蔚來：錢路漫漫，誰是白衣騎士

在CFO與財(cái)務(wù)副總裁接連離職的兩周后，蔚來終于迎來了新任CFO。

北京時(shí)間11月18日，蔚來宣布原中金公司研究部董事總經(jīng)理、汽車和零部件行業(yè)首席分析師奉瑋接棒謝東瑩，出任CFO一職。除了與Mobileye合作外，這似乎是蔚來近一個(gè)月內(nèi)難得的好消息。

前任CFO謝東螢被業(yè)界譽(yù)為“中國(guó)企業(yè)赴美上市魔術(shù)師”，他見證了蔚來的高光時(shí)刻。

一年前，蔚來成為“中國(guó)造車新勢(shì)力第一股”，12位車主代替公司高管上臺(tái)敲鐘，一時(shí)風(fēng)光無二。當(dāng)時(shí)，很多人認(rèn)為，在中國(guó)市場(chǎng)上，蔚來可以與特斯拉比肩。但僅過一年，滄海桑田。

2019年對(duì)于蔚來汽車的創(chuàng)始人李斌而言，是尤為艱難的一年。

蔚來創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO 李斌 / 億歐汽車 攝

蔚來價(jià)值多少？是否還有人愿意投資蔚來？蔚來還有沒有未來？這三個(gè)問題是最常被關(guān)注的話題，也是對(duì)李斌的“靈魂拷問”。這些問題背后都指向一個(gè)字：錢。

因?yàn)椤叭卞X”，李斌近些年憔悴不少，也將過往積攢的不少身家投入造車大業(yè)——蔚來成立之初，李斌投資1.5億美元，他曾對(duì)雷軍信誓旦旦：“我沒什么能證明自己的，但愿意個(gè)人投1.5億美元來做這件事情?！币苍鴮?duì)妻子王屹芝淡然表示做成蔚來只有“大概5%”的把握。之后蔚來的成長(zhǎng)之路看似順利。直到今年失速，李斌再次出手——以認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券的形式投資1億美元。

于個(gè)人而言，2.5億美元是一筆不小的財(cái)富，但于造車卻是杯水車薪。

李斌“造車要花掉200億元”的名言曾被造車圈奉為經(jīng)典。不幸一語中的。蔚來真的花了200億元，還不止，也還不夠。

ES8和ES6/蔚來官網(wǎng)

截止2019年第二季度，蔚來的凈虧損已經(jīng)超過230億元，對(duì)比它在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)，與19.23億美元的估值相比，它已經(jīng)虧掉了兩家蔚來。

或許有人要拿特斯拉進(jìn)行反駁，但同樣是虧損，兩家企業(yè)形成虧損的背后卻截然不同。

“你不能要求一個(gè)4歲的孩子養(yǎng)家。”面對(duì)外界對(duì)蔚來“巨虧”的質(zhì)疑，李斌曾如是回復(fù)，他希望外界能夠多給這個(gè)“巨嬰”一些時(shí)間。

作為新造車企業(yè)中最快沖入紐交所的獨(dú)角獸，蔚來也一度給“死氣沉沉”的汽車產(chǎn)業(yè)帶來了不小的沖擊——它的智能化思路、獨(dú)特的客戶運(yùn)營(yíng)模式，新鮮的品牌理念，都讓人眼前一亮。

但如今，蔚來要快速擺脫包袱，輕裝上陣度過寒冬，能為它爭(zhēng)取時(shí)間的或許只有它自己。

蔚來的過去：如何花掉幾百億元

對(duì)于已經(jīng)“做錯(cuò)了不少事情”的蔚來而言，如今頻出不窮的財(cái)報(bào)分析多少顯得有些“馬后炮”，但這或許于它的未來有更多參考意義——資本冷血，只會(huì)為有價(jià)值的企業(yè)買單。

蔚來四年花掉幾百億元，真正有價(jià)值的占多少？研發(fā)成果與品牌價(jià)值可能是其最為業(yè)界稱道的部分。

財(cái)報(bào)顯示，2016年以來，蔚來在研究與開發(fā)方面共支出115.71億元，據(jù)專利查詢網(wǎng)站智慧芽，“蔚來汽車”的檢索結(jié)果是3358條專利，比“小鵬汽車”的869條專利、“威馬汽車”的223條專利高了不少。

