沃特瑪債務(wù)違約困境如何能破冰？

近日，寧德時代披著獨角獸的光環(huán)成功IPO，并備受市場追捧，而沃特瑪債務(wù)違約頻發(fā)，震動了整個動力電池行業(yè)。中國電池聯(lián)盟認(rèn)為，在新補貼政策下，依商業(yè)模式創(chuàng)新來推動業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張已成為過去，沃特瑪需要快速找到高庫存、高應(yīng)收賬款、市場萎縮、債務(wù)違約等困境的破冰路徑，尋找大戰(zhàn)略投資者提升資金和管理實力將保證公司長遠(yuǎn)發(fā)展，探索儲能、低速電動車和電動自行車等應(yīng)用領(lǐng)域有望解決公司燃眉之急。

一、沃特瑪違約的直接原因或與存貨和應(yīng)收賬款相關(guān)

中國電池聯(lián)盟在梳理了堅瑞沃能、寧德時代、億緯鋰能、國軒高科等四家動力電池企業(yè)的財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，堅瑞沃能的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)86．14％。遠(yuǎn)高于同行業(yè)50％左右的平均水平，公司整體的負(fù)債率較高。而在固定資產(chǎn)和在建工程方面，公司年投入占比13％左右，遠(yuǎn)低于同行業(yè)20％以上平均水平。而且，長期股權(quán)投資占比也低于同行業(yè)的平均水平。這說明兩個問題：其一，公司的動力電池產(chǎn)線建設(shè)和對外擴(kuò)張的投入力度低于行業(yè)平均水平；其二，公司的高負(fù)債率并不是產(chǎn)線擴(kuò)張導(dǎo)致的。

另外，我們通過對比各家的應(yīng)收賬款占比發(fā)現(xiàn)，堅瑞沃能的應(yīng)收賬款占比為28．5％，高于寧德時代的13．93％、億緯鋰能的17．23％和國軒高科的20．77％。而且，堅瑞沃能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1．44，也低于對比的幾家公司。綜合反映，公司的回款能力偏低。在存貨占比方面，堅瑞沃能的存貨占比達(dá)20．22％，應(yīng)收賬款和存貨兩項合計占公司總資產(chǎn)比重的近50％。由此可見，存貨占用大量資金和回款能力偏低導(dǎo)致現(xiàn)金流短缺，雙重因素影響或直接導(dǎo)致債務(wù)違約。

表一  四家鋰電池上市公司相關(guān)財務(wù)指標(biāo)對比分析（2017年）

數(shù)據(jù)來源：上市公司財報整理

**電池系統(tǒng)高售價格或?qū)е鹿镜统鲐浐透邞?yīng)收現(xiàn)狀**

2018年6月4日，公司發(fā)布了《關(guān)于深圳證券交易所年報問詢函回復(fù)的公告》（下文簡稱“《回復(fù)公告》”），公告顯示，2017年沃特瑪動力電池的銷售均價約為1．59元／Wh。其中，專用車和商用車的銷售均價約為1．61元／Wh，移動補電車用動力電池系統(tǒng)平均售價為1．56元／Wh。

表二  堅瑞沃能動力電池收入情況（2017年）

數(shù)據(jù)來源：《回復(fù)公告》整理

根據(jù)《回復(fù)公告》計算公司2017年不同能量密度動力電池系統(tǒng)銷售均價發(fā)現(xiàn)，公司動力電池售價總體高于1．41Wh／kg，其中115Wh／kg以上的動力電池系統(tǒng)平均售價達(dá)到2．89元／Wh。

表三  不同能量密度動力電池的收入情況（2017年）

數(shù)據(jù)來源：《回復(fù)公告》整理

而與之相比之下，寧德時代發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書》顯示，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，其在2017年的動力電池系統(tǒng)平均售價為1．41元／Wh。

表四  寧德時代動力電池系統(tǒng)歷年平均售價情況（2015—2017）

數(shù)據(jù)來源：寧德時代《招股說明書》

由此可以看出，沃特瑪電池系統(tǒng)平均售價不僅高于2017年動力電池行業(yè)平均售價1．40—1．60元／Wh，也高于行業(yè)龍頭企業(yè)寧德時代的平均價，或許偏高的動力電池系統(tǒng)售價也是庫存高企和應(yīng)收賬款偏高問題的原因之一。