濰柴11億元入股巴拉德，燃料電池核心技術(shù)買(mǎi)得來(lái)嗎？

濰柴與巴拉德合作簽約現(xiàn)場(chǎng)

近日,一條爆炸性新聞引爆了朋友圈,中國(guó)柴油機(jī)巨頭濰柴動(dòng)力與加拿大巴拉德公司達(dá)成燃料電池汽車(chē)鄰域戰(zhàn)略合作協(xié)議,濰柴投資1.63億美元(相當(dāng)于11.12億人民幣),以30天加權(quán)均價(jià)溢價(jià)15%收購(gòu)巴拉德19.9%的股份,成為最大股東,占董事會(huì)席位9席中的2席。

巴拉德原最大股東大洋電機(jī)行使反稀釋條款,跟投2000萬(wàn)美元,維持9.9%巴拉德股權(quán)。同時(shí),濰柴與巴拉德成立合資公司,濰柴51%,巴拉德49%(大洋電機(jī)有可能在未來(lái)從巴拉德購(gòu)買(mǎi)10%,巴拉德占39%)。

合資公司支付9000萬(wàn)美元技術(shù)轉(zhuǎn)移費(fèi)獲得巴拉德下一代LCS燃料電池電堆在中國(guó)的獨(dú)家生產(chǎn)和基于LCS電堆的燃料電池模塊的組裝權(quán)利。同時(shí),濰柴承諾在2021年以前在中國(guó)推廣2000臺(tái)燃料電池商用車(chē)。

濰柴如此重金押注燃料電池技術(shù),無(wú)疑對(duì)整個(gè)行業(yè)是一劑強(qiáng)心劑。巴拉德在燃料電池領(lǐng)域已經(jīng)深耕近30年,燒了幾十億美金的研發(fā)經(jīng)費(fèi),積累了極為深厚的技術(shù)沉淀,在全球來(lái)說(shuō)是相當(dāng)領(lǐng)先的。

如果濰柴能通過(guò)引進(jìn)加拿大燃料電池最先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)移和全球資源整合,很有希望大大縮小中國(guó)燃料電池汽車(chē)與國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的差距,為實(shí)現(xiàn)我國(guó)新能源汽車(chē)彎道超車(chē),如中國(guó)高鐵一樣,創(chuàng)造出一個(gè)全新的氫能燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)。

可濰柴真的能實(shí)現(xiàn)這一美好愿景嗎?

巴拉德在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展多次起伏,這次的獲得濰柴的重磅投資,是巴拉德在中國(guó)市場(chǎng)取得的又一大成功。而對(duì)于濰柴自身來(lái)說(shuō),如果此次投資合作拿不到巴拉德燃料電池的核心技術(shù),那么這很有可能又是一次中外合資的賠本買(mǎi)賣(mài)。

好奇心驅(qū)使之下,筆者瀏覽了巴拉德的官方網(wǎng)站,從巴拉德發(fā)布的公告信息中回顧分析了巴拉德在中國(guó)的發(fā)跡軌跡,也深入探討了這次濰柴投資得失,拋磚引玉,衷心希望行業(yè)能乘勢(shì)而上,迎來(lái)更大發(fā)展。本文中所有數(shù)據(jù)均來(lái)自巴拉德的官方網(wǎng)站的公告和公開(kāi)財(cái)報(bào),疏漏之處難免,如有失誤歡迎指正。

巴拉德在中國(guó)掙了多少錢(qián)?

巴拉德從中國(guó)市場(chǎng)的主要收入來(lái)源包括技術(shù)轉(zhuǎn)讓授權(quán),股權(quán)投資,模塊銷(xiāo)售和膜電極銷(xiāo)售,見(jiàn)表1.

從公開(kāi)信息中可確認(rèn)的收入至少為4.418億美元,其中有部分模塊銷(xiāo)售金額并未在巴拉德網(wǎng)站上公開(kāi)故沒(méi)有計(jì)入。此外,2017-2021年廣東國(guó)鴻與巴拉德的合資公司預(yù)期至少為巴拉德貢獻(xiàn)1.5億美元收入,此收入尚無(wú)法確認(rèn)故也并未計(jì)入4.418億美元的收入中。

2013年至今巴拉德一共從中國(guó)獲得了1.68億美元的技術(shù)轉(zhuǎn)讓授權(quán)收入,如表2.

