投100億元現(xiàn)金投資。同時，蔚來汽車在2019年10月對外宣布“正與湖州市吳興區(qū)洽談一筆超50億元的融資意向，同時將落戶20萬輛年產(chǎn)能的工廠”，但最終均無果而終。

4月16日，蔚來汽車方面在發(fā)給《中國經(jīng)營報》記者的書面回復(fù)中表示，公司與合肥市簽署的框架協(xié)議正在進行細化，爭取早日落地。公司將繼續(xù)與北京亦莊討論各種可能的合作，但關(guān)于湖州市吳興區(qū)的投資傳聞，并沒有更多內(nèi)容可以分享。

李斌是一個會講故事的人，這也成為蔚來汽車融資進展跑贏“燒錢”速度的重要保證。但故事講得好壞，歸根到底還要靠公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力說話。在中概股頻遭圍獵、火燒連營的“中場戰(zhàn)事”中，背靠合肥“大樹”的蔚來汽車能否獨善其身，續(xù)寫與時間賽跑的“資本包裝術(shù)”？

“畫餅”對賭未來

在資金壓力增大的現(xiàn)實困境面前，背靠地方政府資本、與地方政府捆綁合作成為造車新勢力“囤糧過冬”的普遍選擇。對于蔚來汽車來說，也急需注入一劑“強心針”，以緩解現(xiàn)金流危機，提振資本市場和投資者信心。

根據(jù)合肥市政府官方發(fā)布的消息，蔚來中國項目計劃融資145億元，用于公司研發(fā)、市場體系建立和運營；同時規(guī)劃建設(shè)總部及研發(fā)基地（10億元）、第二生產(chǎn)基地（15億元）。不過，上述信息隨即被修正為“項目計劃融資超百億元”。

作為回報，李斌向合肥描繪下“蔚來中國落戶合肥5年內(nèi)將打造一個千億產(chǎn)值的龍頭產(chǎn)業(yè)”圖景，同時加速合肥新能源汽車集群發(fā)展，引領(lǐng)帶動安徽新能源汽車產(chǎn)業(yè)進入全國第一方陣。其中，蔚來中國2020年預(yù)計上市3款車型，營收148億元；2024年將上市6~8款車型，營收1200億元。2020~2025年總營收4200億元，總稅收78億元，2025年前在科創(chuàng)板上市。

蔚來汽車2019年財報披露的數(shù)據(jù)顯示，公司全年累計總收入78.25億元，同比增長58%。這也意味著，蔚來汽車向合肥“對賭”的營收目標(biāo)將在2020年和2024年分別比2019年實現(xiàn)近乎翻番和增長逾15倍。

據(jù)李斌透露，雙方自今年元旦后開始加緊會談。根據(jù)框架協(xié)議的約定，雙方將組建一個專門的工作組，在兩個月內(nèi)完成最終的投資協(xié)議簽署。安徽省和合肥市政府將從再融資和產(chǎn)業(yè)落地等方面，對蔚來汽車進行全面支持。

合肥市發(fā)改委一位工作人員在接受本報記者采訪時也表示，在雙方簽署框架協(xié)議后，市里對項目的落地工作非常重視，要求力爭實現(xiàn)項目早日落戶，以加快完善合肥市新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈條，提升新能源汽車產(chǎn)業(yè)競爭力。

“在3月份的重點工作中，就包括跟蹤蔚來汽車等重大項目，爭取安徽省發(fā)改委對蔚來中國項目的支持等內(nèi)容。”上述工作人員告訴記者。

對于選擇合肥的理由，蔚來汽車方面在書面回復(fù)中給出了4條“官方”說法：經(jīng)過近20年的發(fā)展，安徽已經(jīng)成為汽車制造行業(yè)的重鎮(zhèn)，也正是因為安徽省有非常好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，才促成此次合作框架協(xié)議的簽署；合肥在“長三角一體化”的區(qū)域經(jīng)濟優(yōu)勢，有利于公司在“長三角”地區(qū)高效進行產(chǎn)業(yè)布局，同時開放的營商環(huán)境也很適合公司長期發(fā)展；蔚來汽車已在合肥進行了深度的產(chǎn)業(yè)布局，中國總部落戶合肥有利于運營效率的提升以及長期的穩(wěn)定發(fā)展；江淮蔚來先進制造基地的良好運作，為蔚來汽車在合肥的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，事實證明這種制造合作模式非常成功。

而李斌在接受媒體采訪時給出的理由更直白——落實人民幣融資策略。李斌表示，蔚來汽車之所以將中國總部項目設(shè)在合肥，一方面是吸引投資人，落實公司的人民幣融資策略；另一方面是結(jié)合自身需求進行更加合理的產(chǎn)業(yè)布局。