但投入產(chǎn)出比也許并不高效，或者說現(xiàn)在的蔚來還未等到高產(chǎn)出之時(shí)。

以2018年為例，蔚來當(dāng)年在研發(fā)上支出39.98億元，是凈虧損（96.39億元）的41.5%。對(duì)比特斯拉，其同年研發(fā)費(fèi)用為14.6億美元，是凈虧損（9.76億美元）的150%，兩家企業(yè)同樣在研發(fā)上大舉投入，也同樣是虧損狀態(tài)，但特斯拉的凈虧損小于研發(fā)支出，這意味著其投入研發(fā)資金后的盈利能力遠(yuǎn)超蔚來。

問題出在哪？這與蔚來大手大腳的“花錢習(xí)慣”脫不了干系。

即便在研發(fā)上大舉投入，但從財(cái)報(bào)來看，最讓蔚來豪擲千金的還是銷售、一般與行政方面的投入——略多于研發(fā)支出11.26億元。

一切源于蔚來高舉高打的初始定位。

為樹立高端形象，蔚來成立初期在“Formula E世界電動(dòng)方程式錦標(biāo)賽”（FE）的營(yíng)銷廣告、贊助和比賽方面大舉投入，李斌曾透露，幾年前僅參加首屆FE的花費(fèi)就在5000萬美元左右，更不必提后續(xù)隨賽事級(jí)別升高而增加的成本。

2017年，配合ES8的量產(chǎn)交付需求，蔚來開始在全國(guó)各地大肆建立品牌店NIO House。據(jù)車云報(bào)道，蔚來每年需為北京東方廣場(chǎng)NIO House（已簽約六年）繳納近8000萬元的房租，粗略計(jì)算，這部分支出近4.8億元——這并不包括店內(nèi)裝修、設(shè)備、運(yùn)營(yíng)等方面的費(fèi)用。

蔚來官網(wǎng)顯示，如今該公司在全國(guó)范圍內(nèi)的36個(gè)城市中擁有47座NIO House，不僅涵蓋北京、上海、杭州等一二線城市，也不乏?？凇嬷?、張家港等三四線城市。

11月4日，在東方廣場(chǎng)NIO House，億歐汽車發(fā)現(xiàn)，不少路人會(huì)被蔚來巨大logo所吸引進(jìn)店參觀，但大多出于好奇?！拔襾砺糜蔚模愤^這里，沒見過這車?！币晃粬|北游客頻頻點(diǎn)頭，“看著挺好，就是太貴了?！?/p>

東方廣場(chǎng)NIO House/億歐汽車 攝

對(duì)于拉新用戶，品牌店能起到一定展示效果，但轉(zhuǎn)化率有限；而如果品牌店僅為車主服務(wù)，對(duì)于一家初創(chuàng)企業(yè)而言，在一線城市租下地價(jià)不菲的場(chǎng)地，投入產(chǎn)出比未免太低。

回到內(nèi)部，蔚來“大方”得不像個(gè)創(chuàng)業(yè)公司：?jiǎn)T工出差可領(lǐng)交通補(bǔ)助、每天餐補(bǔ)250元、住宿標(biāo)準(zhǔn)是五星級(jí)酒店，行程幾乎全部由公司打點(diǎn)。“待遇可與互聯(lián)網(wǎng)大廠媲美，那時(shí)候車還沒影兒，工作很清閑。”在接受未來汽車日?qǐng)?bào)采訪時(shí)，蔚來前員工如是說。

如今，蔚來也品嘗到了“預(yù)支福利”帶來的惡果。

無法預(yù)估的“黑天鵝事件”則如飛來橫禍，不僅極大加重了蔚來身上的資金擔(dān)子，更讓品牌蒙上陰影。

今年4月-6月，蔚來ES8在三個(gè)月內(nèi)連續(xù)發(fā)生三起自燃事故。這迫使蔚來召回2018年生產(chǎn)的部分ES8，共計(jì)4803輛——這一數(shù)量幾乎是當(dāng)時(shí)市面上已發(fā)售ES8總量的四分之一。

這令蔚來元?dú)獯髠?jù)2019年Q2財(cái)報(bào)，蔚來共為此次召回行為花費(fèi)3.39億元，平均每輛ES8的召回費(fèi)用為7.06萬元，這直接導(dǎo)致第二季度銷售毛利率的大幅下滑。