巴拉德技術(shù)轉(zhuǎn)讓授權(quán)按照產(chǎn)品劃分分析:

同款產(chǎn)品多家授權(quán)是巴拉德產(chǎn)品的技術(shù)轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略。HD-85這款85kW模塊產(chǎn)品分別被授權(quán)給了四家中國(guó)公司,30/60kW模塊產(chǎn)品被授權(quán)給了兩家中國(guó)公司,這些中國(guó)公司生產(chǎn)的同類(lèi)產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)如何劃分,是按地域還是客戶(hù)?網(wǎng)站上無(wú)法找到相關(guān)信息。

按照常識(shí)判斷,這幾家中國(guó)公司不可避免會(huì)陷入殘酷的價(jià)格內(nèi)戰(zhàn),而巴拉德則可通過(guò)銷(xiāo)售組件和抽取專(zhuān)利費(fèi)的方式旱澇保收。

巴拉德技術(shù)授權(quán)按照被授權(quán)的公司來(lái)劃分:

廣東國(guó)鴻從巴拉德購(gòu)買(mǎi)的授權(quán)最多,達(dá)到5項(xiàng),分別是9SSL電堆生產(chǎn),30kW車(chē)用模塊組裝,60kW車(chē)用模塊組合和85kW車(chē)用模塊組裝和基站備用電源模塊系統(tǒng)集成,可謂全線(xiàn)覆蓋,總計(jì)花費(fèi)4450萬(wàn)美元。大洋電機(jī)也從巴拉德購(gòu)買(mǎi)了兩項(xiàng)授權(quán),分別是30kW和85kW車(chē)用模塊的組裝,花費(fèi)了1200萬(wàn)美元。

濰柴重金購(gòu)買(mǎi)的電堆技術(shù)只是一張紙?

濰柴花費(fèi)了9000萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)了巴拉德下一代LCS電堆的獨(dú)家生產(chǎn)和基于LCS燃料電池模塊組裝的授權(quán)。值得特別關(guān)注的是,巴拉德網(wǎng)站上沒(méi)有任何關(guān)于下一代LCS電堆的產(chǎn)品信息,在2018年Q2財(cái)報(bào)中提到了下一代LCS電堆,據(jù)稱(chēng)技術(shù)水平比現(xiàn)有9SSL電堆從性能、壽命和成本等各方面都有較大提高,預(yù)期發(fā)布時(shí)間為2019年年底。

換而言之,濰柴花近億巨資購(gòu)買(mǎi)的是一個(gè)尚未成型的產(chǎn)品技術(shù),雖然預(yù)期很高但產(chǎn)品開(kāi)發(fā)存在較大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、工程化風(fēng)險(xiǎn)和延期風(fēng)險(xiǎn)。

那么,濰柴得到的所謂下一代電堆技術(shù)究竟是什么?燃料電池電堆里面有兩個(gè)最關(guān)鍵的核心部件技術(shù),雙極板和膜電極。

雙極板的生產(chǎn)技術(shù)廣東國(guó)鴻已經(jīng)花費(fèi)2000萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi),萬(wàn)臺(tái)級(jí)生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)建成且達(dá)產(chǎn),產(chǎn)品質(zhì)量完全已經(jīng)達(dá)到了巴拉德的品控要求。

而另一個(gè)最關(guān)鍵的核心技術(shù)是膜電極,相當(dāng)于燃料電池的芯片,而廣東國(guó)鴻和濰柴均采取的獨(dú)家向巴拉德采購(gòu)的模式,并未獲得巴拉德最核心的膜電極技術(shù)授權(quán)。

濰柴的巨資只是買(mǎi)到了巴拉德下一代LCS電堆雙極板的設(shè)計(jì)圖?細(xì)思極恐,是巴拉德的營(yíng)銷(xiāo)能力太強(qiáng),還是中國(guó)的韭菜太好割?

此外,對(duì)已經(jīng)投入巨資購(gòu)買(mǎi)巴拉德上一代9SSL電堆生產(chǎn)技術(shù),并另投巨資建廠(chǎng)已投產(chǎn)的廣東國(guó)鴻的合資公司來(lái)說(shuō),留給他們的時(shí)間不多了。

如果巴拉德下一代LCS電堆于2019年如期發(fā)布2020年投產(chǎn),面對(duì)同樣是巴拉德品牌而各方面出色的多的LCS電堆產(chǎn)品,廣東國(guó)鴻的合資公司的9SSL產(chǎn)品應(yīng)該如何面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)?

這恐怕是大洋電機(jī)不得不跟投濰柴維持9.9%巴拉德的股權(quán),并爭(zhēng)取在濰柴與巴拉德的合資公司中獲得10%的股份的原因。

如何處理與現(xiàn)有合作伙伴的關(guān)系,并維持現(xiàn)有9SSL電堆產(chǎn)品的市場(chǎng),巴拉德的管理團(tuán)隊(duì)在隨后的投資人咨詢(xún)會(huì)上也表示在討論之中,還并沒(méi)有解決方案。

廣東國(guó)鴻的合資公司和巴拉德簽有5年合計(jì)至少1.5億美元獨(dú)家膜電極的供應(yīng)協(xié)議,未來(lái)5年都有膜電極最低采購(gòu)量的義務(wù),面臨這樣的情況,廣東國(guó)鴻該如何應(yīng)對(duì)?不知道廣東國(guó)鴻的合資公司的今天,會(huì)不會(huì)是濰柴巴拉德合資公司的明天?

這筆交易到底值不值?