按照李斌的規(guī)劃，蔚來汽車設(shè)立新實體蔚來中國，將有助于在中國地區(qū)融資。蔚來汽車擁有蔚來中國的控股權(quán)和控制權(quán)。“公司在海外上市已經(jīng)打通了美元的融資通道，我們希望能夠打通人民幣的融資通道，以滿足將來研發(fā)車型、拓展市場所需要的更多資金，并且將來幾年內(nèi)保持兩個通路?！崩畋蟊硎?。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士也告訴記者，李斌在資本市場沉淀多年，在品牌塑造和市場融資方面堪稱“高手”，但通過品牌、規(guī)劃及自身商譽、人脈為公司融資做背書的同時，還需要展現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的能力。

“造車新勢力在持續(xù)虧損燒錢的初創(chuàng)階段，只能用品牌講故事，用規(guī)劃做對賭，這也成為蔚來汽車向地方政府和資本市場‘畫餅’的最佳工具，而蔚來汽車豪華、高端的品牌地位更能滿足資本市場對市夢率（即離奇高的市盈率）的追求?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。

尋找“伯樂”兩度折戟

與合肥簽署框架協(xié)議并不意味著蔚來汽車可以高枕無憂，類似的戲碼曾先后在北京亦莊和湖州吳興上演。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，蔚來汽車此次與合肥市簽署框架協(xié)議的“資本包裝術(shù)”是北京亦莊版本的延續(xù)。2019年5月28日，蔚來汽車宣布與亦莊國投簽訂了框架協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，蔚來汽車將在北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)設(shè)立新的實體蔚來中國，并向其注入特定的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。而亦莊國投將通過其指定的投資公司或聯(lián)合其他投資方對蔚來中國以現(xiàn)金方式出資人民幣100億元，以獲取持有蔚來中國的非控股股東權(quán)益。此外，亦莊國投也將協(xié)助蔚來中國建設(shè)或引進第三方共同建設(shè)蔚來中國先進制造基地，生產(chǎn)公司二代平臺車型。

這一天，正是蔚來汽車公布2019年第一季度財報的日子。財報顯示，蔚來汽車實現(xiàn)營收16.3億元，環(huán)比下降52.5%；凈虧損26.236億元，環(huán)比減少25.1%；銷量方面，蔚來ES8交付3989輛，相比2018年第四季度的7980輛下降50%，汽車銷售額15.352億元，環(huán)比下降54.6%。

此前，蔚來汽車股價創(chuàng)下歷史新低至3.86美元，相較上市時的6.26美元近乎腰斬。此外，受制于蔚來ES8銷量下滑，公司持續(xù)虧損并在美國先后卷入3起集體訴訟。身處內(nèi)憂外患困局的蔚來汽車急需包裝新的資本故事提振股價和投資者信心。

隨后的7月24日，一家名為“蔚來汽車科技有限公司”的企業(yè)在亦莊國投所在地北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)注冊成立。國家企業(yè)信用信息公開系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，該公司法定代表人、董事長為李斌，注冊資本達到70億元，將負責(zé)新能源汽車整車及相關(guān)零部件的技術(shù)開發(fā)、服務(wù)、轉(zhuǎn)讓和咨詢工作，同時負責(zé)汽車零部件的批發(fā)和銷售汽車等。

不過，蔚來汽車宣布達成合作后，亦莊國投對這起合作一直未進行確認(rèn)或正面回應(yīng)，其也并未出現(xiàn)在蔚來汽車科技有限公司的股東名單中，彼時也引發(fā)了業(yè)界對亦莊國投100億元投資落空的諸多猜想。

記者查詢國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)，2019年11月1日，蔚來汽車科技有限公司被北京市市場監(jiān)督管理局北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)分局列入經(jīng)營異常名錄，具體原因為“通過登記的住所或者經(jīng)營場所無法聯(lián)系”。11月13日，蔚來汽車在官方微博發(fā)文稱，蔚來汽車科技有限公司尚未正式運營。隨后的11月20日，公司被移出經(jīng)營異常目錄。

隨著與亦莊國投百億級投資再無下文，也讓這一資本故事最終演變?yōu)椤拔祦砥噯畏矫嫘歼_成合作”的烏龍事件。對于項目進展，蔚來汽車方面告訴記者，將繼續(xù)與亦莊討論各種可能的合作。

同樣演變?yōu)椤盀觚埵录钡倪€有蔚來汽車與湖州市吳興區(qū)簽署的50億元融資計劃。2019年10月15日，有媒體報道稱，蔚來汽車正與浙江湖州市吳興區(qū)洽談一筆超50億元的融資意向，同時將在吳興區(qū)落戶一個20萬輛年產(chǎn)能的工廠。

網(wǎng)傳湖州市級文件顯示，吳興區(qū)引進蔚來汽車項目既是重大機遇，也面臨一定風(fēng)險。吳興區(qū)和湖州市級有關(guān)部門要深入核實項目投資方的資質(zhì)、牌照、實力等具體情況，準(zhǔn)確研判項目的可行性，圍繞政策扶持、資金撥付、股權(quán)回購、風(fēng)險防控等重點方面，進一步優(yōu)化細化項目合作的具體條款，確保把項目風(fēng)險控制在最低程度。