隨后蔚來銷量大降。為挽回用戶，蔚來于8月出臺(tái)“終身雙免”（免費(fèi)質(zhì)保和免費(fèi)換電）政策。以“免費(fèi)換電每天為公司增加5萬元運(yùn)營(yíng)成本”的官方口徑計(jì)算，蔚來每年需為此多支付1825萬元。

看上去并不多的花銷，積攢起來卻成為不小的壓力。

蔚來的現(xiàn)在：能否不再是“巨嬰”

更艱難的在于，蔚來的銷售成本也占比不低——即便忽略營(yíng)業(yè)費(fèi)用，蔚來也需為銷售的每輛車付出巨額成本。

財(cái)報(bào)顯示，2018年至2019年Q2，蔚來的銷售成本累計(jì)達(dá)90.7億元，平均到一臺(tái)車上約48.01萬元。這意味著每賣出一輛車，蔚來僅在銷售方面就要為此支出近50萬人民幣。

但收入?yún)s是杯水車薪。財(cái)報(bào)顯示，成立四年的蔚來共收入84.14億元，綜合損失總額和凈虧損是收入的近三倍。

其中，蔚來最大收入來源是汽車銷售與其他銷售。作為蔚來主營(yíng)業(yè)務(wù)，汽車銷售收入占總收入的92.73%——即便這在蔚來成立近三年后才產(chǎn)生。

而汽車銷售收入的最大影響因素就是銷量。以2018年第三、四季度為例，蔚來在Q3交付3268輛ES8，獲得汽車銷售收入14.23億元，Q4交付量上升至7980輛，汽車銷售收入也迅速攀升至33.812億元，較之Q3增長(zhǎng)137％。

但進(jìn)入2019年，蔚來單季度交付量還未超過5000輛，這發(fā)生在今年第三季度——蔚來8月出臺(tái)的“終身雙免”（免費(fèi)質(zhì)保和免費(fèi)換電）政策一定程度上刺激了8月和9月的銷量。蔚來也為此付出了代價(jià)：每年需為該服務(wù)多支付1825萬元。

從變化趨勢(shì)來看，蔚來短期內(nèi)銷量劇增的可能性不大。

對(duì)于蔚來而言，這或許并不是一件完全負(fù)面的事。從財(cái)報(bào)來看，蔚來的車輛毛利率和毛利率在近一年的時(shí)間里不斷下滑，截至到2019年Q2，二者數(shù)值分別為-24.1%和-33.4%。這意味著每賣出一輛車，蔚來都在賠錢。

相比之下，特斯拉雖然時(shí)常與蔚來同陷虧損泥沼無法自拔，但以今年前兩個(gè)季度為例，即便身處虧損狀態(tài)，但特斯拉仍分別維持了20.2%和18.9%高達(dá)兩位數(shù)的車輛毛利率。

這與蔚來完全不同，正向的毛利率意味著盈利的可能性。在將車輛毛利率由18.9%提升至22.8%后，特斯拉于今年第三季度重回盈利狀態(tài)。

毛利率之外，蔚來更大的隱憂在于ES6上市后，ES8的此消彼長(zhǎng)。

2019年6月之前，蔚來只銷售ES8一款車型，前五個(gè)月，ES8的月銷量幾乎都在千輛以上，最高的1月份銷售了1805輛。但當(dāng)蔚來6月18日開始正式面向大眾交付第二款量產(chǎn)車ES6后，ES8銷量大跌。

ES6開始交付的當(dāng)月，ES8的銷量還看似堅(jiān)挺。但之后的四個(gè)月（7-10月），ES6的銷量迅速攀升至ES8的四倍。甚至銷量最高的8月，為ES8的九倍。

目前來看，ES6以絕對(duì)的壓倒性優(yōu)勢(shì)成為蔚來的“銷量主力軍”，這使蔚來陷入“左右手相搏”的尷尬境地。億歐汽車曾在北京東南五環(huán)外亦莊地區(qū)的一片荒地上，見到百余輛嶄新的ES8。越來越難賣的ES8，不但不能為蔚來帶來更多收入，甚至提前支付了相當(dāng)一部分成本。