巴拉德幾次核心技術(shù)轉(zhuǎn)移橫向比較(模塊組裝屬于勞動(dòng)密集型技術(shù)不算在內(nèi)),如表3.

巴拉德從2013年起為大眾汽車(chē)(后轉(zhuǎn)移給大眾旗下奧迪)提供技術(shù)服務(wù),巴拉德根據(jù)大眾/奧迪的要求定制開(kāi)發(fā)專(zhuān)屬的燃料電池技術(shù),開(kāi)發(fā)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)為大眾/奧迪專(zhuān)有。

此外,巴拉德于2015年將其收購(gòu)的UTC公司的燃料電池專(zhuān)利(800多項(xiàng)燃料電池相關(guān)專(zhuān)利)以5000萬(wàn)美元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給大眾汽車(chē)。

與大眾/奧迪的案例相比,濰柴投入9000萬(wàn)美元,根據(jù)目前公開(kāi)的信息判斷,卻僅僅獲得一款尚不存在的產(chǎn)品的中國(guó)獨(dú)家授權(quán),獲得多少專(zhuān)利尚不清楚,這筆交易到底值不值呢?

再?gòu)募冐?cái)務(wù)投資的角度看看巴拉德的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和濰柴的這次戰(zhàn)略投資。

巴拉德在近30年的公司歷史過(guò)程中從未有任何一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利,只有在2017年因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)技術(shù)轉(zhuǎn)移的巨大收益實(shí)現(xiàn)EBITA為正,取得歷史性突破。除開(kāi)這個(gè)特別因素,巴拉德每年的凈虧損都在2000萬(wàn)美元左右,公司的總資產(chǎn)近三年也不過(guò)1.7億美元左右。而這次濰柴1.63億美元的股權(quán)投資,9000萬(wàn)美元的技術(shù)轉(zhuǎn)移費(fèi),從投資角度來(lái)說(shuō)比例并不好看。

此外,從公司運(yùn)營(yíng)的角度說(shuō),廣東國(guó)鴻的合資公司投入的2000萬(wàn)美元,加上建廠(chǎng)的投入,若想通過(guò)燃料電池9SSL電堆產(chǎn)品的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)來(lái)回收成本,銷(xiāo)量估計(jì)需要達(dá)到萬(wàn)臺(tái),恐怕至少需要3~5年的時(shí)間(在最好的情況下)。

換而言之,中國(guó)的公司承擔(dān)了所有風(fēng)險(xiǎn),預(yù)支了未來(lái)3~5年的全部利潤(rùn),來(lái)付給巴拉德一個(gè)十幾年前開(kāi)發(fā)的老技術(shù)的專(zhuān)利費(fèi),到頭來(lái)卻面臨成本遠(yuǎn)未回收卻面臨產(chǎn)品淘汰的窘境。這次濰柴的投入,不知道又什么時(shí)候能收回成本。

濰柴與巴拉德的此次合作,戰(zhàn)略決策上來(lái)說(shuō)極為精彩,但存在的風(fēng)險(xiǎn)也不容小視。筆者通過(guò)回顧巴拉德在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展里程,充分分析中國(guó)企業(yè)與巴拉德合作的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和此次交易的潛在風(fēng)險(xiǎn),希望濰柴能找到正確的方式來(lái)真正實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略的目的。

巴拉德從2013年起,多次與中國(guó)公司的合作,已獲得了至少4.4億美元的收入,其中,通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)移授權(quán)獲得了1.7億美元的收入(基本是純利潤(rùn)),中國(guó)公司對(duì)巴拉德的股權(quán)投資達(dá)到2.1億美元,而模塊銷(xiāo)售0.6億美元以上。

顯然,巴拉德對(duì)中國(guó)公司的合作戰(zhàn)略是一女多嫁,同一產(chǎn)品多家授權(quán),任其內(nèi)斗,坐收漁人之利。無(wú)論是模塊組裝這種勞動(dòng)密集型技術(shù)轉(zhuǎn)移,還是雙極板和電堆生產(chǎn)的高科技技術(shù)轉(zhuǎn)移,巴拉德始終把核心的膜電極技術(shù)握在手里,并不開(kāi)放。

濰柴9000萬(wàn)美元買(mǎi)的是一項(xiàng)尚未開(kāi)發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品,到底買(mǎi)的是下一代電堆的技術(shù),還是下一代電堆雙極板的圖紙?

濰柴技術(shù)轉(zhuǎn)移的投入相比大眾/奧迪的案例更大,所得卻少得多,不但承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn),而且預(yù)支未來(lái)多年的收益給巴拉德。沒(méi)有燃料電池研發(fā)基礎(chǔ)和對(duì)燃料電池汽車(chē)技術(shù)深度理解的濰柴,能撐得起其承擔(dān)的燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)振興的重任嗎?不知道將來(lái)還會(huì)有多少類(lèi)似的戰(zhàn)略合作,來(lái)做巴拉德這類(lèi)公司的奶牛?真正燃料電池的核心技術(shù)能這樣買(mǎi)得來(lái)嗎?