不過，這一振奮人心的消息，在喧囂僅一天后就因“評估風(fēng)險過大”被畫上了休止符。10月16日，湖州市吳興區(qū)委宣傳部外宣辦負責(zé)人在接受本報記者采訪時明確表示，“我們目前沒有跟蔚來汽車簽訂任何框架協(xié)議，可能是蔚來汽車主動向外公布的，現(xiàn)在形勢不好為了提振市場和投資者信心。經(jīng)過評估，我們認(rèn)為投資風(fēng)險過大，目前已經(jīng)停止了繼續(xù)洽談?！?/p>

合肥市發(fā)改委產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)處一位不愿具名的負責(zé)人也表示，目前合肥市與蔚來汽車簽署了框架協(xié)議，達成初步合作意向。對于項目的市場風(fēng)險、投資權(quán)益、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)占比等問題，將在后續(xù)具體合作商談中充分研究以規(guī)避風(fēng)險。

越賣越虧困境難除

在先后經(jīng)歷北京亦莊和湖州吳興等地尋求政府投資未果后，落地合肥或許是蔚來汽車“沒得選”的選擇。

數(shù)據(jù)顯示，蔚來汽車最近4年在累計銷售34218輛車的同時，已累計虧損280余億元。其中，2019年公司累計虧損112.95億元，同比增長17.2%，同期公司共計銷售20565輛車，相當(dāng)于“每賣一輛車要虧損54.93萬元”。

對于凈利潤虧損增長的原因，蔚來汽車方面在書面回復(fù)中表示，主要由于2019年交付車輛同比2018年增長81.2%。“我們目前的毛利為負，因此凈虧損相比2018年有所增加。隨著蔚來運營效率的不斷提升，2019全年銷售及管理費用僅比2018年同比微增2.1%?！?/p>

“同時公司一直堅持自主正向研發(fā)，2018年及2019年累計投入研發(fā)費用超過81億元人民幣，在全球范圍內(nèi)可公開的申請中及已擁有專利達3800多項?！蔽祦砥嚪矫姹硎荆拔覀兿嘈偶夹g(shù)上的投入與積累將幫助蔚來汽車在長期競爭中取得領(lǐng)先地位。公司有明確的利潤改善計劃，在2020年第一季度，組織優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整已取得一定成效，虧損預(yù)計環(huán)比將下降35%，全年虧損預(yù)計將持續(xù)下降?！?/p>

今年3月18日，李斌在2019年業(yè)績報告會上表示，提高毛利率是公司2020年的核心目標(biāo)之一，有信心實現(xiàn)“第二季度毛利率轉(zhuǎn)正，年底毛利率達到兩位數(shù)”的目標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，2019年公司全年毛利率為-15.3%， 同比2018年下降了10.1%。

“毛利率降低主要因為交付車輛結(jié)構(gòu)的變化，以及發(fā)生在二季度的電池召回事件。”蔚來汽車方面表示，公司2020年一季度總計交付3838輛，超出其2019Q4財報指引的3400~3600輛的目標(biāo)，對2020年有信心。公司將通過推出NIO Pilot等更具吸引力的選裝包，保持甚至提高整車平均售價；電池包降本；其他物料成本降低10%以及運營效率提升帶來的制造費用減少超過30%等措施提高毛利率。

日益緊繃的還有現(xiàn)金流壓力。在2019年財報中，蔚來汽車坦承，公司截至2019年12月31日的現(xiàn)金，不足以支持未來12個月持續(xù)經(jīng)營所需的營運資本及流動性。公司持續(xù)經(jīng)營取決于獲得足夠的外部股權(quán)或債權(quán)融資的能力。

此外，在資產(chǎn)負債表中，蔚來汽車面臨的包括短期借款、應(yīng)付貿(mào)易、應(yīng)付稅款、經(jīng)營租賃負債等流動性負債總額高達94.99億元。

在實現(xiàn)融資和“燒錢”間的動態(tài)平衡中，蔚來汽車方面表示，公司正非常緊密地關(guān)注現(xiàn)金流的狀況，自2019年下半年起已經(jīng)開始聚焦全方位的效率提升，效果會逐步體現(xiàn)在財報中。公司在一個月內(nèi)已迅速完成3筆總計4.35億美元的可轉(zhuǎn)債融資，說明公司作為來自中國的高端電動車品牌，投資價值受到投資人認(rèn)可。

值得注意的是，蔚來汽車還面臨著高管團隊持續(xù)動蕩的問題。根據(jù)公開信息，公司副總裁莊莉、聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行副總裁鄭顯聰、首席財務(wù)官謝東螢、財務(wù)副總裁汪冬寧、用戶發(fā)展副總裁朱江、用戶中心副總裁趙昱輝、高級副總裁黃晨東等已陸續(xù)離職或即將離職。

“這是個人發(fā)展的選擇。公司對架構(gòu)進行了相應(yīng)調(diào)整，業(yè)務(wù)正常進行，不會受此影響。”蔚來汽車方面回應(yīng)稱。