蔚來的未來：誰會(huì)是白衣騎士

蔚來試圖自救。

7月底，蔚來賣掉了FE車隊(duì)——在階段性地幫助蔚來完成了品牌塑造的任務(wù)后，養(yǎng)車隊(duì)顯然是花銷巨大又華而不實(shí)的行為。

隨后，蔚來開始裁員，李斌在8月的內(nèi)部信中稱，在全球范圍內(nèi)減少1200個(gè)工作崗位，將員工數(shù)量控制在7500人左右。

這還不夠，想要活下去，蔚來還需要很多錢：它需要養(yǎng)活一個(gè)龐大的團(tuán)隊(duì)、繼續(xù)后續(xù)產(chǎn)品的研發(fā)、維持因“跑太快”而鋪開的巨大攤子的繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。

ES6/蔚來官網(wǎng)

當(dāng)然，花掉幾百億元之后，蔚來也為自己手里積攢了些底牌——如果放眼自主品牌，它的品牌溢價(jià)能力最高、用戶運(yùn)營(yíng)也是做得最好的，此外，前不久宣布與Mobileye在L4級(jí)自動(dòng)駕駛上的合作，也讓它多了張技術(shù)底牌。

風(fēng)雨飄搖中，頂著中國(guó)造車新勢(shì)力第一股光環(huán)的蔚來，如何體面地走下去？沒有外援，它顯然無法捱過這個(gè)冬天。

可已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)上“裸奔”的蔚來，似乎已經(jīng)很難簡(jiǎn)單拿到來自財(cái)務(wù)投資人的錢。曾經(jīng)，蔚來與各地政府開展合作的消息被頻繁傳出，但最后卻都并未如愿。

2019年5月，蔚來方面曾宣布與亦莊創(chuàng)投簽訂框架協(xié)議，后者將出資100億元。但隨后該項(xiàng)目一直毫無進(jìn)展。10月中旬，蔚來又一筆有意向的融資再次被爆出，這次的資方主角是浙江湖州市吳興區(qū)，但消息爆出第二天，吳興區(qū)委、區(qū)政府便否認(rèn)該合作。

ES8/蔚來官網(wǎng)

寒冬之下，誰還有可能入局蔚來？白衣騎士或許將來自以下幾個(gè)領(lǐng)域：車企、大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、地產(chǎn)商。

傳統(tǒng)車企與蔚來互補(bǔ)性強(qiáng)，在過去一段時(shí)間，廣汽、長(zhǎng)安就曾與蔚來開展合作。對(duì)于它們而言，蔚來長(zhǎng)時(shí)間打造的品牌價(jià)值與用戶理念，可以縮短這些企業(yè)實(shí)現(xiàn)高端化的路徑，其美股上市的身份也可大大減少渴望上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)愿望的難度。

一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技公司諸如BAT、華為、大華等，近些年似乎也在汽車產(chǎn)業(yè)內(nèi)動(dòng)作頻頻，如果將蔚來納入囊中，似乎是布局整個(gè)產(chǎn)業(yè)最好的解決方案。

此外，地產(chǎn)商接盤的可能性也不小。

諸如恒大、寶能、富力、華夏幸福等大型房企在瘋狂發(fā)展多年后的今天，都在尋找轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)。當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)的紅利觸及天花板，增長(zhǎng)曲線停滯后，眾多地產(chǎn)商瞄上了新能源汽車產(chǎn)業(yè)——在他們看來，這不僅代表著未來發(fā)展趨勢(shì)，用戶群體更是與地產(chǎn)現(xiàn)有用戶畫像高度吻合。

闊氣如恒大，近幾年來曾斥資數(shù)百億元，收購(gòu)瑞典新能源汽車制造企業(yè)NEVS、上?？托履茉础⑷鸬涑芸履崛衲腹镜绕髽I(yè)的股權(quán)。

對(duì)于財(cái)大氣粗的房企來說，買下蔚來并不是什么難事。如果收購(gòu)?fù)瓿?，房地產(chǎn)商將獲得蔚來數(shù)項(xiàng)專利技術(shù)、完整的研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈、造車經(jīng)驗(yàn)等。這是一樁合適的買賣，但隱憂在于二者不同的企業(yè)理念或會(huì)導(dǎo)致不少?zèng)_突。

而無論誰愿意做白衣騎士，或許都要弄清楚幾個(gè)關(guān)鍵問題：讓蔚來活下去要花多少錢？讓它活好還要再投入多少錢？這個(gè)“快5歲的孩子”什么時(shí)候才能賺錢養(yǎng)家？

弄清楚這幾個(gè)關(guān)鍵問題，才能避免“孫宏斌式”的“認(rèn)賭服輸”。